風險企業(yè)融資工具選擇研究.pdf

1、自從1993年召開的中國共產黨十四屆三中全會,提出將國有企業(yè)改革的目標確定為建立現(xiàn)代企業(yè)制度后,公司治理問題成為理論界和企業(yè)界共同探討的熱點。如同公司治理機制一樣,風險投資契約的治理也是一個完整的體系,其包括融資階段治理、投資階段治理和退出方式治理三個方面,主要的治理手段包括剩余索取權安排、聲譽機制、分階段投資和控制權配置等。隨著市場經濟的成熟和全球化進程的加快,關于風險投資契約的治理的學術論文受到越來越多的關注,許多學者針對如何對管理

2、者實施有效激勵約束,保護投資者利益等問題從不同角度展開了深入的分析,產生了許多有價值的研究成果。在以上背景下,本文展開了對風險企業(yè)融資工具的選擇研究。通過相關文獻的梳理發(fā)現(xiàn),在風險投資家投資風險企業(yè)的過程中,企業(yè)家對私人收益的追求導致了與風險投資家目標的不一致。在風險投資家投入資金后但尚未與企業(yè)家的人力資本結合之前,企業(yè)家擁有重新談判的能力,企業(yè)家可能利用重新談判的權力對之前承諾給風險投資家的投資回報進行改變。如果這種情形發(fā)生則風險投資

3、家就被“套牢”。預期到這一點,風險投資家對風險企業(yè)的有效投資有可能不能實現(xiàn)。因而,有必要設計一種機制,使風險投資家確信企業(yè)家不會對初始投資回報承諾在事后進行重新談判。此時,企業(yè)家考慮的是應該選擇什么樣的融資工具來吸引外部投資者,以便滿足風險投資家的參與約束而同時最大化自己的利益。而合適的融資工具與合理的控制權安排能夠在一定程度上消除企業(yè)家與風險資本家之間的這一矛盾。從這一矛盾出發(fā),本文在不完全契約的框架下,在前人模型基礎上引入“分階段投