金融結構對自主創(chuàng)新能力的影響——理論分析和基于全球數據的實證檢驗.pdf

1、本文主要研究金融結構對自主創(chuàng)新的影響。2015年中央作出了加強供給側結構性改革的戰(zhàn)略部署，并將創(chuàng)新明確為中國“十三五”時期發(fā)展的五大理念之一。資本和創(chuàng)新是推進供給側結構性改革中潛力巨大的兩個要素，而資本同時又是創(chuàng)新的重要供給側要素。通過資本要素方面的改革去推動創(chuàng)新要素的改革，必將發(fā)揮更大的杠桿效應，從而促進中國的供給側結構性改革加快推進并取得更好的實效。在這個大背景下，將資本和創(chuàng)新兩個供給側的要素結合起來，通過理論模型和實證分析來檢驗金

2、融結構對國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的影響，對加快推進中國的供給側結構性改革具有重要的理論和實踐指導意義。本文首先從微觀經濟學的角度建立了一個創(chuàng)新型企業(yè)如何選擇債務融資或者股權融資的方式為創(chuàng)新項目融資并最終實現項目收益的微觀經濟學理論模型，來分析不同金融結構對自主創(chuàng)新的影響機理。理論模型分析結果表明，由于風險和收益分擔機制顯著不同，股權融資和債務融資方式分別有利于不同類型創(chuàng)新項目融資，因而均能對自主創(chuàng)新能力產生顯著影響，但對自主創(chuàng)新的影響可

3、能存在差異。其中:股權融資的方式主要適用于能夠產生合理利潤的創(chuàng)新項目;債務融資的方式主要適用于低風險創(chuàng)新項目，或者能夠產生超額利潤的創(chuàng)新項目。在理論模型分析的基礎上，本文以全球99個主要國家(地區(qū))1989-2012年期間專利申請量、金融結構及其他相關變量的面板數據為研究樣本，實證檢驗了金融結構對國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的影響，主要結論如下:（一）總體上來看，股票市場和信貸市場的發(fā)展，均能顯著地促進本國（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提升，且二者

4、對本國（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升的促進作用并無顯著的差異。與此同時，歷史上的資本積累也能顯著促進當期國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提升，表明資本積累對自主創(chuàng)新能力提升的促進作用存在“延時效應”。（二）在自主創(chuàng)新能力已經相對較強的國家（地區(qū)），信貸市場相對股票市場發(fā)展來說在促進國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升方面的作用更加顯著，表明在特定條件下，股票市場和信貸市場在促進自主創(chuàng)新能力提升方面的影響確實存在“差異效應”。（三）在自主創(chuàng)新能力相對較弱的國

5、家（地區(qū)），金融發(fā)展對其自主創(chuàng)新能力的提升的促進作用顯著更大，表明金融體系的健全和完善一定程度上可以彌補自主創(chuàng)新知識積累和技術儲備方面的不足，二者之間在促進國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力提升方面存在一種“替代效應”。（四）路徑分析的結果同時表明，國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提高確實有助于擴大該國（地區(qū)）未來金融發(fā)展的總量和金融結構的變化，說明國家（地區(qū)）自主創(chuàng)新能力的提高能夠反過來影響金融結構，但這種影響不是即期的，而會存在一定的“滯后效應”。

6、（五）各國家（地區(qū)）在發(fā)展過程中確實存在自主創(chuàng)新能力方面的“馬太效應”，即:自主創(chuàng)新能力較強的國家（地區(qū)），在其他條件不變的情況下，其將來的自主創(chuàng)新能力也相應越強。此外，本文對全球主要經濟體金融結構和自主創(chuàng)新能力的比較分析顯示，并不存在一個適用于所有國家的最優(yōu)金融結構，表明MM理論不僅適用于企業(yè)資本結構的微觀層面，也適用于國家（地區(qū)）金融結構的宏觀層面。同時，全球主要經濟體的自主創(chuàng)新能力呈現出顯著的收入差異效應、較大的地區(qū)間差異效應和一

7、定的地區(qū)內協同效應;總體上創(chuàng)新高投入意味著創(chuàng)新高產出，但在低收入國家，創(chuàng)新高投入和高產出之間的相關關系并不顯著。綜上，本文的研究結果表明，金融結構與自主創(chuàng)新能力之間存在顯著的相互影響，從而將供給側結構性改革中的資本和創(chuàng)新兩大要素之間的聯系建立起來，具有重要的理論貢獻和實踐啟示:(1)從微觀經濟學的視角為金融結構如何影響自主創(chuàng)新能力的形成提供了新的解釋，為后續(xù)的相關學術研究豐富了微觀理論基礎;(2)實證研究樣本覆蓋范圍相對更廣、時間跨度相

8、對較長，且系統性地采用了面板數據回歸分析、路徑分析、混合回歸分析、面板向量自回歸分析等諸多方法，保證了實證研究結論的穩(wěn)健性，對現有相關實證研究進行了有效的補充完善;(3)資本和創(chuàng)新兩個因素之間存在顯著的相互影響，啟發(fā)在當前勞動力和土地供給要素增量有限的情況下，應著力在資本和創(chuàng)新兩大要素方面采取措施，并發(fā)揮兩者之間相互作用的杠桿效應，加速推進中國的供給側結構性改革取得實效和自主創(chuàng)新能力加快提升;(4)股票市場和信貸市場的發(fā)展在促進自主創(chuàng)新

9、能力提升方面同等重要，二者不可偏廢;(5)在深化中國金融體制改革和完善金融體系時一定要從中國經濟社會發(fā)展的實際情況出發(fā)，不能生搬硬套國外的“熔斷機制”等“先進”經驗;(6)在推進“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”時，并不僅是一味地加大投入，而是要同步力求創(chuàng)新單位投入的更高效益。最后，本文從中國如何在供給側深化金融體制改革推動中國自主創(chuàng)新能力提升的角度，研究提出了實施定向于金融支持自主創(chuàng)新領域的減稅政策、根據銀行向自主創(chuàng)新企業(yè)發(fā)放信貸額度實施有差異化