2-商貿(mào)系畢業(yè)論文模板

1、<p>　　公司治理對(duì)公司價(jià)值的影響</p><p>　　——基于財(cái)務(wù)困境上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)效應(yīng)的研究</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，上市公司在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中顯示了重要地位和作用，大部分上市公司迅速成長(zhǎng)，但也有一些公司陷入財(cái)務(wù)困境。這些公司經(jīng)營(yíng)成果的不理想的原因是否受公司

2、治理對(duì)于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排不合理的影響，使得激勵(lì)監(jiān)督等機(jī)制無(wú)法適當(dāng)?shù)倪\(yùn)行從而影響了公司價(jià)值，還是與公司的行業(yè)、規(guī)模、地區(qū)等因素相關(guān)。本文以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為視角，從理論和實(shí)證兩方面研究我國(guó)財(cái)務(wù)困境上市公司的公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，研究其三者之間是否存在傳導(dǎo)關(guān)系。</p><p>　　本文第一部分回顧了公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)內(nèi)外研究，第二、三部分分別對(duì)公司治理、公司價(jià)值進(jìn)行了概述

3、，并介紹了傳導(dǎo)效應(yīng)的研究方法。第四部分運(yùn)用回歸分析法研究公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值之間的關(guān)系，得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理對(duì)公司價(jià)值的中介變量影響公司價(jià)值，三者之間存在傳導(dǎo)關(guān)系的結(jié)論。第五部分針對(duì)研究的結(jié)果提出了相關(guān)對(duì)策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：公司治理，股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司價(jià)值，傳導(dǎo)效應(yīng)</p><p>　　CORPORATE GOVERNANCE IMPACT ON CORPORATE

4、 VALUE</p><p>　　——BASE ON OWNERSHIP STRUCTURE CONDUCTION EFFECT OF LISTED COMPANIES IN FINANCIAL DISTRESS</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　With the development of China

5、's securities market, listed companies play a more and more important role in China's national economy. Most of the listed companies grow rapidly, but there are also some in financial distress. Whether the unsati

6、sfactory operating result comes from irrational ownership structure arranged by corporate governance, or influenced by factors such as industry sector, size and region. With the perspective of the ownership structure, th

7、is paper studies the relations of corpo</p><p>　　In the first part, this paper reviews the studies on the relation of corporate governance, ownership structure and corporate value from both domestic and abro

8、ad. In the second and third part, this paper gives an overview on corporate governance and corporate value. And a brief introduction of conduction effect is given. And then study relationship of corporate governance, own

9、ership structure and corporate value, reach the conclusion that ownership structure acted as the intermediate variables be</p><p>　　Key words: corporate governance, ownership structure, corporate value, cond

10、uction effects</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 前言5</b></p><p>　　1.1 選題背景5</p><p>　　1.2 文獻(xiàn)回顧6</p><p>　　1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)回顧6</p>

11、;<p>　　1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧7</p><p>　　1.3 研究思路與本文結(jié)構(gòu)8</p><p>　　2 公司治理理論概述9</p><p>　　2.1 公司治理產(chǎn)生的背景9</p><p>　　2.1.1委托—代理關(guān)系的出現(xiàn)9</p><p>　　2.1.2 不完全契約的客觀存在9&

12、lt;/p><p>　　2.2 公司治理的多重含義5</p><p>　　2.3 公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系5</p><p>　　3 公司價(jià)值理論概述10</p><p>　　3.1 公司價(jià)值的理論基礎(chǔ)10</p><p>　　3.2 公司價(jià)值的度量方法11</p><p>　　3.3

13、 公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系12</p><p>　　3.4 傳導(dǎo)效應(yīng)研究法12</p><p><b>　　4 實(shí)證分析13</b></p><p>　　4.1 研究假設(shè)13</p><p>　　4.2 研究樣本13</p><p>　　4.3 研究變量的選取13</p>

14、;<p>　　4.4 中介變量方法簡(jiǎn)述13</p><p>　　4.5 建立回歸模型13</p><p>　　4.6實(shí)證結(jié)果14</p><p>　　4.6.1 描述性統(tǒng)計(jì)14</p><p>　　4.6.2 回歸結(jié)果14</p><p>　　4.7實(shí)證結(jié)論14</p><

15、p><b>　　5 結(jié)論15</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)16 </b></p><p><b>　　致謝18</b></p><p><b>　　附錄19</b></p><p>　　注：請(qǐng)用Word插入引用功能進(jìn)行編制目錄

16、。</p><p><b>　　1緒 論</b></p><p><b>　　1.1 選題背景</b></p><p>　　對(duì)公司治理問(wèn)題的研究興起于20世紀(jì)70 - 80年代的西方國(guó)家。由于當(dāng)時(shí)美英等西方國(guó)家公司的管理人員采取犧牲股東利益的方法來(lái)對(duì)抗敵意收購(gòu)頻繁出現(xiàn)，并且公司高管人員薪酬增長(zhǎng)過(guò)快引起股東和社會(huì)的普遍不滿

17、，以及機(jī)構(gòu)投資者的興起與發(fā)展使得人們重視公司治理的研究。到了20世紀(jì)90年代后，公司治理日益受到國(guó)際社會(huì)的關(guān)注，至90年代后期形成了延續(xù)至今的夸世紀(jì)公司治理全球熱潮。我國(guó)對(duì)公司治理問(wèn)題的關(guān)注和研究始于20世紀(jì)90年代中期，這方面的研究經(jīng)歷了從以國(guó)有企業(yè)治理問(wèn)題為重點(diǎn)到研究上市公司的治理的過(guò)程。1999年南開大學(xué)公司治理研究中心就開始對(duì)公司治理質(zhì)量的評(píng)價(jià)進(jìn)行研究，并于2003年推出了公司治理指數(shù)[1]。目前，理論界對(duì)上市公司治理的一個(gè)基本

18、判斷是：公司治理“質(zhì)量”越好的公司其公司價(jià)值越高。</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理中的組成部分同樣受到理論界和實(shí)務(wù)界的極大關(guān)注。一個(gè)好的公司治理需要有相應(yīng)適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)配合才能實(shí)現(xiàn)。由于受到我國(guó)體制和國(guó)情客觀條件的影響，在最初我國(guó)建立股票市場(chǎng)時(shí)發(fā)行了大量的非流通股，非流通股和流通股在持股成本和流通權(quán)存在巨大差異，這種制度安排不僅使上市公司或大股東不關(guān)心股價(jià)的漲跌，不利于維護(hù)中小投資者的利益，以其為基礎(chǔ)的

19、公司治理結(jié)構(gòu)已經(jīng)難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也越來(lái)越影響到上市公司通過(guò)股權(quán)交易進(jìn)行兼并達(dá)到資產(chǎn)市場(chǎng)化配置的目的，妨礙了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深化。各種缺陷日益凸現(xiàn)，因此調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)已勢(shì)在必行。從2005年開始的股權(quán)分置改革，這有利于公司引進(jìn)市場(chǎng)化的激勵(lì)和約束機(jī)制，形成良好的自我約束機(jī)制和有效的外部監(jiān)督機(jī)制，進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。</p><p>　　自1990年12月和1991年7月上海、深圳證券交易所相繼成

20、立以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了巨大發(fā)展，上市公司在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)隕星中顯示了重要地位和作用，其盈利水平和成長(zhǎng)性明顯高于全國(guó)水平，已成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中堅(jiān)力量。伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，大部分上市公司迅速成長(zhǎng)，但也有一些公司陷入財(cái)務(wù)困境。這些公司經(jīng)營(yíng)成果的不理想產(chǎn)生的原因是什么？是否因?yàn)樨?cái)務(wù)困境公司的公司治理中對(duì)于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排存在不合理，使得激勵(lì)監(jiān)督等機(jī)制無(wú)法適當(dāng)?shù)倪\(yùn)行，從而影響了公司價(jià)值。還是與公司的行業(yè)、規(guī)模、地區(qū)等原因相關(guān)？<

21、;/p><p>　　針對(duì)這些問(wèn)題，本文以中國(guó)滬市處于財(cái)務(wù)困境的公司為樣本，以公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為視角，從理論和實(shí)證兩方面研究我國(guó)財(cái)務(wù)困境上市公司的公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，研究其三者之間是否存在傳導(dǎo)關(guān)系。</p><p><b>　　1.2 文獻(xiàn)回顧</b></p><p>　　經(jīng)典的公司理論通常假設(shè)公司是由分散的股東所持有的，同時(shí)，股東具

22、有同質(zhì)性，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。但是很多實(shí)證研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。這些對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究只要涉及到的是股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)性質(zhì)這三個(gè)方面，其中，大量的研究是關(guān)于股權(quán)集中度與公司價(jià)值的關(guān)系。</p><p>　　1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)回顧</p><p>　　關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系有大量的研究文獻(xiàn)，但尚未取得明確一致的實(shí)證結(jié)果。</p>

23、<p>　?。?）Demsets和Lehn（1985）對(duì)美國(guó)511公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效并沒(méi)有顯著的內(nèi)在相關(guān)關(guān)系[1]。而Levy（1983）等人的研究卻發(fā)現(xiàn)，美國(guó)公司的股價(jià)和股權(quán)集中度之間存在正相關(guān)性[2]。</p><p>　?。?）Fan和Lang(1998)[3]對(duì)東亞地區(qū)企業(yè)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，均發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。但一些學(xué)者從資源分

24、配的角度（Fama、Jensen，1983）[4]、從利益沖突市價(jià)角度的研究結(jié)果表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p><p>　?。?）另一種研究結(jié)論是公司價(jià)值與區(qū)全結(jié)構(gòu)存在非線性關(guān)系。Morck(1988)提出的證據(jù)說(shuō)明:當(dāng)企業(yè)股東的股權(quán)比例在0 - 5%之間時(shí)，企業(yè)贏利能力開始上升；當(dāng)股權(quán)比例進(jìn)一步上升到25%時(shí)，贏利能力開始下降；若該股權(quán)比例超過(guò)了25%，贏利能力以很慢的速度上升[5]。&l

25、t;/p><p>　　國(guó)外的研究表明公司治理改善的結(jié)果導(dǎo)致了公司價(jià)值的提升。Klapper和Lover(2002)研究發(fā)現(xiàn)公司治理與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系[6]。Beiner、Drobetz和Schmid(2006)選取一系列綜合衡量公司治理機(jī)制的變量，采取三步回歸（3SLS）的方法，驗(yàn)證公司治理機(jī)制和公司價(jià)值（用Tobin’s Q）之間的關(guān)系，認(rèn)為公司治理“質(zhì)量”較好的公司，其Tobin’s Q值也較高。&l

26、t;/p><p>　　1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧</p><p>　　張紅軍(2000)認(rèn)為應(yīng)從兩方面分析股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是股權(quán)構(gòu)成，如國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例；二是股權(quán)集中度，比如前五大股東、前十大股東的持股比例[7]。盡管目前學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)和劃分還存在一些差異，但張紅軍的觀點(diǎn)具有較強(qiáng)的代表性。</p><p>　　對(duì)于股權(quán)構(gòu)成對(duì)公司價(jià)值的影響在我國(guó)

27、進(jìn)行股權(quán)分置改革之前比較盛行。許小年、王燕(2000)的研究表明，國(guó)有股所占比重與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[8]。陳曉、江東(2000)的研究在考慮了行業(yè)因素后發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股比例與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)只在競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的行業(yè)成立，在競(jìng)爭(zhēng)性弱的行業(yè)則不成立[9]。而張紅軍(2000)、陳小悅、徐曉東(2001)通過(guò)實(shí)證研究得到的結(jié)論卻是，國(guó)有股比例與上市公司業(yè)績(jī)不呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[10]，施東暉(2000)、高明華(2001)的研究結(jié)果是二者沒(méi)有明顯相

28、關(guān)關(guān)系[11]。而周業(yè)安(1999)、于東智(2001)得到的研究結(jié)論卻是國(guó)有股比例與上市公司凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[12]。由上可見，關(guān)于國(guó)有股與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究得出的結(jié)論還很不一致。</p><p>　　對(duì)于股權(quán)集中度與公司價(jià)值的實(shí)證研究文獻(xiàn)比較多，得到三種不同的研究結(jié)論。高明華（2000）的研究表明股權(quán)集中度與公司績(jī)效基本不相關(guān)。許小年、王燕（2000），張紅軍（2000），徐二明、王智

29、慧（2000）[13]的研究均標(biāo)明股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。陳小悅、徐曉東（2001）的研究結(jié)論是，在非保護(hù)性行業(yè)，第一大股東持有股比例與企業(yè)績(jī)效(ROE、CROA)正相關(guān)。劉國(guó)亮、王加勝（2000）研究證明股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[14]。此外孫永祥、黃祖輝(1999)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的Tobin’ Q與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系實(shí)證分析認(rèn)為：有一定集中度、有相對(duì)控股股東并且有其他大股東存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)在總體上有利于公司治理機(jī)制(包括經(jīng)營(yíng)

30、激勵(lì)、收購(gòu)兼并、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)督機(jī)制)作用的發(fā)揮，具有這種特征的股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的績(jī)效趨于最大。得出的一個(gè)結(jié)論是：公司Tobin’ Q與第一大股東的持股比例之間具有曲線關(guān)系。該曲線呈現(xiàn)為一個(gè)平坦的倒U形[15]。這個(gè)結(jié)論與國(guó)外某些研究,如McConnelln和Servaes(1990) [16]的結(jié)果基本相似。</p><p>　　1.3 研究思路與本文結(jié)構(gòu)</p><p>　　本文的研究目

31、的在于通過(guò)對(duì)我國(guó)滬市2008年特別處理上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系，來(lái)分析處于財(cái)務(wù)困境的上市公司，其經(jīng)營(yíng)成果不理想的原因是否與其股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的一部分，處于財(cái)務(wù)困境公司的公司治理是否能夠通過(guò)影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)從而對(duì)公司價(jià)值有所作用。</p><p>　　本文運(yùn)用理論和實(shí)證相結(jié)合并引入傳導(dǎo)效應(yīng)的方法，對(duì)我國(guó)滬市財(cái)務(wù)困境上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價(jià)值三者之間的關(guān)系

32、進(jìn)行研究，以及如何通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司價(jià)值等問(wèn)題進(jìn)行探索和研究。</p><p><b>　　本文結(jié)構(gòu)：</b></p><p>　　第一章介紹了本文的研究背景，以及國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和公司價(jià)值之間關(guān)系的研究成果，提出了本文的研究目的、方法和意義。</p><p>　　第二章介紹了公司治理的相關(guān)理論，包括公司治理產(chǎn)生的背景，多重含義

33、，介紹了公司治理與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。</p><p>　　第三章介紹了公司價(jià)值的相關(guān)理論，包括公司治理的理論基礎(chǔ)，度量方法，介紹了公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。此外，對(duì)傳導(dǎo)效應(yīng)研究法進(jìn)行了介紹。</p><p>　　第四章是本文的核心，采用統(tǒng)計(jì)的方法并引入傳導(dǎo)效應(yīng)的方法，對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理和公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)并得出一系列相對(duì)系統(tǒng)和完整的檢驗(yàn)結(jié)果。</p><

34、p>　　第五章是研究啟示，根據(jù)前文的研究結(jié)論提出了對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)困境上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)配置提出建議。</p><p>　　2 公司治理理論概述</p><p>　　“治理”一詞源于拉丁語(yǔ)“Gubernare”，公司治理（Corporate Governance）又名公司管治、企業(yè)管治和企業(yè)管理。該領(lǐng)域一直受到國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界學(xué)者的關(guān)注的是自20世紀(jì)80年代以來(lái)的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。</

35、p><p>　　2.1 公司治理產(chǎn)生的背景</p><p>　　2.1.1委托—代理關(guān)系的出現(xiàn)</p><p>　　。。。。。。。。。。。。。。。。。</p><p>　　2.1.2 不完全契約的客觀存在</p><p>　　。。。。。。。。。。。。。。。。。</p><p>　?。?）制度安排角度

36、給出解釋</p><p>　　。。。。。。。。。。。。。。</p><p>　?。?）從組織結(jié)構(gòu)角度給予解釋</p><p><b>　?。?-1） </b></p><p><b>　?。?-2）</b></p><p>　　3 公司價(jià)值理論概述</p>&l

37、t;p>　　3.1 公司價(jià)值的理論基礎(chǔ)</p><p>　　目前國(guó)內(nèi)外理論界對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)定主要有五種，這五種公司價(jià)值理論都在某些方面存在著合理性，但其本身也在不同程度存在著局限性。</p><p>　?。?）勞動(dòng)價(jià)值理論：公司價(jià)值是凝結(jié)在公司這一特殊載體上的無(wú)差別的人類勞動(dòng)，其大小是由其社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定的。</p><p>　?。?）效用價(jià)值理論：公司價(jià)

38、值的高低取決于人們消費(fèi)公司的商品或提供勞務(wù)后感受的大小計(jì)量。</p><p>　　（3）成本價(jià)值理論：這種觀點(diǎn)是從會(huì)計(jì)核算角度出發(fā)，認(rèn)為公司價(jià)值是建立公司的0% - 5%成本費(fèi)用的貨幣化表現(xiàn)，其大小是由組建公司的全部支出構(gòu)成的。因此，公司價(jià)值可由公司各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值匯總求得。</p><p>　?。?）市場(chǎng)價(jià)值理論：這種觀點(diǎn)從市場(chǎng)交換角度出發(fā)，認(rèn)為公司價(jià)值是在由組織的市場(chǎng)上進(jìn)行交易或在私人

39、團(tuán)體之間協(xié)商談判時(shí)，在無(wú)脅迫無(wú)負(fù)債交易中的價(jià)值。</p><p>　?。?）未來(lái)價(jià)值理論：公司價(jià)值是由公司的未來(lái)獲利能力決定的。</p><p>　　具體對(duì)以上各種公司價(jià)值合理性與局限性的對(duì)比見表3-1。</p><p>　　表3-1 公司價(jià)值的合理性與局限性對(duì)比</p><p><b>　　續(xù)表3－1</b></

40、p><p>　　3.2 公司價(jià)值的度量方法</p><p>　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，公司價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)一般分為兩類：會(huì)計(jì)指標(biāo)（財(cái)務(wù)指標(biāo)）和非會(huì)計(jì)指標(biāo)。</p><p>　　會(huì)計(jì)指標(biāo)主要包括凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPS)、邊際利潤(rùn)(PM)等。但單純的會(huì)計(jì)指標(biāo)是一種事后衡量，不具有前瞻性。并且沒(méi)有考慮到資本的時(shí)間價(jià)值、投入與產(chǎn)出比如圖3-

41、1以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等情況。</p><p>　　。。。。。。。。。。</p><p>　　圖3-1 時(shí)間價(jià)值、投入與產(chǎn)出比曲線</p><p>　　3.3 公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系</p><p>　　。。。。。。。。。。</p><p>　　3.4 傳導(dǎo)效應(yīng)研究法</p><p>　　傳導(dǎo)效應(yīng)

42、研究法又稱中介效應(yīng)(mediator effect)研究法，是指對(duì)中介變量的效應(yīng)分析，包括中介變量在回歸分析中的絕對(duì)效應(yīng)以及相對(duì)效應(yīng)（即中介效應(yīng)占全部效應(yīng)的比例）,并進(jìn)行必要的檢驗(yàn)。</p><p><b>　　(1) 中介變量</b></p><p>　　考慮自變量X對(duì)因變量Y的影響,如果X通過(guò)影響變量M來(lái)影響Y,則稱M為中介變量。具體作用方式見圖3-1。</

43、p><p>　　(2) 中介效應(yīng)檢驗(yàn)</p><p>　　如何檢驗(yàn)M是否真正起到了中介變量的作用,或者說(shuō)M的中介效應(yīng)是否顯著目前可以采用三種不同的做法[31]。</p><p>　　傳統(tǒng)的做法是依次檢驗(yàn)回歸系數(shù)。如果下面兩個(gè)條件成立,則中介效應(yīng)顯著。首先，自變量顯著影響因變量；其次，在因果鏈中任一個(gè)變量,當(dāng)控制了它前面的變量(包括自變量)后,顯著影響它的后繼變量。<

44、;/p><p>　　第二種做法是檢驗(yàn)經(jīng)過(guò)中介變量的路徑上的回歸系數(shù)的乘積（ab）是否顯著，即檢驗(yàn)中介變量的路徑上的回歸系數(shù)的乘積為零的假設(shè)，如果拒絕原假設(shè),中介效應(yīng)顯著，這種做法其實(shí)是將中介變量的路徑上的回歸系數(shù)的乘積作為中介效應(yīng)。</p><p>　　第三種做法是檢驗(yàn)C’與C的差異是否顯著,即檢驗(yàn)假設(shè)C’與C之差為零，如果拒絕原假設(shè)，中介效應(yīng)顯著。</p><p>　

45、　本文選取股權(quán)結(jié)構(gòu)作為傳導(dǎo)效應(yīng)中的中介變量。采取第三種方法對(duì)中介變量的顯著性進(jìn)行檢驗(yàn)。</p><p><b>　　4 實(shí)證分析</b></p><p><b>　　4.1 研究假設(shè)</b></p><p>　　本文研究公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的傳導(dǎo)關(guān)系，因此參照傳導(dǎo)效應(yīng)的研究框架，本文提出如下的研究假設(shè)：<

46、/p><p><b>　　4.2 研究樣本</b></p><p>　　本文選取滬市財(cái)務(wù)困境上市公司為樣本。</p><p>　　對(duì)于財(cái)務(wù)困境，國(guó)外學(xué)者普遍從“破產(chǎn)”開始對(duì)公司進(jìn)行界定。M.E.Zmijewski（1984）將財(cái)務(wù)困境解釋為“若企業(yè)失敗，那么等同于企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)困境”[32]；Amy Hing-Ling Lau（1987）將破產(chǎn)作為

47、財(cái)務(wù)困境程度最高形式[33]；Altman（1990）總結(jié)了學(xué)術(shù)界都與財(cái)務(wù)困境的研究，將破產(chǎn)作為財(cái)務(wù)困境的情形之一。</p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>　　4.3 研究變量的選取</p><p>　　(1) 公司治理指數(shù)（Gov）：本文主要研究中國(guó)滬市財(cái)務(wù)困境公司其公司治理與公司價(jià)值的關(guān)系，因此本文運(yùn)用南開大

48、學(xué)公司治理研究中心建立的中國(guó)公司治理指數(shù)CCGINK [41]。</p><p>　　。。。。。。。。。。</p><p>　　4.4 中介變量方法簡(jiǎn)述</p><p>　　如果自變量X通過(guò)影響變量M來(lái)影響因變量Y，則稱M為中介變量。當(dāng)一個(gè)變量能夠在某種程度上結(jié)識(shí)自變量和因變量之間的關(guān)系時(shí)，我們就認(rèn)為它可能起到了中介作用，具體見圖4-1。</p>&l

49、t;p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>　　4.5 建立回歸模型</p><p>　　根據(jù)以上的分析，構(gòu)建以下三個(gè)模型分別檢驗(yàn)上文的三個(gè)假設(shè)。</p><p>　　(1) 構(gòu)建公司治理指數(shù)與公司價(jià)值的計(jì)量模型如下：</p><p><b>　?。?-1）</b></

50、p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p><b>　　4.6實(shí)證結(jié)果</b></p><p>　　4.6.1 描述性統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>　　4.6.2 回歸結(jié)果</p>

51、;<p><b>　　。。。。。。。。。</b></p><p>　?。?）關(guān)于公司治理指數(shù)與公司價(jià)值的回歸結(jié)果如下。</p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>　　（2）關(guān)于公司股權(quán)集中度與公司治理指數(shù)的回歸結(jié)果如表4-3。</p><p><b&g

52、t;　　。。。。。。。。</b></p><p>　?。?）關(guān)于公司治理機(jī)制、公司股權(quán)集中度共同對(duì)公司價(jià)值的回歸結(jié)果</p><p><b>　　。。。。。。。。。</b></p><p><b>　　。</b></p><p>　　。。。。。。。。。。</p><p

53、><b>　　4.7實(shí)證結(jié)論</b></p><p>　　本文利用中國(guó)滬市財(cái)務(wù)困境上市公司的樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建公司治理指數(shù)檢驗(yàn)公司治理水、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間是否存在傳導(dǎo)機(jī)制。我們的主要發(fā)現(xiàn)是：</p><p><b>　　5 結(jié) 論</b></p><p>　　（1）對(duì)于處在財(cái)務(wù)困境中的上市公司，可以通過(guò)加

54、強(qiáng)公司治理來(lái)提升公司價(jià)值，從而擺脫經(jīng)營(yíng)成果不理想的局面。</p><p>　　。。。。。。。。。。</p><p>　?。?） 本文的研究表明，對(duì)處于財(cái)務(wù)困境的上市公司，股權(quán)過(guò)度集中不利于公司治理</p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>　?。?）處于財(cái)務(wù)困境中的上市公司，在安排公司治理機(jī)制

55、時(shí)應(yīng)充分考慮到其可能對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響。</p><p><b>　　。。。。。。。。。</b></p><p>　?。?）處于財(cái)務(wù)困境中的上市公司要建立股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，以期提升公司價(jià)值，擺脫財(cái)務(wù)困境。</p><p><b>　　。。。。。。。。</b></p><p>&

56、lt;b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] Demsets H. and K. Lehn (1985). The Structure of Corporate Ownership: Cause and Consequences. Journal of Political Economy，1985，11:55.</p><p>　　[2] Levy J. T

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61、;/p><p>　　[8] 許小年，王燕.中國(guó)上市公司的所有制結(jié)構(gòu)與公司治理.公司治理結(jié)構(gòu)：中國(guó)的實(shí)踐與美國(guó)的經(jīng)驗(yàn).北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000:42.</p><p>　　[9] 陳曉，江東.股權(quán)多元化、公司業(yè)績(jī)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性.經(jīng)濟(jì)研究，2000，8:32.</p><p>　　[10] 陳曉悅，徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與投資者利益保護(hù).經(jīng)濟(jì)研究，2001，11

62、:124.</p><p>　　[11] 高明華.公司治理：理論演進(jìn)與實(shí)證分析.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000:34.</p><p>　　[12] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績(jī)效.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001，5:26.</p><p>　　[13] 徐二明，王智慧.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效的相關(guān)性研究.南開管理評(píng)論，2000，4:4.</p>

63、<p>　　[14] 劉國(guó)亮，王加勝.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度及績(jī)效的實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2000，5:36.</p><p>　　[15] 孫永祥，黃祖輝.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績(jī)效.經(jīng)濟(jì)研究，1999，12:23.</p><p>　　[16] McConnelln.J and Servaes. H. Additional Evidence on Equity Ow

64、nership and Corporate Value. Joumal of Financial Economies，1990， 27:595.</p><p>　　[17] Jensen and Meckling.企業(yè)理論:管理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)引自陳郁.所有權(quán)、控制權(quán)與激勵(lì).上海：上海三聯(lián)出版社，1998:23.</p><p>　　[18] 費(fèi)方域.公司治理的理論前提及其

65、意義.上海經(jīng)濟(jì)研究，1996，6:46.</p><p>　　[19] 陳工孟，支曉強(qiáng)，周清杰.公司治理概論.北京：清華大學(xué)出版社，2003：12.</p><p>　　[20] Cochran P.L, Wartick S.L. Corporate governance: A review of the literature，1998，9:5.</p><p>　

66、　[21] 朱義坤.公司治理論.廣州：廣東人民出版社，1999:19.</p><p>　　[22] 田志龍.經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督與激勵(lì)：公司治理的理論與實(shí)踐——大市場(chǎng)視窗.北京：中國(guó)發(fā)展出版社會(huì)，1999:85.</p><p>　　[23] 費(fèi)方域.什么是公司治理.上海經(jīng)濟(jì)研究，1996，5: 36.</p><p>　　[24] 錢穎一，青木昌彥．轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)

67、構(gòu)．北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1995:21.</p><p>　　[25] 張維迎. 隱藏在制度安排背后的邏輯關(guān)系.中國(guó)圖書商報(bào)，2005，11:B06.</p><p>　　[26] 梅慎實(shí). 現(xiàn)代股份公司經(jīng)營(yíng)監(jiān)督模式比較與評(píng)析.中國(guó)法學(xué)，1996，6:16.</p><p>　　[27] Hart Oliver. Corporate governance: Som

68、e theory and implications. The Economic Journal，1995，5:678.</p><p>　　[28] 梁能. 公司治理結(jié)構(gòu)：中國(guó)的實(shí)踐與美國(guó)的經(jīng)驗(yàn).北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000:107.</p><p>　　[29]Crossman, Sanford and Oliver Hart. Takeover bids, the free-ra

69、id problem, and the theory of the corporation. Journal of economics，1980，11:41.</p><p>　　[30]Martin K, Meconnel. Corporate performance, corporate takeovers and management turnover. Journal of finance，1991，46

70、:671.</p><p>　　[31] 溫忠麟.中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序及其應(yīng)用.心理學(xué)報(bào)，2004，36:614.</p><p>　　[32] M.E.Zmijewski. Methodological Issues Related to the Estimation of Financial Distress Prediction Models. Journal of Accounting

71、 Research. 1984，22:59.</p><p>　　[33]Amy Hing-Ling Lau. A Five-state Distress Prediction Model. Journal of Accounting Research，1987，1:127.</p><p>　　[34]上海證券交易所.上海證券交易所股票上市規(guī)則，2008，9:65.</p>

72、<p>　　[35]陳靜.上市公司財(cái)務(wù)惡化預(yù)測(cè)的實(shí)證分析.會(huì)計(jì)研究，1999，4:31.</p><p>　　[36]張玲.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析判別模型及其應(yīng)用.預(yù)測(cè)，2000，6:38.</p><p>　　[37]陳曉，陳冶鴻.中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè).中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究，2000，9:55.</p><p>　　[38]吳世農(nóng)，盧賢義.我國(guó)上市公司財(cái)

73、務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型研究.經(jīng)濟(jì)研究，2001，6:46.</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　本文是在我的導(dǎo)師***副教授精心指導(dǎo)下完成的，導(dǎo)師的教誨使我受益匪淺。在****學(xué)院就讀本科生期間，特別是****學(xué)院的領(lǐng)導(dǎo)和老師們對(duì)我的成長(zhǎng)給予了無(wú)微不至的關(guān)懷。使本人的專業(yè)知識(shí)和理論水平得到了大幅度的提高。在學(xué)習(xí)期間，我的同學(xué)們也給予了我許多幫助

74、，在此一并表示衷心感謝!</p><p>　　在本文的調(diào)研、資料收集和修改過(guò)程中，我的導(dǎo)師給予了我極大的幫助，使得本論文能夠順利的成文，在此再次表示感謝!</p><p>　　我的父母在我的求學(xué)過(guò)程中始終如一的給予了我大力的支持和鼓勵(lì)，深深感謝他們！</p><p>　　**學(xué)院嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)風(fēng)熏陶了我，在我寫論文過(guò)程中，我反復(fù)進(jìn)行了修改，終成此文。**學(xué)院這種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)

75、風(fēng)格將會(huì)一直指導(dǎo)我今后的學(xué)習(xí)和工作。</p><p>　　由于本人才疏學(xué)淺，文中不妥之處，請(qǐng)老師們多多指正。</p><p><b>　　附 錄</b></p><p>　　截至2008年4月30日滬市94家財(cái)務(wù)困境上市公司列表： </p><p>　　1. ST金瑞（600714）</p><p&

76、gt;　　2. ST賢成（600381）</p><p>　　3. ST道博（600136）</p><p>　　4. ST萬(wàn)杰（600223）</p><p>　　5. ST馬龍（600792）</p><p>　　6. ST新天（600084）</p><p>　　7. ST百花（600721）</p>

77、<p>　　8. ST滬科（600608）</p><p>　　9. ST雄震（600711）</p><p>　　10.*ST梅雁（600868）</p><p>　　11.ST安彩（600207）</p><p>　　12.ST華龍（600242）</p><p>　　13.ST潛藥（600568）&

78、lt;/p><p>　　14.ST金化（600722）</p><p>　　15.*ST雅礱（600773）</p><p>　　16.ST磁卡（600800）</p><p>　　17.ST黃海（600579）</p><p>　　18.ST珠峰（600338）</p><p>　　19.*ST香

79、梨（600506）</p><p>　　20.ST大唐（600198）</p><p>　　21.*ST宜紙（600793）</p><p>　　22.*ST申龍（600401）</p><p>　　23.*ST華光（600076）</p><p>　　24.SST中紡（600610）</p><p

80、>　　25.*ST湖科（600892）</p><p>　　26.ST建機(jī)（600984）</p><p>　　27.ST白貓（600633）</p><p>　　28.*ST上航（600591）</p><p>　　29.*ST江泉（600212）</p><p>　　30.ST方源（600656）</p

81、><p>　　31.*ST洛玻（600876）</p><p>　　32.ST中源（600645）</p><p>　　33.ST筑信（600515）</p><p>　　34.ST國(guó)中（600187）</p><p>　　35.ST秦嶺（600217）</p><p>　　36.*ST昌河（600

82、372）</p><p>　　37.ST興業(yè)（600603）</p><p>　　38.*ST二紡機(jī)（600604）</p><p>　　39.*ST天方（600253）</p><p>　　40.ST東航（600115）</p><p>　　41.ST耀華（600716）</p><p>　　

83、42.*ST中農(nóng)（600313）</p><p>　　43.ST輕騎（600698）</p><p>　　44.*ST中房（600890）</p><p>　　45.*ST天宏（600419）</p><p>　　46.ST東碳（600691）</p><p>　　47.ST渝萬(wàn)里（600847）</p>

84、<p>　　48.SST秋林（600891）</p><p>　　49.*ST鞍成（600669）</p><p>　　50.ST長(zhǎng)信（600706）</p><p>　　51.ST金泰（600385）</p><p>　　52.ST金花（600080）</p><p>　　53.*ST工新（600701）

85、</p><p>　　54.*ST九發(fā)（600180）</p><p>　　55.*ST昌魚（600275）</p><p>　　56.ST棉高（600139）</p><p>　　57.*ST波導(dǎo)（600130）</p><p>　　58.S*ST天香（600225）</p><p>　　59

86、.ST有色（600259）</p><p>　　60.S*ST天海（600751）</p><p>　　61.ST石峴（600462）</p><p>　　62.ST東北高（600003）</p><p>　　63.ST聯(lián)華（600617）</p><p>　　64.*ST華圣（600672）</p>&

87、lt;p>　　65.*ST數(shù)碼（600700）</p><p>　　66.*ST三聯(lián)（600898）</p><p>　　67.*ST國(guó)藥（600421）</p><p>　　68.*ST北生（600556）</p><p>　　69.ST寶龍（600998）</p><p>　　70.*ST國(guó)祥（600340）

88、</p><p>　　71.*ST夏新（600057）</p><p>　　72.ST博信（600083）</p><p>　　73.*ST華源（600094）</p><p>　　74.*ST寶碩（600155）</p><p>　　75.*ST海星（600185）</p><p>　　76.