投資金融債券期貨

1、定義,期貨合約是交易雙方商定在將來(lái)確定時(shí)間以某個(gè)確定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)(商品、指數(shù)、債券證券、貨幣等)的協(xié)議,期貨交易,期貨交易所：芝加哥交易所（CBOT）芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(CME - IMM）紐約期貨交易所（NYFE）交易所機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)化條款頭寸買(mǎi)賣(mài)清算所,債券期貨,種類(lèi)短期國(guó)債期貨(IMM)長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨 (CBT)歐洲美元期貨 (IMM)市政債券指數(shù) (CBT),短期國(guó)債期貨,短期國(guó)債期貨的

2、標(biāo)的資產(chǎn)為90天的短期國(guó)債，面值為 $1M.可用來(lái)做短期利率的投機(jī)或套期保值.短期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)根據(jù)IMM指數(shù)或貼現(xiàn)收益率 (RD):公式可轉(zhuǎn)換：,歐洲美元期貨,歐洲美元期貨類(lèi)似于短期國(guó)債期貨.標(biāo)的資產(chǎn)為90天期的歐洲美元存款，面值為F = $1M.根據(jù)IMM 指數(shù)報(bào)價(jià). 不同與短期利率國(guó)債期貨的是現(xiàn)金結(jié)算方式?，F(xiàn)金結(jié)算依賴(lài)于LIBOR?？捎脕?lái)做短期利率的投機(jī)和銀行頭寸的套期,長(zhǎng)期國(guó)債期貨,長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)為長(zhǎng)期國(guó)債，面

3、值為$100,000.合約允許一定數(shù)量的長(zhǎng)期國(guó)債的交割；交割報(bào)價(jià)等于期貨報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)換因子乘積。 長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約根據(jù)8%息票，半年付息，到期日為15年，面值為$100的長(zhǎng)期國(guó)債報(bào)價(jià)。,期貨頭寸,多頭寸:買(mǎi)入期貨合約空頭寸:賣(mài)出期貨合約多頭套期：持有多頭寸，避免未來(lái)價(jià)格上漲空頭寸套期: 持有空頭寸，避免價(jià)格下降,清算所,期貨清算所擔(dān)保交易雙方履行合同，并充當(dāng)中間機(jī)構(gòu)，使期貨合約參與者在結(jié)算日之前解約變得簡(jiǎn)單。,到期,無(wú)套利下到期的

4、期貨合約價(jià)格一定等于現(xiàn)貨價(jià)格,債券期貨的多頭套期保值,持有多頭寸以避免現(xiàn)貨價(jià)格上升債券經(jīng)理人計(jì)劃投資90天的短期國(guó)債，以期望未來(lái)現(xiàn)金的流入。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人應(yīng)持有短期國(guó)債期貨的多頭寸,,,債券期貨的空頭套期保值,空頭套期保值避免現(xiàn)貨價(jià)格下降 策略的采用:債券經(jīng)理人未來(lái)有要結(jié)算的債券組合.公司計(jì)劃發(fā)行債券或借款.銀行或金融結(jié)構(gòu)管理其到期缺口.公司希望能固定其貸款利率,套期風(fēng)險(xiǎn),數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)

5、 品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn) 時(shí)間風(fēng)險(xiǎn),交叉套期,交叉套期是選擇一種與該現(xiàn)貨商品種類(lèi)不同，但在價(jià)格走勢(shì)上互相影響且大致相同的相關(guān)商品的期貨合約，這種替代的期貨商品最好也是現(xiàn)貨商品的替代商品，替代性越強(qiáng)，套期保值的效果越好。計(jì)算債券套期頭寸的公式,投機(jī),單純頭寸多頭：期望利率下降.。短期利率：用短期國(guó)債或歐洲美元期貨 ；長(zhǎng)期利率：用中長(zhǎng)期

6、國(guó)債空頭：期望利率上升。短期利率：用短期國(guó)債或歐洲美元期貨 ；長(zhǎng)期利率：用中長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)差策略跨期價(jià)差策略: 同種標(biāo)的資產(chǎn)但不同到期日的多頭、空頭期貨組合跨品種價(jià)差策略:不同種標(biāo)的資產(chǎn)但有相同到期日的多頭、空頭 期貨組合預(yù)期蕭條: 賣(mài)出MBI, 買(mǎi)入 長(zhǎng)期國(guó)債或賣(mài)出短期歐洲美元，買(mǎi)入短期國(guó)債.預(yù)期收益率曲線(xiàn)向上扭動(dòng)： 賣(mài)出長(zhǎng)期國(guó)債期貨，買(mǎi)入短期國(guó)債期貨,跨期價(jià)差策略,期限長(zhǎng)(T2)的期貨比期限短(T1)的期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的改變

7、有更強(qiáng)的敏感度,跨期價(jià)差策略,預(yù)期未來(lái)的長(zhǎng)期債券利率下降的投機(jī)者能構(gòu)造一個(gè)跨期價(jià)差策略：通過(guò)構(gòu)造到期期限長(zhǎng)的長(zhǎng)期債券期貨的多頭和到期期限短的同種標(biāo)的債券的空頭合約。當(dāng)長(zhǎng)期利率下降時(shí)，這種價(jià)差策略可獲利換而言之，長(zhǎng)期利率下降導(dǎo)致的長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格增長(zhǎng)，引起到期期限長(zhǎng)的長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格的增長(zhǎng)比到期期限短的大。因此，投機(jī)者可獲利若利率上升，盡管到期期限長(zhǎng)的長(zhǎng)期債券期貨多頭寸上會(huì)有損失，但到期期限短的長(zhǎng)期債券期貨空頭寸上可獲利。,跨期價(jià)差策略,

8、若債券投機(jī)者相信利率上升，但不能確定單純空頭頭寸的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。他構(gòu)造價(jià)差策略：到期期限長(zhǎng)空頭合約與到期期限短的多頭在此利差策略中，投機(jī)者不會(huì)使多頭與空頭的頭寸相同，但可采用任何比率（如2:1,3:2）構(gòu)造他期望的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組合。,保證金要求,初始保證金: 經(jīng)紀(jì)人要求投資者在最初開(kāi)倉(cāng)交易時(shí)存入的現(xiàn)金或有價(jià)證券數(shù)量.初始保證金 (Mo)等于合約價(jià)格的m比例維持保證金要求：確保保證金帳戶(hù)的資金余額不低于初始保證金的一定比例 (90% to 1

9、00%) .,追加保證金,若帳戶(hù)資金量低于維持保證金， 投資者必須追 加資金補(bǔ)足維持保證金需求，若投資者不能做到這一點(diǎn)，他將收到保證金催付通知，要求他將保證金帳戶(hù)補(bǔ)足到初始保證金水平當(dāng)對(duì)保證金帳戶(hù)凈值有維持保證金要求，稱(chēng)之為盯市。,期貨定價(jià),基礎(chǔ) (B):執(zhí)行成本模型: 期貨價(jià)格等于持有標(biāo)的資產(chǎn)到期的成本凈值。,短期國(guó)債期貨的定價(jià),執(zhí)行成本模型,短期國(guó)債期貨定價(jià)例題,若161天短期國(guó)債現(xiàn)貨利率為 5.7% ，70天的回購(gòu)利率 (

10、 RF )為 6.38%,那么到期日為70天的短期國(guó)債期貨的價(jià)格為 98.74875：,短期國(guó)債期貨定價(jià),期貨定價(jià)以套利理論為基礎(chǔ)，若市場(chǎng)價(jià)格高于f*,套利者將賣(mài)空期貨，買(mǎi)入現(xiàn)貨；若市場(chǎng)價(jià)格低于 f*, 那么套利者將買(mǎi)入期貨，賣(mài)空現(xiàn)貨。例題：假定 期貨合約價(jià)格Fm = 99. 套利者賣(mài)空期貨 ,同意以$99賣(mài)出91天期的短期國(guó)債，70天后，買(mǎi)入現(xiàn)貨,以6.38％利率融入$ 97.5844的70天期的銀行貸款以買(mǎi)入$ 97.5844的1

11、61天的短期國(guó)債. 70天后到期時(shí)，套利者將賣(mài)出短期國(guó)債（此時(shí)到期日為91天）。用期貨的$99補(bǔ)償其貸款償還額98.74875 (f*),現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)額為 $2,513:,利率安排,利率上限、利率下限、利率上下限,利率上限,1.利率上(下)限是指在規(guī)定的期限內(nèi)，市場(chǎng)參考利率高（低）于協(xié)定的利率上（下）限的超（差）額部分的期權(quán)償付。 2.上(下)限單位元是上限（下）單期償付 3.利息上下限是是指將利率上限和利率下限兩種金融工

12、具結(jié)合使用。同時(shí)擁有利率上限的多頭寸和利率下限的短頭寸,利率上限（續(xù)）,償付期的時(shí)間：t是交易期（“現(xiàn)在”），償付發(fā)生在t+2,t+3，……。日期計(jì)算服從LIBOR規(guī)則若每年償付m次，本金為100,一個(gè)上限單位元的t+j期現(xiàn)金流為,利率上限單位元的B－S估值法,B-S上限單位元價(jià)格公式： 為j期的遠(yuǎn)期利率,K為上限利率 j為利率被考察前的時(shí)期數(shù) j+1為利率償付的時(shí)期,jh為利率被考察的年數(shù)

13、 m為每年償付數(shù),h =1/m為償付間隔 為（j+1）期的貼現(xiàn)因子φ為累積正態(tài)分布函數(shù),σ為年波動(dòng)率,,,利率上限的B－S估值法,上限價(jià)值：遠(yuǎn)期利率 ，貼現(xiàn)因子 ， 會(huì)隨j不同而改變。而波動(dòng)率σ，上限利率執(zhí)行價(jià)K則不會(huì)隨之改變。注：到期日不同，隱含波動(dòng)率不總是相同。（如下例題中為：12.50,15.00,16.50）,,,,,,利率上限的B－S估值例題,執(zhí)行價(jià)為K＝5.50%的上限單位元價(jià)格為：,BDT上限估

14、值例題,BDT模型的短期利率樹(shù)：狀況價(jià)格樹(shù),,,,BDT上限估值例題 （續(xù)）,六月期的LIBOR樹(shù)：短期利率樹(shù)： 上限單位元波動(dòng)率為（0.125,0.150，0.165,0.170,0.175,0.175） 漂移參數(shù)的選擇要與當(dāng)期即時(shí)利率相配。,,BDT上限估值例題（續(xù)）,狀況價(jià)格：用Duffie公式計(jì)算6個(gè)月的LIBOR: *一期貼現(xiàn)因子b與短期利率r 的關(guān)系為： b=exp(-rh/100)，則：

15、r=-(100/h)logb * 6個(gè)月LIBOR 的Y與b的關(guān)系式為：,,BDT上限估值例題（續(xù)）,2年期的以5.5%的半年計(jì)利率上限— 現(xiàn)金流：— 后一期償付，貼現(xiàn)償付額，轉(zhuǎn)化到前一期, —即時(shí)方法：利率上限價(jià)格＝ 0.461,,,利率互換,利率互換,一個(gè)大眾化利率互換是一個(gè)關(guān)于固定利率和浮動(dòng)利率互換的雙方協(xié)議： 我們可稱(chēng)交易方1為“賣(mài)出固定利率”，而交易方2為“接受固定利率”,交易方1,交易方

16、2,固定利率,,浮動(dòng)利率,,定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),—    雙方的本金—  交易方2在債券上做多頭，在浮動(dòng)利率票據(jù)上做空頭—用貼現(xiàn)因子和按面值交易的FRN給債券估值。,互換利率,互換利率為平價(jià)收益率： *固定償付額S/m的價(jià)值：*FRN初始價(jià)為100*若我們選擇互換利率S是平衡固定利率和浮 動(dòng)利率雙方的初始價(jià)：,,,互換例題,S=200*0.10045/3.7497=5.358,,,

17、遠(yuǎn)期互換,遠(yuǎn)期互換是協(xié)議未來(lái)第n期的互換協(xié)議。價(jià)值服從相同路徑： * 固定償付額F/m的價(jià)值： *FRN初始值為100, 現(xiàn)在為100遠(yuǎn)期互換利率F可平衡固定利率和浮動(dòng)利率雙方：,,,,遠(yuǎn)期互換例題,1年后開(kāi)始，2年到期的互換： F=200*0.10006/3.5489=5.639遠(yuǎn)期互換是以一般互換的標(biāo)的資產(chǎn)。,,,利率互換期權(quán),互換期權(quán),—    

18、;  互換期權(quán)買(mǎi)方—      互換期權(quán)賣(mài)方—      典型的歐式期權(quán)—      “1對(duì)5”指期權(quán)的合約期限從距今1年開(kāi)始到5年結(jié)束。—      執(zhí)行價(jià)以利率競(jìng)價(jià)—    &

19、#160; n指期權(quán)的到期日，τ是互換合同的期限,互換期權(quán),—   第n期的執(zhí)行利率為K的價(jià)值 ： 是第n期的互換價(jià)值— 僅僅需要給固定利率債券估值（浮動(dòng)利率方按面值交易）?！?我們利用二叉樹(shù)便可給互換期權(quán)估值,,,互換期權(quán)估價(jià)公式,F為遠(yuǎn)期互換利率,K為執(zhí)行價(jià)m為每年償付次數(shù),h=1/m 為償付間隔時(shí)間nh=互換到期日,σ為年波動(dòng)率φ為累積正態(tài)分布函數(shù),,,,互換期權(quán)（續(xù)）,互換利率

20、的期權(quán)： 一個(gè)互換期權(quán)買(mǎi)方的持有者要求一系列的等價(jià)價(jià)值 時(shí)期為：t+n+1,t+n+2,……，t+n+τ 采用布萊克-斯科爾斯估值法,,,,,,互換期權(quán)估價(jià)例題,2年到期互換的一年期權(quán)      *復(fù)習(xí)遠(yuǎn)期互換：F=5.639,B＝3.5489      *波動(dòng)率：σ=15.55%  

21、60;  *不同執(zhí)行價(jià)的互換期權(quán)價(jià)格 （每百美元本金的價(jià)格）,,,,,BDT的互換期權(quán)定價(jià)例題,兩年期互換的一年互換期權(quán)買(mǎi)方估值標(biāo)的物：到期日n＝2，期限為τ＝4的遠(yuǎn)期 互換（半年計(jì)價(jià)）將f--s互換期權(quán)當(dāng)作固定利率債券的空頭頭寸和浮動(dòng)利率票據(jù)的多頭頭寸 當(dāng)互換開(kāi)始時(shí)，浮動(dòng)利率票據(jù)在2期后交易為100，固定利率債券在任一期（3，4，5，6）有現(xiàn)金流F/2＝2.8195，在第六期加上本金,,,,,例題（

22、續(xù)）,最后一列：從下期得到現(xiàn)金流，用近似短期利率貼現(xiàn)它們到前一期,如：104.12=2.82+exp(-2.975/200)*102.82早期：在互換期償付固定值,,,,,,例題（續(xù)）,標(biāo)的估值（續(xù)上）—   固定利率債券的價(jià)格路徑： —  債券空頭加上浮動(dòng)利率票據(jù)多頭（第2期為100）的互換,,,,,,精品課件！,精品課件！,BDT的互換期權(quán)定價(jià)例題（續(xù)）,互換期權(quán)