深南電路-“5g+載板”雙擎，卡位內(nèi)資pcb最優(yōu)賽道-190621

1、電子電子2019年06月21日深南電路(002916)“5G載板”雙擎，卡位內(nèi)資PCB最優(yōu)賽道公司報(bào)告公司首次覆蓋報(bào)告公司報(bào)告公司半年報(bào)點(diǎn)評(píng)推薦推薦（首次首次）現(xiàn)價(jià)：現(xiàn)價(jià)：87.94元主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)行業(yè)公司網(wǎng)址.cn大股東持股中航國際控股69.05%實(shí)際控制人中國航空工業(yè)集團(tuán)有限公司總股本(百萬股)339流通A股(百萬股)99流通BH股(百萬股)0總市值（億元）298.43流通A股市值(億元)86.82每股凈資產(chǎn)(元)11.55資產(chǎn)負(fù)

2、債率(%)55.7行情走勢(shì)圖行情走勢(shì)圖證券分析師證券分析師劉舜逢劉舜逢投資咨詢資格編號(hào)S1060514060002075522625254LIUSHUNFENG669@.CN研究助理研究助理徐勇徐勇一般從業(yè)資格編號(hào)S1060117080022075533547378XUYONG318@.CN韓允健韓允健一般從業(yè)資格編號(hào)S1060119030022HANYUNJIAN297@.CN請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究報(bào)請(qǐng)通過合法途徑獲取本公司研究

3、報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。究報(bào)告尾頁的聲明內(nèi)容。平安觀點(diǎn)平安觀點(diǎn)：?技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資PCBPCB龍頭：龍頭：公司產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品應(yīng)用以通信設(shè)備為核心，重點(diǎn)布局航空航天和工控醫(yī)療等領(lǐng)域，產(chǎn)品具有高精度、高密度及高可靠性等特點(diǎn)，主要產(chǎn)品包括背板、高速多層板、多功能金屬基板、厚銅板

4、、高頻微波板、剛撓結(jié)合板等。目前，在低端硬板上因?yàn)檫M(jìn)入門檻低，產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，整體的毛利率水平相對(duì)較低；隨著5G時(shí)代來臨，PCB的技術(shù)要求和工藝制程顯著提升，將會(huì)大大提高廠商的進(jìn)入門檻。國內(nèi)通訊PCB板廠商以深南電路、滬電股份為主，內(nèi)資通信板龍頭與主要的通信設(shè)備商合作密切，在3G、4G時(shí)代有良好的合作開發(fā)關(guān)系，公司相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先并在供應(yīng)鏈地位較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)龍頭公司未來能共享基站建設(shè)帶來的紅利，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。?長(zhǎng)期強(qiáng)力

5、引擎長(zhǎng)期強(qiáng)力引擎，內(nèi)資內(nèi)資ICIC載板執(zhí)牛耳者：載板執(zhí)牛耳者：公司產(chǎn)品涵蓋儲(chǔ)存芯片封裝基板（eMMC）、微機(jī)電系統(tǒng)封裝基板（MEMS）、射頻模塊封裝基板（RF）、處理器芯片封裝基板（WBCSP、FCCSP）和高速通信封裝基板等，并已形成具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的封裝基板生產(chǎn)技術(shù)和工藝，建立了適應(yīng)集成電路領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)體系，并成為日月光、安靠科技、長(zhǎng)電科技等全球領(lǐng)先封測(cè)廠商的合格供應(yīng)商。縱觀IC載板市場(chǎng)格局，從制造商歸屬國來看，全球載板主要為中國臺(tái)灣

6、、日本、韓國制造商，占比為38%、26%、28%，約占全球93%的份額，巨頭林立。2017年深南電路載板產(chǎn)值1.15億美元，全球市占率1.58%，已在載板行業(yè)占據(jù)一席之地。就大陸而言，深南載板產(chǎn)值占大陸內(nèi)資企業(yè)總產(chǎn)值13以上，龍頭地位毋庸置疑。貿(mào)易戰(zhàn)事件后，預(yù)計(jì)政府對(duì)于集成電路的扶持力度也將加碼，公司將持續(xù)受益于IC國產(chǎn)化的進(jìn)程。?投資建議：投資建議：隨著5G時(shí)代來臨，通信PCB迎來量?jī)r(jià)齊升階段，同時(shí)技術(shù)要求和工藝制程顯著提升，將會(huì)大大

7、提高廠商的進(jìn)入門檻。另外，公司載板產(chǎn)值占大陸內(nèi)資企業(yè)總產(chǎn)值13以上，龍頭地位毋庸置疑，持續(xù)受益于IC國產(chǎn)的進(jìn)程。預(yù)計(jì)公司20192021年?duì)I收分別為95.71122.11151.95億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利分別為8.9412.0515.73億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為332519倍，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。2017A2017A2018A2019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)5687760295711221115195YoY(%)23.

8、733.725.927.624.4凈利潤(rùn)(百萬元)44869789412051573YoY(%)63.455.628.334.730.6毛利率(%)22.423.123.924.825.4凈利率(%)7.99.29.39.910.4ROE(%)14.218.819.721.722.7EPS(攤薄元)1.322.052.643.554.64PE(倍)66.642.833.424.819.0PB(倍)9.48.06.65.44.350%0%

9、50%100%150%Jun18Sep18Dec18Mar19深南電路滬深300證券研究報(bào)告更多行業(yè)研究報(bào)告下載請(qǐng)搜索http:www.3mbang.comhybg.html深南電路﹒公司首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款331正文目錄正文目錄一、一、深南電路：技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資深南電路：技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資PCB龍頭龍頭..........................................61.1PCB行

10、業(yè)30余年深耕細(xì)作，內(nèi)生增長(zhǎng)至內(nèi)資PCB龍頭.............................................61.2立足印制電路板，“3InOne”戰(zhàn)略成效顯著.................................................................8二、二、短期核心看點(diǎn)：短期核心看點(diǎn)：5G逐步推進(jìn)，逐步推進(jìn)，PCB迎來量?jī)r(jià)齊升迎來量?jī)r(jià)齊升................

11、..........................132.15G時(shí)代數(shù)據(jù)量巨大，建站密度增加...........................................................................132.2基站架構(gòu)改變，射頻側(cè)PCB價(jià)值量提升...................................................................152.35G時(shí)

12、代基站射頻側(cè)PCB市場(chǎng)空間測(cè)算.....................................................................192.4優(yōu)選賽道，龍頭深度受益...........................................................................................20三、三、長(zhǎng)期強(qiáng)力引擎：內(nèi)資長(zhǎng)期強(qiáng)力引擎：內(nèi)資IC載板執(zhí)

13、牛耳者載板執(zhí)牛耳者..............................................................213.1IC載板伴隨集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，技術(shù)壁壘高..............................................................213.2IC產(chǎn)業(yè)進(jìn)口替代空間大，載板下游需求向好.....................................

14、.........................233.3內(nèi)資IC載板執(zhí)牛耳者——深南電路..........................................................................26四、四、投資策略投資策略......................................................................................