央行貨幣政策工具對沖外匯占款的困境研究——基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的分析.pdf

1、1994年，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。匯率并軌后，我國的外匯儲備由1994年的4263.9億元上升至2011年12月的232388.73億元。不斷增長的外匯儲備形成的外匯占款，造成貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張。為了保持合理水平的流動性，央行頻繁動用再貸款、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金等貨幣政策工具進(jìn)行沖銷操作，但貨幣政策工具逐步陷入沖銷困境。再貸款存量相對下降，無力沖銷；央行票據(jù)的短期性沖銷特征和較高的沖銷成本使得沖

2、銷難以為繼；法定存款準(zhǔn)備金的“巨斧效應(yīng)”扭曲了金融機(jī)構(gòu)的信貸配置，沖銷的單向性使得存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了歷史性高位，上調(diào)的操作空間不大。
　　 對此，本文將從體制層面和技術(shù)層面對貨幣政策工具沖銷外匯占款的困境進(jìn)行分析：從體制層面來看，國際收支雙順差和強(qiáng)制結(jié)售匯制度是實(shí)體層原因；從技術(shù)層面來看，資產(chǎn)方和負(fù)債方的沖銷操作的不可持續(xù)性是沖銷的技術(shù)困境。通過對貨幣困境問題的分析，提出幾點(diǎn)政策建議。一是“減”，即降低外匯儲備占央行資產(chǎn)的比重，