定向增發(fā)對上市公司成長性的影響研究——以上海世茂股份有限公司為例.pdf

1、2006年5月，伴隨《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的成功推行，定向增發(fā)作為一種新的股權(quán)再融資方式在我國正式啟動，它的出現(xiàn)改變了資本市場配股的融資偏好，成為了上市公司首選的股權(quán)再融資方式。定向增發(fā)特定的發(fā)行對象以及超過一年的股票鎖定期限，能夠減輕投資者對上市公司惡意“圈錢”以及對資本市場即期擴容壓力的顧慮，有利于維護資本市場良好的經(jīng)濟秩序。與公開發(fā)行相比，定向增發(fā)實行簡易的審批程序，沒有過高的業(yè)績要求和信息披露要求，從而有利于提高融資效率，

2、降低融資成本，保守商業(yè)秘密。此外，上市公司通過定向增發(fā)可以實現(xiàn)引入戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及集團公司整體上市等目的，從而改善經(jīng)營治理效果，提高生產(chǎn)運營效率，降低外部交易成本。因此，從理論上說定向增發(fā)應(yīng)該有利于提升上市公司的成長性。然而，我國資本市場的經(jīng)驗研究卻表明，盡管定向增發(fā)在短期內(nèi)有積極的市場反應(yīng)，但是長期市場反應(yīng)和長期業(yè)績表現(xiàn)均不佳，說明我國的定向增發(fā)并沒有完全實現(xiàn)理論上的效果。造成上述現(xiàn)象的原因是，定向增發(fā)是我國不

3、成熟資本市場中的新生事物，由于缺乏充分有效的監(jiān)督體系，控股股東在定向增發(fā)的過程中有較大的動機和能力對上市公司進行利益輸送，通過不合理的折價，注入劣質(zhì)資產(chǎn)，有失公允的關(guān)聯(lián)方交易等，損害上市公司及中小股東的利益，削弱上市公司的成長性。如今，定向增發(fā)在我國已經(jīng)經(jīng)歷了近8年的發(fā)展，伴隨資本市場的日益完善，對定向增發(fā)的監(jiān)管是否變得更加規(guī)范有效呢？定向增發(fā)究竟是一種便捷的融資途徑，抑或是上市公司進行利益輸送行為的障眼法呢？
　　為了研究上述問

4、題，本文在對定向增發(fā)的相關(guān)文獻及有關(guān)理論進行回顧的基礎(chǔ)之上，結(jié)合我國定向增發(fā)對上市公司成長性影響的定性分析，深入探究了世茂股份(6000823.SH)2009年的定向增發(fā)對公司成長性的影響。在案例分析的過程中，首先，以股價作為成長性的衡量指標(biāo)，通過對比分析世茂股份與上證指數(shù)的累積收益率，分析了世茂股份定向增發(fā)的短期市場反應(yīng)和長期市場反應(yīng)。其次，以主要的會計數(shù)據(jù)及反映償債能力、營運能力、盈利能力以及發(fā)展能力四個方面的財務(wù)指標(biāo)作為成長性的衡

5、量指標(biāo)，通過對世茂股份的財務(wù)數(shù)據(jù)在定向增發(fā)前后的縱向比較，以及與3家同業(yè)競爭者（保利地產(chǎn)，600048.SH、萬科A，000002.SZ、陸家嘴，600663.SH）在定向增發(fā)之后的橫向比較，分析了定向增發(fā)對世茂股份財務(wù)業(yè)績的影響。最后，概括總結(jié)定向增發(fā)對世茂股份成長性的影響，并進行原因分析。
　　本文的研究結(jié)果表明，此次定向增發(fā)提高了世茂股份的成長性，實現(xiàn)了這種融資工具的預(yù)期效果。結(jié)合定向增發(fā)的種種亂象，筆者認(rèn)為世茂股份的定向增