訂單流不平衡與信息到達研究.pdf

1、市場微觀結(jié)構(gòu)理論認為,信息影響投資者對資產(chǎn)價格的預(yù)期,預(yù)期決定投資者的需求,需求則體現(xiàn)為價格和交易量要素,以訂單形式進入市場,在撮合成交的過程中推動資產(chǎn)價格的形成。訂單流作為信息的微觀結(jié)構(gòu)載體,蘊含著有關(guān)投資者的信息量、價值判斷、交易偏好等方面的重要信息,是揭示價格形成與發(fā)現(xiàn)機理的關(guān)鍵。本文基于市場微觀結(jié)構(gòu)理論,從限價訂單簿入手,構(gòu)建新型訂單流不平衡指標以刻畫訂單流中所包含的信息,實證檢驗其對資產(chǎn)價格波動的影響,并分別在公共信息到達、廣

2、義非預(yù)期信息到達的特殊市場條件與信息環(huán)境下探究信息透過訂單流融入市場,推動資產(chǎn)價格形成與發(fā)現(xiàn)的過程。具體研究內(nèi)容與結(jié)論主要包括以下幾個方面。
　　訂單流不平衡的價格沖擊效應(yīng)研究?；谙迌r訂單簿的信息構(gòu)建訂單流不平衡指標,并探究其對資產(chǎn)價格波動的影響作用。實證結(jié)果表明,基于限價訂單簿構(gòu)建的訂單流不平衡指標會對股票價格產(chǎn)生正向、顯著的沖擊效應(yīng),該效應(yīng)顯著強于基于交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的訂單流不平衡指標對價格的沖擊,這說明該指標可以更完善地表征市

3、場中投資者的交易意愿以及交易行為,也更加全面地刻畫出限價訂單簿與訂單流中所蘊含的對資產(chǎn)價格變動有重要影響的信息。
　　公共信息到達與訂單流不平衡研究。以訂單流不平衡指標作為信息傳導的中介變量,采用事件研究方法,觀察公共信息到達前后的異常訂單流不平衡與異常收益動態(tài);建立起引入公共信息到達因素影響的訂單流不平衡與同期收益率之間的回歸方程,以觀測公共信息對訂單流不平衡的價格沖擊效應(yīng)的直接影響?；貧w結(jié)果表明公共信息到達會顯著增強訂單流不平

4、衡的價格沖擊效應(yīng)。
　　廣義非預(yù)期信息到達與訂單流不平衡研究。運用股市的日內(nèi)極端價格變化事件表征廣義非預(yù)期信息的到達,并借助訂單簿訂單流不平衡指標作為信息的傳導中介及投資者交易行為的表征變量,研究發(fā)現(xiàn)廣義非預(yù)期信息到達期間,股市的流動性、價格與訂單流均會出現(xiàn)顯著的異常波動,三者變動模式的相關(guān)性驗證了信息-訂單流-價格的傳導路徑;對信息到達市場后的個股收益、訂單流不平衡與交易量變化率三個變量建立面板回歸方程,回歸結(jié)果中訂單流不平衡對