基于企業(yè)生命周期的融資策略研究.pdf

1、本文的研究對(duì)象是融資策略，并以企業(yè)生命周期作為研究的視角。本文期望通過不同周期的融資策略研究，為企業(yè)提供一些實(shí)務(wù)性的幫助。 本文正文部分主要分為三章。 第一章是介紹企業(yè)生命周期和資本結(jié)構(gòu)理論。 由于本文的主題是基于企業(yè)生命周期的融資策略研究，因此首先分析企業(yè)生命周期的相關(guān)理論。對(duì)企業(yè)生命周期的研究，主要分為三個(gè)層次。第一，概括企業(yè)生命周期的涵義，總結(jié)理論的演化過程。根據(jù)企業(yè)仿生學(xué)的研究，企業(yè)就像生物有機(jī)體一樣具有

2、生命，并且存在著一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的生命周期。這個(gè)周期是一個(gè)出生、成長(zhǎng)、成熟和衰退的過程，也就是企業(yè)的生命周期。第二，在借鑒有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究企業(yè)生命周期劃分的標(biāo)準(zhǔn)，包括定性標(biāo)準(zhǔn)和定量標(biāo)準(zhǔn)。在確定定性標(biāo)準(zhǔn)的過程中，本文主要從企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的角度，選取了銷售額及成長(zhǎng)速度、現(xiàn)金流量和EVA大小三個(gè)指標(biāo)。需要特別指出的是，EVA大小的選取是本文的一個(gè)創(chuàng)新。將EVA大小確定為劃分標(biāo)準(zhǔn)，有利于企業(yè)從股東角度選取融資策略。定量標(biāo)準(zhǔn)主要是選擇一

3、些典型的企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建企業(yè)生命周期系數(shù)。與定性指標(biāo)相比，企業(yè)生命周期系數(shù)是一個(gè)綜合的定量指標(biāo)，更具有全面性和可操作性。第三，根據(jù)劃分標(biāo)準(zhǔn)，劃分企業(yè)生命周期的不同階段。本文將企業(yè)生命周期劃分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，并分別闡述了不同階段的特征尤其是財(cái)務(wù)特征，為下文的不同階段融資策略選擇奠定了基礎(chǔ)。除此之外，第一章還介紹了資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)制定和實(shí)施融資策略的理論基礎(chǔ)，為企業(yè)確定融資規(guī)模、選取融資方式、確

4、定融資次序提供理論指導(dǎo)。根據(jù)西方資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)即股東財(cái)富最大化。因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是融資策略實(shí)施中需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，本文會(huì)在第二章詳細(xì)分析。另外，本文強(qiáng)調(diào)了資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)運(yùn)用中的某些不適應(yīng)性，因此，本文后半部分將結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論、我國(guó)的資本市場(chǎng)和我國(guó)企業(yè)的特征綜合分析融資策略的選擇。 第二章是對(duì)企業(yè)融資策略的一般分析，主要是從融資策略概念及特征、融資策略原

5、則、融資策略類型、融資策略環(huán)境分析、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的選擇以及融資組合的選擇六個(gè)方面展開。 融資策略是企業(yè)在融資活動(dòng)中，為實(shí)現(xiàn)融資戰(zhàn)略目標(biāo)而采取的具體對(duì)策與方法手段。它與傳統(tǒng)技術(shù)融資最大的不同，在于強(qiáng)調(diào)主動(dòng)、有效地利用社會(huì)資源。結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)以及企業(yè)總體目標(biāo)，可以確定融資策略的五項(xiàng)基本原則：滿足資金需要原則、擴(kuò)大和保持現(xiàn)有融資渠道原則、低資金成本原則、低融資風(fēng)險(xiǎn)原則和提高融資競(jìng)爭(zhēng)力原則。這五項(xiàng)原則是融資策略制定

6、和實(shí)施的指南。融資策略內(nèi)容包括融資方式和融資渠道的選擇，根據(jù)不同的融資方式和渠道，可以確定融資策略類型。本文將主要的融資方式和融資渠道以表格方式列出，以讓讀者對(duì)融資策略的具體類型形成完整的輪廓。雖然融資策略是融資戰(zhàn)略的具體化實(shí)施，沒有達(dá)到戰(zhàn)略的高度，但是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)都迫使企業(yè)在選擇融資策略時(shí)同樣需要考慮環(huán)境的因素。融資策略的環(huán)境可分為外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，外部環(huán)境包括法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境，內(nèi)部環(huán)境包括企業(yè)資源、企

7、業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念以及經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境。本文運(yùn)用戰(zhàn)略管理中的SWOT分析法對(duì)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行綜合分析，得出不同環(huán)境下企業(yè)可選擇的融資策略。本文認(rèn)為，負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的選擇以及融資組合的選擇是融資策略運(yùn)用中需要注意的兩個(gè)重要問題。選擇負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)遵循適度性原則、資金利潤(rùn)率高于負(fù)債資金成本原則和資金的籌集與投資效果相結(jié)合的原則。融資組合選擇也就是前面所講的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，它需要考慮資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性等多種因素。在確定最

8、佳融資組合時(shí)，主要是以能否及時(shí)滿足企業(yè)對(duì)資金的需要、融資方案是否有利、加權(quán)資本成本率是否最低作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。 第三章是基于企業(yè)生命周期的重點(diǎn)融資策略分析。 在對(duì)企業(yè)生命周期和融資策略的系統(tǒng)分析基礎(chǔ)上，本文根據(jù)企業(yè)的不同階段對(duì)融資策略的選擇進(jìn)行分析。由于每個(gè)階段的融資策略不只一種，因此本文主要對(duì)每個(gè)階段的重點(diǎn)融資策略進(jìn)行探討。對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄。由于企業(yè)獲取外源融資較為困難，很難獲得資

9、金支持，因此，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)選擇內(nèi)源融資策略和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資策略。對(duì)內(nèi)源融資策略的分析主要是從內(nèi)源融資的范疇和內(nèi)源融資的優(yōu)勢(shì)入手，并根據(jù)當(dāng)前的“兩稅合并”政策分析對(duì)內(nèi)源融資的影響；對(duì)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資策略的分析主要是介紹了吸收風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢(shì)和當(dāng)前可利用的渠道。對(duì)于成長(zhǎng)期企業(yè)，由于有了一定規(guī)模，獲取外源融資較為容易，可選擇的融資策略較多。鑒于成長(zhǎng)期企業(yè)仍存在較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)該主要選擇股權(quán)融資策略，本文重點(diǎn)分析“殼"資源融資策略和可轉(zhuǎn)換

10、債券融資策略。“殼”資源融資策略能夠幫助不能直接上市的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，融通資金；而可轉(zhuǎn)換債券融資，則屬于半股權(quán)半債權(quán)的融資方式，能夠避免股權(quán)融資和債權(quán)融資的缺陷。對(duì)于穩(wěn)定期的企業(yè)，由于企業(yè)有豐厚的盈余積累，因此可以選擇激進(jìn)型的融資策略，此階段的融資策略主要采用負(fù)債融資。本文重點(diǎn)分析債券融資策略和附認(rèn)股權(quán)證公司債券融資策略。債券融資策略可以在短時(shí)間內(nèi)獲得大量資金，但是風(fēng)險(xiǎn)性較高，需要采用多種措施加以防范； 而附認(rèn)股權(quán)證公司債券，