外匯儲(chǔ)備畢業(yè)論文

1、<p><b>　　摘要</b></p><p>　　外匯儲(chǔ)備是一國國際儲(chǔ)備的主體，也是國際金融領(lǐng)域的重要問題。我國外匯儲(chǔ)備自1994年外匯管理體制改革以來迅速增長，從1994年516億美元，到2008年8189億美元，2006年3月末，我國的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到8751億美元，超過日本成為世界第一，截至到2011年12月，已達(dá)378623.81億美元．在擁有巨額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，我國外匯

2、儲(chǔ)備的投資收益率卻很低，如何提高外匯儲(chǔ)備的利用率便成為</p><p>　　一個(gè)迫切需要解決的問題。為了解決這個(gè)問題，我們應(yīng)在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。</p><p>　　本文正是從這一角度，在借鑒國際上一些國家外匯儲(chǔ)備保值增值成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際情況，具體從幣種結(jié)

3、構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)兩方面來分析我國的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)及優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的幾種可行性，從而為外匯儲(chǔ)備保值增值提供對策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備； 保值增值； 貨幣結(jié)構(gòu)多元化；</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Foreign exchange reserve is t

4、he main part of the international reserve and an important problem of the international finance field．The foreign exchange reserve has been developed very fast since the reform of the system of the foreign exchange manag

5、ement in 1994 in China．From 51．6 billion in 1994 to 818．9 billion in 2008．The foreign exchange in our country has reached 875．1 billion at the end of March in 2006．This exceeded Japan and became the first of the world．As

6、 of 2011 December the foreign e</p><p>　　This paper is from this angle，on the basis of value retaining and increment of international successful foreign exchange reserve experience according to our situation

7、，to analyze China foreign exchange reserve framework from currency frame and asset frame． It optimizes currency frame and asset frame of China foreign exchange reserve．Therefore，it provides suggestions to value retaining

8、 and increment of foreign exchange reserve．</p><p><b>　　一，緒論</b></p><p>　　1．1選題的背景與意義</p><p><b>　　1．1.1選題背景</b></p><p>　　隨著改革開放進(jìn)程的加快，國際經(jīng)濟(jì)一體化的快速發(fā)

9、展，中國經(jīng)濟(jì)融入了國際經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境之中。當(dāng)前，國際資本流動(dòng)規(guī)模越來越大、速度越來越快，它一方面促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面也使當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩甚至金融危機(jī)比過去發(fā)生得更加頻繁。外匯儲(chǔ)備是考察一國對外經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是指由一國官方持有的在國際收支逆差或本幣匯率波動(dòng)時(shí)可以動(dòng)用的可自由兌換的儲(chǔ)備貨幣和其它隨時(shí)可轉(zhuǎn)換成為這些貨幣的資產(chǎn)。持有外匯儲(chǔ)備的目的不僅僅是為了保證國際貿(mào)易支付，更主要的目的是為了對付資本動(dòng)蕩帶來的不利沖擊、穩(wěn)定本國

10、匯率和提高國內(nèi)外投資者的信心，外匯儲(chǔ)備己經(jīng)成為對付投機(jī)資本攻擊和穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有力武器。自1994年我國成功進(jìn)行了外匯管理體制改革，實(shí)現(xiàn)匯率并軌和有管理的浮動(dòng)匯率制度，1996年提前實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，特別是2005年7月開始的“匯改"，促使我國的外匯儲(chǔ)備由穩(wěn)步上升轉(zhuǎn)為快速躍升，截至2011年12月，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到378623.81美元，且至今仍在不斷攀升。無從國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)來看還是從中國的實(shí)際情況來看，378623億美

11、元的外匯儲(chǔ)備都己超出了我國所需外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，出現(xiàn)了儲(chǔ)備“過度”的狀況，這對我國宏觀</p><p><b>　　1．1.2研究意義</b></p><p>　　外匯儲(chǔ)備既不能太少，也不是多多益善，它是一把雙刃劍：一方面充裕的外匯儲(chǔ)各是我國社會(huì)主義建設(shè)的強(qiáng)大后盾，可以調(diào)節(jié)國際收支，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展；維護(hù)國際信譽(yù)，增強(qiáng)吸引外商投資和對外融資的能力；干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定

12、人民幣匯率；增強(qiáng)抗擊經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，有助于國家經(jīng)濟(jì)安全；有利于推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣自由兌換。而另一方面，過度的外匯儲(chǔ)備會(huì)對我國整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一系列負(fù)面影響，甚至影響到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，過多的外匯儲(chǔ)備占據(jù)了大量的資金，導(dǎo)致資源浪費(fèi)，破壞國內(nèi)市場的供求平衡，影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加銀行的經(jīng)營成本，外匯風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)因外匯儲(chǔ)備而增加的基礎(chǔ)貨幣投放量，還會(huì)招致國內(nèi)通脹等。過多的外匯儲(chǔ)備就如同消費(fèi)效用一樣，它也符合效用的遞減規(guī)律，

13、外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致“效用"遞減， </p><p>　　1 .2 國外、國內(nèi)主要的外匯儲(chǔ)備理論綜</p><p>　　1．2．1國外外匯儲(chǔ)備保值增值理論研究綜述</p><p>　　國外外匯儲(chǔ)備保值增值理論主要有三種：</p><p>　　(1)資產(chǎn)組合選擇模型</p><p>　　美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯威茨在

14、1952年發(fā)表的一篇著名論文《證券組合選擇》中討論了如下問題：投資者將一筆給定的資金在一定時(shí)期進(jìn)行投資。在期初，他購買一些證券，然后在期末賣出。那么在期初他要決定購買哪些證券以及資金在這些證券上如何分配，也就是說投資者需要在期初從所有可能的證券組合中選擇一個(gè)最優(yōu)的組合。這時(shí)投資者的決策目標(biāo)有兩個(gè)：盡可能高的收益率和盡可能低的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。最好的目標(biāo)應(yīng)是使這兩個(gè)相互制約的目標(biāo)達(dá)到最佳平衡。資產(chǎn)組合選擇模型主要基于以下兩個(gè)假設(shè)：</p

15、><p>　　假設(shè)l：投資者以期望收益率(即收益均值)來衡量未來收益率水平，以收益率方差來衡量收益率的不確定性因此，投資者在決策時(shí)只關(guān)心投資的期望收益和方差；</p><p>　　假設(shè)2：投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。</p><p>　　(2)海勒一奈特模型</p><p>　　1978年，羅勃特·海勒和馬爾科姆&

16、#183;奈特在他們合著的論文《中央銀行的儲(chǔ)備貨幣偏好》中置疑了資產(chǎn)選擇模型在儲(chǔ)備貨幣幣種分配上的應(yīng)用，他們認(rèn)為，一國的匯率安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)是決定儲(chǔ)備幣種分配的更為重要的因素。在現(xiàn)行浮動(dòng)匯率制度下，儲(chǔ)備貨幣匯率時(shí)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)，外匯儲(chǔ)備面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，海勒一奈特模型一方面肯定了資產(chǎn)選擇模型的儲(chǔ)備貨幣分散化觀點(diǎn)，另一方面，該模型還認(rèn)為一國持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其干預(yù)外匯市場所需的干預(yù)貨幣保持一致。貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)是影響儲(chǔ)備貨幣幣種分配的

17、另一個(gè)重要因素。當(dāng)一國對外貿(mào)易集中使用某一種儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算或集中于某一儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國時(shí)，該國貨幣當(dāng)局將持有更多的該種儲(chǔ)備貨幣。海勒一奈特模型主要從儲(chǔ)備資產(chǎn)履行職能的角度出發(fā)，認(rèn)為一國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)和匯率安排是決定外匯儲(chǔ)備幣種分配的主要因素。同時(shí)，由于浮動(dòng)匯率體制下外匯資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈，因而在外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中也必須充分考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益因素，只有保持外匯儲(chǔ)備的保值增值，才能有效的履行外匯儲(chǔ)備職能。其缺陷在于忽視了幣種結(jié)構(gòu)對于分散投資

18、風(fēng)險(xiǎn)，最大化投資收益的影響。當(dāng)前我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)能夠滿足對外貿(mào)易和償付外債的需求，關(guān)鍵問題在</p><p>　　(3)杜利模型。杜利(Michael．P．D001ey 1989)在《外匯儲(chǔ)備的幣種組合》一文中，建立了比海勒一奈特模型更為復(fù)雜和更具有現(xiàn)實(shí)性的模型。杜利同樣認(rèn)為在決定儲(chǔ)備幣種分配時(shí)，交易成本的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益率的考慮。所以同海勒一奈特一樣，杜利擯棄了“均值一方差分析”的資產(chǎn)組合理

19、3淪，而采用回歸分析法建立了計(jì)量統(tǒng)計(jì)模型。杜利模型表明在一國持有的儲(chǔ)備中，持有某種外幣資產(chǎn)是貿(mào)易流量、外幣支付流量和匯率安排共同影響的結(jié)果H1。由于模型加進(jìn)了對發(fā)展中國家外債狀況的考慮，因而比海勒一奈特模型更為完善。</p><p>　　在進(jìn)行回歸運(yùn)算時(shí)，杜利根據(jù)發(fā)展中國家和工業(yè)化國家的不同特點(diǎn)，分別進(jìn)行了回歸，使模型的應(yīng)用性大大增強(qiáng)。杜利模型是目前較為完善的儲(chǔ)備幣種決定模型。對外匯儲(chǔ)備保值增值的其他國外研究主要

20、有：Roger(1993)研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)工業(yè)化國家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)變化主要與外匯市場公開市場干預(yù)有關(guān)，而不是資產(chǎn)組合的結(jié)果。Richengreen(1998)利用數(shù)據(jù)實(shí)證分析了各國國內(nèi)生產(chǎn)總值和國際貿(mào)易相對規(guī)模對全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)長期內(nèi)這種影響確實(shí)存在，但短期內(nèi)則不存在畸1。 Richengreen和Mathieson (2000)對杜利模型進(jìn)行了驗(yàn)證。他們根據(jù)1990年以來若干國家外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析

21、了一國的貿(mào)易對象、外債結(jié)構(gòu)和匯率安排、資本帳戶開放情況和儲(chǔ)備貨幣之間的利差等不同的因素對外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的影響，結(jié)果表明上述因素對一國的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生影響。他們認(rèn)為各國的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)具有歷史延續(xù)性，所有的影響因素只能漸進(jìn)的改變其結(jié)構(gòu)，而不會(huì)突然改變.</p><p>　　1．2．2國內(nèi)外匯儲(chǔ)備保值增值理論研究綜述</p><p>　　從1996年我國外匯儲(chǔ)備高速增長以來，國內(nèi)學(xué)者對外匯儲(chǔ)

22、備保值增值的研究文獻(xiàn)不斷增多。</p><p>　　張文政、許婕穎(2005)介紹了海勒一奈特模型與杜利模型在中國外匯儲(chǔ)備的幣種權(quán)重選擇中的應(yīng)用。在海勒一奈特模型與杜利模型中關(guān)于一國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的選擇中，作者分別考慮了貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、匯率制度以及各國貨幣的地位等因素對外匯儲(chǔ)備選擇的影響H。</p><p>　　滕聽，戴志輝，李樹民(2006)在《外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)化解的投資組合分析》

23、一文中認(rèn)為“在相同風(fēng)險(xiǎn)下，幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益?！痹撐倪x取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣，以1999年至2005年我國外匯市場的實(shí)際匯率為依據(jù)，運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論分析我國外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問題；</p><p>　　實(shí)證研究表明我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)行幣種投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。</p><

24、;p>　　楊雪峰，楊雪松(2006)《中國外匯儲(chǔ)備高增長的特征、成因及管理》一文中也認(rèn)為“進(jìn)一步作好幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，特別要減少外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比重，相應(yīng)增加歐元和日圓等幣種的比重。宋鐵波、陳建國綜合考慮貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益及我國的匯率制度對外匯儲(chǔ)備幣種組合的影響，綜合因素得出外匯儲(chǔ)備幣種分配王紅夏綜合運(yùn)用組合投資理論海勒一奈特模型和杜利模型對我國外匯儲(chǔ)備幣種進(jìn)行分析，得出我國合理的儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。

25、</p><p>　　易江、李楚霖(1997)將資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的理論應(yīng)用于外匯儲(chǔ)備安全增值問題的研究，在允許賣空和不允許賣空兩種情景下導(dǎo)出實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)組合的方法，并利用實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。朱淑珍利用馬克維茲的組合投資理論，以美元為基準(zhǔn)，考察幾種具有代表性的國際貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，分析了中國的外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)有效邊界曲線，同時(shí)給出了理論上最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整建議</p><p>　

26、　陳建國、譚戈(1999)運(yùn)用均值一方差方法推導(dǎo)了儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的有效邊界，然后通過求得反映貨幣當(dāng)局偏好的經(jīng)驗(yàn)函數(shù)，確定了使得效用最大化的儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)n引。這種分析方法的缺點(diǎn)在于假設(shè)條件過強(qiáng)，如果儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值不是隨機(jī)波動(dòng)而是服從某種有規(guī)律的趨勢，或者貨幣當(dāng)局的行為模式并非嚴(yán)格遵守效用最大化，那么這種分析方法的結(jié)論就很難成立。馬杰、任若恩、沈沛龍(2001)利用了同樣利用Markowitz的均值一方差理論建立了一個(gè)非線性數(shù)學(xué)模型，來確定外

27、匯儲(chǔ)備的最佳結(jié)構(gòu)，展開了結(jié)構(gòu)管理定量分析進(jìn)一步拓展。但是，他們先驗(yàn)的把外匯儲(chǔ)備的幣種數(shù)量確定為有限個(gè)，沒有明確的給出一個(gè)持有數(shù)量的具體計(jì)算方法：同時(shí)，他們的分析也沒有指出應(yīng)當(dāng)如何在實(shí)際中運(yùn)用這一結(jié)論。歐陽芳，余其昌(2001)通過對我國外匯儲(chǔ)備在來源與幣種兩方面的分析，著重探討了歐元誕生后，我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的變化情況，他們根據(jù)資產(chǎn)選擇理論，綜合各項(xiàng)對幣種結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響因素的分析，得出了我國外匯儲(chǔ)備幣種的適宜分配比例。</p>

28、<p>　　張明，何帆(2006)在《美圓貶值背景下外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整》一文中認(rèn)為應(yīng)該多儲(chǔ)備些黃金。黃金天然是一種規(guī)避信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的多元化儲(chǔ)備工具，在國際貨幣發(fā)生信用危機(jī)從而匯率大跌之時(shí)，黃金價(jià)格往往大幅上升。歐元區(qū)各國央行的黃金儲(chǔ)備總量超過1萬噸，美國也長期保持著8000噸的黃金儲(chǔ)備，而中國和日本卻各自僅僅持有600多噸和700多噸的黃金，以及9400多億美元和8000多</p><p>　　億美元

29、的外匯儲(chǔ)備。截至2005年底，中國儲(chǔ)備資產(chǎn)中的貨幣黃金僅為42億美元，占總儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重僅為0．5％，遠(yuǎn)低于其他國家所采用的3％～5％的標(biāo)準(zhǔn)。在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，過分偏重美國國債投資、忽視了美國機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債、股權(quán)投資及黃金投資，過分偏重安全性和流動(dòng)性，忽視了收益性，從而在投資方面存在較大的效率損失。因此，中國應(yīng)該進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)調(diào)整，降低投資于美國國債的比率，提高投資于美國股權(quán)，美國機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債，以及黃金的比率。但是，作者并

30、沒有測算調(diào)整的具體比率，以及調(diào)整后帶來的改變。</p><p>　　張勁晗(2006)在《外匯儲(chǔ)備高速增長，儲(chǔ)備轉(zhuǎn)型實(shí)在必行》一文中也認(rèn)為我國外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略儲(chǔ)備的時(shí)機(jī)已成熟，戰(zhàn)略儲(chǔ)備是為保障國家面對的重大事件而進(jìn)行戰(zhàn)略物質(zhì)供應(yīng)的儲(chǔ)備，儲(chǔ)備設(shè)施由國家投資管理，隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)快速發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)對進(jìn)口石油，礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資的依賴程度不斷增加，國際原油和礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資的價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，使我國原油和礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資的安

31、全供給受到影響，因此，我國有必要建立起相應(yīng)的戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備n 7。。但是，也有學(xué)者不贊成投資國際商品市場，丁志杰(2006)在《我國外匯儲(chǔ)備激增的成因與對策》文中認(rèn)為要慎重引入戰(zhàn)略儲(chǔ)備政策。該文認(rèn)為引入戰(zhàn)略儲(chǔ)備政策要謹(jǐn)慎，從中航油石油期貨、國儲(chǔ)局銅期貨、中儲(chǔ)棉進(jìn)口虧損等近期一系列惡性事件來看，問題都出在對國際市場的游戲規(guī)則和運(yùn)行機(jī)制不了解，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度不健全，因此建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備政策必須先有人才、制度、機(jī)構(gòu)的完善過程。</p>

32、<p>　　第2章 加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)備保值增值的必要性</p><p>　　2．1我國外匯儲(chǔ)備發(fā)展歷程和現(xiàn)狀</p><p>　　我國的外匯儲(chǔ)備是出口貿(mào)易所得、海外投資收益、外國直接投資、個(gè)人外匯匯入，通過中央銀行結(jié)匯，向企業(yè)、銀行或者個(gè)人兌換所得。外匯儲(chǔ)備的來源是由債權(quán)性儲(chǔ)備與債務(wù)性儲(chǔ)備所構(gòu)成。屬于債權(quán)性的外匯儲(chǔ)備來源于經(jīng)常項(xiàng)目收支的盈余部分，這部分外匯儲(chǔ)備在一定程度上體現(xiàn)了

33、我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。另一部分則來源于資本項(xiàng)目收支盈余，屬于債務(wù)性儲(chǔ)備。我們回顧下中國外匯儲(chǔ)備的總量變化。</p><p>　　(1)第一階段(1982—1984年)</p><p>　　外匯儲(chǔ)備小幅增長，從69億美元上升到82．2億美元，外匯儲(chǔ)備主要依賴經(jīng)常項(xiàng)目順差。1978年我國確立了以國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的發(fā)展戰(zhàn)略，打破自我封閉，實(shí)行對外開放。各級領(lǐng)導(dǎo)競相擴(kuò)大基建規(guī)模，資金缺口擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展

34、受到資源瓶頸的嚴(yán)重制約，為了支撐預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長速度，借入了大量的外債，以滿足進(jìn)口支付需要。“洋躍進(jìn)”造成償債高峰期集中于1983，1984兩年，這兩年資本項(xiàng)目逆差，有10多億美元的資金凈流出。為了鼓勵(lì)出口，平衡國際收支，1981年我國實(shí)行人民幣貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，將人民幣貶值，遏制了需求彈性較大的消費(fèi)品進(jìn)口，有力促進(jìn)了出口，加上國營企業(yè)實(shí)行承包經(jīng)營責(zé)任制，出口企業(yè)員工的生產(chǎn)經(jīng)營積極性得以調(diào)動(dòng)．但是出口品的需求彈性較小，出口增長幅度有限，若非

35、嚴(yán)格的進(jìn)口外匯管制，貿(mào)易收支的微弱順差就不可能實(shí)現(xiàn)。旅游等非貿(mào)易收支順差在經(jīng)常項(xiàng)目順差中占有重要地位，近三分之一的經(jīng)常項(xiàng)目順差來自非貿(mào)易項(xiàng)目心|。</p><p>　　(2)第二階段(1985—1989年)</p><p>　　外匯儲(chǔ)備余額減少，年平均外匯儲(chǔ)備余額30億美元左右，貿(mào)易收支逆差嚴(yán)重，非貿(mào)易收入和資本凈流入不足以彌補(bǔ)貿(mào)易收支逆差，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備。1985年是城市經(jīng)濟(jì)體制改革全

36、面展丌的第一年，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略由內(nèi)向型轉(zhuǎn)換為出口導(dǎo)向型與進(jìn)口替代型相結(jié)合，以大進(jìn)大出為指導(dǎo)思想的沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)了進(jìn)口增長，國內(nèi)通貨膨脹加劇，旺盛的國內(nèi)需求致使外銷收益不如內(nèi)銷，部分出口品轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。進(jìn)口都大于出口，貿(mào)易收支連年逆差，非貿(mào)易收支順差基本上保持在年平均50億美元左右，雖然每年資本平均凈流人量近60億美元，仍然不夠彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，這階段外匯儲(chǔ)備減少了約27億美元。</p><p>　　(3)

37、第三階段(1990—1993年)</p><p>　　外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，即基本上是在波動(dòng)中穩(wěn)步上升。1989年和1990年兩次下調(diào)人民幣匯率，并伴隨緊縮性的貨幣政策和鼓勵(lì)出口限制進(jìn)口等調(diào)整政策的實(shí)施，資本流入平穩(wěn)，外匯儲(chǔ)備在之后幾年呈現(xiàn)穩(wěn)定上揚(yáng)趨勢，1990年我國外匯儲(chǔ)備首次突破百億美元大關(guān)。1991年外匯儲(chǔ)備猛增到217億美元，達(dá)到一個(gè)階段性高位。但在1993年，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)擴(kuò)張趨勢，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)下

38、滑，但幅度有限。這是由于經(jīng)濟(jì)高速擴(kuò)張主要通過高通貨膨脹率體現(xiàn)，外匯調(diào)劑市場的匯率也出現(xiàn)大幅度的貶值。在當(dāng)時(shí)的官方匯率制度下，中央銀行也沒有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，從而出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備雖下滑卻有限的情況。</p><p>　　(4)第四階段(1994—2005年)</p><p>　　這一時(shí)期的波動(dòng)屬于絕對量持續(xù)增長的同時(shí)出現(xiàn)增長速度的波動(dòng)。1993年以前，中國儲(chǔ)備資產(chǎn)基本上處于長期徘徊之中，19

39、93年以后則開始了快速增長。</p><p><b>　　具體又分為三階段：</b></p><p>　　①外匯儲(chǔ)備的快速增長時(shí)期(1994—1997年)</p><p>　　1994年，中國外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實(shí)施了匯率并軌、取消外匯留成、銀行結(jié)售匯制、成立銀行間外匯交易市場等舉措，極大地調(diào)動(dòng)了國內(nèi)企業(yè)出口和外商投資中國的積極性，尤其

40、是官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，由并軌前的5．80元：l美元調(diào)整為8．780元：1美元，使企業(yè)出口和外商投資有了更大的盈利空間，從而導(dǎo)致他們掀起了對外出口和投資中國的高潮，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都出現(xiàn)了很大順差，國家外匯儲(chǔ)備獲得了較快增長。1994年一1997年，中國外匯儲(chǔ)備年增長額分別為304．21億美元219．77億美元314．52億美元348．4l億美元。至1997年底，中國外匯儲(chǔ)備余額由1993年的211．99億美元增長為1398

41、．90億美元，增加了5．6倍，中國外匯儲(chǔ)備進(jìn)入較為寬松時(shí)期。</p><p>　?、谕鈪R儲(chǔ)備緩慢增長階段(1998—2000年)</p><p>　　1997年下半年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了深刻變化。在周邊國家貨幣大幅度貶值的情況下，中國為了維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，堅(jiān)持人民幣不貶值，使中國的出口遭受了嚴(yán)重沖擊，再加上西方資本對亞洲及中國經(jīng)濟(jì)金融回升與發(fā)展缺乏信心，致使大批資金

42、抽逃出中國，資本外逃現(xiàn)像十分普遍。因此，從1998年起，中國外匯儲(chǔ)備增量明顯減緩。在1998—2000年這三年問，國家外匯儲(chǔ)備年增長額僅為50．69億美元、97．16億美元、108．99億美元．盡管如此，至2000年末，中國外匯儲(chǔ)備還是相當(dāng)可觀的，其余額仍增加到1655．74億美元，處于世界諸國前列。</p><p>　　③外匯儲(chǔ)備大幅增長階段(2001年一至今)</p><p>　　從2

43、001年起，隨著亞洲金融危機(jī)的平息、國際市場和世界投資的回暖、西方國家繼續(xù)對中國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，中國經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目都出現(xiàn)了巨額順差，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了大幅度增長階段，而且增長的速度十分驚人，達(dá)到了前所未有。2001年至2005年，中國國家外匯儲(chǔ)備年增長額分別為465．9l億美元、742．42億美元、1168．44億美元、2066．8l億美元、2089．40億美元。至此，在五年的時(shí)間里，國家外匯儲(chǔ)備累計(jì)增加653

44、2．98億美元。截至2006年2月底，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為8537億美元，超過了日本同期的8501億美元，成為世晃上第一大外匯儲(chǔ)備國。在此之后，外匯儲(chǔ)備增長的速度依然很快，2006年10月我國的外匯儲(chǔ)備超過了一萬億美元，最新數(shù)據(jù)2010年3月顯示我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了16821億美元。(如圖2．1)</p><p>　　我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模（2000年-2010年）</p><p>　　2．2

45、中國外匯儲(chǔ)備存在的管理問題</p><p>　　2．2．2我國外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)存在的問題</p><p>　　一國外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)的形成主要是由于以下三點(diǎn)原因：</p><p>　　(1)國際儲(chǔ)備體系的影響。目前，國際儲(chǔ)備體系中外匯儲(chǔ)備是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。而在外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)中美元在所有的儲(chǔ)備貨幣中所占的比例一直在一半以上，在近些年來又有不斷上升的趨勢，從1998年

46、以來一直保持在60％以上。</p><p>　　(2)對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響。貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。我國尚未實(shí)行意愿結(jié)售匯，國際收支順差是外匯儲(chǔ)備可靠而直接的來源。其中，經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況對于整個(gè)國際收支狀況的影響尤為顯著。我國的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會(huì)發(fā)生對沖，這樣，實(shí)際對外匯儲(chǔ)備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來

47、源地和貿(mào)易順差來源地所使用的貨幣。</p><p>　　(3)直接投資的影響。資本與金融帳戶的順差也是我國外匯儲(chǔ)備重要的來源渠道。由于我國對外投資仍然屬于起步階段：目前在金融帳戶中影響較大的依然是外商直接投資。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模：目前，累計(jì)使用外商直接投資達(dá)5600多億美元口引。這些投資中有很多是采用投資來源國自身的貨幣，而且將來通過分紅取得投資收益時(shí)也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此，直接投資的來源國

48、和我國對外直接投資的地區(qū)也會(huì)影響到我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。因此，在我國的外匯儲(chǔ)備中，就形成了幣種結(jié)構(gòu)單一，以美元居多，以美元為主的外匯儲(chǔ)備幣種格局。據(jù)估計(jì)，我國外匯儲(chǔ)備中約有60％一70％是美元資產(chǎn)口引，這一現(xiàn)狀的形成與自布雷頓森林體系建立以來各國習(xí)慣性地采用美元作為外匯儲(chǔ)備有關(guān)，更是中美巨額貿(mào)易順差造成的。但是目前歐元走強(qiáng)，美元走弱的形勢，美元貶值給我國外匯儲(chǔ)備帶來了巨大的損失。我國的外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)過于單一的問題，也就是美元占了其中絕

49、大部分，會(huì)阻礙外匯儲(chǔ)備的職能的發(fā)揮，并且與外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)管理的原則不一致。</p><p>　　2．2．3我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在的問題</p><p>　　外匯儲(chǔ)備的持有可以采取貨幣資產(chǎn)或非貨幣資產(chǎn)的形式，即持有儲(chǔ)備貨幣或持有以儲(chǔ)備貨幣表示的金融資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)。從我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀看，我國外匯儲(chǔ)備中，把大部分剩余的外匯用來購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政

50、府下屬機(jī)構(gòu)或者政府擔(dān)保的債務(wù)。就現(xiàn)行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，還存在一些問題，具體分析如下：</p><p>　　(1)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式單一</p><p>　　我國暫時(shí)閑最不用的美元儲(chǔ)備大都投資于美國的資本市場，購買美國高信用等級的政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等金融資產(chǎn)。在美國經(jīng)濟(jì)十年繁榮期間，美國的利率水平較高，各種金融資產(chǎn)的收益率也比較高，這樣做有利于我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值

51、。但是，近年來美國不斷的降低利率，單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使我國的外匯儲(chǔ)備面臨較大的收益風(fēng)險(xiǎn)</p><p><b>　　。</b></p><p>　　(2)我國外匯儲(chǔ)備投資效率低下</p><p>　　按照IMF外匯儲(chǔ)備管理指南，外匯儲(chǔ)備達(dá)到充足性、流動(dòng)性和安全性目標(biāo)之后，應(yīng)著重考慮收益性。長期以來，我國外匯儲(chǔ)備的貨幣種類主要是美元，并主要以存款、債

52、券等形式保有，所以本身也存在一定的收益。從收益來看，歷年來的儲(chǔ)備收益約在1-2％之間。</p><p>　　(3)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理缺乏高效率的管理和運(yùn)作機(jī)制</p><p>　　雖然國家外匯管理局儲(chǔ)備司在實(shí)際操作中己建立一套比較完整的規(guī)章制度，包括崗位責(zé)任制、交易管理規(guī)定、清算管理規(guī)定、會(huì)計(jì)管理規(guī)定、系統(tǒng)運(yùn)行管理規(guī)定、統(tǒng)計(jì)報(bào)告制廢、財(cái)務(wù)管理規(guī)定等。但仍然沒有相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)

53、管理。另外，從制度上講缺乏高效率的運(yùn)作機(jī)制。我國外匯儲(chǔ)備的海外投資由國家外匯管理局儲(chǔ)備司及其下屬投資機(jī)構(gòu)完成，同一般金融資產(chǎn)管理公司相比，作為一個(gè)事業(yè)單位，直接運(yùn)用、管理大量金融資產(chǎn)，缺乏行為約束、激勵(lì)等各方面機(jī)制，出現(xiàn)了激勵(lì)與懲罰不對稱現(xiàn)象。國家持有儲(chǔ)備的比例過大使得儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理缺乏靈活性，無法取得安全性、流動(dòng)性與盈利性的最佳結(jié)合點(diǎn)H引。</p><p>　　(4)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營方式落后。</p>

54、<p>　　從資產(chǎn)經(jīng)營方面看，我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)經(jīng)營，雖然已開始在業(yè)務(wù)品種和投資對象方面建立了多種多樣的經(jīng)營模式，如流動(dòng)性資產(chǎn)管理、投資性資產(chǎn)管理、貨幣保值、委托經(jīng)營和海外機(jī)構(gòu)經(jīng)營等等n¨。但主要方式還是采用把大部分外匯儲(chǔ)備存放在國外銀行獲取低息的方式經(jīng)營外匯儲(chǔ)備，與新加坡等發(fā)達(dá)國家利用靈活的管理方式，積極參與國際金融市場相比，我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資、管理和參與國際金融市場的程度不高，交易的靈活性上也有所欠缺。綜上所

55、述，從我國目前外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，偏重于債權(quán)投資、忽視了股權(quán)投資、偏重于政府債、忽視了機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債；偏重于信用貨幣投資、忽視了黃金投資；偏重于安全性和流動(dòng)性，忽視了收益性，從而在投資方面存在較大的效率損失。總而言之，我國外匯儲(chǔ)備管理的問題主要表現(xiàn)為：外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)超出適度規(guī)模、貨幣結(jié)構(gòu)過于集中簡單、資產(chǎn)投資效率過低。</p><p>　　三 對中國巨額外匯儲(chǔ)備保值增值的建議和設(shè)想</p><

56、;p>　　1．控制外匯儲(chǔ)備過快增長</p><p>　　外匯儲(chǔ)備不斷增長，要做好外匯儲(chǔ)備的保值，就要控制其進(jìn)一步增</p><p><b>　　長。</b></p><p>　　第一，擴(kuò)大內(nèi)需。內(nèi)需不足，對外依存度過高會(huì)導(dǎo)致持續(xù)貿(mào)易順</p><p>　　差，從而增加外匯儲(chǔ)備。我國應(yīng)重新部署經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，從出口導(dǎo)向

57、轉(zhuǎn)移到依靠內(nèi)需上來。此外，加快金融體系改革，增加居民安全有效的投資渠道，提高其投資收益，促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)。</p><p>　　第二，改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度。如果改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，擴(kuò)大意愿</p><p>　　結(jié)售匯的額度，長遠(yuǎn)來講，外匯儲(chǔ)備增長的勢頭必將得到相當(dāng)?shù)目刂啤?lt;/p><p>　　控制資本流入，防止熱餞流人?，F(xiàn)在國內(nèi)有大量的資本閑置，我們真正需要的是外國先進(jìn)技

58、術(shù)而不是資金。對人民幣升值的預(yù)期使大量的國際游資流人，不僅加重外匯儲(chǔ)備的負(fù)擔(dān)，更潛伏著金融風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　　2.減少美元資產(chǎn)</b></p><p>　　美元的國際貨幣地位逐步下降。布雷頓森林體系崩潰以來，由于美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對下降而歐洲、日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對上升，美元的國際貨幣地位逐步削減。目前的國際貨幣體系中美元雖占主導(dǎo)地位，但己不具有絕對優(yōu)勢。從

59、戰(zhàn)后初期至今，美國經(jīng)濟(jì)占世界經(jīng)濟(jì)的份額由50％多下降至近年來的25％左右，對外貿(mào)易份額從60％多下降到15％左右；另外，美國的外債及國際收支赤字，越來越引起人民對未來美元價(jià)值及穩(wěn)定性的懷疑。因此，從美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展趨勢來看，美元的國際貨幣地位，特別是在國家外匯儲(chǔ)備中的比例與其在世界經(jīng)濟(jì)、對外貿(mào)易中的重要性己很不相稱。我國更應(yīng)高度重視開拓美國以外的市場，特別是歐盟國家的市場，以免由于過度集中于美國市場，在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條后，使我國的出口

60、突然萎縮。因此，從防范美元匯率風(fēng)險(xiǎn)、拓展我國出口市場的角度考慮，適當(dāng)減少美元資產(chǎn)在我國外匯儲(chǔ)備中的比例，實(shí)現(xiàn)我國外匯儲(chǔ)備保值增值</p><p><b>　　3.增加歐元資產(chǎn)</b></p><p>　　自1999年歐元推出以來，歐元在世界經(jīng)濟(jì)中扮演的地位越來越重要。用歐元作為主要的外匯儲(chǔ)備貨幣是符合外匯儲(chǔ)備體系多元化的歷史演進(jìn)趨勢的。在外匯儲(chǔ)備體系多元化的發(fā)展進(jìn)程中

61、，歐洲各國貨幣白70年代以來在國際經(jīng)貿(mào)以及各國的外匯儲(chǔ)備中的重要地位日益顯著，這為將歐元納入我國的外匯儲(chǔ)備體系提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。歐元面世后己經(jīng)成為國際貨幣體系中能與美元、日元相抗衡的一種重要貨幣。歐元成真，歐元區(qū)的形成，喻示著世界上一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力足以與美國抗衡的經(jīng)濟(jì)體的崛起，從中長期看，這將確保歐元的國際貨幣地位，美元一歐元雙極國際儲(chǔ)備貨幣格局遲早必將形成?；诖?，必須有計(jì)劃、有步驟地增持歐元，提高歐元在外匯儲(chǔ)備中的比重，以之與歐元在國際儲(chǔ)

62、備貨幣體系中的地位相適應(yīng)。</p><p>　　近年來與歐洲經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融業(yè)的合作日益密切，歐元將對中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。歐盟作為我國重要的貿(mào)易伙伴國，與我國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系近年來一直保持積極發(fā)展的態(tài)勢，2002年歐盟己成為我國第三大貿(mào)易伙伴。從長遠(yuǎn)看，中歐經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性強(qiáng)，擴(kuò)大經(jīng)貿(mào)關(guān)系和合作的潛力十分巨大。提高歐元在我國的外匯儲(chǔ)備貨幣體系的比重，必將進(jìn)一步促進(jìn)中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展。綜上所述，隨著歐元區(qū)的逐步發(fā)展，歐

63、元將變成十分重要的貨幣，中國政府應(yīng)當(dāng)適時(shí)的對外匯儲(chǔ)備中的歐元資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的安全性、收益性、流動(dòng)性，達(dá)到我國外匯儲(chǔ)備保值增值的目的。</p><p>　　4.增加公司債券和藍(lán)籌股的投資</p><p>　　在現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，我國外匯儲(chǔ)備主要是投資于美國的政府債券，三十年期的美國財(cái)政部債券和十年期的美國公司債券的波動(dòng)幅度大體相當(dāng)，但十年期的美國公司債券收益率平均比三十年

64、期的美國則政部債券高一個(gè)百分比。我國投資于美國公司債券的比例為7％，而同期日本的比例為12．8％，比利時(shí)為79．3％，臺(tái)灣地區(qū)為8．8％，新加坡為25．4％。相比這些國家和地區(qū)，我國的外匯儲(chǔ)備太過于強(qiáng)調(diào)安全性和流動(dòng)性了。我們應(yīng)該減少一些美國政府債券的投資，增加公司債券的投資，從而提高我國外匯儲(chǔ)備的收益率。因此，適調(diào)整美元資產(chǎn)，將美元長期國債調(diào)整為美國信用評級較好的公司債券是十分必要和可行的。在1999年到2005年間，美國道瓊斯30種工

65、業(yè)股票的年平均收益率在8％左右。我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大，應(yīng)拿出外匯儲(chǔ)備中適當(dāng)?shù)牟糠謥硗顿Y于藍(lán)籌股，藍(lán)籌股將會(huì)帶來很好的回報(bào)，能夠分享到企業(yè)利潤增長所帶來的好處。在控制好風(fēng)險(xiǎn)的情況下，用一部分外匯儲(chǔ)備投資藍(lán)籌股是一種很好的選擇。首先可以分散投資組合，將儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，降低單一投資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；此外還可以借對外投資，減輕當(dāng)前的流動(dòng)性過剩壓力。</p><p><b>　　5.增加黃金儲(chǔ)備量</b>

66、</p><p>　　在金本位制下，黃金具有貨幣的全部職能，即價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段和世界貨幣。牙買加體系形成后，黃金的貨幣職能大為削弱，但仍保持一定的貨幣職能。在西方發(fā)達(dá)國家的國際儲(chǔ)備中，黃金儲(chǔ)備仍然占有相當(dāng)重要的地位。黃金儲(chǔ)備是唯一同時(shí)具備流動(dòng)性、獨(dú)立性和安全性的國際儲(chǔ)備。我國是世界產(chǎn)金大國。但是與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國黃金儲(chǔ)備規(guī)模有很大的差距，增加黃金儲(chǔ)備勢在必行。</p>&

67、lt;p>　　增加黃金儲(chǔ)備的意義在于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的保值增值。黃金具有較高的流動(dòng)性，可隨時(shí)按市場價(jià)格變現(xiàn)，這符合儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)對不時(shí)之需的特點(diǎn)。同時(shí)，雖然黃金的收益性較低，但其具有較強(qiáng)的避險(xiǎn)功能，可以與風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高的資產(chǎn)相匹配構(gòu)成資產(chǎn)組合，這樣可以保證在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，增加投資組合的收益。</p><p>　　根據(jù)2007年3月國際貨幣基金組織提供的最新數(shù)據(jù)(參見表5一1)：美國黃金儲(chǔ)備達(dá)到8

68、135．5噸，居世界第一位，占外匯儲(chǔ)備的75．9％：德國黃金儲(chǔ)備達(dá)到3422．5噸，居世界第2位，占外匯儲(chǔ)備的62．9％：法國、意大利和瑞士等國的黃金儲(chǔ)備都超過1000噸，占各國外匯儲(chǔ)備的比例也都超過40％。而我國黃金儲(chǔ)備(不包括臺(tái)灣省)僅為600噸，占外匯儲(chǔ)備的1％。很明顯，目前我國黃金儲(chǔ)備過少，占外匯儲(chǔ)備的比例過低。由于我國外匯儲(chǔ)備增速很快，我國應(yīng)該設(shè)定黃金儲(chǔ)備總量，而不應(yīng)該設(shè)定黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例。黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例很難

69、大幅度提高。從我國的實(shí)際國情出發(fā)，我國黃金儲(chǔ)備總量應(yīng)該達(dá)到3000噸。有如下兩個(gè)理由：第一、我國黃儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與我國經(jīng)濟(jì)大國地位相匹配。2006年，我國GDP已居世界第四位，與德國相差無幾。但德國黃金儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)超過我國。我國黃金儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與德國處同一水平。第二、我國黃金儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該與我國國家戰(zhàn)略目標(biāo)相適應(yīng)。為了應(yīng)對未來可能爆發(fā)的臺(tái)海戰(zhàn)爭、減少美元資產(chǎn)被凍結(jié)帶來的負(fù)債影響，我國應(yīng)該儲(chǔ)備價(jià)值超過500億美元的黃金，以解決戰(zhàn)爭時(shí)期戰(zhàn)略物資進(jìn)

70、口支付問題。因此，我國黃金儲(chǔ)備的適度</p><p>　　5. 建立國家石油儲(chǔ)備體系</p><p>　　所謂石油儲(chǔ)備，即為保障國家、社會(huì)與企業(yè)的石油供應(yīng)安全而儲(chǔ)存的石油。根據(jù)國際能源機(jī)構(gòu)工的定義，石油儲(chǔ)備是指其成員國政府、民間機(jī)構(gòu)和石油企業(yè)擁有的全部原油和主要石油制品的庫存總和，包括管線和中轉(zhuǎn)站中的存量。石油儲(chǔ)備體系是指為達(dá)到石油儲(chǔ)備目的相互關(guān)聯(lián)的各因素構(gòu)成的整體，包括石油儲(chǔ)備的管理制度

71、、布局、規(guī)模、模式、籌資等因素。石油儲(chǔ)備是穩(wěn)定供求關(guān)系，平抑油價(jià)，應(yīng)對突發(fā)事件的最直接、最有效的手段，是保障國家能源安全的核心措施。具體地說，適度的石油儲(chǔ)備是一種提高工業(yè)生產(chǎn)效益的方法，一種保障社會(huì)穩(wěn)定的措施，一種經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段及戰(zhàn)備的需要</p><p>　　國家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備成為了穩(wěn)定能源供求關(guān)系、平抑油價(jià)、應(yīng)對突發(fā)事件、保障國民經(jīng)濟(jì)安全的有效手段。如今，美國國家石油儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到158天消費(fèi)量，德國176天，同

72、本127天，而我國只有7天。如果國際石油供應(yīng)突然發(fā)生中斷或國際油價(jià)暴漲，將會(huì)危及國家安全與經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。</p><p>　　2006年，我國石油對外依存度己達(dá)47．0％，根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心等單位的預(yù)測結(jié)果，2010年，我國石油對外依存度將超過50％，2020年將達(dá)到60％，接近目前美國的水平。作為發(fā)展中的大國，而對同趨復(fù)雜的國際石油安全格局，我國石油全目標(biāo)應(yīng)較高，石油儲(chǔ)備目標(biāo)規(guī)模也應(yīng)較大。但根據(jù)《國家能源發(fā)

73、展“十一五”規(guī)劃》，2010年，石油在我國一次能源消費(fèi)中的比重要下降到20．5％，將大大低于美、同、德等國目前的水平。同時(shí)，我國自身也具有較大的石油生產(chǎn)能力。因此，我國石油儲(chǔ)備目標(biāo)規(guī)模也不應(yīng)太大，避免增加國家和企業(yè)負(fù)擔(dān)。</p><p>　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，選定120天石油凈進(jìn)口量水平，基木可以預(yù)防世界可能發(fā)生的最大石油供應(yīng)中斷。同時(shí)，我國外匯儲(chǔ)備己超過15 000億美元，具有承擔(dān)一定石油儲(chǔ)備規(guī)模的實(shí)力。因此，應(yīng)

74、將一部分外匯儲(chǔ)備投入建立國家石油儲(chǔ)備體系中去，以實(shí)現(xiàn)我國外匯儲(chǔ)備的保值增值。</p><p>　　6. 制定正確的投資策略</p><p>　　中國投資有限責(zé)任公司基本目標(biāo)都是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定，這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)不同。外匯儲(chǔ)備的保值增值主要考慮資產(chǎn)的長期投資價(jià)值，對短期波動(dòng)并不過分關(guān)注，但對投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制

75、等都有很高的要求。所謂外匯儲(chǔ)備保值增值的投資策略，主要是指投資組合按照資產(chǎn)種類、貨幣、國別、行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)承受所進(jìn)行的策略性的配置。</p><p>　　(1)進(jìn)行較長期限的投資</p><p>　　中國投資公司應(yīng)該進(jìn)行較長期限的投資，因?yàn)殚L期投資可以平抑股票短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，有助于中國投資公司選擇真正有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行投資。</p><p>　　(2)全球配置資產(chǎn)以平穩(wěn)收

76、益</p><p>　　中國投資公司應(yīng)致力于在全球范圍內(nèi)構(gòu)建的資產(chǎn)組合，包括股票、債券、商品期貨、其他的特殊資產(chǎn)，包括PE、房地產(chǎn)、對沖基金等都可以考慮在資產(chǎn)組合中。因?yàn)樗哪康氖菫榱双@得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，所以，公共市場和非公共市場都可以在投資對象范圍之中。中國投資公司既不是簡單的股票基金，也不是債券基金、或?qū)_基金，而應(yīng)當(dāng)是一個(gè)綜合性的投資公司，不僅僅只投資香港、新加坡、新生市場或歐美市場，而應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)在全球范圍

77、內(nèi)構(gòu)建多元化的資產(chǎn)組合，這樣才能夠最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得最可能平穩(wěn)而滿意的回報(bào)。因?yàn)楦鞣N投資品種的回報(bào)周期不同，因此，戰(zhàn)略性的資產(chǎn)分配對中國投資公司的發(fā)展很重要，從資產(chǎn)配置來說應(yīng)該是非常多元化的。</p><p>　　(3)應(yīng)制定切實(shí)可行的回報(bào)率</p><p>　　對于中國投資公司的回報(bào)率，這個(gè)回報(bào)應(yīng)該較穩(wěn)定，開始應(yīng)設(shè)定一個(gè)符合實(shí)際、切實(shí)可行的目標(biāo)，不應(yīng)該過于雄心勃勃，特別是不能在人員、

78、風(fēng)險(xiǎn)管理還不到位的時(shí)候定太高的目標(biāo)。</p><p>　　7. 建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制</p><p>　　外匯儲(chǔ)備的積極管理在追求高回報(bào)的同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)水平的提高。因此，投資者必須規(guī)避不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，在尋求高回報(bào)和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)之間取得最優(yōu)的平衡。有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，不僅可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的水平，也可以使組合將潛在的回報(bào)最大化。在控制風(fēng)險(xiǎn)方面可以通過三個(gè)方面來完成：</p>

79、<p>　　(1)降低不同的投資戰(zhàn)略之間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。風(fēng)險(xiǎn)被分成三大類：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，包括投資的政治風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性外匯風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括市場風(fēng)險(xiǎn)(利率、股票價(jià)格、匯率)、信用風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)(資產(chǎn)配置、集中度)：運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)(運(yùn)營中的人、程序、制度、法律、信用等)。針對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，主張調(diào)整投資組合，使之在地區(qū)、行業(yè)上更加平衡。對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，責(zé)成風(fēng)險(xiǎn)控制部門每個(gè)月對集團(tuán)全部投資風(fēng)險(xiǎn)評估一次，對其子公司每日進(jìn)行評估。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的

80、控制，主</p><p>　　可以由內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部法律部門完成。</p><p>　　（2）建立完善的內(nèi)部控制。在機(jī)制層面，投資決策部門與負(fù)責(zé)交易結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、回報(bào)管理、會(huì)計(jì)核算等部門要設(shè)有明確界限?？刂曝?zé)任可以由前臺(tái)辦公部門負(fù)責(zé)，它們對內(nèi)部和外部管理進(jìn)行經(jīng)常性監(jiān)督。投資支持部門對市場和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行獨(dú)立的控制。法律部門對內(nèi)部控制職能進(jìn)行檢查。內(nèi)部的審計(jì)部門，對下屬機(jī)構(gòu)經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況進(jìn)行審

81、計(jì)。在執(zhí)行層設(shè)立業(yè)績評估、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部審計(jì)、內(nèi)部法律等部門，對公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營守規(guī)情況進(jìn)行控制和管理。在</p><p>　　決策層面，執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)分別對高級管理人員和各個(gè)業(yè)務(wù)部門的工作情況，進(jìn)行指導(dǎo)、監(jiān)督和檢查。在必要時(shí)，還聘請外匯獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)與內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)一起，對特定單位進(jìn)行審計(jì)檢查。</p><p>　　(3)運(yùn)用計(jì)量模型進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)評估。將VAR模型充分利用到

82、各種資產(chǎn)配置當(dāng)中去，以期達(dá)到更好的風(fēng)險(xiǎn)評估。在風(fēng)險(xiǎn)確定的情況下，使得投資效益最大化。</p><p>　　7.投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2008年，印度儲(chǔ)備銀行(央行)從外匯儲(chǔ)備中借出50億美元，投入印度基礎(chǔ)設(shè)施融資公司的特殊目的載體機(jī)構(gòu)(類似中國的國家外匯投資公司)，使其能夠?yàn)橐恍╅L期項(xiàng)目籌集到廉價(jià)的建設(shè)資金。印度儲(chǔ)備銀行通過發(fā)行特殊債券的方式，購買這部分外匯儲(chǔ)備并投資于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們可以向印度學(xué)習(xí)，通過政府發(fā)行

83、債券的形式為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)保事業(yè)的企業(yè)提供信貸額度。將部分超額外匯儲(chǔ)備長期投資于國內(nèi)尤其是中西部的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，不僅可以取得投資收益。而且對我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和地區(qū)環(huán)境是有促進(jìn)作用的。</p><p><b>　　結(jié)論和展望</b></p><p>　　本文通過對外匯儲(chǔ)備己公布數(shù)據(jù)的收集、歸納和整理，對我國外匯儲(chǔ)備如何進(jìn)行保值增值進(jìn)行了研究，在分析綜合考慮對外貿(mào)易結(jié)

84、構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)后，對我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)界定了我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值部分和增值部分，提供了幾種可供選擇的資產(chǎn)如評級優(yōu)良的公司債券、發(fā)達(dá)國家藍(lán)籌股票、黃金和石油等儲(chǔ)備資產(chǎn)。通過分析，得出了以下結(jié)論：</p><p>　　第一，從我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀來看，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我國所需的外匯。在外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本變得越來越大時(shí)，應(yīng)該在考慮安全性和流動(dòng)性的原則上，提高外匯儲(chǔ)備的利用效率。</p>

85、;<p>　　第二，我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)不合理，主要是以美元為主，在美元不斷貶值的今天，應(yīng)該不斷降低美元在我國外匯儲(chǔ)備貨幣中的比重，使得我國外匯儲(chǔ)備更好的保值。</p><p>　　第三，中國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，半數(shù)以上投資于美國財(cái)政部國債，投資于美國企業(yè)債券和股權(quán)的比例較低，外匯儲(chǔ)備投資注重安全性而忽視收益性。</p><p>　　第四，分散美元資產(chǎn)組合，將美元資產(chǎn)投

86、資于信用評級良好的公司債券和大型藍(lán)籌股具有可行性，可增加外匯儲(chǔ)備的收益性。黃金儲(chǔ)備具有高流動(dòng)和高收益性的特點(diǎn)，是可供選擇的儲(chǔ)備資產(chǎn)。</p><p>　　第五，分析了我國可以選擇哪些具體的資產(chǎn)形式，界定了我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)需要保值的部分和可以進(jìn)行進(jìn)取性投資的部分，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原則下，使我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資效率有比較大的提升。</p><p>　　最后，通過上述分析，本文提出了加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)

87、備對外投資管理的一些建議，將國家外匯資產(chǎn)的保值部分和增值部分徹底分開，從而彰顯外匯儲(chǔ)備安全性、流動(dòng)性，以及儲(chǔ)備以外的外匯資產(chǎn)專業(yè)化運(yùn)作的收益性。這種方式將央行資產(chǎn)負(fù)債表上的富余外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷彝顿Y公司的股權(quán)外匯資產(chǎn)。特別注意，任何幣種結(jié)構(gòu)的劇烈調(diào)整勢必對國際外匯市場匯率的變動(dòng)產(chǎn)生巨大影響，并影響到發(fā)展中國家自身的儲(chǔ)備價(jià)值變動(dòng)。我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模居世界第一，長期的調(diào)整是必要的，但須謹(jǐn)慎而行。</p><p>

88、　　本文在論證過程中仍然存在一定的問題和片面性。這些問題和缺陷部分因信息不完全透明造成，如我國現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)尚未公開，相關(guān)數(shù)據(jù)只能靠政府發(fā)布的數(shù)據(jù)整理得出。相信隨著有關(guān)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步公開和透明，論文的論證將更為豐富和有力。在優(yōu)化我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對策中，對這些對策的可行性和風(fēng)險(xiǎn)性分析的還不夠。我會(huì)在今后的學(xué)習(xí)和工作中進(jìn)一步關(guān)注和研究相關(guān)領(lǐng)域，致力于更為深入的研究和探討。</p><p><

89、b>　　文獻(xiàn)</b></p><p>　　1.熊莉群.我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)及其應(yīng)用分析[J].經(jīng)營管理者2010年01期</p><p>　　2.王麗華、賈永肖.日本外匯儲(chǔ)備管理對我國的啟示[J].生產(chǎn)力研究2010年01期</p><p>　　3.孔立平.全球金融危機(jī)下中國外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的選擇[J].國際金融研究2010年03期</p>

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