我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模優(yōu)化研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模優(yōu)化研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目　錄</b><

3、;/p><p><b>　　摘要</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1

4、 導(dǎo)論1</b></p><p>　　2 外匯儲(chǔ)備概述2</p><p>　　2.1 外匯儲(chǔ)備的概念2</p><p>　　2.2外匯儲(chǔ)備的作用2</p><p>　　2.3外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性2</p><p>　　3 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?，F(xiàn)狀及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響3</p><p&

5、gt;　　3.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化歷程3</p><p>　　3.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?，F(xiàn)狀分析4</p><p>　　3.2.1我國(guó)現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性判斷4</p><p>　　3.2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因分析8</p><p>　　3.3巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響9</p><p>　　4

6、外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和啟示10</p><p>　　4.1日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)10</p><p>　　4.1.1日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模及來(lái)源10</p><p>　　4.1.2日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理模式及其對(duì)我國(guó)的啟示10</p><p>　　4.2新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)11</p><p>　　4

7、.2.1新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模及來(lái)源11</p><p>　　4.2.2新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)及給我國(guó)的啟示12</p><p>　　5 優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的建議13</p><p>　　5.1調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的措施13</p><p>　　5.1.1擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求13</p><p>　　5.1.2加快

8、國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解國(guó)際收支失衡13</p><p>　　5.1.3控制我國(guó)外債增長(zhǎng)規(guī)模14</p><p>　　5.1.4采取措施打擊熱錢(qián)流入14</p><p>　　5.2 落實(shí)“藏匯于民”，放松對(duì)外投資限制14</p><p>　　5.3積極探索人民幣區(qū)域化、國(guó)際化的途徑14</p><p>　　5.

9、4加強(qiáng)亞洲貨幣合作，積極簽訂區(qū)域性的雙邊、多邊貨幣互換協(xié)議15</p><p><b>　　6 結(jié)論15</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)16</b></p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　摘要：外匯儲(chǔ)備是考察一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要指標(biāo)之一，外匯儲(chǔ)備規(guī)模

10、適度能夠有效促進(jìn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文主要結(jié)合中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，采用修正后的阿格沃爾模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的分析得到我國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備的結(jié)論，并進(jìn)一步分析外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因以及這一現(xiàn)狀對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響。針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的問(wèn)題，在借鑒日本和新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快、“藏匯于民”、人民幣國(guó)際化以及加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作等角度提出優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的建議。</p><

11、p>　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；規(guī)模管理；適度規(guī)模；規(guī)模優(yōu)化</p><p>　　Abstract：Foreign exchange reserve is one of the most important indexes to exam a country’s foreign economic relations. .A moderate foreign exchange reserve scale can e

12、ffectively promote the macro-economic development of one country. This paper is based on the Chinese macro-economy situation, adopts modified Agarwal model to measure whether the Chinese foreign exchange reserves scale i

13、s appropriate. Then, the conclusion is that Chinese foreign exchange reserves have exceeded. The paper further an</p><p>　　Key words：Foreign exchange reserves; scope management; Moderate scale; Scale optimiz

14、ation</p><p><b>　　1 導(dǎo)論</b></p><p>　　外匯儲(chǔ)備對(duì)一國(guó)在穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、平衡國(guó)際收支、提高國(guó)際融資能力、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等方面起到至關(guān)重要的作用隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易的不斷深入，中國(guó)與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)愈加密切，外匯儲(chǔ)備在對(duì)外貿(mào)易往來(lái)上所發(fā)揮的作用也引起了中國(guó)貨幣當(dāng)局的高度重視。自1994年匯制改革以來(lái)，外匯儲(chǔ)備持有量開(kāi)始飛

15、速增長(zhǎng)，至2006年2月底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備金額約為8536.7億美元，而日本同期為8501億美元，這標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始成為外匯儲(chǔ)備量第一大國(guó)。截至2011年3月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破3萬(wàn)億美元，達(dá)到3.0447萬(wàn)億美元，數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備及其帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越引起中國(guó)官方和學(xué)者們的擔(dān)心,當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)引人深思。</p><p><b>　　2 外匯儲(chǔ)備概述</b>

16、;</p><p>　　2.1 外匯儲(chǔ)備的概念</p><p>　　外匯儲(chǔ)備通常被定義為“一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的能夠隨時(shí)使用的可兌換貨幣資產(chǎn)”，用來(lái)充當(dāng)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須滿(mǎn)足能夠自由兌換其他儲(chǔ)備資產(chǎn)并且在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)重要地位這兩個(gè)條件，缺一不可，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要投資于美元資產(chǎn)。</p><p>　　2.2外匯儲(chǔ)備的作用</p><p>　

17、　一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備主要被用來(lái)處理對(duì)外貿(mào)易往來(lái)中所需的貨幣支付并且在國(guó)際收支不平衡時(shí)動(dòng)用這一部分儲(chǔ)備來(lái)增加進(jìn)口，緩解國(guó)際收支失衡，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的重要手段。外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡方面所發(fā)揮的作用是顯著的，除此之外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部不均衡時(shí)同樣可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備改變進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)總需求與總供給的關(guān)系；在穩(wěn)定人民幣匯率方面，外匯儲(chǔ)備為貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入賣(mài)出外匯提供了資金支持。外匯儲(chǔ)備作為一種緩沖貨存，是一國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均

18、衡的必要手段之一，尤其在經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)易受他國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更是如此。近幾年來(lái)，人民幣區(qū)域化、國(guó)際化戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施要求央行在累積對(duì)外貿(mào)易支付和平衡國(guó)際收支所需的外匯資產(chǎn)之外，儲(chǔ)備一部分外匯資產(chǎn)來(lái)支持和跟進(jìn)我國(guó)在人民幣國(guó)際化方面所做出的戰(zhàn)略部署。</p><p>　　2.3外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性</p><p>　　眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性進(jìn)行了研究，比較有代

19、表性的是“如果一國(guó)貨幣當(dāng)局能夠采用外匯儲(chǔ)備的存量和增量而無(wú)需運(yùn)用支出轉(zhuǎn)化、削減政策和舉借外債的方式來(lái)緩解國(guó)際收支逆差并達(dá)到資源最優(yōu)配置、效果最優(yōu)化，那么這一外匯儲(chǔ)備規(guī)模就是適度的?！保↗ohn.M.Fleming,1962）。本文支持的說(shuō)法是阿格沃爾提出的適度性也就是“如果發(fā)展中國(guó)家所持有的外匯儲(chǔ)備在固定匯率的前提下能夠最大化地緩解計(jì)劃期內(nèi)意外發(fā)生的國(guó)際收支逆差并且實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資源最優(yōu)配置”。結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，我國(guó)實(shí)行有浮動(dòng)的固定匯率

20、制度，在此前提下貨幣當(dāng)局持有外匯儲(chǔ)備來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡，在計(jì)劃期內(nèi)如果發(fā)生國(guó)際收支逆差，貨幣當(dāng)局動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)緩解；持有外匯儲(chǔ)備的成本與所獲得的收益相等，那么貨幣當(dāng)局所管理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模就是適度的。</p><p>　　外匯儲(chǔ)備在規(guī)模適度的前提下才能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，儲(chǔ)備不足或過(guò)量都將產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，因此控制外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模至關(guān)重要?，F(xiàn)實(shí)產(chǎn)生的對(duì)于外匯儲(chǔ)備規(guī)模有效管理的需求促使國(guó)內(nèi)外眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家圍

21、繞“外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性”進(jìn)行了大量的研究，形成了多種理論，經(jīng)過(guò)幾十年的實(shí)踐檢驗(yàn)以及理論的不斷完善與深化，占據(jù)主流的理論包括比例分析法、成本收益法和多因素影響理論。本文使用基于成本收益理論的修正后的阿格沃爾模型來(lái)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模現(xiàn)狀進(jìn)行研究分析。</p><p>　　3 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模現(xiàn)狀及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響</p><p>　　3.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化歷程</p><

22、;p>　　我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化可以概括為四個(gè)階段：在改革開(kāi)放以前的外匯儲(chǔ)備起步階段，年平均五億美元不足的持有量是由我國(guó)當(dāng)時(shí)對(duì)外貿(mào)易往來(lái)剛剛起步的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀所決定的；改革開(kāi)放以來(lái)到1994年的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重短缺階段，隨著中國(guó)在深圳、珠海、汕頭和廈門(mén)試辦特區(qū)，拉開(kāi)了經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的篇章，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)小制約了對(duì)外貿(mào)易發(fā)展；第三個(gè)階段，1994年匯率管理制度，建立了更加系統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備管理體制，是為外匯儲(chǔ)備激增階段；推進(jìn)人民幣國(guó)際化的外匯儲(chǔ)備

23、穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，在二零零六年，中國(guó)憑借8537億美元的外匯儲(chǔ)備量成為世界上外匯儲(chǔ)備持有量最多的國(guó)家。探索人民幣區(qū)域化、國(guó)際化的途徑成為中國(guó)政府在外匯儲(chǔ)備管理上的重大戰(zhàn)略目標(biāo)，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要足夠的外匯儲(chǔ)備量為依托，外匯儲(chǔ)備持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，如下圖所示。</p><p>　　圖3.1 1991-2011年中國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模</p><p>　　3.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模現(xiàn)狀分析</p>

24、;<p>　　3.2.1我國(guó)現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度性判斷</p><p>　　阿格沃爾模型的改進(jìn)和應(yīng)用。阿格沃爾模型在測(cè)算適度規(guī)模時(shí)考慮到了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的特點(diǎn)，提出了很好的思路，本文采用此模型來(lái)測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度范圍。</p><p><b>　　假定：</b></p><p>　?、僖粐?guó)的進(jìn)出口項(xiàng)目經(jīng)常變動(dòng)，

25、容易出現(xiàn)國(guó)際收支逆差；</p><p>　　②一國(guó)在沒(méi)有必要進(jìn)口品時(shí)將出現(xiàn)資源大量閑置；</p><p>　　③一國(guó)在無(wú)力緩解國(guó)際收支逆差時(shí)，使用支出轉(zhuǎn)化政策、支出削減政策和向外借款融資等行政政策來(lái)管制進(jìn)口；</p><p>　　④一國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上融資能力很差。</p><p>　　外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型：R=W(lnt＋ lng2－lng1)

26、/lnp (①)</p><p>　　其中，W為實(shí)際國(guó)際收支逆差額，p為研究區(qū)間國(guó)際收支逆差出現(xiàn)的概率，t為產(chǎn)出—資本比，g1為追加資本品中所進(jìn)口部分所占的比例，g2為總產(chǎn)出中進(jìn)口的生產(chǎn)資料所占比例。</p><p>　　這個(gè)模型在假定①中指出一個(gè)經(jīng)濟(jì)體容易出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，而在對(duì)中國(guó)國(guó)家收支現(xiàn)狀考察之后發(fā)現(xiàn)，自外匯管理體制改革以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本

27、一直保持雙順差（1998年除外），所以在進(jìn)行適度規(guī)模測(cè)算之前，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行一些必要的修正。</p><p>　　首先，阿格沃爾模型所確定的外匯儲(chǔ)備管理上的適度規(guī)模是從滿(mǎn)足國(guó)際結(jié)算和對(duì)外貿(mào)易的需求以及調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡的外匯需求兩方面入手，而中國(guó)近幾年來(lái)大量舉借外債，外商對(duì)內(nèi)直接投資水平不斷提高，在處理利潤(rùn)匯回和外債償付上需要一部分償債性?xún)?chǔ)備來(lái)滿(mǎn)足這一需求。其次，外匯市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開(kāi)匯率的

28、穩(wěn)定，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，對(duì)于穩(wěn)定匯率所需的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成了現(xiàn)實(shí)條件下的另一部分需求。最后，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，在對(duì)外匯儲(chǔ)備存量進(jìn)行管理時(shí)，需要大約等同我國(guó)外匯儲(chǔ)備量5%到10%的外匯資金來(lái)進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)防范；同時(shí)，根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，設(shè)立發(fā)展基金。所以，我們可以將阿格沃爾模型改進(jìn)為：</p><p>　　R* = W( lnt + lng2－lng1)/lnp＋α D1＋D2＋β FDI＋γ T＋F

29、 (②)</p><p>　　其中，R*為經(jīng)測(cè)算得到的適度規(guī)模，W(lnt + lng2－lng1)/lnp為交易性的儲(chǔ)備需求；α D1＋D2＋β FDI為外債償付和外商直接投資利潤(rùn)匯回所需的那部分儲(chǔ)備需求；γ T＋F是穩(wěn)定人民幣匯率和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范以及設(shè)立發(fā)展基金所需的儲(chǔ)備量。</p><p>　　對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，選取1991年至2010年的數(shù)據(jù)作為研究研究樣本，

30、以下為模型中具體各參數(shù)的確定：</p><p>　　在測(cè)算過(guò)程中為保證適度外匯儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的債權(quán)性，在忽略資本項(xiàng)目逆差的前提下，W取用貿(mào)易逆差最大值來(lái)表示，1985年以來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目逆差額最大為149億美元，假定若今后再出現(xiàn)逆差，逆差額度不超過(guò)這個(gè)值，即W=149；p為在研究區(qū)間中國(guó)國(guó)際收支逆差出現(xiàn)的概率，為保證數(shù)據(jù)選取的準(zhǔn)確性，考慮從1978年改革開(kāi)放到2010年33年間，共計(jì)有11年出現(xiàn)國(guó)際逆差，p=11/33=

31、1/3。</p><p>　　t：產(chǎn)出-資本比，GDP/固定資產(chǎn)投資總額；g1：追加資本品中進(jìn)口部分所占的比例，用新增的固定資產(chǎn)總額表示追加資本品，進(jìn)口的生產(chǎn)資料表示進(jìn)口部分；g2，總產(chǎn)出中進(jìn)口的生產(chǎn)資料所占比例，進(jìn)口生產(chǎn)資料/GDP；α，也就是外債還本付息率根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)確定為10%；β，外商直接投資利潤(rùn)匯出比率，依據(jù)歷年外商在華直接投資所得的利潤(rùn)率平均在15%左右，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，有3%幅度的波動(dòng)，將這一比

32、率確定為12%到18%；γ即外匯市場(chǎng)上干預(yù)用匯的比例，依據(jù)國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者觀點(diǎn)，將該比例限定在10%-20%之間；F——風(fēng)險(xiǎn)基金：需要大約等同我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的5%—10%的持有量來(lái)進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)防范并根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，設(shè)立發(fā)展基金，F(xiàn)的下限為5% R*，上限為10% R*。</p><p>　　各影響因素?cái)?shù)據(jù)及各參數(shù)具體情況如下：</p><p>　　表3.2 1991年—2010年我國(guó)外匯

33、儲(chǔ)備影響因素?cái)?shù)據(jù)</p><p>　　注：數(shù)據(jù)來(lái)源—中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局</p><p>　　表3.3 1991年至2010年阿格沃爾模型中各參數(shù)數(shù)值情況</p><p>　　實(shí)證分析：將相關(guān)參數(shù)帶入整理后，得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的上限和下限的計(jì)算公式：</p><p>　　上限：R1=[W(lnt + lng2－lng

34、1)/lnp＋10% D1＋D2＋18% FDI＋20% T]/0.9 （③）</p><p>　　下限：R2=[W(lnt + lng2－lng1)/lnp＋10% D1＋D2＋12% FDI＋10% T]/0.95 （④）</p><p>　　將表3.2、3.3所得數(shù)據(jù)與各參數(shù)數(shù)值帶入公式③與公式④中，經(jīng)過(guò)整理得到我國(guó)在1991年到2010年間外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的上限和下限，并計(jì)算適度

35、外匯儲(chǔ)備中值，將實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模與相應(yīng)年份測(cè)算得出的適度規(guī)模進(jìn)行對(duì)比，分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度。</p><p>　　表3.4 1991年—2010年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模情況分析表 單位：億美元</p><p>　　圖3.5 1991-2010年外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模與適度規(guī)模對(duì)比情況</p><p>　　圖3.6 1991-2000年外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模與適度規(guī)

36、模對(duì)比情況</p><p>　　為了更明確地進(jìn)行分析，我們用R、R1 、R2分別表示外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模，測(cè)算得出的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模上限、下限，將各相應(yīng)年份外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模與測(cè)算得出的適度規(guī)模的范圍列入圖表中進(jìn)行對(duì)比。先分析圖3.5，在1991—2010年這20年間，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模先后出現(xiàn)了輕微不足、適度、過(guò)量、嚴(yán)重過(guò)量的狀況。通過(guò)觀察圖3.6我們發(fā)現(xiàn)，在1991年至2001年間，外匯儲(chǔ)備規(guī)模與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體上

37、相適應(yīng)，表現(xiàn)為基本上能夠處于適度規(guī)?；蜻m度規(guī)模附近。自2002年伊始，外匯儲(chǔ)備規(guī)模激增，嚴(yán)重偏離了適度規(guī)模上限，導(dǎo)致儲(chǔ)備量嚴(yán)重過(guò)剩，而且過(guò)剩量逐年快速增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度水平。</p><p>　　3.2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因分析</p><p>　　(1)全球流動(dòng)性過(guò)剩。本世紀(jì)初，在全球通貨緊縮、IT泡沫崩潰、恐怖主義威脅的巨大壓力之下，美國(guó)政府放棄強(qiáng)勢(shì)美元，對(duì)貨幣

38、政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，連續(xù)13次降息，達(dá)到了1958年以來(lái)的歷史最低水平。美國(guó)金融體系的流動(dòng)性急劇增加，美元貶值帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸擴(kuò)張，引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)爆炸式發(fā)展，加劇了美國(guó)資產(chǎn)泡沫化程度。美國(guó)降息帶來(lái)了巨大的連鎖反應(yīng)，其他發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局紛紛效仿，結(jié)果導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩。2007年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，給了世界經(jīng)濟(jì)一個(gè)重?fù)簦诮鹑谖C(jī)爆發(fā)期間，中國(guó)一度成為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)，我國(guó)相對(duì)封閉的金融市場(chǎng)在此發(fā)揮了優(yōu)點(diǎn)。但是全球流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值的預(yù)期

39、促使大量熱錢(qián)涌入，強(qiáng)化了匯率升值預(yù)期，為維持匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局不得不增加外匯儲(chǔ)備持有量。</p><p>　　(2)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展。外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值快速增加，宏觀層面為對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展提供了極大的便利，隨著中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)開(kāi)放程度加深，促進(jìn)中國(guó)與世界其他各國(guó)之間的貿(mào)易外來(lái)愈加密切，對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)一步擴(kuò)大從根本上造成了外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大。&l

40、t;/p><p>　　圖3.7 2006-2010年中國(guó)GDP及其增長(zhǎng)速度</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年統(tǒng)計(jì)公報(bào)</p><p>　　(3)國(guó)際收支雙順差。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)鼓勵(lì)出口，發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，刺激了我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易尤其是出口的高速增長(zhǎng)；高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)、廣闊的市場(chǎng)前景、廉價(jià)的勞動(dòng)力、穩(wěn)定的政治環(huán)境以及優(yōu)惠的引進(jìn)外資政策，吸引外資不

41、斷流入中國(guó)，使資本項(xiàng)目不斷增加；我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)施行引進(jìn)外資、鼓勵(lì)出口政策，并在外匯管理上采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策態(tài)度，一系列的政策因素也使得國(guó)際收支出現(xiàn)雙順差的結(jié)果。持續(xù)的國(guó)際收支高額“雙順差”成為近年來(lái)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的最直接原因。</p><p>　　(4)政策原因。出口、內(nèi)需、投資三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)采取積極的經(jīng)濟(jì)政策，繼續(xù)深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放，一直采取鼓勵(lì)出口的政策。中國(guó)目前

42、已經(jīng)成為世界上最大的“加工廠(chǎng)”，每年大量出口到國(guó)外各種加工品和原材料，需要更多的外匯來(lái)進(jìn)行國(guó)際結(jié)算和對(duì)外貿(mào)易，而在滿(mǎn)足交易性需求的外匯儲(chǔ)備持有之余，我國(guó)政府追求貿(mào)易順差的政策目標(biāo)進(jìn)一步增加了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備持有量。</p><p>　　(5)央行無(wú)意中為做空美元提供資金。企業(yè)傾向使用人民幣結(jié)算進(jìn)口貿(mào)易的一大動(dòng)力是他們?cè)趪?guó)內(nèi)或海外做空美元的想法，公司利用從開(kāi)具發(fā)票到付款的這段時(shí)間持續(xù)借入美元，企圖能夠從人民幣升值中獲

43、利。這種行為消除了美元的天然買(mǎi)家，央行不得不買(mǎi)進(jìn)這部分美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策對(duì)香港放貸熱潮形成了直接支持，香港為中國(guó)大陸企業(yè)進(jìn)行的境外融資進(jìn)一步推動(dòng)了央行買(mǎi)入美元的行為，中國(guó)內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備不斷膨脹。</p><p>　　(6)人民幣升值及升值預(yù)期吸引“熱錢(qián)”涌入。由于我國(guó)GDP穩(wěn)健快速增長(zhǎng)、國(guó)際收支持續(xù)雙順差以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)等因素，人民幣一直處于升值壓力。自2005年7月央行宣布采用有管理的浮動(dòng)匯率制度，

44、人民幣開(kāi)始處于小幅爬行式升值的通道中，僅至2008年匯率單邊升值已達(dá)21%。為獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貨幣升值帶來(lái)的收益，大量國(guó)際短期投機(jī)資金以各種方式不斷涌入中國(guó)。受各種因素影響，國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目到目前為止仍沒(méi)有完全開(kāi)放，我國(guó)一直實(shí)行著“鼓勵(lì)資本流入，限制資本流出”的政策，這種非均衡的管制在一定程度上增加了外匯儲(chǔ)備量。</p><p>　　3.3巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響</p><p>　　外

45、匯儲(chǔ)備的積累增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力，提高了我國(guó)的國(guó)際資信，為我國(guó)舉借外債及債務(wù)的還本付息提供了信譽(yù)保證，提高了我國(guó)政府和企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力，降低了融資成本，同時(shí)充足的外匯儲(chǔ)備為人民幣區(qū)域化、國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，但是規(guī)模過(guò)大的現(xiàn)狀給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一些負(fù)面影響。</p><p>　　在2011年3月底，外匯儲(chǔ)備突破三萬(wàn)億美元，外匯持續(xù)凈流入給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了一定的壓力。近年來(lái)，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，拯救本國(guó)或本區(qū)域

46、經(jīng)濟(jì)，歐美各國(guó)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，當(dāng)金融危機(jī)緩和、全球經(jīng)濟(jì)逐漸回暖時(shí)，就可能出現(xiàn)大范圍的通貨膨脹，導(dǎo)致各類(lèi)國(guó)際貨幣貶值，這些對(duì)于我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備是極度不利的，我們應(yīng)及早防范和規(guī)避，降低外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增加，外匯市場(chǎng)上外匯供大于求，促使人民幣升值；而人民幣升值的預(yù)期又進(jìn)一步吸引大量熱錢(qián)流入，反作用于人民幣匯率，進(jìn)一步強(qiáng)化匯率升值預(yù)期，造成惡性循環(huán)，導(dǎo)致人民幣進(jìn)一步

47、升值，而目前我國(guó)人民幣升值的時(shí)機(jī)并不成熟，給我國(guó)金融安全和穩(wěn)定帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。因此，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模，控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模，對(duì)政府和貨幣管理當(dāng)局的宏觀調(diào)控具有重要的意義。</p><p>　　4 外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和啟示</p><p>　　本文主要分析了日本、新加坡兩國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理有很大的啟發(fā)。</p><p>　　4.1

48、日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)</p><p>　　4.1.1日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模及來(lái)源</p><p>　　日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模僅次于中國(guó)，是發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)中外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國(guó)家，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模情況如表4.1所示。</p><p>　　表4.1 1980-2010年日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模 單位：億美元</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)

49、源：IMF網(wǎng)站公布</p><p>　　日本憑借先進(jìn)的技術(shù)生產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品，對(duì)外貿(mào)易非常發(fā)達(dá)，長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目收支順差是其外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，這點(diǎn)與中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況類(lèi)似；而日本所得收支盈余是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的另一重要原因。從外匯儲(chǔ)備功能的角度來(lái)看，近年來(lái)日本在對(duì)外支付和償還外債方面的外匯儲(chǔ)備實(shí)際需求并沒(méi)有增加，而是日本政府上世紀(jì)八十年代為遏制日元升值大量購(gòu)進(jìn)美元所造成的。日本巨額外匯儲(chǔ)備經(jīng)由財(cái)務(wù)省和日本銀行的

50、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作為貨幣當(dāng)局帶來(lái)了良好的投資回報(bào)，剔除日本面臨的良好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治、地理與政策環(huán)境等因素，可觀的投資收益得益于日本完善的外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理體系。</p><p>　　4.1.2日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理模式及其對(duì)我國(guó)的啟示</p><p>　　日本實(shí)行雙層次的外匯儲(chǔ)備管理體系，財(cái)務(wù)省直接擁有和管理外匯儲(chǔ)備，對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理制定決策，由日本銀行代理處理外匯事務(wù)。日本在外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理上，以維持

51、日元匯率穩(wěn)定為目標(biāo)，遵循“安全性、流動(dòng)性、盈利性”的原則。</p><p>　　2006年以前，日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間都是全球首位，之后中國(guó)憑借8537億美元的外匯儲(chǔ)備量成為新的世界第一，而且外匯儲(chǔ)備的規(guī)模也越來(lái)越大，中國(guó)與日本在1996年到2010年間外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化情況對(duì)比如圖4.2所示。日本從1996年到2004年，外匯儲(chǔ)備一直不斷增加，而后增長(zhǎng)趨勢(shì)趨于平緩，增幅較小。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模與日本

52、相比在2001年以前呈現(xiàn)存量小、增長(zhǎng)速度慢的特點(diǎn)，自從2002年起則是持續(xù)不斷地快速增長(zhǎng)，呈現(xiàn)規(guī)模大、增速快的特點(diǎn)。</p><p>　　注：數(shù)據(jù)來(lái)源—中國(guó)：國(guó)家外匯管理局 日本：財(cái)務(wù)省</p><p>　　圖4.2 1996-2010年中國(guó)與日本的外匯儲(chǔ)備規(guī)模情況</p><p>　　日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模的成功首先在于其外匯體制的完善與外匯市場(chǎng)的自主性，而我國(guó)資本市場(chǎng)

53、不夠開(kāi)放，應(yīng)逐步完善匯率形成機(jī)制，降低央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度，放大人民幣對(duì)美元匯率的日均波幅，采取更加靈活的匯率制度。</p><p>　　重視自主研發(fā)和科技創(chuàng)新，日本在六十年代就提出“科技立國(guó)”戰(zhàn)略，積極提高本國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)應(yīng)貫徹實(shí)施“科教興國(guó)戰(zhàn)略”，增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在中國(guó)企業(yè)界大力倡導(dǎo)體制革新，以自主研發(fā)和科技創(chuàng)新來(lái)支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高出口競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造一個(gè)“無(wú)論人民幣升值或貶值都能應(yīng)付

54、”的盈利模式，達(dá)到控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的。</p><p>　　4.2新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)</p><p>　　4.2.1新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模及來(lái)源</p><p>　　新加坡外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自國(guó)際收支盈余，包括貿(mào)易盈余和資本盈余。新加坡目前外匯儲(chǔ)備量全球排列第八，外匯儲(chǔ)備規(guī)模情況如表4.3所示。</p><p>　　表4.3 1995年

55、-2010年新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模 單位：億美元</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：新加坡金融管理局</p><p>　　圖4.4 1995-2010年新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化趨勢(shì)</p><p>　　4.2.2新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理經(jīng)驗(yàn)及給我國(guó)的啟示</p><p>　　目前新加坡是財(cái)政部與央行共同參與的二元平行管理模式，也就是新加坡金融管

56、理局（MAS）、新加坡政府投資公司（GIC）和淡馬錫控股有限公司聯(lián)合的管理機(jī)制（圖4.5）。</p><p>　　圖4.5 新加坡外匯儲(chǔ)備管理體系</p><p>　　中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備大大增加了持有成本，而經(jīng)營(yíng)這些外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的收益又是九牛一毛，持有成本與收益之間的巨大缺口引起了廣泛關(guān)注。參照新加坡在外匯儲(chǔ)備收益性管理方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)可以積極促進(jìn)設(shè)立外匯儲(chǔ)備投資收益經(jīng)營(yíng)管理部門(mén)來(lái)提高使

57、用效率，而在短期內(nèi)建立一個(gè)類(lèi)似于GIC的投資管理公司是不切實(shí)際的，但可以嘗試財(cái)政部與央行抽調(diào)人員與資金聯(lián)合成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的外匯儲(chǔ)備投資部門(mén)，有利于決策者和執(zhí)行者的相互監(jiān)督，可以提高外匯儲(chǔ)備的使用效率，以此達(dá)到控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的。</p><p>　　在投資地區(qū)的選擇上，新加坡政府投資公司主要進(jìn)行海外投資的決策非常值得借鑒。首先，使用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)內(nèi)投資需要兌換本幣，對(duì)本幣的大量需求導(dǎo)致本幣升值，產(chǎn)生收入分配效應(yīng)

58、，削弱本國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力，投資海外將減緩持有過(guò)量外匯儲(chǔ)備的負(fù)擔(dān)，利于外匯儲(chǔ)備規(guī)模的管理。其次，兌換得來(lái)的本幣進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將造成人民幣供應(yīng)量增加，引起通貨膨脹。最后，中國(guó)使用所持有的巨額外匯儲(chǔ)備加大對(duì)外國(guó)金融市場(chǎng)的投資，不僅能夠適當(dāng)?shù)乜s小外匯儲(chǔ)備規(guī)模，更有助于獲取先進(jìn)的技術(shù)和稀缺的能源，提高本國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　在投資領(lǐng)域上，日本和新加坡都非常注重投資自然資源的開(kāi)發(fā)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)。我國(guó)

59、在進(jìn)行投資時(shí)，可以適度地將投資領(lǐng)域擴(kuò)展到有價(jià)證券以外，將國(guó)家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略與企業(yè)走出去的戰(zhàn)略相結(jié)合，最大程度地提高外匯儲(chǔ)備的使用效率，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。</p><p>　　收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，新加坡在外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理方面有一套規(guī)范、成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，在外匯儲(chǔ)備規(guī)模超出適度規(guī)模時(shí)就采取相關(guān)措施來(lái)防止規(guī)模過(guò)大或過(guò)小帶來(lái)不可避免的損失。貨幣當(dāng)局持有巨額外匯儲(chǔ)備將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，例如美國(guó)的定量寬松政策令美元的價(jià)值受到影

60、響，長(zhǎng)期趨勢(shì)預(yù)計(jì)是美元貶值，而美元貶值將影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。我國(guó)應(yīng)盡快落實(shí)并促進(jìn)針對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系的建立。</p><p>　　5 優(yōu)化我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的建議</p><p>　　5.1調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的措施</p><p>　　5.1.1擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求</p><p>　　中國(guó)擁有十幾億人口，有巨大的消費(fèi)

61、需求，但中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不健全的，有諸多方面有待完善，拉動(dòng)內(nèi)需是近幾年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展積極促進(jìn)的一環(huán)。擴(kuò)大內(nèi)需要加快加大在國(guó)內(nèi)重大基礎(chǔ)設(shè)施、自主研發(fā)和科技創(chuàng)新、自然資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的投資進(jìn)度和力度，提高工作技能和素養(yǎng)，減少失業(yè)人口，改善民生，提高人民生活水平，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需的擴(kuò)大。中國(guó)政府一直鼓勵(lì)出口來(lái)拉動(dòng)對(duì)外貿(mào)易，出口退稅也就是變相補(bǔ)貼國(guó)外消費(fèi)者從一定程度上造成中國(guó)資源無(wú)效配置，有一些出口企業(yè)的出口價(jià)格甚至低于成本。近年

62、來(lái)，政府采取了許多措施來(lái)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，如果把針對(duì)國(guó)外消費(fèi)者的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)到中國(guó)的社保賬戶(hù)，提高社會(huì)保險(xiǎn)基金，也就變相增加了人民收入，提高居民消費(fèi)水平，增加國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣的需求，緩解貨幣當(dāng)局要不斷積累美元的壓力。</p><p>　　5.1.2加快國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解國(guó)際收支失衡</p><p>　　我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠出口拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)分依賴(lài)對(duì)外出口，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)期處于順差狀

63、態(tài)，貿(mào)易摩擦頻繁發(fā)生，對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理進(jìn)一步加劇了國(guó)際收支失衡。政府應(yīng)當(dāng)加快調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，積極引導(dǎo)對(duì)外貿(mào)易出口由依賴(lài)數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)型到質(zhì)量型擴(kuò)張，由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型、資本密集型，使我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易能夠健康發(fā)展，貿(mào)易結(jié)構(gòu)更加合理，從而緩解長(zhǎng)期順差帶來(lái)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。</p><p>　　我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源是加工貿(mào)易，有必要限制高能耗、低層次的加工貿(mào)易規(guī)模，積極引導(dǎo)外資投向，調(diào)整外商投資企業(yè)

64、的結(jié)構(gòu)，重視外來(lái)技術(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)的溢出效應(yīng)，促進(jìn)出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增加國(guó)外對(duì)華直接投資。合理利用外資，我們可以考慮將超額儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為物資技術(shù)設(shè)備，因此，我們可以加大進(jìn)口力度，尤其是對(duì)能源、現(xiàn)金技術(shù)和設(shè)備等的進(jìn)口。</p><p>　　5.1.3控制我國(guó)外債增長(zhǎng)規(guī)模</p><p>　　我國(guó)外匯儲(chǔ)備的需求主要來(lái)源于對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外債務(wù)兩方面，實(shí)際的外匯儲(chǔ)備需求得不到科學(xué)的估計(jì)，本著“有備無(wú)患”理念

65、造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用效率低下和大量的浪費(fèi)。每年我國(guó)貨幣當(dāng)局都需要一大筆外國(guó)資產(chǎn)來(lái)償還到期債款和利息，大量盲目舉借外債造成外匯儲(chǔ)備資源閑置，控制外債增長(zhǎng)規(guī)模的問(wèn)題亟待解決。中國(guó)可適度實(shí)施債務(wù)重組計(jì)劃，規(guī)范外債資金使用，削減對(duì)外債務(wù)，提高外匯儲(chǔ)備使用效率，實(shí)現(xiàn)貨幣資源的最優(yōu)配置。</p><p>　　圖5.1 2001-2010年中國(guó)短期外債和外債總額變化情況 單位：億美元</p><p

66、>　　注:數(shù)據(jù)來(lái)源—中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局</p><p>　　5.1.4采取措施打擊熱錢(qián)流入</p><p>　　熱錢(qián)的流入是造成外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的原因之一，有關(guān)人民幣升值和加息的預(yù)期會(huì)促使境外資金不斷流入中國(guó)，由于中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易順差巨大，息差也較大，近期可能面臨更多的熱錢(qián)流入。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定防范違法違規(guī)跨境資金的流入，限制銀行將人民幣兌換成美元再賣(mài)給外匯管

67、理局，采取措施調(diào)低境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)總規(guī)模，加強(qiáng)結(jié)售外匯綜合頭寸管理。</p><p>　　5.2 落實(shí)“藏匯于民”，放松對(duì)外投資限制</p><p>　　政府在實(shí)施民間吸收外匯儲(chǔ)備的措施來(lái)緩解貨幣當(dāng)局壓力時(shí)，必須落實(shí)“藏匯于民”政策，增強(qiáng)民間持有外匯的意愿，同時(shí)放松對(duì)我國(guó)居民對(duì)外間接投資的管制，鼓勵(lì)居民擁有海外金融資產(chǎn)，分享海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)的利益。所謂“藏匯于民”并不能真正減少貨幣

68、當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備量，因?yàn)榫硟?nèi)企業(yè)和居民在國(guó)內(nèi)銀行的外匯存款最終還是成為外匯儲(chǔ)備的一部分，只有企業(yè)和居民將擁有的外匯進(jìn)行對(duì)外間接投資或購(gòu)買(mǎi)海外金融資產(chǎn)才能真正將外匯分散出去，這就要求在外匯管制和對(duì)外投資限制上采取更加寬松和靈活的政策。</p><p>　　5.3積極探索人民幣區(qū)域化、國(guó)際化的途徑</p><p>　　要想從根本上降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理的難度和壓力，就必須積極探索人民幣區(qū)域

69、化、國(guó)際化的途徑。只要人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，就離不開(kāi)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的高需求，并且外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)也要被動(dòng)地隨著主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的利率、匯率變化而不斷進(jìn)行調(diào)整。</p><p>　　首先，進(jìn)一步平穩(wěn)推進(jìn)人民幣已有的區(qū)域化，向境外釋放人民幣流動(dòng)性。央行近期發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，以配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)以人民幣開(kāi)展境外直接投資。人民幣結(jié)算進(jìn)出口貿(mào)易比例失衡，不僅沒(méi)能緩解外匯儲(chǔ)備增加

70、的壓力，反而使本來(lái)可以用外匯支付的進(jìn)口變成用人民幣支付，這樣即使貿(mào)易順差減少，外匯儲(chǔ)備也可能增加。所以要均衡地推進(jìn)人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算，努力讓人民幣成為中國(guó)出口的結(jié)算貨幣，同時(shí)鼓勵(lì)韓國(guó)、東盟、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)用貿(mào)易順差累計(jì)的人民幣對(duì)國(guó)內(nèi)直接投資。</p><p>　　探索人民幣在境外自我消化的渠道，利用香港和澳門(mén)的地理位置優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展人民幣股票交易，銀行發(fā)行人民幣債券，開(kāi)展人民幣離岸業(yè)務(wù)。香港億萬(wàn)富豪李

71、嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江實(shí)業(yè)有限公司在2011年4月完成首只以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)的發(fā)售，為進(jìn)一步發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)股票的市場(chǎng)鋪平了道路。計(jì)劃推出上海股市國(guó)際板，外國(guó)股民可以投資國(guó)際板來(lái)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)股票，而外資企業(yè)也可以通過(guò)國(guó)際板上市在中國(guó)內(nèi)地籌集人民幣資金，提高人民幣的國(guó)際地位，堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)貨幣支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化。</p><p>　　5.4加強(qiáng)亞洲貨幣合作，積極簽訂區(qū)域性的雙邊、

72、多邊貨幣互換協(xié)議</p><p>　　簽訂區(qū)域性貨幣合作協(xié)議的成員國(guó)可以采取貨幣抵消方式進(jìn)行雙邊貿(mào)易清算，兩國(guó)在一定程度上能夠共享外匯儲(chǔ)備，因而沒(méi)必要把外匯儲(chǔ)備規(guī)模維持在缺乏合作時(shí)的高水平上，節(jié)約的外匯儲(chǔ)備可以用于國(guó)內(nèi)建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而且，如果區(qū)域內(nèi)成員國(guó)發(fā)生短期對(duì)外支付困難從某種程度上來(lái)說(shuō)，在協(xié)議國(guó)要求幫助時(shí)，多邊貨幣互換協(xié)議比雙邊貨幣互換協(xié)議對(duì)其他成員國(guó)的約束力更強(qiáng)，中國(guó)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)積極參與簽訂多邊

73、貨幣互換協(xié)議，拓展危機(jī)救助渠道。</p><p><b>　　6 結(jié)論</b></p><p>　　外匯儲(chǔ)備在保持適度規(guī)模的前提下能夠有效地平衡國(guó)際收支，維持國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，穩(wěn)定匯率，提高金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力，確保我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。尤其是在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，對(duì)外貿(mào)易的飛速發(fā)展要求一國(guó)具有健康穩(wěn)定的外匯市場(chǎng)，外匯儲(chǔ)備適度性顯得愈加重要。本文采用修正后的

74、阿格沃爾模型，選取1991年至2010年作為研究區(qū)間，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性進(jìn)行了測(cè)算，得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大的結(jié)論，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在借鑒日本、新加坡外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)施有效措施來(lái)調(diào)節(jié)過(guò)快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，落實(shí)“藏匯于民”政策減少外匯儲(chǔ)備量，放松外匯管制、對(duì)外投資限制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，簽訂區(qū)域性貨幣合作協(xié)議，切實(shí)有效地優(yōu)化外匯儲(chǔ)備規(guī)模。</p

75、><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　John Nugée. Foreign Exchange Reserves Management. Handbooks in Central Banking, 2005:7-11.</p><p

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