中國(guó)動(dòng)向?qū)€摩根士丹利的績(jī)效分析.pdf

1、對(duì)賭協(xié)議又被稱為“估值調(diào)整機(jī)制”，是投資方和融資方由于對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不確定，雙方各自約定了相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)。20世紀(jì)90年代，“對(duì)賭協(xié)議”起源于西方，被西方發(fā)達(dá)國(guó)家作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投融資手段被廣泛運(yùn)用，而國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)賭還是知之甚少。對(duì)賭協(xié)議真正在國(guó)內(nèi)開(kāi)始受到關(guān)注是在2002年，源于轟動(dòng)一時(shí)的蒙牛乳業(yè)對(duì)賭摩根士丹利的案件，這是中國(guó)歷史上的“對(duì)賭第一案”，實(shí)現(xiàn)了蒙牛與摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)雙贏的空前局面。蒙牛在對(duì)賭協(xié)議簽訂后，獲得

2、了高速增長(zhǎng)，并成功實(shí)現(xiàn)主板上市，讓國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)關(guān)注到了私募股權(quán)融資帶來(lái)的巨大效益和發(fā)展空間。因此，對(duì)賭協(xié)議也開(kāi)始受到了國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)的熱捧。然而，并非所有的企業(yè)都能夠如同蒙牛那樣幸運(yùn)，高收益、高發(fā)展的同時(shí)，必定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)頻繁陷入“對(duì)賭危機(jī)”。碧桂園對(duì)賭美林輸?shù)?.4億港元；中國(guó)高速傳動(dòng)因股價(jià)暴跌向大摩支付8140萬(wàn)港元；中國(guó)英才網(wǎng)未能上市慘遭Monster全面收購(gòu)；太子奶對(duì)賭英聯(lián)、摩根面臨控制權(quán)丟失等等。眾多中國(guó)企業(yè)在簽訂對(duì)賭

3、協(xié)議后并未獲得想象中的快速發(fā)展，反而面臨巨額虧損的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至控制權(quán)喪失和被收購(gòu)的厄運(yùn)。企業(yè)也開(kāi)始意識(shí)到，私募股權(quán)融資或許可以為企業(yè)注入巨額資金、完善經(jīng)營(yíng)管理、激勵(lì)員工斗志，但也可能由于過(guò)大的對(duì)賭目標(biāo)使得企業(yè)盲目擴(kuò)張發(fā)展而忽視企業(yè)長(zhǎng)期效益，最終成本效益不匹配，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)一系列財(cái)務(wù)困境?？梢?jiàn)，對(duì)賭協(xié)議是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來(lái)效益的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，應(yīng)了解對(duì)賭的本質(zhì)，即對(duì)賭協(xié)議雙方“賭”的是企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，

4、而財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的合理判斷、估值直接影響了對(duì)賭的成敗。因此，關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的系統(tǒng)性分析，以及如何設(shè)定和實(shí)現(xiàn)對(duì)賭的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)，是值得深思和進(jìn)一步討論的問(wèn)題。
　　本文通過(guò)文獻(xiàn)綜述法了解掌握了對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)理論，應(yīng)用情況，并采用案例分析法對(duì)中國(guó)動(dòng)向簽訂對(duì)賭協(xié)議的績(jī)效情況進(jìn)行深入分析。第一部分是引言，第二部分主要從基本理論入手，通過(guò)介紹不完全契約理論來(lái)解釋對(duì)賭協(xié)議條款設(shè)計(jì)的原理；通過(guò)分析期權(quán)理論揭示對(duì)賭協(xié)議實(shí)質(zhì)是一種看漲期權(quán)行為；通過(guò)可持續(xù)增

5、長(zhǎng)理論闡述如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)以及提高企業(yè)的增長(zhǎng)速度，并分析了對(duì)賭的動(dòng)因和績(jī)效考核方法。第三部分介紹了中國(guó)動(dòng)向與摩根士丹利對(duì)賭的整個(gè)過(guò)程，其中包括中國(guó)動(dòng)向?qū)嵤?duì)賭的背景、對(duì)賭設(shè)定的目標(biāo)以及對(duì)賭最終獲勝的具體執(zhí)行情況。第四部分通過(guò)分析企業(yè)對(duì)賭期間的績(jī)效，評(píng)價(jià)實(shí)施對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)的積極影響，并逐一對(duì)應(yīng)地找出了對(duì)賭成功的績(jī)效原因。本文分別從四個(gè)方面來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)，在盈利能力上，動(dòng)向集團(tuán)以超乎預(yù)計(jì)的巨額盈利達(dá)到了約定

6、的業(yè)績(jī)目標(biāo)；在資金管理水平上，動(dòng)向集團(tuán)的資金周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)步提升；在可持續(xù)增長(zhǎng)上，除第一年的高速增長(zhǎng)外基本保持穩(wěn)定；在整體經(jīng)濟(jì)效益上，動(dòng)向集團(tuán)收益性，安全性很高，但成長(zhǎng)力度不足。第五部分針對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的私募股權(quán)融資市場(chǎng)環(huán)境，結(jié)合對(duì)賭績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果和原因分析，提出了簽訂對(duì)賭協(xié)議前后應(yīng)該注意的細(xì)節(jié)和關(guān)鍵問(wèn)題。本文認(rèn)為從簽訂對(duì)賭協(xié)議到履行可從三個(gè)環(huán)節(jié)入手，即簽訂前的企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)，到簽訂協(xié)議時(shí)具體條款的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)再到最后通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)協(xié)議環(huán)節(jié)。<