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文檔簡(jiǎn)介
1、第四章 資本成本,第一節(jié)資本成本概述,一、資本成本的含義 資本成本是指投資資本的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本,而是一種失去的收益,是將資本用于本項(xiàng)投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益,因此被稱為機(jī)會(huì)成本。 資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。,資本成本的概念包括兩個(gè)方面:公司的資本成本 資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān),它是公司籌集和使用資金的成本,即籌資的
2、成本;投資項(xiàng)目的資本成本 資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān),它是投資所要求的最低報(bào)酬率。 這兩方面既有聯(lián)系,也有區(qū)別。,二、公司資本成本 公司的資本成本,是指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來源的成本的組合,也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)?! ∑胀ü?、優(yōu)先股和債務(wù)是常見的三種來源。每一種資本來源被稱為一種資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本?! 榱斯烙?jì)公司資本成本,需要估計(jì)
3、資本的要素成本,然后根據(jù)各種要素所占的百分比,計(jì)算出加權(quán)平均值。,WACC——加權(quán)平均資本成本; Kj——第j種個(gè)別資本成本; Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù)) n——表示不同種類的籌資。,一個(gè)公司資本成本的高低,取決于三個(gè)因素:⑴無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率:是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率。⑵經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):是指由于公司未來的前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。⑶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。公司的負(fù)債
4、率越高,普通股收益的變動(dòng)性越大,股東要求的報(bào)酬率也就越高。 由于公司所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)不同(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同),資本結(jié)構(gòu)不同(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同),因此各公司的資本成本不同。,三、投資項(xiàng)目的資本成本 投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。 每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本 因?yàn)椴煌顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同,所以它們要求的最低報(bào)酬率不同。風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較高。風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目要求的報(bào)酬率較
5、低。 作為投資項(xiàng)目的資本成本即項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。其高低主要取決于資本運(yùn)用于什么樣的項(xiàng)目,而不是從哪些來源籌資。,1.如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同,則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本;2.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn),則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本;3.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn),則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。 因此,每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本,它是項(xiàng)目風(fēng)
6、險(xiǎn)的函數(shù)。,四、資本成本的用途 用于投資決策、籌資決策、營(yíng)運(yùn)資本管理、評(píng)估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。投資決策:項(xiàng)目資本成本是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)籌資決策:加權(quán)平均資本成本可以指導(dǎo)資本結(jié)構(gòu)決策營(yíng)運(yùn)資本管理:資本成本用于評(píng)估企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策和營(yíng)運(yùn)資本籌資政策企業(yè)價(jià)值評(píng)估:公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià):與實(shí)際報(bào)酬率比較可以評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。,第二節(jié)普通股成本,一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型RF──無(wú)風(fēng)險(xiǎn)
7、報(bào)酬率;β──該股票的貝塔系數(shù);RM──平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率;(RM-RF)──權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);β×(RM-RF)──該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);,例:某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%,平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%,某公司股票的值為1.2,則:,待估計(jì)參數(shù) ?。?)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;(2)貝塔值;(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。,㈠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)通常認(rèn)為,政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn),可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。1.政府債券期限的選擇通常認(rèn)為,在計(jì)
8、算公司資本成本時(shí)選擇長(zhǎng)期政府債券比較適宜。(1)普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券。 (2)資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)。(3)長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小,2.選擇票面利率或到期收益率 應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。 不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券,其票面利率不同,有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同,有半年期或一年期等,還有到期一次還本付息的,因此,票面利率是不適宜的。
9、 不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市債券,根據(jù)當(dāng)前市價(jià)和未來現(xiàn)金流計(jì)算的到期收益率只有很小差別。,3.選擇名義利率或?qū)嶋H利率(1)通貨膨脹的影響對(duì)利率的影響名義利率是指包含了通貨膨脹的利率,實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率。,,對(duì)現(xiàn)金流量的影響如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平,并消除了通貨膨脹的影響,那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量,稱為名義現(xiàn)金流量,,(2)決策分析的基
10、本原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn),實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 (3)實(shí)務(wù)中的處理方式一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量,與此同時(shí),使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。使用實(shí)際利率的情況:A;存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)),最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率。B:預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)。,(二)貝塔值的估計(jì)1.計(jì)算方法:利用回歸分析或定義公式2.關(guān)鍵變量的選擇有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度
11、公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí),可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化,應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù),得到的貝塔值更具代表性,但在這段時(shí)間里公司本身的風(fēng)險(xiǎn)特征可能會(huì)發(fā)生變化。,收益計(jì)量的時(shí)間間隔使用每周或每月的收益率。使用每日內(nèi)的收益率會(huì)由于有些日子沒有成交或者停牌,該期間的收益率為0,由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性,也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的
12、收益率能顯著地降低這種偏差,因此被廣泛采用。年度收益率較少采用,回歸分析需要使用很多年的數(shù)據(jù),在此期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生了很大變化。,3.使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提如果公司在經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性(收益的周期性,是指一個(gè)公司的收入和利潤(rùn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱。)這三方面沒有顯著改變,則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。,(三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)
13、期里,權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。2.權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì) 選擇時(shí)間跨度由于股票收益率非常復(fù)雜多變,影響因素很多,因此較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端,無(wú)法反映平均水平,因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。,選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)主張使用算術(shù)平均數(shù)的理由是:算術(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu),因而是下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)更好的預(yù)測(cè)指標(biāo)。主張使用幾何平均數(shù)的理由是:幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮
14、了復(fù)合平均,能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。,(1)幾何平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率,,(2)算術(shù)平均數(shù)方法下的權(quán)益市場(chǎng)收益率,,,某證券市場(chǎng)最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見表,算術(shù)平均收益率=[60%+(-25%)]/2=17.5%幾何平均收益率,,二、股利增長(zhǎng)模型 Ks=D1/ P0+g式中:Ks——普通股成本;D1——預(yù)期
15、年股利額;P0——普通股當(dāng)前市價(jià);g——普通股利年增長(zhǎng)率,如果一家企業(yè)在支付股利,那么D0就是已知的。因?yàn)镈1= D0(1+g),使用股利增長(zhǎng)率模型的困難在于估計(jì)期的平均增長(zhǎng)率?! ∑胀ü衫暝鲩L(zhǎng)率的估計(jì)方法:(1)歷史增長(zhǎng)率;(2)可持續(xù)增長(zhǎng)率;(3)采用證券分析師的預(yù)測(cè)。,(二)增長(zhǎng)率的估計(jì)1.歷史增長(zhǎng)率這種方法是根據(jù)過去的股息支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股息增長(zhǎng)率。股息增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算,也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。由
16、于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率,需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率,幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。,ABC公司2001年—2005年的股利支付情況見表 ABC公司2001年~2005年的股利支付情況表,ABC公司的股利(算術(shù))增長(zhǎng)率為:02年增長(zhǎng)率=(0.19-0.16)/0.16=18.8%03年增長(zhǎng)率=(0.2-0.19)/0.19=5.3%04年增長(zhǎng)率=(0.22-0.2)/0.2=10%05年增長(zhǎng)率=(0.25-0.22)/0.2
17、2=13.6%g=(18.8%+5.3%+10%+13.6%)/4=11.9%,按幾何平均數(shù)計(jì)算,股息的平均增長(zhǎng)率為:g= =11.80%,2.可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變,則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利的增長(zhǎng)率。股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率 股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率,,=,例:某公司的預(yù)計(jì)未來保持經(jīng)營(yíng)
18、效率、財(cái)務(wù)政策不變,預(yù)計(jì)的股利支付率為20%,期初權(quán)益預(yù)計(jì)凈利率為6%,則股利的增長(zhǎng)率為:g=6%×(1-20%)=4.8%,3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值,通常是分年度或季度的,而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此,有兩種處理辦法:(1)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來足夠長(zhǎng)期間(例如30年或50年)的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本,A公司的當(dāng)前股利為2
19、元/股,股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測(cè),未來5年的增長(zhǎng)率逐年遞減,第5年及其以后年度為5%。預(yù)計(jì)未來30年的股利,見表 所示。 對(duì)A公司的股利預(yù)測(cè),(1)計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率設(shè)平均增長(zhǎng)率為g:2×(1+g)30=9.4950g =5.3293%K=2.18/23+5.3293%=14.81%,(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本根據(jù)固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型,設(shè)權(quán)
20、益成本為Ks,則第4年末的股價(jià)為:P4=2.80/(Ks-5%)當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年末股價(jià)之和:最后,求解上述方程式:Ks=14.91%,,(三)發(fā)行成本的影響新發(fā)行普通股的成本,也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本,所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi),新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為:,,ABC公司 發(fā)行普通股100萬(wàn)股,最近支付股利為每股1.5元 。
21、擬以10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股,發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行?公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本:,三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kdt+RPc式中:Kdt——稅后債務(wù)成本;RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為,某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講,大約在3%~5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%,風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。例如,對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來
22、講,其普通股成本為:Ks=9%+4%=13%,這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。我們不知道哪一個(gè)更接近真實(shí)的普通股成本。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。一種常見的做法,是將每種方法計(jì)算出來的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。有時(shí)決策者基于他對(duì)某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心,而注重其中的一種方法。,第三節(jié)債務(wù)成本的估計(jì),一、債務(wù)成本的含義 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。,二、債務(wù)成本估計(jì)
23、的方法(一)稅前債務(wù)成本1.到期收益率法,,A公司8年前發(fā)行了面值為1000元、期限30年的長(zhǎng)期債券,利率是7%,每年付息一次,目前市價(jià)為900元。900=1000×7%×(P/A,Kd,22)+1000×(P,Kd,22) 用試誤法求解,Kd=7.98%。,2.可比公司法 要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司,作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率,作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本???/p>
24、比公司應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè),具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。,3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償信用風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用信用級(jí)別來估計(jì)。 (1)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同上市公司債券(2)計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率;(3)計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期政府債券到期收益率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)(4)計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額,即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率(5)計(jì)算
25、信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值,并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。,例:ABC公司的信用級(jí)別為B級(jí)。為估計(jì)其稅前債務(wù)成本,收集了目前上市交易的B級(jí)公司債4種。不同期限債券的利率不具可比性,期限長(zhǎng)的債券利率較高。對(duì)于已經(jīng)上市的債券來說,到期日相同則可以認(rèn)為未來的期限相同,其無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同,兩者的利率差額是風(fēng)險(xiǎn)不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此,要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券,進(jìn)行到期收益率的比較。,上
26、市交易的4種B級(jí)公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表,假設(shè)當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.5%,則ABC公司的稅前債務(wù)成本為:Kd=3.5%+1%=4.5%。,(二)稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×(1-所得稅率),(三)發(fā)行成本的影響,,ABC公司擬發(fā)行30年期的債券,面值1000元,利率10%(按年付息),所得稅率40%,發(fā)行費(fèi)用率為面值的1%。Kd=10.11% 稅后債務(wù)成本Kdt=10.11%×(1-40%)
27、=6.06% 如果不考慮發(fā)行費(fèi)用,稅后債務(wù)成本為: Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%,一般情況下,不需要考慮發(fā)行成本。原因如下: ?。?)調(diào)整前后的債務(wù)成本差別不大?! 。?)在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的誤差較大,遠(yuǎn)大于發(fā)行費(fèi)用調(diào)整對(duì)于資本成本的影響?! 。?)這里的債務(wù)成本是按承諾收益計(jì)量的,沒有考慮違約風(fēng)險(xiǎn),違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低債務(wù)成本,可以抵消成本增加債務(wù)成本的影響。因此,多數(shù)情況
28、下沒有必要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整?! ?shí)際上,除非發(fā)行成本很大,很少有人花大量時(shí)間進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整?! ∪绻l(fā)行費(fèi)用率比較大,在計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí),需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)與沒有發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)分開,分別計(jì)量它們的成本和權(quán)重。,第四節(jié) 加權(quán)平均資本成本,一、加權(quán)平均成本,,賬面價(jià)值:根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會(huì)計(jì)價(jià)值來衡量每種資本的比例。缺點(diǎn):賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu),不一定符合未來的狀態(tài);賬面價(jià)值會(huì)歪曲資本成本,因?yàn)橘~面價(jià)值與市
29、場(chǎng)價(jià)值有極大的差異。實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值 :根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值比例衡量每種資本的比例。缺點(diǎn):市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng),負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動(dòng),計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) :指根據(jù)按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點(diǎn):這種方法可以選用平均市場(chǎng)價(jià)格,回避證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便;可以適用于企業(yè)籌措新資金,而不像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)。,ABC公司
30、按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是:40%的長(zhǎng)期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長(zhǎng)期債務(wù)的稅后成本是3.90%,優(yōu)先股的成本是8.16%,普通股的成本是11.80%。該公司的加權(quán)平均成本是:,本章總結(jié),本章練習(xí),1、甲公司目前的資本結(jié)構(gòu)為:長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元,普通股1500萬(wàn)元,留存收益1500萬(wàn)元。其他有關(guān)信息如下(1)公司債券面值為1000元/張,票面利率為5.25%,期限為10年,每年付息一次,到期還本,發(fā)行價(jià)格為10
31、10元/張;(2)股票與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.5,股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為3.0,該股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為3.9;(3)國(guó)庫(kù)券利率為5%,股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為8%;(4)公司所得稅為25%;(5)由于股東比債券人承擔(dān)更大 風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。要求:(1)計(jì)算債券的稅后成本 (2)按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本;(3)按照債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算留存收益成本;(4)計(jì)算其加權(quán)平均資本成本。,(1)1010=
32、1000×5.25%×(P/A,Kd,10)+1000×(P/F,Kd,10) 解得:債券的稅前成本K=5.12%則債券稅后成本=5.12%×(1-25%)=3.84% ⑵該股票的β系數(shù)=0.5×3.9/3.0=0.65 普通股成本=5%+0.65×8%=10.2% ⑶留存收益成本=3.84%+5%=8.84% (4)資本總額=1000+1500+1500=4000
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