企業(yè)經(jīng)營績效影響因素畢業(yè)論文

1、<p>　　民營企業(yè)經(jīng)營績效影響因素的實證分析</p><p><b>　　摘　要</b></p><p>　　民營企業(yè)的快速發(fā)展，使其在我國經(jīng)濟中占據(jù)了越來越重要的作用。民營企業(yè)經(jīng)營績效的提高，不僅能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟的發(fā)展，而且還能夠使我國民營企業(yè)更好更快的發(fā)展。我國民營企業(yè)的經(jīng)營績效問題一直受到普遍關(guān)注，如何提高我國民營企業(yè)的經(jīng)營績效，從而使民營企業(yè)更好更

2、快更規(guī)范地發(fā)展，為民營企業(yè)的生存與可持續(xù)發(fā)展提供支持和保障，進(jìn)而推動整個社會的經(jīng)濟發(fā)展，需要我們深入思考。因此，研究我國民營企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，揭示出民營企業(yè)經(jīng)營績效的主要影響因素，對于我國的經(jīng)濟發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實意義。</p><p>　　本文在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，利用我國廣東省民營上市公司公開披露的數(shù)據(jù)，考察了廣東省74家民營上市公司經(jīng)營績效的影響因素。實證研究結(jié)果表明，兩職狀態(tài)在0.10水平下

3、對企業(yè)績效有顯著正向影響，股權(quán)集中度在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響。而公司規(guī)模，董事規(guī)模，獨董比例，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效沒有顯著影響。本文的研究為推動民營企業(yè)的發(fā)展提供了有益借鑒。</p><p>　　關(guān) 鍵 詞：經(jīng)營績效，股權(quán)集中度，獨董比例，實證分析</p><p>　　THE EMPIRICAL STUDY OF PRIVATE ENTERPRISE PERFORMANC

4、E INFLUENCE FACTORS ON LISTED COMPANIES OF GUANGDONG PROVINCE</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　The rapid development of private enterprises, so it occupies, an important role. in ou

5、r economy The private enterprise which is improving its performance, can not only promote the economic development of our country, but also can make China private enterprises. development more better and faster. China

6、9;s private enterprise performance problems have been widespread concern, how to improve the performance of private enterprises in China, so private enterprises better and faster development more st</p><p>　

7、　Based on the summary of domestic and international scholars on the basis of the related studies, using the guangdong listed company public disclosure of data, The private enterprise operating performance of guangdong li

8、sted on the influencing factors. The empirical results show that, two jobs at the 0.10 level of state enterprises have significant positive effects on performance, ownership concentration at the 0.10 level on firm perfor

9、mance has a significant positive effect, the size of the comp</p><p>　　KEY WORDS：Operating performance, Ownership concentration ratio, Independent director ratio , Empirical research </p><p><

10、;b>　　目 錄</b></p><p><b>　　前 言1</b></p><p>　　第1章 文獻(xiàn)綜述2</p><p>　　1.1 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述2</p><p>　　1.2 國外文獻(xiàn)綜述3</p><p>　　第2章 相關(guān)理論和有待檢驗的假說5</p&g

11、t;<p>　　2.1 公司規(guī)模對經(jīng)營績效的影響5</p><p>　　2.2 董事會規(guī)模對經(jīng)營績效的影響6</p><p>　　2.3 獨立董事比例對經(jīng)營績效的影響6</p><p>　　2.4 資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響6</p><p>　　2.5 股權(quán)集中度對經(jīng)營績效的影響7</p><p&g

12、t;　　2.6 兩職狀態(tài)對經(jīng)營績效的影響7</p><p>　　第3章 研究設(shè)計與實證分析9</p><p>　　3.1 數(shù)據(jù)選取及所用方法9</p><p>　　3.2 變量設(shè)計9</p><p>　　3.3 實證分析10</p><p>　　第四章 結(jié)果討論13</p><p>

13、<b>　　結(jié)束語15</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)16</b></p><p><b>　　致 謝18</b></p><p><b>　　前 言</b></p><p>　　改革開放以來，民營經(jīng)濟克服了基礎(chǔ)薄弱和先天不足等劣勢，

14、成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，也成為國民經(jīng)濟中最為活躍的經(jīng)濟增長點。客觀地說，民營企業(yè)的發(fā)展正從發(fā)展初期向發(fā)展中期轉(zhuǎn)變，向著更合理、更科學(xué)的方向發(fā)展。民營企業(yè)的發(fā)展越來越迅速，它的經(jīng)營績效也引起了全國的廣泛關(guān)注?？傮w而言，民營企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中的作用應(yīng)該這么講，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)揮了很大的作用，在某些領(lǐng)域當(dāng)中起到支柱作用，有一些產(chǎn)業(yè)逐漸起到骨干作用，這是從靜態(tài)來看。從動態(tài)來看，在各個方面的作用越來越大，包括為我們創(chuàng)造財富，包括為我們提供就業(yè)。這

15、20年來，民營企業(yè)提供了很多就業(yè)機會。民營企業(yè)無論在增加就業(yè)、創(chuàng)造稅收、提供財富、社會穩(wěn)定方面都起到很大作用，而且發(fā)揮的作用越來越大，但是在民營企業(yè)的發(fā)展中也出現(xiàn)了很多有利和不利的因素。由此，引發(fā)了對民營企業(yè)經(jīng)營績效影響因素的大量研究和討論。</p><p>　　經(jīng)營績效是衡量一個公司的獲利能力，發(fā)展能力，償債能力的一個綜合指標(biāo)，因此研究民營企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素對于民營企業(yè)的發(fā)展是非常重要的。因而，如何尋找民營

16、企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素，找出各影響因素與經(jīng)營績效的相關(guān)性，是一個難題。我國民營企業(yè)的發(fā)展，尤其是改革開放以來民營企業(yè)的發(fā)展，一直是一個比較關(guān)注的話題，民營企業(yè)的未來的發(fā)展對我國的經(jīng)濟發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用，它的經(jīng)營績效的好壞直接影響到了國家的經(jīng)濟發(fā)展水平，因此研究其經(jīng)營績效的影響因素有助于我們更加清醒的認(rèn)識民營企業(yè)，使民營企業(yè)更快更好的發(fā)展。</p><p>　　本文首先回顧了國內(nèi)學(xué)者在相關(guān)方面的研究，并概括總

17、結(jié)了他們的觀點，分析了國內(nèi)研究的各自的不足之處。其次，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度，兩職兼任狀態(tài)和獨立董事的比例對民營企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響進(jìn)行了假設(shè)，提出了6個有待檢驗的假說。第三，在設(shè)計變量基礎(chǔ)上，利用2009年廣東省上市公司年度報告披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，運用相關(guān)性分析和逐步回歸分析方法，對第二部分的假說進(jìn)行實證檢驗。最后，總結(jié)本文的實證分析結(jié)果，分析本文研究的不足之處以及以后仍需研究的方向。</p><p>&l

18、t;b>　　第1章 文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　對民營企業(yè)經(jīng)營績效的研究一直是管理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研究的主要課題，尤其是近20年來，對民營企業(yè)經(jīng)營績效的研究從來沒有停止。國內(nèi)外學(xué)者對民營企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素研究，主要是對其影響因素進(jìn)行分析檢驗，關(guān)注較多的是兩職兼任或者分任，股權(quán)集中度，獨立董事比例和資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。</p><p>　　1.1 國內(nèi)文獻(xiàn)

19、綜述</p><p>　　田志龍、楊輝、李玉清(2005)對100家股份公司的調(diào)查表明，兩職兼任的公司國有股占主體，兩職分離的公司法人股較多，兼任的公司董事會規(guī)模比兩職分離的小，內(nèi)部董事所占比重則大[1]。劉曼琴.，增德明 (2002)對CEO、董事長兩職合任與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了理論分析[2]。吳淑琨（2002）對董事長和總經(jīng)理兩職狀態(tài)的實證檢驗[3]。汪愛娥，蔡根女對董事長和總經(jīng)理兩職狀態(tài)進(jìn)行了實證分析[4]

20、。陳文浩（2007）對公司治理進(jìn)行了研究[5]。謝予遠(yuǎn)，王立生（2008）對治理結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了研究[6]。胡爭（2007）就獨立董事特征與公司績效進(jìn)行了實證研究,本文的主要貢獻(xiàn)：1、從獨立董事特征角度來研究獨立董事制度。以前的大量研究成果都是針對有無獨立董事或者獨立董事人數(shù)、比例是否對公司績效有影響，主要從數(shù)量上研究獨立董事制度與公司績效的關(guān)系，而本文主要從獨立董事的各種特征來研究獨立董事制度與公司績效的關(guān)系，因為獨立董事的

21、特征代表著獨立董事的“質(zhì)量”，我們從“質(zhì)量”這個角度來研究他們之間的關(guān)系。 2、深度挖掘獨立董事特征變量。本文在考慮到前人研究的變量的同時也增加了一些新的變量，比如出勤率</p><p>　　1.2 國外文獻(xiàn)綜述</p><p>　　Bootheta1(2001)通過對十個發(fā)展中國家樣本數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)：影響發(fā)展中國家債務(wù)比率的因素與發(fā)達(dá)國家的相似，且作用方式也類似。但是這些財務(wù)比率也受諸如

22、：GDP增長速度、通脹率和資本市場發(fā)展水平等國別因素的影響，其中盈利能力是最為重要的影響因素，十個發(fā)展中國家除了津巴布韋以外，所有發(fā)展中國家的資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間都存在著高度顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[25] 。Frank和Goyal(2003)為了防止數(shù)據(jù)缺失造成實證結(jié)果的偏差，運用了多重插補的方法，對美國非金融類公司1950--2000年近20萬個觀測變量的龐大數(shù)據(jù)庫進(jìn)行研究，結(jié)果顯示：績效與財務(wù)杠桿比率呈正相關(guān)關(guān)系[26] 。</p

23、><p>　　相比較而言，國外學(xué)者研究內(nèi)容更廣泛、更深刻，其研究背景主要是基于西方的社會實踐。而我國對民營企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素研究，則僅限于影響因素的分析，關(guān)注較多的是兩職兼任或分任狀態(tài)，獨立董事比例資本結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響，還有哪些其它因素會對民營企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響，沒有新的突破；民營企業(yè)經(jīng)營績效的提高對國家社會及政治的影響，尚未涉及；另外，研究方法相對單一，不像國外學(xué)者那樣使用社會學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、博弈論、等多種

24、方法對其影響因素展開探討。</p><p>　　第2章 相關(guān)理論和有待檢驗的假說</p><p>　　我國民營企業(yè)界定從廣義上看，民營只與國有獨資企業(yè)相對，而與任何非國有獨資企業(yè)是相容的，包括國有持股和控股企業(yè)。因此，歸納民營企業(yè)的概念就是：非國有獨資企業(yè)均為民營企業(yè)。</p><p>　　從狹義的角度來看，“民營企業(yè)”僅指私營企業(yè)和以私營企業(yè)為主體的聯(lián)營企業(yè)?！八?/p>

25、營企業(yè)”這個概念由于歷史原因不易擺脫歧視色彩，無論是私營企業(yè)的投資者、經(jīng)營者、雇員或者有意推動私營企業(yè)發(fā)展的社會工作者，都傾向于使用中性的“民營企業(yè)”這個名稱，這就使“民營企業(yè)”在許多情況下成為私營企業(yè)的別稱，而本文也認(rèn)同這種說法。本文的民營企業(yè)的界定主要是在于它的狹義的含義。 </p><p>　　“民營”是非常具有中國特色的一個詞匯，它是在中國經(jīng)濟體制改革過程中產(chǎn)生的，并且曾經(jīng)非常流行。而現(xiàn)實卻很有諷刺意味，

26、概念流行的民營企業(yè)，并沒有相應(yīng)的法律地位。我國先后制定了《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國個人獨資企業(yè)法》、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》等，這些法律對相應(yīng)的企業(yè)在各方面都做了具體的法律規(guī)定，基本上涵蓋了現(xiàn)階段我國各種類型的企業(yè)，但沒有“民營企業(yè)”。什么是民營企業(yè)呢？所有的非公有制企業(yè)均被統(tǒng)稱為民營企業(yè)。在公司法中，是按照企業(yè)的資本組織形式來劃分企業(yè)類型的，主要有：國有獨資、國有控股、有限責(zé)任公司、股份有限公司(又分上市公司和非上

27、市公司)、合伙企業(yè)和個人獨資企業(yè)等。按照上面對民營企業(yè)內(nèi)涵的界定，除國有獨資、國有控股外，其他類型的企業(yè)中只要沒有國有資本，均屬民營企業(yè)[4]。</p><p>　　在國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，本文研究了資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度，兩職狀態(tài)、獨立董事比例，公司規(guī)模，董事規(guī)模對其經(jīng)營績效的影響并建立了假說。</p><p>　　2.1 公司規(guī)模對經(jīng)營績效的影響</p><p>

28、;　　公司規(guī)模對企業(yè)經(jīng)營績效也有影響，企業(yè)規(guī)模大且管理效率高，則企業(yè)的經(jīng)營績效好；公司規(guī)模大但是管理效率低，則企業(yè)的經(jīng)營績效可能不好。因此，在研究公司規(guī)模對經(jīng)營績效的影響時，還應(yīng)該綜合考慮到企業(yè)的管理效率，企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟等。陳興華，曹譯丹（2010）提出公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效顯著正相關(guān)，即公司的規(guī)模越大越能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，從而有利于公司經(jīng)營業(yè)績的提高。這與我國制造業(yè)大企業(yè)業(yè)績好的總體趨勢相吻合。根據(jù)上述分析，故得出假說1。</p&g

29、t;<p>　　假說1（H1）：公司規(guī)模與經(jīng)營績效正相關(guān)</p><p>　　2.2 董事會規(guī)模對經(jīng)營績效的影響</p><p>　　在公司治理體系中，董事會居于核心地位，它是公司所有者與經(jīng)營者的連接紐帶，正逐漸成為完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司治理效率的主要途徑和機制。董事會規(guī)模對企業(yè)經(jīng)營績效的影響一直存在爭議。Lipton和 Lorsch(1992)指出大的董事會可能比小的董

30、事會效率低下，因為董事會規(guī)模越大，董事搭便車的代理問題就越嚴(yán)重。根據(jù)上述分析，故得出假說2。</p><p>　　假說2（H2）：董事會規(guī)模與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)</p><p>　　2.3 獨立董事比例對經(jīng)營績效的影響</p><p>　　獨立董事制度始于20世紀(jì)30年代的美國，其初衷是為了解決在上市公司所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”問題。所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)

31、分離之后，公司的所有者并不一定是公司的經(jīng)營者。為了滿足股東所有權(quán)與經(jīng)營專業(yè)化的要求，公司的股東大會選取部分人組成董事會，股東大會直接授權(quán)董事會行使公司管理權(quán)，董事會再授予經(jīng)理層經(jīng)營權(quán)，這就是所謂的“一元公司”治理模式。由于股東大會一般都是一年召開一次，時間跨度比較大，在這一年時間里都是由董事會負(fù)責(zé)公司的所有事務(wù)，為了保證所有股東的利益，減少信息不對稱，就必須增強董事會的獨立性。因此美國就引入了獨立董事制度，企圖通過獨立董事這一外部董事來

32、增強董事會的監(jiān)督職能。90年代以來，由于各國經(jīng)濟體在不同程度上都存在“內(nèi)部人控制”問題，所以紛紛引進(jìn)獨立董事制度，獨立董事制度在世界范圍內(nèi)得到了廣泛的推廣。我國在2001年引入獨立董事制度。2001年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，這標(biāo)志著獨立董事制度在我國的正式實施。胡爭（2007）在獨立董事特征與經(jīng)營績效實證研究一文中提出[7]，雖然獨立董事比例與公司績效的關(guān)系不顯著，但是獨立董事有些特</p

33、><p>　　假說3（H3）：獨立董事比例與經(jīng)營績效正相關(guān)</p><p>　　2.4 資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響</p><p>　　長期以來，資本結(jié)構(gòu)問題一直是企業(yè)財務(wù)管理研究的核心之一。企業(yè)的籌資活動形成了資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)及其變化是由企業(yè)籌資方式及其不同組合類型來決定的。資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債資本對企業(yè)融資成本、融資風(fēng)險、稅收都會產(chǎn)生影響，企業(yè)期望獲得負(fù)債效應(yīng)，但是負(fù)債

34、是有成本的，只有企業(yè)的資金利潤率高于借債成本，才能產(chǎn)生正效應(yīng)，否則產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)會導(dǎo)致資本金被沖減，所以，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，可以提高籌資效益和降低籌資風(fēng)險。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)問題是一個具有重大理論價值和實踐意義的研究課題，它不僅影響公司的資本成本和公司績效，而且影響公司的治理結(jié)構(gòu)(公司相關(guān)利益者的利益權(quán)衡和契約關(guān)系)，如何合理地安排上市公司的資本結(jié)構(gòu)使績效最優(yōu)化是財務(wù)實踐中的重要課題。近年來，我國民

35、營企業(yè)的發(fā)展很快，成為了經(jīng)濟發(fā)展的生力軍，研究民營企業(yè)公司績效和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，對于引導(dǎo)我國民營企業(yè)的發(fā)展，利用資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整來提高民營企業(yè)的績效具有重要意義。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，隨著債權(quán)融資比例的提高，會相應(yīng)帶來一定財務(wù)風(fēng)險，引起債權(quán)資本和股權(quán)資本成本的提高，當(dāng)債權(quán)融資邊際成本與股權(quán)融資邊際成本相等時，企業(yè)綜合資本成本達(dá)到最低。葉宗偉（2006）在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效一文中提出，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系 [12] 。根據(jù)上述分析，本

36、文認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，故得出假說4。</p><p>　　假說4（H4）：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。</p><p>　　2.5 股權(quán)集中度對經(jīng)營績效的影響</p><p>　　股權(quán)集中度是分析股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的主要依據(jù)， 通常采用公司前五幾大股東持股比例的平方和，然后開根號來表示， 所以大股東持股比例狀況很大程度上決定了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。本文以前五

37、大股東持股比例的平方和，然后開根號這個指標(biāo)反映股權(quán)集中度。關(guān)于股權(quán)集中度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，學(xué)界有不同的研究。毛志忠、朱兆珍（2007）將2007年66家最終控制人為自然人的滬市民營上市公司作為實證研究對象, 以EPS作為衡量經(jīng)營績效的指標(biāo), 第一大股東持股比例S和第二到第十大股東持股比例之和CR來衡量股權(quán)集中度, 分析了滬市民營上市公司股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間的關(guān)系。得出第一大股東持股比例與經(jīng)營績效呈立方關(guān)系, 第二到第十大股東持股

38、比例之和與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。根據(jù)上述分析，本文認(rèn)為，股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。故得出假說5。</p><p>　　假說5（H5）：股權(quán)集中度與經(jīng)營績效正相關(guān)。</p><p>　　2.6 兩職狀態(tài)對經(jīng)營績效的影響</p><p>　　董事長與CEO兩職的分任與兼任問題一直是公司治理領(lǐng)域關(guān)注的熱點。兩種狀態(tài)各有利弊：1.兩職分任可以將決策權(quán)、經(jīng)營

39、權(quán)和監(jiān)督權(quán)在不同權(quán)利主體問適當(dāng)分配，在一定程度上保證了董事會的獨立性，避免權(quán)力過度集中，并減少因此帶來的諸如內(nèi)部人控制之類的治理風(fēng)險；但同時兩職分設(shè)可能會影響決策效率，使得企業(yè)的競爭力下降，難以應(yīng)對日益激烈的和瞬息萬變的市場環(huán)境，這是其最主要的弊端。2．兩職兼任則可以彌補分任時決策效率低的缺點，有利于企業(yè)適應(yīng)不斷變化的形勢需要，更好地生存和發(fā)展；缺點是使CEO等高管人員的權(quán)力過度膨脹，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生，損害股東。國內(nèi)外學(xué)者都

40、對兩職狀態(tài)與公司績效關(guān)系進(jìn)行了實證研究，結(jié)果不盡相同。武雙艷（2008），提出兩職狀態(tài)與企業(yè)的經(jīng)營績效有相關(guān)關(guān)系，且兩職分任具有正相關(guān)關(guān)系，兩職兼任具有負(fù)相關(guān)關(guān)系[14]。根據(jù)上述分析，本文認(rèn)為，兩職兩職分任具有正相關(guān)關(guān)系，兩職兼任具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，故得出假說6。</p><p>　　假說6（H6）：兩職兼任時經(jīng)營績效高于兩職分任。</p><p>　　第3章 研究設(shè)計與實證分析</p

41、><p>　　在對資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度，兩職狀態(tài)，公司規(guī)模，董事規(guī)模和獨立董事比例因素進(jìn)行變量設(shè)計之后，利用廣東省上市公司2009年公開披露的數(shù)據(jù)，運用相關(guān)性分析和逐步回歸分析方法進(jìn)行實證分析，對民營企業(yè)經(jīng)營績效影響因素所建立的假說進(jìn)行實證分析，找出經(jīng)營績效與各個變量之間的關(guān)系。</p><p>　　3.1 數(shù)據(jù)選取及所用方法</p><p>　　本文選取2009年廣東

42、省74家上市公司為樣本，資本結(jié)構(gòu)、獨立董事比例、股權(quán)集中度、兩職狀態(tài)及凈資產(chǎn)收益率等相關(guān)數(shù)據(jù)來源于巨潮網(wǎng)2009年廣東省上市公司年報，使用SPSS13.0軟件包進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析并對前面提出的假說進(jìn)行實證檢驗。</p><p><b>　　3.2 變量設(shè)計</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)選用資產(chǎn)負(fù)債率來測度。是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指

43、企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 </p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是一個經(jīng)濟學(xué)術(shù)語，是指企業(yè)的資本的構(gòu)成以及比例關(guān)系。企業(yè)的資本一般由股票資本和債券資本構(gòu)成。 資本結(jié)構(gòu)一般考慮的是未來企業(yè)發(fā)展過程中的股票和債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)化，因此企業(yè)當(dāng)前擁有的現(xiàn)金將被轉(zhuǎn)化為“未來的”現(xiàn)金流入（債權(quán)）和現(xiàn)金流出（債務(wù)）而計入

44、資本中。 合理的安排資本結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)以最少的融資成本，為未來的發(fā)展獲取最大的資金[11]。</p><p>　　兩職狀態(tài)用虛擬變量Di表示，Di=0，1分別表示兩職分任與兩職兼任。指該公司的董事長和CEO是同一個人。</p><p>　　經(jīng)營績效選用凈資產(chǎn)收益率來測度。經(jīng)營績效是零售業(yè)專業(yè)術(shù)語，又稱為“效益”，是指營運管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標(biāo)任務(wù)達(dá)標(biāo)的情況，包括：銷售額、銷售

45、額增長率、毛利額、毛利率、毛利額增長率、損耗率、其他收入、其他收入增長率、綜合毛利率、人力成本占銷售比、經(jīng)營費用占銷售比、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率、投資回報率、資產(chǎn)回報率等等[14]。</p><p>　　公司規(guī)模取用上市公司總資產(chǎn)，為保證其正態(tài)性，對總資產(chǎn)取對數(shù)。</p><p>　　董事會因素包括董事會規(guī)模、董事會獨立性，其中董事會規(guī)模用董事會成員構(gòu)成總數(shù)來計量，董事會獨立性用獨立董事占董事

46、會構(gòu)成的比重來測度。獨立董事是指獨立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨立判斷的董事。也有觀點認(rèn)為，獨立董事應(yīng)該界定為只在上市公司擔(dān)任獨立董事之外不再擔(dān)任該公司任何其他職務(wù)，并與上市公司及其大股東之間不存在妨礙其獨立做出客觀判斷的利害關(guān)系的董事。中國證監(jiān)會在《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》中認(rèn)為，上市公司獨立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其

47、所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨立客觀判斷關(guān)系的董事。</p><p>　　股權(quán)集中度用前五大股東持股比例的平方和來測度。股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)。股權(quán)集中度對公司治理產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司績效。按照第一大股東持股比例的多少，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)類型分為三類：股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散和股權(quán)相對集中。不同的股權(quán)集中分散程度會對公司績效產(chǎn)生不同的影響

48、[17]。</p><p><b>　　3.3 實證分析</b></p><p>　　首先，對所有的變量進(jìn)行統(tǒng)計性描述分析。如表3-1：</p><p>　　表 3-1 各變量統(tǒng)計描述分析</p><p>　　由表3-1可知，在有效樣本的74家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率平均值為6.4500%，標(biāo)準(zhǔn)差為19.49301%，最

49、高的為38.56%，最低的為-112.11%，相差150.67%，差距很大；公司規(guī)模最小的為17.78萬元，最大的為27.34萬元，平均值為19.6328萬元，說明相差不是很大；資產(chǎn)負(fù)債率最大為96.55%，最小的為2.12%，平均為38.4801%，說明廣東省民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)相差很大；股權(quán)集中度最低的為2.43%，最高的為70.83%，平均值為33.3735%，說明股權(quán)總體比較分散；董事規(guī)模最大為15人，最少為5人，平均8.91

50、人，說明相差不大；獨立董事比例最大為50%，最小為0，平均為35.01%，差距較大。</p><p>　　表 3-2 數(shù)值型變量間相關(guān)分析</p><p>　　1 Correlation is significant at the 0.1 level (2-tailed).</p><p>　　2 Correlation is significant at the

51、0.05 level (2-tailed).</p><p>　　3 Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).</p><p>　　對所有變量進(jìn)行相關(guān)分析，由各變量之間的相關(guān)關(guān)系（見表3-2）可以看出，本文中被解釋變量為凈資產(chǎn)收益率，其它為解釋變量。凈資產(chǎn)收益率與股權(quán)集中度在0.10水平下顯著正相關(guān)。各解釋變量中，公司

52、規(guī)模與董事規(guī)模在0.01水平下顯著正相關(guān)，董事規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率與股權(quán)集中度在0.05水平下顯著正相關(guān)。</p><p>　　兩職不同狀態(tài)下對企業(yè)經(jīng)營績效的統(tǒng)計分析，如下表3-3</p><p>　　表 3-3 不同兩職狀態(tài)下經(jīng)營績效統(tǒng)計分析</p><p>　　樣本中兩職兼任的企業(yè)30家，兩職分任的企業(yè)44家，前者凈資產(chǎn)收益

53、率均值為3.6527后者為10.5527，兩職兼任和兩職分任的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率之間有顯著性差異，兩職兼任時的經(jīng)營績效高于兩職分任。</p><p>　　各解釋變量對凈資產(chǎn)收益率影響的OLS回歸模型分析，如下表3-4：</p><p>　　表 3-4 回歸分析結(jié)果</p><p>　　通過相關(guān)性分析可知，公司規(guī)模和董事規(guī)模顯著正相關(guān)、股權(quán)集中度和資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相

54、關(guān)、資產(chǎn)負(fù)債率和董事規(guī)模顯著正相關(guān)，為避免多重共線性問題，將它們分別放入回歸方程中進(jìn)行分析，建立五個回歸模型。結(jié)果顯示股權(quán)集中度在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，兩職狀態(tài)在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，其它變量對企業(yè)績效的影響不顯著。</p><p>　　因此，可以對前面的假說做出判斷：假說5、6得到了證實；而假說1、2、3、4沒有得到實證支持。</p><p><

55、b>　　第四章 結(jié)果討論</b></p><p>　　通過第2章建立假說和第3章對假說的實證分析，主要得出以下研究結(jié)果：</p><p>　?。?）股權(quán)集中度在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，說明適度的股權(quán)集中對企業(yè)經(jīng)營績效的提高起到了積極的作用。過高的股權(quán)集中度， 可能會導(dǎo)致大股東的“ 隧道行為” ， 也就是說大股東對小股東利益侵害的激勵也會隨之增加， 從而影響

56、公司價值的最大化。此外股權(quán)的過度集中也會導(dǎo)致公司治理的過度強化，而可能致使企業(yè)管理創(chuàng)新的動力和空間受到抑制。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)從總體上更有利于內(nèi)部監(jiān)控制衡機制、接管和代理權(quán)競爭機制的發(fā)揮。由于這些治理機制對約束經(jīng)營者，促使其按股東利益最大化原則行事具有決定性影響，因此，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可使公司治理效率最大化，進(jìn)而對公司績效產(chǎn)生積極的影響。面對激烈的國內(nèi)外經(jīng)濟競爭和我國民營企業(yè)本身固有的弱點，如何控制股權(quán)集中度，從而使股權(quán)集中度的比例能

57、夠最大程度的提高企業(yè)的經(jīng)營績效，是值得每一個民營企業(yè)去考慮的事情。</p><p>　　（2）兩職狀態(tài)在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，實證分析表明，企業(yè)的經(jīng)營績效在兩職兼任時高于兩職分任。兩職分任可以將決策權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)在不同權(quán)利主體間適當(dāng)分配，在一定程度上保證了董事會的獨立性，避免權(quán)力過度集中，并減少因此帶來的諸如內(nèi)部人控制之類的治理風(fēng)險；但同時兩職分設(shè)可能會影響決策效率，使得企業(yè)的競爭力下降，難

58、以應(yīng)對日益激烈的和瞬息萬變的市場環(huán)境，這是其最主要的弊端。兩職合任則可以彌補分任時決策效率低的缺點，有利于企業(yè)適應(yīng)不斷變化的形勢，從而更好地生存和發(fā)展；缺點是使CEO等高管人員的權(quán)力過度膨脹，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制現(xiàn)象的發(fā)生，損害股東。因此，企業(yè)在考慮兩職是分任還是兼任時還應(yīng)該考慮到股權(quán)是不是很集中，否則會損害其他股東的權(quán)益。</p><p>　?。?）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理性取決與該

59、企業(yè)的債務(wù)比例。而企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資，可能會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，也可能帶來財務(wù)收益。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤不穩(wěn)定時，會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效發(fā)生更大幅度的變動。而企業(yè)的息稅前利潤與企業(yè)所處的發(fā)展階段、盈利水平和債券融資能力等因素有很大關(guān)系。另外，由于所處行業(yè)的不同，流動負(fù)債、長期負(fù)債與公司績效呈現(xiàn)出不同的相關(guān)關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)的合理性對于民營企業(yè)如何利用債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)來提高公司績效具有現(xiàn)實意義，說明我國的民營企業(yè)應(yīng)注重企業(yè)形象和信用的提升，更多地

60、利用商業(yè)信用負(fù)債達(dá)到融資的目的。</p><p>　?。?）獨立董事比例對企業(yè)經(jīng)營績效的影響不顯著，有兩個可能：一種可能是由于獨立董事很好的發(fā)揮了監(jiān)督職能，杜絕了管理層利益關(guān)聯(lián)方、內(nèi)幕交易等操縱利潤的行為，使得企業(yè)表現(xiàn)出了真實業(yè)績。另一種可能是由于獨立董事制度是一劑慢性藥，它對公司績效的作用效果還沒有明顯表現(xiàn)出來。</p><p>　　如何設(shè)計合理的股權(quán)集中度和兩職狀態(tài)，從而使他們?yōu)樘岣咂?/p>

61、業(yè)的經(jīng)營績效發(fā)揮最大的作用，為企業(yè)的生存與可持續(xù)發(fā)展提供支持和保障，進(jìn)而推動整個社會的經(jīng)濟發(fā)展，需要我們進(jìn)一步的深入思考。</p><p><b>　　結(jié)束語</b></p><p>　　本文利用廣東省上市公司2009年年報披露的數(shù)據(jù)，運用相關(guān)性分析和逐步回歸分析方法，對民營企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素進(jìn)行了實證研究，主要得出以下結(jié)論：股權(quán)集中度在0.10水平下對企業(yè)績效有

62、顯著正向影響，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)從總體上更有利于內(nèi)部監(jiān)控制衡機制、接管和代理權(quán)競爭機制的發(fā)揮。由于這些治理機制對約束經(jīng)營者，促使其按企業(yè)價值最大化原則行事具有決定性影響，因此，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可使公司治理效率最大化，進(jìn)而對公司績效產(chǎn)生積極的影響。兩職狀態(tài)在0.10水平下對企業(yè)績效有顯著正向影響，說明廣東省民營上市公司中兩職兼任時企業(yè)的經(jīng)營績效高于兩職分任。由此可以預(yù)見，廣東省民營上市公司的股權(quán)集中度不高，這樣在兩職兼任狀態(tài)下，才不會出

63、現(xiàn)權(quán)力過度集中，從而導(dǎo)致內(nèi)部控制而損害其他股東的權(quán)益的局面出現(xiàn)。所以，我們應(yīng)根據(jù)各個企業(yè)不同的情況，選擇不同的兩職狀態(tài)和股權(quán)集中度。</p><p>　　因為本文的研究對象是廣東省民營上市公司經(jīng)營績效的影響因素，由此得出的結(jié)論對我國其它地區(qū)是否適用，也是未來值得有待進(jìn)一步探討的、非常有興趣的重要課題。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p>

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73、 Journal ofFinanee，2001，(56):87-130.</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　首先，要感謝我的導(dǎo)師xx副教授，她嚴(yán)謹(jǐn)治學(xué)的態(tài)度、誨人不倦的師德以及對我嚴(yán)格的要求，都令我終生難忘。本文在選題、構(gòu)思、撰寫到定稿的全過程中，xx副教授一直都悉心指導(dǎo)，在繁忙的工作中擠出寶貴的時間審閱我的初稿，是她高屋建瓴的指點，使

74、我順利完成本文。</p><p>　　其次，我要感謝xxx學(xué)院的各位領(lǐng)導(dǎo)和老師，是他們給我提供了這樣一個良好的學(xué)習(xí)環(huán)境，使得我能順利地完成學(xué)業(yè)。</p><p>　　最后，我還要感謝我的室友xxx她們給我提供了良好寢室氛圍，感謝身邊這么多朋友四年來對我的關(guān)懷與幫助。 </p><p><b>　　附錄 </b></p><