上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述的監(jiān)管.pdf

1、經(jīng)濟(jì)社會(huì)最大的價(jià)值在未來(漢弗萊)。與一般的會(huì)計(jì)信息相比，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息更具決策相關(guān)性，更能體現(xiàn)企業(yè)的未來價(jià)值。上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的披露可以降低信息使用者與公司管理當(dāng)局之間的信息不對(duì)稱程度，能夠預(yù)示與研判企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低社會(huì)交易費(fèi)用，是公眾公司與投資者和社會(huì)公眾溝通的“橋梁”。然而，我國相當(dāng)部分上市公司出現(xiàn)了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的虛假陳述行為，而且屢禁不止，嚴(yán)重地違反了誠信原則，甚至無視法紀(jì)。這不僅會(huì)給中小投資者帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，而且還會(huì)帶來一

2、系列的問題，例如財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的異化、供需不均、交易費(fèi)用增加等等，導(dǎo)致財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息低質(zhì)弱效，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。另外，2003年1月9日最高人民法院《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》的發(fā)布，預(yù)示著我國上市公司有可能因財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述行為而招致投資者民事訴訟，并承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。因此，這便需要加強(qiáng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的監(jiān)管，一方面鼓勵(lì)上市公司向投資者披露“充分的”、“真實(shí)的”財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息；另一方面，在

3、對(duì)不實(shí)或誤導(dǎo)信息的披露者施以法律制度約束的時(shí)候又不損害誠實(shí)信用的管理層披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的積極性，并防止投資者對(duì)基于善意披露的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息因事后變化而提出無理由的訴訟。
　　 文章以我國證券市場(chǎng)條件為基礎(chǔ)，以美國財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息監(jiān)管制度為參照系，立足于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的性質(zhì)及其特征，把會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)有機(jī)結(jié)合起來，通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述行為及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行理論界定與實(shí)證分析，為我國監(jiān)管部門在鼓勵(lì)上市公司披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息和加

4、強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述經(jīng)濟(jì)后果的嚴(yán)格監(jiān)管之間作出適當(dāng)?shù)钠胶獍才盘峁├碚撘罁?jù)與數(shù)據(jù)支持，為我國財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息編制準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則的制定和完善提供參考。
　　 文章的主要觀點(diǎn)可以歸納為以下幾個(gè)方面：
　　 (1)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息是對(duì)與決策相關(guān)的未來財(cái)務(wù)信息(主要包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等)的一種評(píng)價(jià)與展望，它反映了企業(yè)財(cái)務(wù)信息既定事實(shí)與未來事實(shí)之間的聯(lián)系。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息具有較強(qiáng)的決策相關(guān)性、不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)性的特征

5、。就其本質(zhì)而言，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息是一種商品，體現(xiàn)了一定的社會(huì)關(guān)系。
　　 (2)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述行為的界定具體包括三個(gè)層次的內(nèi)容：一是對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息真實(shí)性的認(rèn)定一般不直接適用于“客觀真實(shí)”，應(yīng)以會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、法律規(guī)范作為判定財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息是否真實(shí)，是否存在虛假陳述的依據(jù)，因此，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述的判定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是“法律真實(shí)”，即是否違反相關(guān)證券法律法規(guī)；二是這種違反是對(duì)重大事件的違反，雖然會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)對(duì)重大事項(xiàng)認(rèn)定的側(cè)重點(diǎn)有所不同，

6、但其認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要有二，即“投資者決策”標(biāo)準(zhǔn)和“股價(jià)重大影響”標(biāo)準(zhǔn)，這兩種標(biāo)準(zhǔn)在本質(zhì)上是一致的，但在我國現(xiàn)有的證券市場(chǎng)條件下難免產(chǎn)生差異。目前我國證券市場(chǎng)尚處于弱式有效階段，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述重大事項(xiàng)的認(rèn)定應(yīng)采用統(tǒng)一的“投資者決策標(biāo)準(zhǔn)”，只有當(dāng)證券市場(chǎng)進(jìn)入半強(qiáng)式有效階段，同時(shí)采用“投資者決策標(biāo)準(zhǔn)”和“股價(jià)重大影響標(biāo)準(zhǔn)”才具有可行性；三是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述包括虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏和不正當(dāng)披露四種形式?？傊?，凡是上市公司財(cái)務(wù)預(yù)

7、測(cè)信息的披露符合以上四種具體形式，符合“重大性標(biāo)準(zhǔn)”以及“理性人標(biāo)準(zhǔn)”，并且對(duì)信息使用者造成了損失，即構(gòu)成財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的虛假陳述行為(屬于侵權(quán)行為)，行為人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事侵權(quán)賠償責(zé)任。
　　 (3)導(dǎo)致上市公司對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息進(jìn)行虛假陳述的主要影響因素包括內(nèi)部影響因素與外部影響因素兩個(gè)方面。內(nèi)部影響因素主要包括兩個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的內(nèi)在不確定性導(dǎo)致了客觀差異的存在，二是上市公司的內(nèi)部動(dòng)機(jī)(大股東控制為上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)虛假陳述提

8、供了現(xiàn)實(shí)的可能，內(nèi)幕交易為上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)虛假陳述提供了條件，盈余管理為上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)虛假陳述提供了方法)導(dǎo)致了虛假陳述行為。外部影響因素主要包括上市公司預(yù)測(cè)后不可控因素的變化、資本市場(chǎng)有效性的影響以及有效監(jiān)管的缺乏。
　　 (4)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的虛假陳述具有經(jīng)濟(jì)后果，主要結(jié)論如下：第一，市場(chǎng)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的虛假陳述具有明顯的反應(yīng)，其信號(hào)傳遞效應(yīng)在較短時(shí)間窗內(nèi)得到實(shí)現(xiàn)。這表明中國證券市場(chǎng)通過多年的發(fā)展，市場(chǎng)效率已

9、經(jīng)有了很大的提高，而上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的虛假陳述行為會(huì)給投資者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。第二，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的傳遞效應(yīng)與其盈余變動(dòng)方向相關(guān)，例如案例公司的利好信息(如A項(xiàng)目的達(dá)成所帶來的巨額利潤(rùn))能夠帶來較高的超常收益率，相應(yīng)地獲悉內(nèi)幕消息的投資者或管理層也就存在更多的套利機(jī)會(huì)，但這種套利機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在信息披露之前。第三，監(jiān)管部門的處罰公告存在市場(chǎng)反應(yīng)，股價(jià)出現(xiàn)了一定程度的下跌，超額收益率、累計(jì)超額收益率在較短時(shí)間窗內(nèi)均持續(xù)下降。這從一定程度上說明上

10、市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的虛假陳述行為給投資者帶來的經(jīng)濟(jì)后果以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰公告的信息含量。上市公司的虛假陳述行為會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的低質(zhì)弱效，并產(chǎn)生以下一系列問題：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息本質(zhì)與其表現(xiàn)形式發(fā)生悖離，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息產(chǎn)生異化，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息供需不均，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息交易費(fèi)用增加等。這些問題會(huì)影響整體會(huì)計(jì)信息的有效性以及資本市場(chǎng)中資源的優(yōu)化配置。
　　 (5)美國的監(jiān)管制度以“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”為主要特點(diǎn)，以鼓勵(lì)性監(jiān)管政策為主要精神，

11、具有較為完備高效的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息監(jiān)管體系，總結(jié)其經(jīng)驗(yàn)如下：第一，對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的內(nèi)容進(jìn)行了完整的界定；第二，確立了前瞻性信息和其他預(yù)測(cè)性信息的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，前瞻性信息采用強(qiáng)制披露方式，其他預(yù)測(cè)性信息采用自愿披露方式；第三，確立了“安全港規(guī)則”和“預(yù)先警示原則”；第四，規(guī)范了預(yù)測(cè)期間；第五，建立了較為成熟的由財(cái)務(wù)分析師為主體的獨(dú)立專家預(yù)測(cè)體系；第六，明確了管理當(dāng)局財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的編制責(zé)任和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審核責(zé)任；第七，編制了相對(duì)完善的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)準(zhǔn)則。

12、美國的一些成功經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，結(jié)合我國特殊的國情以及市場(chǎng)條件，得出的啟示可以總結(jié)為兩個(gè)方面：一是應(yīng)加強(qiáng)對(duì)我國財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述的監(jiān)管，例如建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)披露監(jiān)管規(guī)范體系，矯正財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的產(chǎn)權(quán)安排，明確企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的編制責(zé)任以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)該信息的審核責(zé)任等等，以期提高財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的質(zhì)量，保護(hù)投資者利益。二是應(yīng)鼓勵(lì)上市公司披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息以滿足信息使用者的需求，例如建立符合中國證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的安全港規(guī)則

13、，為善意誠實(shí)的發(fā)行人解除后顧之憂，保護(hù)發(fā)行人的正當(dāng)權(quán)益。建立并完善財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的需求表達(dá)機(jī)制，努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨(dú)立的、高素質(zhì)的財(cái)務(wù)分析師隊(duì)伍，借此保證財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的有效、充分供給。在特殊的環(huán)境條件下，甚至需要暫時(shí)采取強(qiáng)制性措施，例如堅(jiān)持盈利預(yù)測(cè)信息的強(qiáng)制性披露等等。
　　 (6)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息虛假陳述行為的監(jiān)管，必須緊密結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)體制、法律環(huán)境、文化背景及上市公司的現(xiàn)狀和未來發(fā)展態(tài)勢(shì)，創(chuàng)立以政府監(jiān)管為主導(dǎo)、以司法監(jiān)

14、管為保障、以自律監(jiān)管為前提、以社會(huì)監(jiān)督為約束的具有中國特色的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息監(jiān)管體系，同時(shí)配套其他相關(guān)政策，以期提高財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的有效性。具體措施體現(xiàn)為：第一，建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)監(jiān)管規(guī)范制度體系，使我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息披露、評(píng)價(jià)以及監(jiān)管有章可循。第二，矯正財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的產(chǎn)權(quán)安排，明確政府監(jiān)管、司法監(jiān)管、自律性監(jiān)管以及社會(huì)監(jiān)督的主體責(zé)任，保證權(quán)力的制衡以及產(chǎn)權(quán)體系的有序運(yùn)轉(zhuǎn)。第三，堅(jiān)持強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的原則，但應(yīng)重視盈利預(yù)測(cè)信

15、息在資本市場(chǎng)上的資源導(dǎo)向作用，由于現(xiàn)階段該信息具有公共物品的屬性，為了有效防止管理當(dāng)局的操縱以及內(nèi)幕交易，應(yīng)對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息采取強(qiáng)制披露方式。這是基于我國資本市場(chǎng)實(shí)際狀況的現(xiàn)實(shí)選擇，當(dāng)我國的資本市場(chǎng)達(dá)到半強(qiáng)式有效階段時(shí)，自愿性披露方式才是理性的選擇。第四，建立符合中國證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的安全港規(guī)則，界定安全港的保護(hù)范圍，降低善意誠實(shí)的發(fā)行人或?qū)徍巳说脑V訟風(fēng)險(xiǎn)。第五，明確企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的編制責(zé)任以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)該信息的審

16、核責(zé)任。第六，建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息免責(zé)制度，注重過程監(jiān)管與結(jié)果監(jiān)管的結(jié)合。第七，建立并完善財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的需求表達(dá)機(jī)制，改變我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息供給過程中“供非所需”的現(xiàn)象，保證該信息供給的有效性、真實(shí)性。第八，完善上市公司內(nèi)部治理，從內(nèi)部遏制財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的虛假陳述行為。第九，努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨(dú)立的、高素質(zhì)的財(cái)務(wù)分析師隊(duì)伍，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)分析師在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中的作用，在供給市場(chǎng)中形成競(jìng)爭(zhēng)，保證財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的供給來源并提高其質(zhì)量。第十，借助專