市場(chǎng)化進(jìn)程、融資結(jié)構(gòu)與上市中小企業(yè)融資約束.pdf

1、中小企業(yè)融資難、融資貴一直是困擾著我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界的一個(gè)難題。為解決這一嚴(yán)重阻礙我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的難題，我國(guó)先后建立和完善了專門針對(duì)中小企業(yè)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這使得我國(guó)眾多的中小企業(yè)也有機(jī)會(huì)通過(guò)上市來(lái)進(jìn)行融資。中小企業(yè)數(shù)量眾多，解決了我國(guó)80％的就業(yè)崗位，為緩解我國(guó)就業(yè)壓力、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定起到了舉足輕重的作用。然而，中小企業(yè)由于其自身資產(chǎn)少、規(guī)模小、擔(dān)保能力不足、抵質(zhì)押物品缺乏、財(cái)務(wù)制度不健全、公司治理結(jié)構(gòu)不成熟等原因，面臨著嚴(yán)

2、重的融資約束問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)和理論研究表明，中小企業(yè)的融資約束不僅受外部環(huán)境的影響，更受到企業(yè)自身治理機(jī)制不完善、融資結(jié)構(gòu)不合理的影響。
　　本文以我國(guó)在中小企業(yè)板上市的中小企業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)上市中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與其融資約束的關(guān)系進(jìn)行研究。首先本文對(duì)我國(guó)上市中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)及融資約束的現(xiàn)狀做了研究分析，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市中小企業(yè)的融資更多的是使用外源融資，內(nèi)源融資比例偏低；而債務(wù)融資又在上市中小企業(yè)外部融資中所占的比重較小；在企業(yè)

3、融資約束方面，中小板上市公司普遍面臨融資約束的問(wèn)題，且與主板市場(chǎng)相比，融資約束的程度是有過(guò)之而無(wú)不及。本文借鑒楊安華（2012）構(gòu)建的ZIFC指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束程度，選取了資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度來(lái)衡量企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并加入市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)，構(gòu)建了三個(gè)多元回歸分析模型，通過(guò)STATA12.0軟件對(duì)2006年-2011年中小企業(yè)板上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析。
　　研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與其融資約束存在著U

4、型的二次曲線關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高或過(guò)低都不利于緩解企業(yè)的融資約束。從股權(quán)結(jié)構(gòu)這一角度分析，上市中小企業(yè)的第一大股東持股比例與其融資約束存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，上市中小企業(yè)應(yīng)降低其第一大股東持股比例，改變其家族式的管理方式，提高公司治理效應(yīng)，緩解融資約束。市場(chǎng)化程度對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)融資約束之間的 U型二次曲線關(guān)系以及股權(quán)集中度與企業(yè)融資約束之間的正相關(guān)關(guān)系具有促進(jìn)作用，說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程的發(fā)展有利于促進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)融資約束的緩解作