因子分析法在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2【KB年第l期nchn㈣m㈣s＆MⅢ18鏟晰ntR㈣hNOl2003因子分析法在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)中的應(yīng)用河海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院徐尚友鄭垂勇[摘要]項(xiàng)目分析技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，對(duì)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)一般根據(jù)“建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)”，對(duì)項(xiàng)目各盈利、償債能力指標(biāo)進(jìn)行卓被、分別評(píng)價(jià)。文章引入因子分析法，建立財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)模型，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)效果綜臺(tái)評(píng)價(jià)既保留了項(xiàng)目各財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要信息，足避免了評(píng)價(jià)的片面性，且具有評(píng)價(jià)過(guò)程操

2、作簡(jiǎn)單、直觀的特基。[關(guān)鍵詞]項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；因子分析法；綜合評(píng)價(jià)模型l項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)綜述投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效果評(píng)價(jià)足技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要內(nèi)存，它根據(jù)壩目各要素(如產(chǎn)品、資本、人力等)市場(chǎng)預(yù)測(cè)研究投資項(xiàng)n的投資規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)等基本情況，凼此，作為投資主體投資次策階段的蘑要依據(jù)，投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)pF價(jià)研究劉項(xiàng)同成敗至熒蕈要?，F(xiàn)階段投資項(xiàng)1可r性決策中的財(cái)務(wù)效糶評(píng)價(jià)通常采用的是凈現(xiàn)值(Mv)法、內(nèi)部收益率(1RR)法、年金法、差額內(nèi)部收益率法等，其

3、方法足計(jì)算m項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)比相府的基準(zhǔn)參數(shù)，從而決定項(xiàng)口的財(cái)務(wù)效果吖行性，、這嶼單指標(biāo)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法對(duì)于投資項(xiàng)目的鋅財(cái)務(wù)指杯進(jìn)行單獨(dú)評(píng)價(jià)，可必對(duì)項(xiàng)目的某一指標(biāo)或方而進(jìn)行判斷起到輔助投資主體決策的作用。但分析若r投資項(xiàng)目的蚶務(wù)效果評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)可以看jf，『司屬類財(cái)務(wù)效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)問(wèn)，往往存在多重線性相關(guān)，如反映項(xiàng)目蕊利能力的指杯中，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(NPv)與財(cái)務(wù)內(nèi)il；收益率(IRR)之間：而屬小同類財(cái)務(wù)效果的指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)與清償指標(biāo)

4、在單指標(biāo)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程中，往往存在評(píng)價(jià)結(jié)果小相一致的情況；此外，單指杯評(píng)價(jià)過(guò)程中，有些評(píng)價(jià)指標(biāo)如I眥冉基準(zhǔn)Ⅱ詛作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而另外些評(píng)價(jià)指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率等，沒(méi)有基準(zhǔn)參數(shù)對(duì)比，評(píng)價(jià)要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)。因此，研究投資項(xiàng)口的綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，對(duì)于技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析、項(xiàng)目投資決策部具有定意義。本文旨在探討采片I兇f分析方法，構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)摸型，時(shí)投資項(xiàng)I進(jìn)行包括項(xiàng)日盈利能力、風(fēng)|f龜清償?shù)萟面的總體財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。542因子分析及其在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中應(yīng)用日子分析是通

5、過(guò)研究眾多變量之同的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測(cè)數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)并用少數(shù)兒個(gè)假想變量來(lái)表示基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這些假想變量能夠反映原來(lái)眾多的觀測(cè)變量所代表的主要信息，并解釋這些觀測(cè)變量之間的依存關(guān)系，即：因子(Fad吣)。N子分析就是研究如何以最少的信息丟失把眾多的觀測(cè)，變量濃縮為少數(shù)幾個(gè)兇子。采用因子分析法來(lái)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)，是對(duì)相關(guān)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)向母進(jìn)行降維采用較少的因了以每個(gè)綜合因子的方差貢獻(xiàn)率作為樅重，構(gòu)建綜合汁價(jià)模型用以評(píng)價(jià)投資項(xiàng)日的

6、財(cái)務(wù)可行性。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，反映項(xiàng)目?jī)攤芰Φ挠校汗潭ㄙY產(chǎn)投資貸款償還期，資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率，速動(dòng)比率等；反映項(xiàng)口盈利能力的有：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期、投資利潤(rùn)率、投資利稅率、資本金利潤(rùn)牢等等；反映項(xiàng)日投資規(guī)模的指標(biāo)有：項(xiàng)目投資額、矧定資產(chǎn)投資額、項(xiàng)目銷售收入等。這些指標(biāo)所構(gòu)成的變量之間存在部分高度相關(guān)，會(huì)出現(xiàn)多蕈共線性現(xiàn)象。對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法就是通過(guò)因子分析，找到較少的幾個(gè)代表樣本數(shù)據(jù)的

7、結(jié)構(gòu)變量，較為理想的結(jié)果是能夠找到分別表示投資項(xiàng)目的投資規(guī)模、項(xiàng)目盈利能力、項(xiàng)日抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的因子，再將原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為這蝗困子的因子值，構(gòu)建因子綜合分析評(píng)價(jià)模型對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行綜臺(tái)評(píng)價(jià)。假設(shè)有n個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)：x=(x1，X2，K)，樣本容齬為m從而構(gòu)成mn矩陣：【x】mn，其中，j=1，2，‘，m；j=l，2，，n。因子分析就是要找到公因子f=(￡，6，，‘)(p小于n)，構(gòu)成兇子模型的一般表達(dá)式：x=魚(yú)16赴丘‰‘氣(i=12，，

8、m)，用矩陣形式表示為：x=Af∈。^=(8。)m“p稱為兇子載荷矩陣，E稱為特殊因子向量，表示指標(biāo)向量不能被公因子所解釋的部分。而綜合評(píng)價(jià)的得分則可以通過(guò)下式計(jì)算：E=∑qL，其中，￡為第i個(gè)樣奉罔子得分，蛐足第J個(gè)幽子貢獻(xiàn)率，作為綜合評(píng)分模型中各園子的權(quán)重：3樣本選擇及算例分析31樣本數(shù)據(jù)的選擇投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)數(shù)摧來(lái)源于“科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金”的申報(bào)材料的項(xiàng)目口T行性報(bào)告，共獲得江蘇寶應(yīng)新奇特電纜材料廠“新型無(wú)鹵低煙高阻燃、隔氧、

9、隔火包帶規(guī)?；a(chǎn)項(xiàng)目”等25家科技制中小企業(yè)的項(xiàng)F1數(shù)據(jù)。由于這些項(xiàng)目都是為了申報(bào)“創(chuàng)新基金”，因此，在項(xiàng)日的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、指標(biāo)體系的選擇、指標(biāo)值的確定上，都具有一定的可比性。具體來(lái)說(shuō)，在項(xiàng)目投資規(guī)模上我們選擇了xl：項(xiàng)F1總投資額：X2：固定資產(chǎn)投資額；兩個(gè)指標(biāo)。在項(xiàng)月盈利能力方面，我們選擇了‰：投資利潤(rùn)率；Ⅺ：投資利稅率；k：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；K：投資【旦I收期；四個(gè)指標(biāo)。在項(xiàng)目?jī)斶€能力方而，選擇丁兩個(gè)指標(biāo)，分別是X7：資產(chǎn)負(fù)債率；‰：

10、固定資產(chǎn)借款償還期。根據(jù)科技型投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，各盈利指標(biāo)的計(jì)算期為5年，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率以30％計(jì)，資產(chǎn)負(fù)債率以投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)100％當(dāng)年數(shù)據(jù)計(jì)。采用sPss90統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行心子分析，得到特征值姬陴萬(wàn)方數(shù)據(jù)／見(jiàn)表l。表l各因子對(duì)應(yīng)特征值及方差貢獻(xiàn)率特征值3183l733l466O815035o28o114o(】5了9靠獻(xiàn)率(％)3979l21664183291018943763498l4290724墨!￡蟲(chóng)鰱至i堡2塑：

11、!!!!：!塹12：2些塑：223塑：翌!塑：壁!!塑：21!塑表2旋轉(zhuǎn)后的園子載荷矩陣根據(jù)表l“淵子特征值及上差貢獻(xiàn)率”ur以看出，按照特征值大于l的原則，j0右3個(gè)公兇產(chǎn)值大丁l，其累計(jì)方差貞獻(xiàn)率為79784％，較好地解釋了樣本數(shù)據(jù)包含的信息。因此，在此數(shù)據(jù)的幽f分析中，我們?nèi)?個(gè)公兇子進(jìn)行投資J_!i![]財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)，可以基木解釋樣奉所包含的主要信息。在韌始的因子載荷矩陣中，各因子在備指標(biāo)變量上的載荷值差異分布不明顯為r更加清楚

12、的解釋各網(wǎng)子所代表的經(jīng)濟(jì)含義，我們采用(v撕max)正交旋轉(zhuǎn)，獲得旋轉(zhuǎn)后的幽于載荷矩陣(表2)，由表2可以較為清楚地解釋各閃子的財(cái)務(wù)含義：在公因子J上因子載荷值的絕對(duì)值人于O5的指標(biāo)有：x’，(一O899)、x’，(0791)、x’。(0671)，分別代表投資項(xiàng)目9l于務(wù)內(nèi)部收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、崮定資產(chǎn)借款償還期，其中，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)是與借款償還期相父的指標(biāo)，因此，公因了1可以看成足投資項(xiàng)目的償債能力因子；公岡子2l‘網(wǎng)子載荷絕對(duì)值

13、大于O5的有：x’1(O955)、x’。(0912)，分別表示投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率和投資利稅率，岡此，公岡子2可以看成是投資項(xiàng)目的盈利能力因子；公因子3上載荷明顯的有：x’】、x’2x’6，兇此，公因子3可以看成是投資項(xiàng)目的投資規(guī)模因子。兇此，町以構(gòu)建如下綜合評(píng)價(jià)模型：F=w1‘W2Ew3b其中，W是各主園子重要程度系數(shù)，nr以根據(jù)其貢獻(xiàn)率計(jì)算：w，=h／∑^，_l，23故，根據(jù)表l所列各t因子方差貢獻(xiàn)口r得：’=0499‘02715O

14、23￡①根據(jù)表3“因子系數(shù)得分矩陣”，各主因子的線性表示為：‘=一O025x7lO016x’2—0082x’3一O07X’4一O471X’5—0257X’60372x770267x78②表3因子得分系數(shù)矩陣公因子l公因子2公因子3Xl’一025—0054f，【)X2’016019415X3，一082469058X4’一070437一019x5’一47l166090X6’一257—2ll404X7’372一037一∞4X8，2671240

15、54丘=一0005x。l—O019x’20469X。30437X740166X75—02llX’6一O037x77O124x78③b=O46x’l0415x’2—0058x’3一O019X’4十009X’500404X’6—0(】【HX’70054x’K④將②、③、④式帶入①式，日r得投資項(xiàng)口財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)模型：f=01012X’10()嘴3X72O0728X’3十00791X’4一O1693X’5—01761X’^O1747x’7O17

16、93x’8⑤32算例分析樣木數(shù)據(jù)中，第一個(gè)樣本是江蘇宅應(yīng)縣新奇特電纜材料，“年產(chǎn)3600噸尢鹵低煙阻燃玻璃布包帶項(xiàng)目”，項(xiàng)日?qǐng)?zhí)行期由2000年8月開(kāi)始，至2002年12月項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)100％。項(xiàng)目實(shí)施期間預(yù)計(jì)總投資28】7萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資1847萬(wàn)幾，銀行貸款1600萬(wàn)元，、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年銷售收入8100萬(wàn)兒年交稅總額9J5萬(wàn)元，年凈利潤(rùn)845萬(wàn)元。根據(jù)、該項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析資料項(xiàng)口各項(xiàng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算如下：xl=2817萬(wàn)兀]‘

17、2=l847萬(wàn)元。x3=363％，x4=5l％，)(5=387％，x6=334年x7=2238％，x8=164年。為了消除不同量綱的影響將該投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)納入樣本數(shù)據(jù)中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，各指標(biāo)值為：X，，=一0，56936，X’2=一004343，X’j=一006797，X’4=一O23465，X’5=一043528，X’6=一041742X’7=一006曬9，X’E=一040378，代人⑤式可得該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)打分為：F=一00

18、2118。對(duì)于多投資項(xiàng)目之間的財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)比較，可以根據(jù)其分值的大小來(lái)判斷項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效果；對(duì)于某項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)時(shí)，則可根據(jù)綜合分使是否大于O來(lái)判斷該投資項(xiàng)目的投資『財(cái)務(wù)效果是否達(dá)到樣本均值，以及相當(dāng)于樣本中利幺水平。該項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)綜合打分值小于o，說(shuō)明該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)值低于樣本均值，參照樣奉分值，該投資項(xiàng)同的財(cái)務(wù)綜合評(píng)分在構(gòu)成樣本的25個(gè)投資項(xiàng)目中，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)效果處十中等偏下位置。4總結(jié)與討論采用園子分析進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)綜合

19、評(píng)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)有的投資項(xiàng)日財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系包括項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力指標(biāo)、項(xiàng)目?jī)攤芰υ盍鲃?dòng)性指標(biāo)。與現(xiàn)有的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法相比本文采用的項(xiàng)目財(cái)務(wù)綜臺(tái)評(píng)價(jià)模型可以通過(guò)橫向?qū)Ρ炔煌?xiàng)F1的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)效果。在樣本值決定的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上掏建財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)模型，把項(xiàng)目財(cái)務(wù)效果的各項(xiàng)指標(biāo)有機(jī)的濃縮在一個(gè)線陣的表達(dá)式巾避免了單指標(biāo)評(píng)價(jià)的局限性。進(jìn)一步論：本文采用的樣本數(shù)據(jù)獲得的3個(gè)主因子的累積方差貞獻(xiàn)率為798％，從因了分析的理論角度柬看不太理想，這是

20、由于樣本數(shù)據(jù)來(lái)源結(jié)構(gòu)原因造成的。根據(jù)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，不同行業(yè)間項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)采用的參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有所不同。由于樣本數(shù)揣收集的難度文章所崩樣小數(shù)據(jù)柬源于化工、機(jī)械、生物制藥、紡織等小同行業(yè)、領(lǐng)域，從而決定r樣奉數(shù)據(jù)在統(tǒng)一的“5年汁算崩、30％的基準(zhǔn)收益率時(shí)，將產(chǎn)生樣本值的沖突。在樣本數(shù)據(jù)較易獲得的情況F，日J(rèn)眥針對(duì)同行業(yè)的投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，可以預(yù)見(jiàn)，同一行業(yè)內(nèi)部投資項(xiàng)目的蚶務(wù)綜含評(píng)價(jià)將更具典型性。[作者簡(jiǎn)介]徐尚友(1_=玎()，9一