關(guān)于黃金定價(jià)的一些研究.pdf

1、黃金，作為一種特殊的大宗商品，具有商品、貨幣和投資避險(xiǎn)的多重屬性。它已經(jīng)跨越政治制度、種族文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，好比一條金色的血脈，貫穿于整個(gè)人類的歷史。黃金不僅被用做飾品業(yè)、工業(yè)和現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要原材料，也被用作重要的國際支付手段和財(cái)富儲(chǔ)備載體；不僅被投資者當(dāng)作危機(jī)時(shí)候資金的避風(fēng)港，也被視為規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。此外，黃金還是反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的重要指標(biāo)，并通過影響資產(chǎn)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，來影響資本市場(chǎng)其他資產(chǎn)的價(jià)格。因此

2、，黃金是非常重要的一類金融產(chǎn)品，對(duì)其進(jìn)行定價(jià)研究具有重要的理論和實(shí)際意義。
　　正是因?yàn)辄S金具有多重屬性，其價(jià)格決定機(jī)制較一般普通商品更為復(fù)雜，不僅僅是簡(jiǎn)單的黃金商品供求決定機(jī)制，還包括黃金的財(cái)富儲(chǔ)值、投資、投機(jī)等貨幣、避險(xiǎn)屬性共同作用的結(jié)果。從我們對(duì)黃金資產(chǎn)定價(jià)多年的研究來看，我們認(rèn)為影響黃金的因素較多，且在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)周期時(shí)期，其主要的驅(qū)動(dòng)變量會(huì)有漂移。因此，本文的研究思路是從黃金的大宗商品、貨幣和投資避險(xiǎn)等多個(gè)角度來研究黃

3、金的定價(jià)模型，并提出幾個(gè)具有理論意義和實(shí)際用途的黃金定價(jià)模型。
　　具體而言，本文仔細(xì)梳理了過去學(xué)者研究黃金的文獻(xiàn)，按黃金的大宗商品、貨幣以及投資避險(xiǎn)三大屬性，黃金市場(chǎng)及黃金定價(jià)，黃金對(duì)貨幣體系影響的順序回顧了過去學(xué)者對(duì)于黃金研究的成果。并在前人的基礎(chǔ)上，引入一些新的金融指標(biāo)和資產(chǎn)價(jià)格（比如：美國國債CDS利差，通脹保護(hù)債券TIPS、加權(quán)馬歇爾K值等）來研究黃金的定價(jià)模型，通過研究發(fā)現(xiàn)：這些新的宏觀指標(biāo)和資產(chǎn)價(jià)格能更有效的反映相關(guān)

4、的宏觀、市場(chǎng)因子對(duì)黃金價(jià)格的影響和驅(qū)動(dòng)作用，為今后的學(xué)者研究黃金定價(jià)提供一些可供參考的資料，同時(shí)也有利于國內(nèi)相關(guān)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行黃金交易。本文的主要研究結(jié)果包括如下：
　　在金融危機(jī)期間，本文綜合考慮黃金的大宗商品、貨幣和投資避險(xiǎn)屬性，將黃金價(jià)值分解為：大宗商品基準(zhǔn)價(jià)值、基于匯率的“隱性貨幣價(jià)值”、主權(quán)國家信用違約的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并分別以大宗商品CRB指數(shù)、美元指數(shù)和美國國債CDS利差作為代理變量對(duì)其進(jìn)行定價(jià)研究。從黃金的大宗商品、貨幣以

5、及投資避險(xiǎn)屬性出發(fā)，提出黃金的三因素定價(jià)模型，研究表明：美元指數(shù)USDX負(fù)向驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格，大宗商品指數(shù)CRB、美國國債指數(shù)CDS正向驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格；其中美元指數(shù)滯后一階、美國國債CDS利差滯后二階的價(jià)格信息對(duì)黃金價(jià)格影響非常顯著。
　　通過研究實(shí)際利率與黃金價(jià)格走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際利率預(yù)期較實(shí)際利率本身更能影響黃金的價(jià)格走勢(shì)，我們用美國國債利率與通貨膨脹率之差來測(cè)度實(shí)際利率，用通脹保護(hù)債券TIPS收益率來測(cè)度實(shí)際利率預(yù)期，并通過大樣本

6、實(shí)證研究得出實(shí)際利率預(yù)期的確對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生非常明顯的負(fù)向影響，同時(shí)還為后來的研究者提供了一種通過黃金價(jià)格走勢(shì)反推隱含實(shí)際利率預(yù)期的思路。
　　我們還發(fā)現(xiàn)近十年來黃金的商品需求在逐步下行，投資需求在不斷攀升，而各國央行投放的過量流動(dòng)性是黃金投資需求持續(xù)上升的根本原因。在文章中，我們通過構(gòu)造加權(quán)馬歇爾K值來測(cè)度全球流動(dòng)性，并通過對(duì)加權(quán)馬歇爾K值和黃金價(jià)格的實(shí)證研究得出結(jié)論：流動(dòng)性是決定長(zhǎng)期黃金價(jià)格走勢(shì)的重要因素。
　　此外，本文

7、還研究了黃金在國際貨幣體系變遷中的地位的變化，以及未來國際貨幣體系變革過程中黃金可能發(fā)揮的作用。文中將國際貨幣體系變革分為國際貨幣體系改良以及國際貨幣體系改革兩種情況，并分別探討了這兩種情況下黃金地位的變化以及其價(jià)格可能出現(xiàn)的走勢(shì)。
　　最后需要陳述的是，本文的寫作以及博士學(xué)位的攻讀也是作者對(duì)資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)識(shí)的逐步轉(zhuǎn)變和深化過程。作者最初研究的是衍生產(chǎn)品定價(jià)，因此更多的偏向于無套利分析方法。但隨著對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理論研究的深入，特別是