銀行業(yè)研究方法

1、銀行業(yè)研究方法,中信證券研究部 朱琰2010.08,2,目錄,銀行是如何賺錢的？銀行如何經(jīng)營風險？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架如何挑選銀行股？,3,要點,利潤來源：凈利息收入、非利息收入、費用、撥備、稅主要風險：信用風險，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場風險、流動性風險、匯率風險……核心指標：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴張上限。分析框架： CAMEL分析體系、盈利預測模型、銀行估值方法。投資

2、選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實、質量優(yōu)異、業(yè)務多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達的銀行。數(shù)據(jù)來源：盈利預測往往基于上市銀行在補充審計中按國際會計準則編制的報表。,4,1、銀行是怎么賺錢的？,,,非利息收入,,凈利息收入,收入端,支出端,存貸業(yè)務債券投資同業(yè)往來,,手續(xù)費投資匯兌損益……,,費用：員工、資產(chǎn)、業(yè)務撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅： 國債抵稅,凈利潤,,,,,5,關鍵指標1：規(guī)模,“量” 的度量：貸款規(guī)模 信貸：貨幣政策傳導

3、的重要途徑,6,關鍵指標2：凈息差,“價”的度量：凈息差,,貸款 （占50%),= 利息收入,資產(chǎn),負債,生息資產(chǎn),非生息資產(chǎn) （占資產(chǎn)1%）,付息負債,非付息負債 （占負債1%）,同業(yè)拆出（占20%）,債券投資 (占30%）,,,,存款 （占75%),發(fā)行債券 （占5%),同業(yè) 拆入 （占20%),* 各自收益率,* 各自付息率,= 利息支出,凈息差=（利息收入-利息支出）

4、 生息資產(chǎn)平均余額,,,存貸利率,債券投資收益率,,,,7,舉例：利息收入——招商銀行,銀行的利息收入來源于貸款、債券投資和同業(yè)往來；利息支出主要來源于存款和同業(yè)拆入等。 利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時相應承擔貸款本金及利息不能收回的風險。 利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。,8,舉例：非息收入——招商銀行,銀行通過代理基金和保險

5、的銷售、銀行卡手續(xù)費、結算收入和證券、外匯買賣價差等獲得非利息收入。 發(fā)展中間業(yè)務已成為國內銀行的業(yè)務重點，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。,9,關鍵指標3：費用收入比,銀行財務報表有“業(yè)務與管理費”科目。 費用三大類：人員、資產(chǎn)、業(yè)務，其中員工支出占比超過50%。 費用收入比：業(yè)務與管理費/營業(yè)收入。 費用增長與收入相關，資本支出剛性，業(yè)務費用增長有

6、彈性。,10,2、銀行如何經(jīng)營風險？,信用風險：貸款不能按時還本付息。利率風險：加息 or 降息匯率風險：升值 or 貶值其它風險：操作風險……,,銀行是經(jīng)營風險的公司，加強風控能力是關鍵。 風險識別：信用風險、利率風險、匯率風險、其它風險。,,,貸款撥備計提。資產(chǎn)負債期限結構調整。幣種結構調整。其它。,,應對方式,11,不良貸款和貸款準備,不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的主要風險是信用風險，具體表現(xiàn)為貸款本金

7、和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performing Loans, NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風險，銀行必須計提貸款損失準備（簡稱貸款準備）并相應形成其經(jīng)營成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準備金計提是否充足的一個重要指標。 不良貸款撥備覆蓋率 = 貸款損失準備金計提余額 / 不良貸款余額 國際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時銀行應通過計提貸款準備（或核銷貸款準備）來沖減貸

8、款金額，使資產(chǎn)負債表中的貸款額反映可收回貸款金額；同時，銀行應在不良貸款發(fā)生的會計期間將相應的貸款準備作為成本計入利潤表。,12,貸款的分類——五級分類,通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級以反映貸款收回的可能性并作為計提貸款準備的基礎。其中五級分類中的后三類被視為不良貸款。銀行在進行五級分類后應確定各級的計提比例以確定需要計提的貸款準備。,,13,一般準備與特別準備,一般準備：在發(fā)放貸款時，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會有

9、不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗提取一定比例的一般準備作為。在五級分類中，為正常和關注貸款計提的準備是一般準備。特別準備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風險時，銀行必須估計不能收回的金額并計提與該金額相應的特別準備。特種準備由銀行根據(jù)不同類別（如國別、行業(yè)）貸款的特種風險情況、風險損失概率及歷史經(jīng)驗，自行確定按季計提比例。在五級分類中，為次級、可疑和損失貸款計提的準備是特別準備。兩種準備的關系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會有潛在的不

10、良貸款但無法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計提一般準備；待某筆貸款確認為不良貸款后，再計提特別準備。,14,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響,資產(chǎn)負債表: 作為貸款金額的備抵項目，貸款準備直接減少資產(chǎn)負債表列示的貸款余額； 貸款準備數(shù)量的變動主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質量的變化和不良貸款核銷和收回的情況。 利潤表： 作為銀行的經(jīng)營成本，貸款準備計入利潤表的金額（凈支取利潤表）直接

11、減少銀行的當期利潤。,15,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響,16,貸款準備對資產(chǎn)負債表和利潤表的影響: 華夏銀行的例子,華夏銀行加大清理歷史包袱，不良貸款逐年雙降、 覆蓋率穩(wěn)步提升。,17,關鍵指標4：信用成本,計算公式：信用成本 = 在利潤表中當期計提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤？當期計提金額為利潤表的減項，減少當期盈利。如何影響凈利潤增速？當年信用成本低于上年，即意味著當年撥備計提力度低于上年，撥備因子對于凈利潤成

12、本正貢獻。撥備前利潤 vs撥備后利潤。如果撥備前利潤一樣，信用成本低的撥備后利潤會較高。信用成本成為銀行主動調控力度大的一個指標。,18,3、資本為什么尤其重要？,1、資本的定義： 銀行資本包括核心資本和次級資本。 核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤、少數(shù)股東權益等；附屬資本包括次級債、可轉債、長期資本債、重估儲備、可供出售未實現(xiàn)損益的50%、超額減值準備等?，F(xiàn)在巴塞爾協(xié)會正在進行Basel 3的

13、推進工作?，F(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》 2007年2月銀監(jiān)會印發(fā)《中國銀行業(yè)實施新資本協(xié)議指導意見》 2009年8月銀監(jiān)會《商業(yè)銀行資本充足率計算指引》第3次征求意見稿國內的預期變動：自2010年底開始實施《指引》，單家商業(yè)銀行獲得銀監(jiān)會批準實施新資本協(xié)議后按本指引計算資本充足率，3年過渡期。,19,資本充足率

14、計算公式,2、風險加權資產(chǎn)： 由于銀行的不同資產(chǎn)類別的信用風險不同（如政府債券的風險遠遠小于對企業(yè)的信用貸款），要求對不同資產(chǎn)類別給給予不同的風險權重，從而計算出風險加權資產(chǎn)。 3、資本充足率計算方法：,,％,＋操作風險）,（信用風險＋市場風險,總資本－扣除項,資本充足率＝,8,³,RWA,20,資本的重要性,規(guī)模擴張。監(jiān)管層通過資本充足率指標，監(jiān)管銀行規(guī)模擴張速度和方式。 高杠桿行業(yè)。銀行是負債經(jīng)營的行業(yè)，

15、資本的夯實尤其重要。 抵御風險。除貸款損失準備以外，資本是抵御預期損失的最后一道防線。 核心監(jiān)管指標：資本充足率。,21,資本充足率決定銀行資產(chǎn)擴張的上限,如果銀行的資產(chǎn)構成不發(fā)生變化，風險加權資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴張上限從2,273億下降到1,515億。,22,4、銀行業(yè)分析框架,銀行業(yè)財務分析框架：CAMEL盈利預測的框架 預測步

16、驟： 建立銀行的財務模型并形成盈利預測的步驟。 股東權益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負債表和利潤表的循環(huán)計算項目。 預測關鍵假設：關鍵指標1：規(guī)模 關鍵指標2：凈息差 關鍵指標3：費用收入比 關鍵指標4：信用成本,23,銀

17、行分析的CAMEL框架,CAMEL框架：靜態(tài)和動態(tài)的比較各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質量、管理能力、盈利能力和流動性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較指標。,24,銀行的盈利預測框架,盈利預測的框架 預測步驟： 1、建立財務模型，明確鉤稽關系。 利潤表尤為重要。 股東權益和稅后利潤為聯(lián)系資產(chǎn)負債表和利潤表的循環(huán)計算項

18、目。 2、結合當前宏觀經(jīng)濟形勢，預判宏觀經(jīng)濟變量。 3、結合宏觀經(jīng)濟變量，預測銀行業(yè)關鍵變量。 4、預測各家銀行關鍵指標。 預測關鍵假設：關鍵指標1：規(guī)模 關鍵指標2：凈息差 關

19、鍵指標3：費用收入比 關鍵指標4：信用成本 關鍵指標5：有效稅率,25,銀行的估值方法：PB適用性強,雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E 的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由： 資本充足率決定銀行資

20、產(chǎn)和業(yè)績擴張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心； 由于國內上市銀行頻繁使用追溯調整，單純使用EPS將可能導致錯誤的結論； 基于財務模型，我們可以前瞻性地比較未來1年或2年中各家銀行的P/B。,26,DDM的使用,三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國銀行業(yè)處于高速成長期，我們的高速增長期使用3年，中速成長期8-10年，穩(wěn)定增長期的基準增長率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國內上市銀行的股票Beta平均為1.1左右；無風險利率、市

21、場風險溢價假設股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。,27,5、如何挑選銀行股？,我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質量和資本充足率。 將投資建議建立在統(tǒng)一的準備計提標準和資本充足率標準上 貸款分級的客觀性和準備計提的充足性 資本充足率的真實性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對銀行業(yè)的影響。

22、 貨幣政策趨勢 利率走勢 信貸需求變化 信用環(huán)境的變化,,28,銀行的投資決策框架,3、分析盈利增長能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長。 發(fā)展策略分析 存款增長前景 貸款/投資增長前景 非利息業(yè)務增長前景 信貸風險管理能力 經(jīng)營費用控制能力 銀行使用新興科技的水平

23、 4、進行估值比較：使投資建議具有前瞻性。 財務模型和盈利預測 P/B比較、P/E 比較 基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術水平的調整,29,行業(yè)判斷,監(jiān)管環(huán)境的變化：央行 —— 貨幣政策 銀監(jiān)會—— 銀行行為 銀行轉型的影響：客戶轉型——大中型向中小型、民營、新興行業(yè)

24、 業(yè)務轉型——發(fā)展零售、中間業(yè)務，多元化 區(qū)域轉型——東部、發(fā)達地區(qū)向中西部、發(fā)展中地區(qū) 存量資產(chǎn)質量：動態(tài)發(fā)展中解決問題，加強風險定價。 利率市場化：影響行業(yè)運行規(guī)則。漸進式改革。,30,個股選擇,保持清醒的頭腦。最佳的投資選擇往往具備以下特點：資產(chǎn)質量優(yōu)異：不必過分擔心資產(chǎn)和盈利的真實性。較高的資本充足率：資產(chǎn)擴張能力受資本充足率監(jiān)管