股權(quán)違約互換及中小企業(yè)融資選擇.pdf

1、本學位論文針對兩種新型股權(quán)違約互換—擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)，建立符合經(jīng)濟學規(guī)律和易于處理的若干數(shù)理金融模型，綜合運用金融經(jīng)濟學理論、數(shù)學方法和金融工程技術(shù)，在假定擔保市場是完全競爭的條件下，研究了中小企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)、擔保成本等金融產(chǎn)品的風險中性定價或效用無差別定價;給出了決定擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)二者優(yōu)劣的條件和因素;分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及擔?；Q對公司證券價值和資本結(jié)構(gòu)的影響。
　　擔保換股權(quán)（期權(quán)）是中小企業(yè)，銀行和擔保公司

2、之間的三方合約。銀行借出資金并且在企業(yè)沒有破產(chǎn)的情況下得到常數(shù)券息支付。一旦企業(yè)破產(chǎn)，擔保公司在接收企業(yè)剩余財產(chǎn)的條件下必須代替企業(yè)支付給銀行剩余債務（含本金和券息）。作為擔保的回報，在擔保換股權(quán)契約下，融資企業(yè)必須支付擔保公司一定比例的股權(quán);在擔保換期權(quán)契約下，擔保公司可以在任意時刻按事先規(guī)定的價格購買事先約定比例的融資企業(yè)股權(quán)。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品，顯著地緩解了中小微企業(yè)的融資難問題。但是，此前并沒有如何公平界定契約三方利益的理論。

3、r>　　我們首先在企業(yè)現(xiàn)金流服從算術(shù)布朗運動的條件下，考慮了一個受融資約束的中小企業(yè)分別利用擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)獲得債務融資的問題，給出了公平的擔保成本，從融資企業(yè)的利益出發(fā)，比較擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)二者優(yōu)劣問題，計算特定擔保契約下的企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。為此，我們計算了股權(quán)、債券、永久美式看漲期權(quán)和擔保成本的均衡定價;隨后，我們在更真實的假定條件下，即擔保公司是風險中性的但中小企業(yè)家是風險厭惡的，給出了基于效用無差別定價的企業(yè)家的股權(quán)

4、價值，以及中小企業(yè)的各種最優(yōu)破產(chǎn)邊界，包括擔保換股權(quán)契約下的破產(chǎn)邊界、擔保換期權(quán)契約期權(quán)執(zhí)行前以及期權(quán)執(zhí)行后的破產(chǎn)邊界。分析了債務融資對擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)下中小企業(yè)的杠桿選擇、股權(quán)價值、公司價值、違約邊界和擔保成本的影響，給出了在均衡定價和效用無差別定價下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。數(shù)值分析結(jié)果表明均衡定價下?lián)Q股權(quán)好于擔保換期權(quán)。但是在效用無差別定價下，擔保換期權(quán)一般要優(yōu)于擔保換股權(quán)，其優(yōu)勢隨著企業(yè)現(xiàn)金流水平增加而迅速提高，而且不管是風險厭

5、惡系數(shù)、現(xiàn)金流風險波動率或企業(yè)現(xiàn)金流與市場收益相關(guān)性越強，擔保換期權(quán)的優(yōu)勢越加明顯。
　　其次，針對中小企業(yè)抗風險能力弱，公司資產(chǎn)價值容易受宏觀經(jīng)濟環(huán)境與市場因素的影響，我們以跳擴散過程描述其現(xiàn)金流?？紤]到資產(chǎn)收益分布的尖峰后尾特征——即比正態(tài)分布有一個較高的峰和兩個（不對稱）較重的重尾、以及期權(quán)定價中的“波動率微笑”現(xiàn)象，我們假設(shè)現(xiàn)金流中的跳部分用雙指數(shù)分布表示。利用均衡定價原理得出股權(quán)價值，債券價值，期權(quán)價值以及擔保成本。數(shù)值

6、結(jié)果表明擔保換期權(quán)的破產(chǎn)邊界大于擔保換股權(quán)下的破產(chǎn)邊界，擔保換股權(quán)優(yōu)于擔保換期權(quán)。并且，隨著波動率、相關(guān)系數(shù)或者跳強度系數(shù)的增大，擔保換股權(quán)的優(yōu)勢越明顯。在基本模型的參數(shù)設(shè)定下，我們分析了債務融資對擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)下中小企業(yè)的杠桿選擇、公司價值、違約邊界和擔保成本的影響。結(jié)果表明，債務規(guī)模越大，違約邊界越大，企業(yè)價值隨債務融資規(guī)模的增加表現(xiàn)為先增后減，呈現(xiàn)為倒U型的走勢。擔保成本和企業(yè)杠桿率都是券息的增函數(shù)。
　　借助數(shù)值分

7、析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)跳風險強度和上跳概率顯著影響著擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)下的破產(chǎn)邊界、擔保成本、股權(quán)價值、企業(yè)價值和杠桿率。當上跳概率較小時，企業(yè)發(fā)生的跳的均值為負數(shù)，跳強度越大，擔保成本和違約邊界越大，股權(quán)價值和企業(yè)價值越小，杠桿率越大。當上跳概率較大時，企業(yè)發(fā)生的跳的均值為正數(shù)，跳強度越大，擔保成本，違約邊界和杠桿率越小，股權(quán)價值和企業(yè)價值越大。對每一個不變的跳強度參數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金流的上跳概率越大，擔保成本和違約邊界越小，股權(quán)價值和企業(yè)價

8、值越大，杠桿率越小。本文還給出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下波動率、相關(guān)系數(shù)、跳強度參數(shù)對擔保換股權(quán)和擔保換期權(quán)下的擔保成本、股權(quán)價值、企業(yè)價值和最優(yōu)杠桿率的影響。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)金流波動率或者相關(guān)系數(shù)越大，擔保成本和股權(quán)價值越大，最優(yōu)券息率和最優(yōu)杠桿率越小。跳強度參數(shù)越大，擔保成本越大，最優(yōu)券息越小，而且在擔保換股權(quán)中，股權(quán)價值隨跳強度參數(shù)的增大而減小，但是在擔保換期權(quán)中，股權(quán)價值隨跳強度參數(shù)的增大而增大。
　　最后，我們分析了短期貸款下