a股市場投資策略報告改革錨定增值稅，業(yè)績有望獲提振

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖 目 錄</b></p><p>　　圖 1：我國 2017 年稅收結(jié)構5</p><p>　　圖 2：我國增值稅改革歷程6</p><p>　　圖 3：國際上增值稅稅率結(jié)構分布7</p><p&g

2、t;　　圖 4：亞太地區(qū)增值稅稅率水平分布7</p><p>　　圖 5：測算增值稅減稅規(guī)模的方法8</p><p>　　圖 6：證監(jiān)會二級行業(yè)的銷項稅率劃分9</p><p>　　圖 7：增值稅并檔在不同情景下對上市公司凈利潤的影響9</p><p><b>　　表 目 錄</b></p><

3、;p>　　表 1：今年以來有關減稅降費的政策梳理4</p><p>　　表 2：樂觀情景下各行業(yè)增值稅并檔后的受益情況10</p><p>　　增值稅改革不斷，并檔降率可期</p><p>　　減稅降費引重視，增值稅成主力軍</p><p>　　今年以來，從政策層對經(jīng)濟工作的一系列部署來看，減稅降費作為深化改革的重要舉措之一受到高度

4、重視。李克強總理在年初的政府工作報告中確定全年 1.1 萬</p><p>　　億規(guī)模的減稅降費目標，其中為企業(yè)和個人減稅 8000 億元，同時清理政府性基</p><p>　　金、行政事業(yè)性收費、經(jīng)營服務性收費，降費 3000 億元。而 10 月財政部部長劉</p><p>　　昆再次表示，預計全年減稅規(guī)模提高 2000 億至 1.3 萬億，并表示“還在研究更大規(guī)

5、模的減稅、更加明顯的降費措施”。由此可見，通過為企業(yè)減輕稅收負擔，讓企業(yè)輕裝上陣、聚力發(fā)展來激發(fā)市場活力，是本輪經(jīng)濟下行周期中對沖下行壓力的重要手段之一。</p><p>　　表 1：今年以來有關減稅降費的政策梳理</p><p>　　日期會議及講話減稅降費具體內(nèi)容</p><p>　　3 月 5 日《2018 年政府工作報告》</p><

6、p>　　3 月 7 日財政部前部長肖捷</p><p>　　月 28 日國常會</p><p><b>　　月 4 日國常會</b></p><p>　　月 25 日國常會</p><p>　　月 16 日國常會</p><p>　　月 23 日國常會</p>&l

7、t;p>　　月 30 日國常會</p><p>　　財政部、國家稅務總局聯(lián)合</p><p>　　2018 年將減稅降費 1.1 萬億，并指出按照三檔并兩檔方向調(diào)整增值稅稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率 今年還將繼續(xù)改革和完善增值稅制度，實施個人所得稅改革， 加大對中小微企業(yè)的支持力度，全年減稅預計將超過 8000 億元，同時進一步清理規(guī)范政府性基金、行政事業(yè)性收費和經(jīng)

8、營服務性收費等，預計全年減負 3000 多億元</p><p>　　確定深化增值稅改革的措施，進一步減輕市場稅負。通過實施降低增值稅稅率等三項措施，全年將減輕市場主體稅負超過</p><p><b>　　4000 億元</b></p><p>　　進一步清理規(guī)范涉企收費，減輕市場主體負擔。通過實施清理規(guī)范物流，能源等收費五項措施，金額減輕企業(yè)負

9、擔 3000 多億元</p><p>　　采取 7 項措施，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展；部署對銀行普惠金融服務實施監(jiān)管考核，確保今年實體經(jīng)濟融資成本下降預計全年將再為企業(yè)減輕稅負 600 多億元</p><p>　　6 月 30 日起，采取多項措施，進一步促進物流降本增效，預</p><p>　　計全年降低物流成本 120 多億元</p><p&

10、gt;　　將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到 75的政策由科技型中小</p><p>　　企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅 650 億元</p><p>　　再推新舉措支持實體經(jīng)濟發(fā)展，預計全年再減輕企業(yè)稅負超過450 億元</p><p>　　為完善出口退稅政策，對機電、文化等產(chǎn)品提高增值稅出口退</p><p><b>　　

11、9 月 5 日</b></p><p><b>　　發(fā)布通知稅率</b></p><p>　　9 月 6 日國常會確定 10 月 1 日起落實新修訂的個人所得稅法的配套措施，為</p><p>　　月 18 日國常會</p><p><b>　　財政部部長劉昆</b></p

12、><p><b>　　月 8 日</b></p><p><b>　　國常會</b></p><p>　　12 月 12 日國常會</p><p>　　廣大群眾減負；專項附加扣除范圍和標準在向社會公開征求意見后依法于明年 1 月 1 日起實施</p><p>　　要求把已定減稅

13、降費措施切實落實到位，確保社保費現(xiàn)有征收政策穩(wěn)定</p><p>　　除年初確定的全年減稅降費 1.1 萬億元的政策措施外，又出臺了促進實體經(jīng)濟發(fā)展、支持科技創(chuàng)新等的一系列措施，預計全年減稅降費規(guī)模超過 1.3 萬億元；正在研究更大規(guī)模減稅、更加明顯的降費措施</p><p>　　確定完善出口退稅政策加快退稅進度的措施。從 11 月 1 日起， 將現(xiàn)行貨物出口退稅率為 15％和部分 13％

14、的提至 16％；9％ 的提至 10％，其中部分提至 13％；5％的提至 6％，部分提至</p><p>　　10％。進一步簡化稅制，退稅率由原來的七檔減為五檔</p><p>　　從明年 1 月 1 日起，對依法備案的創(chuàng)投企業(yè)，可選擇按單一投資基金核算，其個人合伙人從該基金取得的股權轉(zhuǎn)讓和股息紅利所得，按 20?稅率繳納個人所得稅；或選擇按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算，其個人合伙人從企業(yè)所得，

15、按 5?—35?超額累進稅率計算個人所得稅</p><p>　　資料來源：中國政府網(wǎng)&財政部，渤海證券</p><p>　　而從企業(yè)角度來看，今年有利于企業(yè)減稅降費的財政政策可大致劃分為增值稅減負、企業(yè)所得稅優(yōu)惠、市場資源的優(yōu)化配置三類。從 2017 年我國稅收結(jié)構來看， 當年全年稅收收入共計 14.4 萬億，其中增值稅占比為 39.1%，是我國稅收收入的首要來源，遠超過第二來源企

16、業(yè)所得稅 7.1%的占比，因而三類減稅降費財政政策中，增值稅減負是本輪減稅降費的重要突破口。</p><p>　　圖 1：我國 2017 年稅收結(jié)構</p><p>　　增值稅企業(yè)所得稅非稅收入個人所得稅消費稅其他</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　增值稅改革不斷，并檔降率尚有空間</p&g

17、t;<p>　　我國在 1984 年以“國營企業(yè)第二步利改稅”為核心的稅制改革中建立了增值稅</p><p>　　制度；在 1994 年的稅制改革中構建起了增值稅與消費稅相配合的“分層調(diào)節(jié)機制”，正式建立了規(guī)范化的“生產(chǎn)型增值稅”，簡化稅率檔次至 17%、13%兩種。而后在 2004-2009 及 2012-2016 兩個時期，先后經(jīng)歷了“增值稅轉(zhuǎn)型”和“營改增”兩階段的增值稅改革，實現(xiàn)了生產(chǎn)型增值

18、稅向消費型增值稅改革（后者允許扣減固定資產(chǎn)投資額再進行課稅），并消除了增值稅與營業(yè)稅并存、重復征稅的現(xiàn)象。</p><p>　　圖 2：我國增值稅改革歷程</p><p>　　資料來源：CNKI，渤海證券</p><p>　　增值稅是在商品生產(chǎn)流通過程中對增值的部分征收的稅負，由于增值稅實行環(huán)環(huán)抵扣，具有中性特點，而不同的稅率檔次易使增值稅抵扣不完全，理論上“一檔稅

19、率”最能體現(xiàn)增值稅中性優(yōu)勢。目前，在國際上實施增值稅的國家（地區(qū)）中， 近一半實行單一稅率，且亞太地區(qū)近 70%的國家（地區(qū)）將標準稅率設置在 10% 及以下。我國增值稅在經(jīng)過兩階段改革后，稅率檔次仍舊偏多，且標準稅率水平也高于周邊國家。</p><p>　　因而 2017 年以來，我國開始簡化增值稅稅率檔次并降低各檔稅率。2017 年 7 月1 日，財政部取消 13%的增值稅稅率，將農(nóng)產(chǎn)品、天然氣等增值稅稅率從

20、 13%降至 11%，由四檔并為“標準稅率 17%+兩檔優(yōu)惠稅率 11%、6%”三檔；而后在</p><p>　　2018 年 5 月 1 日，又下調(diào)部分稅檔的稅率，形成現(xiàn)階段“標準稅率 16%+兩檔優(yōu)惠稅率 10%、6%”的稅率結(jié)構。不過較最優(yōu)的增值稅稅率結(jié)構而言，仍然有較大的改革空間。</p><p>　　圖 3：國際上增值稅稅率結(jié)構分布圖 4：亞太地區(qū)增值稅稅率水平分布</p

21、><p><b>　　四檔以上6.6?</b></p><p>　　三、四檔稅率22.2?</p><p><b>　　單一稅率</b></p><p><b>　　49.7?</b></p><p><b>　　兩檔稅率21.6?</b&g

22、t;</p><p>　　資料來源：CNKI，渤海證券資料來源：CNKI，渤海證券</p><p>　　根據(jù)我國增值稅改革的歷史經(jīng)驗，并結(jié)合國際實踐，我國更為理想的增值稅稅率結(jié)構應該為“一檔標準稅率+一檔優(yōu)惠稅率”。一方面，過多的稅檔設計不利于發(fā)揮增值稅的“中性”特點，需要簡化稅率結(jié)構；另一方面，對于教育、旅游、文化、金融等服務性行業(yè)，一般僅能獲得較少的進項抵扣，如果與制造業(yè)等原材料加工

23、較多的行業(yè)實行相同的稅率則會導致稅負過重，不利于實現(xiàn)稅負公平。綜合來看，“一檔標準稅率+一檔優(yōu)惠稅率”的稅率結(jié)構更優(yōu)，三檔并兩檔的增值稅改革正是大勢所趨。此外，今年年初李克強總理在政府工作報告中也提到，將進一步減輕企業(yè)稅負，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，完善增值稅，未來增值稅的并檔降率可期。</p><p><b>　　減稅規(guī)模測算方法</b></p><p>　　

24、教育費附加&投入產(chǎn)出表</p><p>　　接下來我們將對不同情景下增值稅并檔的減稅規(guī)模進行測算。由于上市公司的財務報表附注中的“應交稅費-增值稅”項披露的是年末尚未支付的增值稅，而已經(jīng)支付的增值稅并未包含在內(nèi)，因而不能代表公司實際繳納的增值稅水平，因此我們需要通過其他方法對上市公司實繳增值稅進行估算。</p><p>　　目前測算實際繳納的增值稅稅額主要有兩種方法：（1）教育費附

25、加=（實際繳納的增值稅+營業(yè)稅+消費稅）*3%，由于企業(yè)在繳納增值稅的同時會按照一定比例繳納教育費附加，因此可以通過報表附注中的教育費附加予以估算；（2）實際繳納的增值稅=銷項稅額-進項稅額=銷項稅基*銷項稅率-進項稅基*進項稅率，以上市公司的營業(yè)收入作為銷項稅基，利用投入產(chǎn)出表對進項稅基及進項稅率進行估算，然后計算上市公司實際繳納的增值稅額。由于教育費附加與增值稅同時繳納， 因而應交教育費附加也存在低估實際繳納額，此外，考慮到上下游稅

26、負轉(zhuǎn)嫁能力</p><p>　　不易在行業(yè)層面測算，因而我們選擇第二種方法進行靜態(tài)測算。</p><p>　　圖 5：測算增值稅減稅規(guī)模的方法</p><p><b>　　資料來源：渤海證券</b></p><p>　　這里需要注意，增值稅是對生產(chǎn)過程中產(chǎn)品的增加值所征收的稅收，當進項稅率大于銷項稅率時，意味著產(chǎn)成品的最

27、終價值比所購買的原材料的價值低，鑒于此特殊情況，我們剔除掉這種情況下廠商所購買的此種原材料，因而有：進項稅率</p><p>　　=SUM（未剔除原材料的直接消耗系數(shù)*銷項稅率），進項稅基=SUM(未剔除原材料的直接消耗系數(shù))*營業(yè)收入，銷項稅基=（1-剔除原材料直接消耗系數(shù)）*營業(yè)收入。</p><p>　　并檔的三種情景：保守、樂觀、反哺</p><p>　　根

28、據(jù)國家稅務局對各行業(yè)增值稅稅率的規(guī)定，當前大部分制造業(yè)都實行 16%的增值稅標準稅率，而農(nóng)業(yè)、建筑服務、銷售不動產(chǎn)及公共事業(yè)領域?qū)嵭?10%的增值稅優(yōu)惠稅率，剩下的金融服務、現(xiàn)代服務、生活服務等實行 6%的增值稅優(yōu)惠稅率。據(jù)此確定銷項稅率，然后通過投入產(chǎn)出表中的直接消耗系數(shù)確認進項稅額及稅率。</p><p>　　這里需要注意，投入產(chǎn)出表中的行業(yè)分類與證監(jiān)會二級行業(yè)分類大致相匹配，但表中的“房地產(chǎn)”、“教育”以及

29、“公共管理、社會保障和社會組織”這三個行業(yè)沒有證監(jiān)會二級行業(yè)與之對應，而證監(jiān)會一級行業(yè)分類中可找到對應項。因此， 在處理數(shù)據(jù)時，我們需將證監(jiān)會一級行業(yè)分類中的“房地產(chǎn)業(yè)”、“教育”及“綜合”行業(yè)單獨計算，剩下的行業(yè)都按照證監(jiān)會二級行業(yè)標準進行分類，以此來計算營業(yè)收入及凈利潤。</p><p>　　目前我國增值稅實行 16%、10%、6%三檔稅率，三檔并兩檔后原本屬于 10%稅檔的行業(yè)或歸并至 6%稅檔，在保守假設

30、下維持原有稅率水平 16%、6%，而樂觀</p><p>　　假設下各檔稅率再調(diào)降 1% 至 15%、5%；此外，考慮到增值稅最終稅檔歸一的路徑可通過逐步降低高稅率、提高低稅率實現(xiàn)，因此可通過提高金融及其他服務行業(yè)的稅率，進一步降低制造業(yè)的稅率水平，以更大的減稅力度來支持以制造業(yè)為核心的實體經(jīng)濟的發(fā)展，因而反哺情況下，降低標準稅率至 13%的同時提高優(yōu)惠稅率至 8%。</p><p>　　

31、圖 6：證監(jiān)會二級行業(yè)的銷項稅率劃分</p><p>　　資料來源：稅務總局，渤海證券</p><p>　　減稅或近四千億，利好建筑房產(chǎn)板塊</p><p>　　我們選取 2017 年 3558 家上市公司的年報數(shù)據(jù)，在保守（16%-6%）、樂觀</p><p>　　（15%-5%）及反哺（13%-8%）三種假設情境下，利用投入產(chǎn)出表按照

32、上述方法二對增值稅并檔后的減稅規(guī)模進行測算。從測算結(jié)果來看，在保守、樂觀及反哺三種情景下，上市公司的減稅規(guī)?？煞謩e達到 1818 億元、3693 億元、3907 億元，占全部 A 股凈利潤的比重分別為 5.06%、10.29%、10.88%。</p><p>　　圖 7：增值稅并檔在不同情景下對上市公司凈利潤的影響</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p>&

33、lt;p>　　從行業(yè)層面來看，原本屬于 10%稅檔的建筑、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)以及包括水、電、燃氣等在內(nèi)的公共事業(yè)行業(yè)普遍受益于增值稅并檔減稅政策的影響，減稅規(guī)模對凈利潤的厚增程度均在 17%以上；標準稅檔中，批發(fā)零售、石油天然氣及金屬礦采產(chǎn)品受益較大；優(yōu)惠低稅檔中，教育、公共服務、信息技術服務及租賃商務服務領域相對受益較多。</p><p>　　以上的測算均是基于靜態(tài)假設下，對增值稅減稅后上市公司影響做的測算，而