中國平安股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估研究.pdf

1、隨著改革的深入，越來越多的企業(yè)開始兼并重組，走上了多元化經(jīng)營之路，并且開始傾向于集團(tuán)整體上市。本文主要針對(duì)多元化金融服務(wù)集團(tuán)企業(yè)——中國平安進(jìn)行股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估研究，以期對(duì)投資者進(jìn)行價(jià)值投資、上市公司市值管理以及對(duì)其他多元化經(jīng)營集團(tuán)企業(yè)的估值研究具有一定的借鑒意義。
　　目前針對(duì)多元化企業(yè)的評(píng)估研究主要是采用分部估值，即針對(duì)不同業(yè)務(wù)單元進(jìn)行分別評(píng)估，然后加總作為多元化企業(yè)的股東權(quán)益價(jià)值。通過對(duì)中國平安這類多元化金融服務(wù)集團(tuán)企業(yè)進(jìn)行

2、深入研究，認(rèn)為分部估值存在著諸多爭議：信息的可得性制約著分部估值能否順利實(shí)施；同時(shí)，分部估值也忽略了整體性資產(chǎn)對(duì)不同子公司之間的協(xié)同價(jià)值、大額的集中性成本、持股結(jié)構(gòu)復(fù)雜及關(guān)聯(lián)內(nèi)部交易等問題，從而影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。所以，本文提出針對(duì)諸如中國平安這類多元化金融服務(wù)集團(tuán)企業(yè)，應(yīng)該把其看成一個(gè)聚合的整體，基于聚合估值的理念，直接采用FCFE模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估，然后用P/B估值模型作為輔助驗(yàn)證。同時(shí)，針對(duì)中國平安業(yè)務(wù)多元化和A股及

3、H股市場(chǎng)兩地上市的特點(diǎn)，對(duì)其可比公司選取的特殊性進(jìn)行了深入分析，提出采用各業(yè)務(wù)單元所處行業(yè)貝塔系數(shù)來取代單個(gè)公司的回歸貝塔，然后根據(jù)業(yè)務(wù)權(quán)重加權(quán)平均分別求得中國平安在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的貝塔值。除此之外，對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的“風(fēng)險(xiǎn)性”進(jìn)行了分析，提出了基于國債利率下行風(fēng)險(xiǎn)及國家信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的無風(fēng)險(xiǎn)利率。
　　本文在聚合估值的理念下，基于FCFE模型對(duì)中國平安在A股及H股市場(chǎng)分別進(jìn)行了股東權(quán)益價(jià)值評(píng)估，基于 P/B估值模型同樣給出了評(píng)估價(jià)