中國金融外部失衡問題研究.pdf

1、本文以金融協(xié)調(diào)理論提供的方法論為指導,以中國當前的輸入性通貨膨脹為切入口,從理論和實證分析了中國金融外部失衡和輸入性通貨膨脹的關系,分析認為中國金融外部失衡是導致輸入性通貨膨脹的主要原因,尤其是巨額雙順差積累的外匯儲備在目前的固定匯率制度下形成的大量外匯占款構成了輸入性通貨膨脹的巨大壓力。因此,要解決中國的輸入性通貨膨脹問題,必須從根本上扭轉(zhuǎn)中國金融外部失衡。
　　 中國金融外部失衡和美元主導的國際貨幣體系有關。本文認為以美元為

2、主導的國際貨幣體系是造成中國金融失衡的主要外部原因,美元為主導的國際貨幣體系造就了國際分工的新格局:美國處于國際分工的頂端位置,通過大量對外直接投資的方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,將落后的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到以中國為首的新興發(fā)展中國家,大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè),形成強大的金融優(yōu)勢,為全球提供金融保險等服務業(yè)產(chǎn)品;而以中國為首的新興工業(yè)化國家和地區(qū)在接受了美國大量的直接投資后,成為“世界工廠”,向全球提供低附加值、高污染、高耗能的加工制造業(yè)產(chǎn)品,形成大量貿(mào)易順差和資本

3、金融項目順差。巨額雙順差積累的以美元為主的外匯儲備受美國金融市場的吸引,又以美元國債等有價證券方式流向美國,維持著美國的低儲蓄、高消費:維持著美國的貿(mào)易赤字、經(jīng)常賬戶赤字、財政赤字。然后,美國還將從中國等國家吸引來的資金再以直接投資方式轉(zhuǎn)移到中國,獲取中國經(jīng)濟高增長帶來的高收益。中美之間在美元主導的貨幣體系下事實上形成了中國對美證券投資、美國維持貿(mào)易逆差的循環(huán)。本文通過博弈論的分析認為中美的這種循環(huán)在美元主導的國際貨幣體系下不得不持續(xù)下

4、去。因此,要根本扭轉(zhuǎn)中國金融外部失衡問題,中國應積極推進以美元為主導的國際貨幣體系的改革,成功借鑒美元、日元、英鎊、馬克、歐元等貨幣國際化的經(jīng)驗和教訓,加快人民幣國際化改革。
　　 本文通過埋論利實證分析論證了中國的高儲蓄、高投資、低消費是造成中國金融外部失衡的內(nèi)部原因。文章認為,中國的高儲蓄、高投資、低消費在一定的外部環(huán)境下共同催生著中國金融外部失衡。高企的儲蓄、大量外商直接投資促成了中國的高投資,高投資在出口導向型政策、不合

5、理的經(jīng)濟結構、粗放型的經(jīng)濟方式、要素價格扭曲、金融發(fā)展不足等因素的影響下,致使企業(yè)生產(chǎn)出大量的高污染、高耗能、低附加值的加工制造業(yè)產(chǎn)品。與此同時,由于中國的社會保障制度不健全、分配制度不合理、高儲蓄不能有效地轉(zhuǎn)化為消費,導致居民消費不足,消費水甲遠遠落后于發(fā)達國家和其他新興發(fā)展中國家。這樣,企業(yè)在出口導向型政策的引導下,只能以出口的方式將大量的產(chǎn)品銷售出去。如此而已,形成大量的貿(mào)易順差。貿(mào)易順差和由FDI引起的資本金融項目順差持續(xù)構成了

6、中國巨額的雙順差,一方面對人民幣匯率構成巨大壓力,使國際游資的流入不斷加大,加劇著國際收支雙順差;另一方面,直接表現(xiàn)為外匯儲備的增加。也就是說,高儲蓄、高投資、低消費相互作用,共同導致了中國金融外部失衡現(xiàn)象。在上述分析的基礎上,文章通過E-G兩步法和向量誤差修正模型、狀態(tài)空間模型分析了中國的儲蓄率、投資率和中國金融外部失衡的關系,分析結果認為儲蓄率、投資率對經(jīng)常項目差額的影響顯著,是造成經(jīng)常項目順差的主要因素。儲蓄率對經(jīng)常項目失衡的影響

7、是正向的,而投資率對經(jīng)常項目失衡的影響正好相反;文章還選擇了17個代表居民消費能力的指標,通過主成分法獲得了屆民消費能力的綜合變量,然后分析了居民消費對經(jīng)常賬戶余額/GDP的的影響。分析認為,居民消費能力是影響經(jīng)常賬戶余額/GDP的重要因素。居民消費能力越低,經(jīng)常賬戶余額/GDP的比率越大。針對此,論文從改革收入分配制度、完善保障體系、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、推進利率市場化等金融改革四方面提出改變中國高儲蓄、高投資、低消費局面的建議。

8、　　 本文通過理論和實證分析論證了中國金融發(fā)展程度不足是造成中國金融外部失衡的內(nèi)部原因。本文認為中國的金融發(fā)展程度不足存一定程度上加劇著中國的高儲蓄、低消費、高投資,也在一定程度上決定著中國的“世界工廠”的角色,進而導致中國大量的貿(mào)易順差;中國的金融發(fā)展程度不足存一定程度上決定著中國的資本一金融項目順差。文章首先選用了3個金融發(fā)展的代表性指標對金融發(fā)展和中國金融外部失衡的關系進行了實證分析。為了進一步地分析金融發(fā)展程度對金融外部失衡的

9、影響,論文又選擇了消費率視角,分析了金融發(fā)展程度-消費率——中國外部失衡的關系。在對中國金融發(fā)展程度的處理上,本文選取了代表中國金融發(fā)展程度的11個指標進行了主成分分析,通過提取第一主成分、第二主成分來獲得金融發(fā)展程度的綜合變量。實證分析的結果也印證了中國的金融發(fā)展程度不足是造成中國金融外部失衡的主要原因。針對此,論文指出應優(yōu)化金融結構、提升金融效率,并從加快國有商業(yè)銀行的改革,優(yōu)化金融組織結構;加快投融資體制改革,優(yōu)化市場結構;加快資