我國外匯儲備規(guī)模優(yōu)化研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　我國外匯儲備規(guī)模優(yōu)化研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目　錄</b><

3、;/p><p><b>　　摘要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1

4、 導(dǎo)論1</b></p><p>　　2 外匯儲備概述2</p><p>　　2.1 外匯儲備的概念2</p><p>　　2.2外匯儲備的作用2</p><p>　　2.3外匯儲備規(guī)模的適度性2</p><p>　　3 我國外匯儲備規(guī)?，F(xiàn)狀及其對經(jīng)濟的影響3</p><p&

5、gt;　　3.1我國外匯儲備規(guī)模變化歷程3</p><p>　　3.2我國外匯儲備規(guī)?，F(xiàn)狀分析4</p><p>　　3.2.1我國現(xiàn)行外匯儲備規(guī)模的適度性判斷4</p><p>　　3.2.2我國外匯儲備不斷增加的原因分析8</p><p>　　3.3巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟的影響9</p><p>　　4

6、外匯儲備規(guī)模管理的國際經(jīng)驗和啟示10</p><p>　　4.1日本的外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗10</p><p>　　4.1.1日本外匯儲備規(guī)模及來源10</p><p>　　4.1.2日本外匯儲備規(guī)模管理模式及其對我國的啟示10</p><p>　　4.2新加坡外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗11</p><p>　　4

7、.2.1新加坡外匯儲備規(guī)模及來源11</p><p>　　4.2.2新加坡外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗及給我國的啟示12</p><p>　　5 優(yōu)化我國外匯儲備規(guī)模的建議13</p><p>　　5.1調(diào)節(jié)外匯儲備增長過快的措施13</p><p>　　5.1.1擴大國內(nèi)需求13</p><p>　　5.1.2加快

8、國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解國際收支失衡13</p><p>　　5.1.3控制我國外債增長規(guī)模14</p><p>　　5.1.4采取措施打擊熱錢流入14</p><p>　　5.2 落實“藏匯于民”，放松對外投資限制14</p><p>　　5.3積極探索人民幣區(qū)域化、國際化的途徑14</p><p>　　5.

9、4加強亞洲貨幣合作，積極簽訂區(qū)域性的雙邊、多邊貨幣互換協(xié)議15</p><p><b>　　6 結(jié)論15</b></p><p><b>　　參考文獻16</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘要：外匯儲備是考察一國對外經(jīng)濟關(guān)系的重要指標(biāo)之一，外匯儲備規(guī)模

10、適度能夠有效促進一國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展。本文主要結(jié)合中國的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀，采用修正后的阿格沃爾模型對我國外匯儲備規(guī)模的分析得到我國持有巨額外匯儲備的結(jié)論，并進一步分析外匯儲備不斷增加的原因以及這一現(xiàn)狀對我國經(jīng)濟造成的影響。針對我國外匯儲備管理存在的問題，在借鑒日本和新加坡外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，從調(diào)節(jié)外匯儲備增長過快、“藏匯于民”、人民幣國際化以及加強區(qū)域貨幣合作等角度提出優(yōu)化我國外匯儲備規(guī)模管理的建議。</p><

11、p>　　關(guān)鍵詞：外匯儲備；規(guī)模管理；適度規(guī)模；規(guī)模優(yōu)化</p><p>　　Abstract：Foreign exchange reserve is one of the most important indexes to exam a country’s foreign economic relations. .A moderate foreign exchange reserve scale can e

12、ffectively promote the macro-economic development of one country. This paper is based on the Chinese macro-economy situation, adopts modified Agarwal model to measure whether the Chinese foreign exchange reserves scale i

13、s appropriate. Then, the conclusion is that Chinese foreign exchange reserves have exceeded. The paper further an</p><p>　　Key words：Foreign exchange reserves; scope management; Moderate scale; Scale optimiz

14、ation</p><p><b>　　1 導(dǎo)論</b></p><p>　　外匯儲備對一國在穩(wěn)定外匯市場、平衡國際收支、提高國際融資能力、提高國際競爭力等方面起到至關(guān)重要的作用隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和國際貿(mào)易的不斷深入，中國與世界各國的經(jīng)濟往來愈加密切，外匯儲備在對外貿(mào)易往來上所發(fā)揮的作用也引起了中國貨幣當(dāng)局的高度重視。自1994年匯制改革以來，外匯儲備持有量開始飛

15、速增長，至2006年2月底，我國的外匯儲備金額約為8536.7億美元，而日本同期為8501億美元，這標(biāo)志著我國開始成為外匯儲備量第一大國。截至2011年3月底，中國的外匯儲備規(guī)模突破3萬億美元，達(dá)到3.0447萬億美元，數(shù)額龐大的外匯儲備及其帶來的潛在風(fēng)險，越來越引起中國官方和學(xué)者們的擔(dān)心,當(dāng)前我國外匯儲備規(guī)模是否與經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)引人深思。</p><p><b>　　2 外匯儲備概述</b>

16、;</p><p>　　2.1 外匯儲備的概念</p><p>　　外匯儲備通常被定義為“一國貨幣當(dāng)局持有的能夠隨時使用的可兌換貨幣資產(chǎn)”，用來充當(dāng)外匯儲備的資產(chǎn)必須滿足能夠自由兌換其他儲備資產(chǎn)并且在國際貨幣體系中占據(jù)重要地位這兩個條件，缺一不可，中國的外匯儲備主要投資于美元資產(chǎn)。</p><p>　　2.2外匯儲備的作用</p><p>　

17、　一國貨幣當(dāng)局持有的外匯儲備主要被用來處理對外貿(mào)易往來中所需的貨幣支付并且在國際收支不平衡時動用這一部分儲備來增加進口，緩解國際收支失衡，是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)的重要手段。外匯儲備在調(diào)節(jié)國際收支平衡方面所發(fā)揮的作用是顯著的，除此之外，當(dāng)經(jīng)濟內(nèi)部不均衡時同樣可以動用外匯儲備改變進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)總需求與總供給的關(guān)系；在穩(wěn)定人民幣匯率方面，外匯儲備為貨幣當(dāng)局在外匯市場上買入賣出外匯提供了資金支持。外匯儲備作為一種緩沖貨存，是一國實現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)外均

18、衡的必要手段之一，尤其在經(jīng)濟全球化、金融市場發(fā)達(dá)，一國經(jīng)濟易受他國經(jīng)濟影響的情況下，更是如此。近幾年來，人民幣區(qū)域化、國際化戰(zhàn)略目標(biāo)的實施要求央行在累積對外貿(mào)易支付和平衡國際收支所需的外匯資產(chǎn)之外，儲備一部分外匯資產(chǎn)來支持和跟進我國在人民幣國際化方面所做出的戰(zhàn)略部署。</p><p>　　2.3外匯儲備規(guī)模的適度性</p><p>　　眾多經(jīng)濟學(xué)家對外匯儲備規(guī)模的適度性進行了研究，比較有代

19、表性的是“如果一國貨幣當(dāng)局能夠采用外匯儲備的存量和增量而無需運用支出轉(zhuǎn)化、削減政策和舉借外債的方式來緩解國際收支逆差并達(dá)到資源最優(yōu)配置、效果最優(yōu)化，那么這一外匯儲備規(guī)模就是適度的。”（John.M.Fleming,1962）。本文支持的說法是阿格沃爾提出的適度性也就是“如果發(fā)展中國家所持有的外匯儲備在固定匯率的前提下能夠最大化地緩解計劃期內(nèi)意外發(fā)生的國際收支逆差并且實現(xiàn)外匯儲備資源最優(yōu)配置”。結(jié)合中國的實際情況，我國實行有浮動的固定匯率

20、制度，在此前提下貨幣當(dāng)局持有外匯儲備來調(diào)節(jié)國際收支平衡，在計劃期內(nèi)如果發(fā)生國際收支逆差，貨幣當(dāng)局動用外匯儲備來緩解；持有外匯儲備的成本與所獲得的收益相等，那么貨幣當(dāng)局所管理的外匯儲備規(guī)模就是適度的。</p><p>　　外匯儲備在規(guī)模適度的前提下才能夠?qū)崿F(xiàn)對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，儲備不足或過量都將產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，因此控制外匯儲備的實際規(guī)模至關(guān)重要。現(xiàn)實產(chǎn)生的對于外匯儲備規(guī)模有效管理的需求促使國內(nèi)外眾多經(jīng)濟學(xué)家圍

21、繞“外匯儲備規(guī)模適度性”進行了大量的研究，形成了多種理論，經(jīng)過幾十年的實踐檢驗以及理論的不斷完善與深化，占據(jù)主流的理論包括比例分析法、成本收益法和多因素影響理論。本文使用基于成本收益理論的修正后的阿格沃爾模型來對我國的外匯儲備規(guī)?，F(xiàn)狀進行研究分析。</p><p>　　3 我國外匯儲備規(guī)模現(xiàn)狀及其對經(jīng)濟的影響</p><p>　　3.1我國外匯儲備規(guī)模變化歷程</p><

22、;p>　　我國外匯儲備規(guī)模的變化可以概括為四個階段：在改革開放以前的外匯儲備起步階段，年平均五億美元不足的持有量是由我國當(dāng)時對外貿(mào)易往來剛剛起步的經(jīng)濟現(xiàn)狀所決定的；改革開放以來到1994年的外匯儲備嚴(yán)重短缺階段，隨著中國在深圳、珠海、汕頭和廈門試辦特區(qū)，拉開了經(jīng)濟迅猛發(fā)展的篇章，外匯儲備規(guī)模過小制約了對外貿(mào)易發(fā)展；第三個階段，1994年匯率管理制度，建立了更加系統(tǒng)的外匯儲備管理體制，是為外匯儲備激增階段；推進人民幣國際化的外匯儲備

23、穩(wěn)步增長階段，在二零零六年，中國憑借8537億美元的外匯儲備量成為世界上外匯儲備持有量最多的國家。探索人民幣區(qū)域化、國際化的途徑成為中國政府在外匯儲備管理上的重大戰(zhàn)略目標(biāo)，而這一目標(biāo)的實現(xiàn)需要足夠的外匯儲備量為依托，外匯儲備持續(xù)平穩(wěn)增長，如下圖所示。</p><p>　　圖3.1 1991-2011年中國實際外匯儲備規(guī)模</p><p>　　3.2我國外匯儲備規(guī)?，F(xiàn)狀分析</p>

24、;<p>　　3.2.1我國現(xiàn)行外匯儲備規(guī)模的適度性判斷</p><p>　　阿格沃爾模型的改進和應(yīng)用。阿格沃爾模型在測算適度規(guī)模時考慮到了發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展過程中的特點，提出了很好的思路，本文采用此模型來測算我國外匯儲備規(guī)模的適度范圍。</p><p><b>　　假定：</b></p><p>　?、僖粐倪M出口項目經(jīng)常變動，

25、容易出現(xiàn)國際收支逆差；</p><p>　?、谝粐跊]有必要進口品時將出現(xiàn)資源大量閑置；</p><p>　?、垡粐跓o力緩解國際收支逆差時，使用支出轉(zhuǎn)化政策、支出削減政策和向外借款融資等行政政策來管制進口；</p><p>　?、芤粐趪H市場上融資能力很差。</p><p>　　外匯儲備適度規(guī)模模型：R=W(lnt＋ lng2－lng1)

26、/lnp (①)</p><p>　　其中，W為實際國際收支逆差額，p為研究區(qū)間國際收支逆差出現(xiàn)的概率，t為產(chǎn)出—資本比，g1為追加資本品中所進口部分所占的比例，g2為總產(chǎn)出中進口的生產(chǎn)資料所占比例。</p><p>　　這個模型在假定①中指出一個經(jīng)濟體容易出現(xiàn)國際收支逆差，而在對中國國家收支現(xiàn)狀考察之后發(fā)現(xiàn)，自外匯管理體制改革以來，經(jīng)常項目與資本

27、一直保持雙順差（1998年除外），所以在進行適度規(guī)模測算之前，結(jié)合中國的實際情況對阿格沃爾模型進行一些必要的修正。</p><p>　　首先，阿格沃爾模型所確定的外匯儲備管理上的適度規(guī)模是從滿足國際結(jié)算和對外貿(mào)易的需求以及調(diào)節(jié)國際收支平衡的外匯需求兩方面入手，而中國近幾年來大量舉借外債，外商對內(nèi)直接投資水平不斷提高，在處理利潤匯回和外債償付上需要一部分償債性儲備來滿足這一需求。其次，外匯市場的健康發(fā)展離不開匯率的

28、穩(wěn)定，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動時，對于穩(wěn)定匯率所需的外匯儲備構(gòu)成了現(xiàn)實條件下的另一部分需求。最后，收益與風(fēng)險并存，在對外匯儲備存量進行管理時，需要大約等同我國外匯儲備量5%到10%的外匯資金來進行金融風(fēng)險防范；同時，根據(jù)我國實際國情，設(shè)立發(fā)展基金。所以，我們可以將阿格沃爾模型改進為：</p><p>　　R* = W( lnt + lng2－lng1)/lnp＋α D1＋D2＋β FDI＋γ T＋F

29、 (②)</p><p>　　其中，R*為經(jīng)測算得到的適度規(guī)模，W(lnt + lng2－lng1)/lnp為交易性的儲備需求；α D1＋D2＋β FDI為外債償付和外商直接投資利潤匯回所需的那部分儲備需求；γ T＋F是穩(wěn)定人民幣匯率和進行風(fēng)險防范以及設(shè)立發(fā)展基金所需的儲備量。</p><p>　　對數(shù)據(jù)進行篩選，選取1991年至2010年的數(shù)據(jù)作為研究研究樣本，

30、以下為模型中具體各參數(shù)的確定：</p><p>　　在測算過程中為保證適度外匯儲備具有較強的債權(quán)性，在忽略資本項目逆差的前提下，W取用貿(mào)易逆差最大值來表示，1985年以來經(jīng)常項目逆差額最大為149億美元，假定若今后再出現(xiàn)逆差，逆差額度不超過這個值，即W=149；p為在研究區(qū)間中國國際收支逆差出現(xiàn)的概率，為保證數(shù)據(jù)選取的準(zhǔn)確性，考慮從1978年改革開放到2010年33年間，共計有11年出現(xiàn)國際逆差，p=11/33=

31、1/3。</p><p>　　t：產(chǎn)出-資本比，GDP/固定資產(chǎn)投資總額；g1：追加資本品中進口部分所占的比例，用新增的固定資產(chǎn)總額表示追加資本品，進口的生產(chǎn)資料表示進口部分；g2，總產(chǎn)出中進口的生產(chǎn)資料所占比例，進口生產(chǎn)資料/GDP；α，也就是外債還本付息率根據(jù)國際經(jīng)驗確定為10%；β，外商直接投資利潤匯出比率，依據(jù)歷年外商在華直接投資所得的利潤率平均在15%左右，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有3%幅度的波動，將這一比

32、率確定為12%到18%；γ即外匯市場上干預(yù)用匯的比例，依據(jù)國內(nèi)大多數(shù)學(xué)者觀點，將該比例限定在10%-20%之間；F——風(fēng)險基金：需要大約等同我國外匯儲備規(guī)模的5%—10%的持有量來進行金融風(fēng)險防范并根據(jù)我國實際國情，設(shè)立發(fā)展基金，F(xiàn)的下限為5% R*，上限為10% R*。</p><p>　　各影響因素數(shù)據(jù)及各參數(shù)具體情況如下：</p><p>　　表3.2 1991年—2010年我國外匯

33、儲備影響因素數(shù)據(jù)</p><p>　　注：數(shù)據(jù)來源—中華人民共和國國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局</p><p>　　表3.3 1991年至2010年阿格沃爾模型中各參數(shù)數(shù)值情況</p><p>　　實證分析：將相關(guān)參數(shù)帶入整理后，得到我國外匯儲備適度規(guī)模的上限和下限的計算公式：</p><p>　　上限：R1=[W(lnt + lng2－lng

34、1)/lnp＋10% D1＋D2＋18% FDI＋20% T]/0.9 （③）</p><p>　　下限：R2=[W(lnt + lng2－lng1)/lnp＋10% D1＋D2＋12% FDI＋10% T]/0.95 （④）</p><p>　　將表3.2、3.3所得數(shù)據(jù)與各參數(shù)數(shù)值帶入公式③與公式④中，經(jīng)過整理得到我國在1991年到2010年間外匯儲備適度規(guī)模的上限和下限，并計算適度

35、外匯儲備中值，將實際外匯儲備規(guī)模與相應(yīng)年份測算得出的適度規(guī)模進行對比，分析外匯儲備規(guī)模是否適度。</p><p>　　表3.4 1991年—2010年間我國外匯儲備規(guī)模情況分析表 單位：億美元</p><p>　　圖3.5 1991-2010年外匯儲備實際規(guī)模與適度規(guī)模對比情況</p><p>　　圖3.6 1991-2000年外匯儲備實際規(guī)模與適度規(guī)

36、模對比情況</p><p>　　為了更明確地進行分析，我們用R、R1 、R2分別表示外匯儲備實際規(guī)模，測算得出的外匯儲備適度規(guī)模上限、下限，將各相應(yīng)年份外匯儲備實際規(guī)模與測算得出的適度規(guī)模的范圍列入圖表中進行對比。先分析圖3.5，在1991—2010年這20年間，中國的外匯儲備規(guī)模先后出現(xiàn)了輕微不足、適度、過量、嚴(yán)重過量的狀況。通過觀察圖3.6我們發(fā)現(xiàn)，在1991年至2001年間，外匯儲備規(guī)模與我國經(jīng)濟發(fā)展整體上

37、相適應(yīng)，表現(xiàn)為基本上能夠處于適度規(guī)?；蜻m度規(guī)模附近。自2002年伊始，外匯儲備規(guī)模激增，嚴(yán)重偏離了適度規(guī)模上限，導(dǎo)致儲備量嚴(yán)重過剩，而且過剩量逐年快速增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了外匯儲備規(guī)模的適度水平。</p><p>　　3.2.2我國外匯儲備不斷增加的原因分析</p><p>　　(1)全球流動性過剩。本世紀(jì)初，在全球通貨緊縮、IT泡沫崩潰、恐怖主義威脅的巨大壓力之下，美國政府放棄強勢美元，對貨幣

38、政策進行調(diào)節(jié)，連續(xù)13次降息，達(dá)到了1958年以來的歷史最低水平。美國金融體系的流動性急劇增加，美元貶值帶動房地產(chǎn)市場信貸擴張，引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)爆炸式發(fā)展，加劇了美國資產(chǎn)泡沫化程度。美國降息帶來了巨大的連鎖反應(yīng)，其他發(fā)達(dá)國家貨幣當(dāng)局紛紛效仿，結(jié)果導(dǎo)致全球流動性過剩。2007年國際金融危機爆發(fā)，給了世界經(jīng)濟一個重?fù)簦诮鹑谖C爆發(fā)期間，中國一度成為美國國債最大持有國，我國相對封閉的金融市場在此發(fā)揮了優(yōu)點。但是全球流動性過剩，人民幣升值的預(yù)期

39、促使大量熱錢涌入，強化了匯率升值預(yù)期，為維持匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局不得不增加外匯儲備持有量。</p><p>　　(2)我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展。外匯儲備的變動與宏觀經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增加，宏觀層面為對外貿(mào)易的發(fā)展提供了極大的便利，隨著中國資本與貨幣市場開放程度加深，促進中國與世界其他各國之間的貿(mào)易外來愈加密切，對外貿(mào)易的進一步擴大從根本上造成了外匯儲備規(guī)模過大。&l

40、t;/p><p>　　圖3.7 2006-2010年中國GDP及其增長速度</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國家統(tǒng)計局2010年統(tǒng)計公報</p><p>　　(3)國際收支雙順差。改革開放以來，我國鼓勵出口，發(fā)展外向型經(jīng)濟，刺激了我國的對外貿(mào)易尤其是出口的高速增長；高速增長的經(jīng)濟、廣闊的市場前景、廉價的勞動力、穩(wěn)定的政治環(huán)境以及優(yōu)惠的引進外資政策，吸引外資不

41、斷流入中國，使資本項目不斷增加；我國長期以來施行引進外資、鼓勵出口政策，并在外匯管理上采取“寬進嚴(yán)出”的政策態(tài)度，一系列的政策因素也使得國際收支出現(xiàn)雙順差的結(jié)果。持續(xù)的國際收支高額“雙順差”成為近年來外匯儲備規(guī)模不斷擴大的最直接原因。</p><p>　　(4)政策原因。出口、內(nèi)需、投資三駕馬車?yán)瓌又袊?jīng)濟快速增長，進入21世紀(jì)以來，我國采取積極的經(jīng)濟政策，繼續(xù)深化改革、擴大開放，一直采取鼓勵出口的政策。中國目前

42、已經(jīng)成為世界上最大的“加工廠”，每年大量出口到國外各種加工品和原材料，需要更多的外匯來進行國際結(jié)算和對外貿(mào)易，而在滿足交易性需求的外匯儲備持有之余，我國政府追求貿(mào)易順差的政策目標(biāo)進一步增加了我國的外匯儲備持有量。</p><p>　　(5)央行無意中為做空美元提供資金。企業(yè)傾向使用人民幣結(jié)算進口貿(mào)易的一大動力是他們在國內(nèi)或海外做空美元的想法，公司利用從開具發(fā)票到付款的這段時間持續(xù)借入美元，企圖能夠從人民幣升值中獲

43、利。這種行為消除了美元的天然買家，央行不得不買進這部分美元，同時美聯(lián)儲的量化寬松政策對香港放貸熱潮形成了直接支持，香港為中國大陸企業(yè)進行的境外融資進一步推動了央行買入美元的行為，中國內(nèi)地的外匯儲備不斷膨脹。</p><p>　　(6)人民幣升值及升值預(yù)期吸引“熱錢”涌入。由于我國GDP穩(wěn)健快速增長、國際收支持續(xù)雙順差以及國際政治經(jīng)濟等因素，人民幣一直處于升值壓力。自2005年7月央行宣布采用有管理的浮動匯率制度，

44、人民幣開始處于小幅爬行式升值的通道中，僅至2008年匯率單邊升值已達(dá)21%。為獲取無風(fēng)險貨幣升值帶來的收益，大量國際短期投機資金以各種方式不斷涌入中國。受各種因素影響，國際收支中的資本項目到目前為止仍沒有完全開放，我國一直實行著“鼓勵資本流入，限制資本流出”的政策，這種非均衡的管制在一定程度上增加了外匯儲備量。</p><p>　　3.3巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟的影響</p><p>　　外

45、匯儲備的積累增強了我國的綜合國力，提高了我國的國際資信，為我國舉借外債及債務(wù)的還本付息提供了信譽保證，提高了我國政府和企業(yè)在國際市場上的融資能力，降低了融資成本，同時充足的外匯儲備為人民幣區(qū)域化、國際化奠定了堅實的基礎(chǔ)，但是規(guī)模過大的現(xiàn)狀給我國經(jīng)濟帶來了一些負(fù)面影響。</p><p>　　在2011年3月底，外匯儲備突破三萬億美元，外匯持續(xù)凈流入給我國經(jīng)濟造成了一定的壓力。近年來，為應(yīng)對金融危機，拯救本國或本區(qū)域

46、經(jīng)濟，歐美各國向市場注入大量流動性，當(dāng)金融危機緩和、全球經(jīng)濟逐漸回暖時，就可能出現(xiàn)大范圍的通貨膨脹，導(dǎo)致各類國際貨幣貶值，這些對于我國高額的外匯儲備是極度不利的，我們應(yīng)及早防范和規(guī)避，降低外匯儲備的風(fēng)險。</p><p>　　與此同時，外匯儲備持續(xù)快速增加，外匯市場上外匯供大于求，促使人民幣升值；而人民幣升值的預(yù)期又進一步吸引大量熱錢流入，反作用于人民幣匯率，進一步強化匯率升值預(yù)期，造成惡性循環(huán)，導(dǎo)致人民幣進一步

47、升值，而目前我國人民幣升值的時機并不成熟，給我國金融安全和穩(wěn)定帶來極大的風(fēng)險和隱患。因此，優(yōu)化外匯儲備規(guī)模，控制我國外匯儲備的實際規(guī)模，對政府和貨幣管理當(dāng)局的宏觀調(diào)控具有重要的意義。</p><p>　　4 外匯儲備規(guī)模管理的國際經(jīng)驗和啟示</p><p>　　本文主要分析了日本、新加坡兩國的成功經(jīng)驗，對我國外匯儲備規(guī)模管理有很大的啟發(fā)。</p><p>　　4.1

48、日本的外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗</p><p>　　4.1.1日本外匯儲備規(guī)模及來源</p><p>　　日本的外匯儲備規(guī)模僅次于中國，是發(fā)達(dá)國家或地區(qū)中外匯儲備規(guī)模最大的國家，日本外匯儲備規(guī)模情況如表4.1所示。</p><p>　　表4.1 1980-2010年日本外匯儲備規(guī)模 單位：億美元</p><p>　　數(shù)據(jù)來

49、源：IMF網(wǎng)站公布</p><p>　　日本憑借先進的技術(shù)生產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品，對外貿(mào)易非常發(fā)達(dá)，長期經(jīng)常項目收支順差是其外匯儲備持續(xù)增長的主要來源，這點與中國外匯儲備增長情況類似；而日本所得收支盈余是外匯儲備增長的另一重要原因。從外匯儲備功能的角度來看，近年來日本在對外支付和償還外債方面的外匯儲備實際需求并沒有增加，而是日本政府上世紀(jì)八十年代為遏制日元升值大量購進美元所造成的。日本巨額外匯儲備經(jīng)由財務(wù)省和日本銀行的

50、經(jīng)營運作為貨幣當(dāng)局帶來了良好的投資回報，剔除日本面臨的良好經(jīng)濟形勢、政治、地理與政策環(huán)境等因素，可觀的投資收益得益于日本完善的外匯儲備規(guī)模管理體系。</p><p>　　4.1.2日本外匯儲備規(guī)模管理模式及其對我國的啟示</p><p>　　日本實行雙層次的外匯儲備管理體系，財務(wù)省直接擁有和管理外匯儲備，對外匯儲備的管理制定決策，由日本銀行代理處理外匯事務(wù)。日本在外匯儲備規(guī)模管理上，以維持

51、日元匯率穩(wěn)定為目標(biāo)，遵循“安全性、流動性、盈利性”的原則。</p><p>　　2006年以前，日本的外匯儲備規(guī)模在相當(dāng)長一段時間都是全球首位，之后中國憑借8537億美元的外匯儲備量成為新的世界第一，而且外匯儲備的規(guī)模也越來越大，中國與日本在1996年到2010年間外匯儲備規(guī)模的變化情況對比如圖4.2所示。日本從1996年到2004年，外匯儲備一直不斷增加，而后增長趨勢趨于平緩，增幅較小。中國的外匯儲備規(guī)模與日本

52、相比在2001年以前呈現(xiàn)存量小、增長速度慢的特點，自從2002年起則是持續(xù)不斷地快速增長，呈現(xiàn)規(guī)模大、增速快的特點。</p><p>　　注：數(shù)據(jù)來源—中國：國家外匯管理局 日本：財務(wù)省</p><p>　　圖4.2 1996-2010年中國與日本的外匯儲備規(guī)模情況</p><p>　　日本外匯儲備規(guī)模的成功首先在于其外匯體制的完善與外匯市場的自主性，而我國資本市場

53、不夠開放，應(yīng)逐步完善匯率形成機制，降低央行對外匯市場的干預(yù)程度，放大人民幣對美元匯率的日均波幅，采取更加靈活的匯率制度。</p><p>　　重視自主研發(fā)和科技創(chuàng)新，日本在六十年代就提出“科技立國”戰(zhàn)略，積極提高本國企業(yè)核心競爭力和國際競爭力。中國應(yīng)貫徹實施“科教興國戰(zhàn)略”，增強企業(yè)國際競爭力。在中國企業(yè)界大力倡導(dǎo)體制革新，以自主研發(fā)和科技創(chuàng)新來支持產(chǎn)業(yè)升級，提高出口競爭力，創(chuàng)造一個“無論人民幣升值或貶值都能應(yīng)付

54、”的盈利模式，達(dá)到控制外匯儲備規(guī)模的目的。</p><p>　　4.2新加坡外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗</p><p>　　4.2.1新加坡外匯儲備規(guī)模及來源</p><p>　　新加坡外匯儲備主要來自國際收支盈余，包括貿(mào)易盈余和資本盈余。新加坡目前外匯儲備量全球排列第八，外匯儲備規(guī)模情況如表4.3所示。</p><p>　　表4.3 1995年

55、-2010年新加坡外匯儲備規(guī)模 單位：億美元</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：新加坡金融管理局</p><p>　　圖4.4 1995-2010年新加坡外匯儲備規(guī)模變化趨勢</p><p>　　4.2.2新加坡外匯儲備規(guī)模管理經(jīng)驗及給我國的啟示</p><p>　　目前新加坡是財政部與央行共同參與的二元平行管理模式，也就是新加坡金融管

56、理局（MAS）、新加坡政府投資公司（GIC）和淡馬錫控股有限公司聯(lián)合的管理機制（圖4.5）。</p><p>　　圖4.5 新加坡外匯儲備管理體系</p><p>　　中國巨額外匯儲備大大增加了持有成本，而經(jīng)營這些外匯儲備帶來的收益又是九牛一毛，持有成本與收益之間的巨大缺口引起了廣泛關(guān)注。參照新加坡在外匯儲備收益性管理方面的實踐經(jīng)驗，中國可以積極促進設(shè)立外匯儲備投資收益經(jīng)營管理部門來提高使

57、用效率，而在短期內(nèi)建立一個類似于GIC的投資管理公司是不切實際的，但可以嘗試財政部與央行抽調(diào)人員與資金聯(lián)合成立一個專門的外匯儲備投資部門，有利于決策者和執(zhí)行者的相互監(jiān)督，可以提高外匯儲備的使用效率，以此達(dá)到控制外匯儲備規(guī)模的目的。</p><p>　　在投資地區(qū)的選擇上，新加坡政府投資公司主要進行海外投資的決策非常值得借鑒。首先，使用外匯儲備進行國內(nèi)投資需要兌換本幣，對本幣的大量需求導(dǎo)致本幣升值，產(chǎn)生收入分配效應(yīng)

58、，削弱本國產(chǎn)品出口競爭力，投資海外將減緩持有過量外匯儲備的負(fù)擔(dān)，利于外匯儲備規(guī)模的管理。其次，兌換得來的本幣進入國內(nèi)市場，將造成人民幣供應(yīng)量增加，引起通貨膨脹。最后，中國使用所持有的巨額外匯儲備加大對外國金融市場的投資，不僅能夠適當(dāng)?shù)乜s小外匯儲備規(guī)模，更有助于獲取先進的技術(shù)和稀缺的能源，提高本國企業(yè)的國際競爭力。</p><p>　　在投資領(lǐng)域上，日本和新加坡都非常注重投資自然資源的開發(fā)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)。我國

59、在進行投資時，可以適度地將投資領(lǐng)域擴展到有價證券以外，將國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略與企業(yè)走出去的戰(zhàn)略相結(jié)合，最大程度地提高外匯儲備的使用效率，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。</p><p>　　收益與風(fēng)險并存，新加坡在外匯儲備規(guī)模管理方面有一套規(guī)范、成熟的風(fēng)險控制體系，在外匯儲備規(guī)模超出適度規(guī)模時就采取相關(guān)措施來防止規(guī)模過大或過小帶來不可避免的損失。貨幣當(dāng)局持有巨額外匯儲備將面臨匯率風(fēng)險，例如美國的定量寬松政策令美元的價值受到影

60、響，長期趨勢預(yù)計是美元貶值，而美元貶值將影響中國外匯儲備的價值。我國應(yīng)盡快落實并促進針對外匯儲備規(guī)模管理的風(fēng)險防范機制和風(fēng)險控制體系的建立。</p><p>　　5 優(yōu)化我國外匯儲備規(guī)模的建議</p><p>　　5.1調(diào)節(jié)外匯儲備增長過快的措施</p><p>　　5.1.1擴大國內(nèi)需求</p><p>　　中國擁有十幾億人口，有巨大的消費

61、需求，但中國的市場經(jīng)濟發(fā)展是不健全的，有諸多方面有待完善，拉動內(nèi)需是近幾年來我國經(jīng)濟發(fā)展積極促進的一環(huán)。擴大內(nèi)需要加快加大在國內(nèi)重大基礎(chǔ)設(shè)施、自主研發(fā)和科技創(chuàng)新、自然資源開發(fā)領(lǐng)域的投資進度和力度，提高工作技能和素養(yǎng)，減少失業(yè)人口，改善民生，提高人民生活水平，將經(jīng)濟發(fā)展的動力逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需的擴大。中國政府一直鼓勵出口來拉動對外貿(mào)易，出口退稅也就是變相補貼國外消費者從一定程度上造成中國資源無效配置，有一些出口企業(yè)的出口價格甚至低于成本。近年

62、來，政府采取了許多措施來拉動國內(nèi)需求，如果把針對國外消費者的補貼轉(zhuǎn)到中國的社保賬戶，提高社會保險基金，也就變相增加了人民收入，提高居民消費水平，增加國內(nèi)對人民幣的需求，緩解貨幣當(dāng)局要不斷積累美元的壓力。</p><p>　　5.1.2加快國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解國際收支失衡</p><p>　　我國當(dāng)前的經(jīng)濟增長主要依靠出口拉動，經(jīng)濟發(fā)展過分依賴對外出口，產(chǎn)能相對過剩，國際貿(mào)易長期處于順差狀

63、態(tài)，貿(mào)易摩擦頻繁發(fā)生，對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理進一步加劇了國際收支失衡。政府應(yīng)當(dāng)加快調(diào)整國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，積極引導(dǎo)對外貿(mào)易出口由依賴數(shù)量擴張轉(zhuǎn)型到質(zhì)量型擴張，由勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型、資本密集型，使我國的對外貿(mào)易能夠健康發(fā)展，貿(mào)易結(jié)構(gòu)更加合理，從而緩解長期順差帶來對我國經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響。</p><p>　　我國貿(mào)易順差的主要來源是加工貿(mào)易，有必要限制高能耗、低層次的加工貿(mào)易規(guī)模，積極引導(dǎo)外資投向，調(diào)整外商投資企業(yè)

64、的結(jié)構(gòu)，重視外來技術(shù)對國內(nèi)行業(yè)的溢出效應(yīng)，促進出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，增加國外對華直接投資。合理利用外資，我們可以考慮將超額儲備轉(zhuǎn)換為物資技術(shù)設(shè)備，因此，我們可以加大進口力度，尤其是對能源、現(xiàn)金技術(shù)和設(shè)備等的進口。</p><p>　　5.1.3控制我國外債增長規(guī)模</p><p>　　我國外匯儲備的需求主要來源于對外貿(mào)易和對外債務(wù)兩方面，實際的外匯儲備需求得不到科學(xué)的估計，本著“有備無患”理念

65、造成了我國外匯儲備的使用效率低下和大量的浪費。每年我國貨幣當(dāng)局都需要一大筆外國資產(chǎn)來償還到期債款和利息，大量盲目舉借外債造成外匯儲備資源閑置，控制外債增長規(guī)模的問題亟待解決。中國可適度實施債務(wù)重組計劃，規(guī)范外債資金使用，削減對外債務(wù)，提高外匯儲備使用效率，實現(xiàn)貨幣資源的最優(yōu)配置。</p><p>　　圖5.1 2001-2010年中國短期外債和外債總額變化情況 單位：億美元</p><p

66、>　　注:數(shù)據(jù)來源—中華人民共和國國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局</p><p>　　5.1.4采取措施打擊熱錢流入</p><p>　　熱錢的流入是造成外匯儲備增長過快的原因之一，有關(guān)人民幣升值和加息的預(yù)期會促使境外資金不斷流入中國，由于中國與美國的貿(mào)易順差巨大，息差也較大，近期可能面臨更多的熱錢流入。政府應(yīng)出臺相關(guān)規(guī)定防范違法違規(guī)跨境資金的流入，限制銀行將人民幣兌換成美元再賣給外匯管

67、理局，采取措施調(diào)低境內(nèi)金融機構(gòu)短期外債指標(biāo)總規(guī)模，加強結(jié)售外匯綜合頭寸管理。</p><p>　　5.2 落實“藏匯于民”，放松對外投資限制</p><p>　　政府在實施民間吸收外匯儲備的措施來緩解貨幣當(dāng)局壓力時，必須落實“藏匯于民”政策，增強民間持有外匯的意愿，同時放松對我國居民對外間接投資的管制，鼓勵居民擁有海外金融資產(chǎn)，分享海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的利益。所謂“藏匯于民”并不能真正減少貨幣

68、當(dāng)局持有的外匯儲備量，因為境內(nèi)企業(yè)和居民在國內(nèi)銀行的外匯存款最終還是成為外匯儲備的一部分，只有企業(yè)和居民將擁有的外匯進行對外間接投資或購買海外金融資產(chǎn)才能真正將外匯分散出去，這就要求在外匯管制和對外投資限制上采取更加寬松和靈活的政策。</p><p>　　5.3積極探索人民幣區(qū)域化、國際化的途徑</p><p>　　要想從根本上降低中國外匯儲備規(guī)模管理的難度和壓力，就必須積極探索人民幣區(qū)域

69、化、國際化的途徑。只要人民幣沒有實現(xiàn)國際化，就離不開對外匯儲備規(guī)模的高需求，并且外匯儲備的結(jié)構(gòu)也要被動地隨著主要國際儲備貨幣的利率、匯率變化而不斷進行調(diào)整。</p><p>　　首先，進一步平穩(wěn)推進人民幣已有的區(qū)域化，向境外釋放人民幣流動性。央行近期發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》，以配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，便利境內(nèi)機構(gòu)以人民幣開展境外直接投資。人民幣結(jié)算進出口貿(mào)易比例失衡，不僅沒能緩解外匯儲備增加

70、的壓力，反而使本來可以用外匯支付的進口變成用人民幣支付，這樣即使貿(mào)易順差減少，外匯儲備也可能增加。所以要均衡地推進人民幣國際貿(mào)易結(jié)算，努力讓人民幣成為中國出口的結(jié)算貨幣，同時鼓勵韓國、東盟、中國臺灣、中國香港等國家和地區(qū)用貿(mào)易順差累計的人民幣對國內(nèi)直接投資。</p><p>　　探索人民幣在境外自我消化的渠道，利用香港和澳門的地理位置優(yōu)勢，開展人民幣股票交易，銀行發(fā)行人民幣債券，開展人民幣離岸業(yè)務(wù)。香港億萬富豪李

71、嘉誠旗下長江實業(yè)有限公司在2011年4月完成首只以人民幣計價的房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)的發(fā)售，為進一步發(fā)展以人民幣計價股票的市場鋪平了道路。計劃推出上海股市國際板，外國股民可以投資國際板來購買中國股票，而外資企業(yè)也可以通過國際板上市在中國內(nèi)地籌集人民幣資金，提高人民幣的國際地位，堅持強勢貨幣支撐經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進人民幣區(qū)域化、國際化。</p><p>　　5.4加強亞洲貨幣合作，積極簽訂區(qū)域性的雙邊、

72、多邊貨幣互換協(xié)議</p><p>　　簽訂區(qū)域性貨幣合作協(xié)議的成員國可以采取貨幣抵消方式進行雙邊貿(mào)易清算，兩國在一定程度上能夠共享外匯儲備，因而沒必要把外匯儲備規(guī)模維持在缺乏合作時的高水平上，節(jié)約的外匯儲備可以用于國內(nèi)建設(shè)，促進經(jīng)濟發(fā)展。而且，如果區(qū)域內(nèi)成員國發(fā)生短期對外支付困難從某種程度上來說，在協(xié)議國要求幫助時，多邊貨幣互換協(xié)議比雙邊貨幣互換協(xié)議對其他成員國的約束力更強，中國在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)積極參與簽訂多邊

73、貨幣互換協(xié)議，拓展危機救助渠道。</p><p><b>　　6 結(jié)論</b></p><p>　　外匯儲備在保持適度規(guī)模的前提下能夠有效地平衡國際收支，維持國際國內(nèi)對我國經(jīng)濟的信心，穩(wěn)定匯率，提高金融風(fēng)險防范能力，確保我國國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。尤其是在經(jīng)濟全球化的大背景下，對外貿(mào)易的飛速發(fā)展要求一國具有健康穩(wěn)定的外匯市場，外匯儲備適度性顯得愈加重要。本文采用修正后的

74、阿格沃爾模型，選取1991年至2010年作為研究區(qū)間，對我國外匯儲備規(guī)模適度性進行了測算，得出我國外匯儲備規(guī)模過大的結(jié)論，優(yōu)化外匯儲備規(guī)模具有重要的現(xiàn)實意義。在借鑒日本、新加坡外匯儲備規(guī)模管理成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出應(yīng)當(dāng)盡快實施有效措施來調(diào)節(jié)過快增長的外匯儲備規(guī)模，落實“藏匯于民”政策減少外匯儲備量，放松外匯管制、對外投資限制，穩(wěn)步推進人民幣國際貿(mào)易結(jié)算、人民幣國際化的進程，簽訂區(qū)域性貨幣合作協(xié)議，切實有效地優(yōu)化外匯儲備規(guī)模。</p

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