訂單流不平衡與信息到達(dá)研究.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,信息影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期,預(yù)期決定投資者的需求,需求則體現(xiàn)為價(jià)格和交易量要素,以訂單形式進(jìn)入市場(chǎng),在撮合成交的過程中推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的形成。訂單流作為信息的微觀結(jié)構(gòu)載體,蘊(yùn)含著有關(guān)投資者的信息量、價(jià)值判斷、交易偏好等方面的重要信息,是揭示價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)機(jī)理的關(guān)鍵。本文基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論,從限價(jià)訂單簿入手,構(gòu)建新型訂單流不平衡指標(biāo)以刻畫訂單流中所包含的信息,實(shí)證檢驗(yàn)其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響,并分別在公共信息到達(dá)、廣

2、義非預(yù)期信息到達(dá)的特殊市場(chǎng)條件與信息環(huán)境下探究信息透過訂單流融入市場(chǎng),推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)的過程。具體研究?jī)?nèi)容與結(jié)論主要包括以下幾個(gè)方面。
　　訂單流不平衡的價(jià)格沖擊效應(yīng)研究?；谙迌r(jià)訂單簿的信息構(gòu)建訂單流不平衡指標(biāo),并探究其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響作用。實(shí)證結(jié)果表明,基于限價(jià)訂單簿構(gòu)建的訂單流不平衡指標(biāo)會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生正向、顯著的沖擊效應(yīng),該效應(yīng)顯著強(qiáng)于基于交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的訂單流不平衡指標(biāo)對(duì)價(jià)格的沖擊,這說明該指標(biāo)可以更完善地表征市

3、場(chǎng)中投資者的交易意愿以及交易行為,也更加全面地刻畫出限價(jià)訂單簿與訂單流中所蘊(yùn)含的對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)有重要影響的信息。
　　公共信息到達(dá)與訂單流不平衡研究。以訂單流不平衡指標(biāo)作為信息傳導(dǎo)的中介變量,采用事件研究方法,觀察公共信息到達(dá)前后的異常訂單流不平衡與異常收益動(dòng)態(tài);建立起引入公共信息到達(dá)因素影響的訂單流不平衡與同期收益率之間的回歸方程,以觀測(cè)公共信息對(duì)訂單流不平衡的價(jià)格沖擊效應(yīng)的直接影響。回歸結(jié)果表明公共信息到達(dá)會(huì)顯著增強(qiáng)訂單流不平

4、衡的價(jià)格沖擊效應(yīng)。
　　廣義非預(yù)期信息到達(dá)與訂單流不平衡研究。運(yùn)用股市的日內(nèi)極端價(jià)格變化事件表征廣義非預(yù)期信息的到達(dá),并借助訂單簿訂單流不平衡指標(biāo)作為信息的傳導(dǎo)中介及投資者交易行為的表征變量,研究發(fā)現(xiàn)廣義非預(yù)期信息到達(dá)期間,股市的流動(dòng)性、價(jià)格與訂單流均會(huì)出現(xiàn)顯著的異常波動(dòng),三者變動(dòng)模式的相關(guān)性驗(yàn)證了信息-訂單流-價(jià)格的傳導(dǎo)路徑;對(duì)信息到達(dá)市場(chǎng)后的個(gè)股收益、訂單流不平衡與交易量變化率三個(gè)變量建立面板回歸方程,回歸結(jié)果中訂單流不平衡對(duì)