汽車行業(yè)專題研究報(bào)告進(jìn)入調(diào)整下半場(chǎng)，靜待業(yè)績(jī)底

1、<p><b>　　目 錄 </b></p><p>　　以史為鑒：調(diào)整下半場(chǎng)，估值已到位，靜待業(yè)績(jī)底3 </p><p>　　年報(bào)（預(yù)告）窗口期：提防業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)的下殺5 </p><p>　　投資建議：在不確定性中尋找相對(duì)確定性8 </p><p>　　新宙邦（300037）：修煉內(nèi)功，腳踏實(shí)地

2、，進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期8 </p><p>　　當(dāng)升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢(shì)而為，高鎳正當(dāng)時(shí)9 </p><p>　　道氏技術(shù)（300409）：冉冉升起的鋰電核心材料新星10 </p><p>　　精鍛科技（300258）：順應(yīng)變速箱升級(jí)趨勢(shì)，深度打入合資供應(yīng)鏈10 </p><p>　　星宇股份（601799）：車燈升級(jí)趨勢(shì)明

3、顯，業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)11 </p><p>　　上汽集團(tuán)（600104）：跨越周期，逆勢(shì)擴(kuò)張11 </p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)提示11 </b></p><p>　　附錄 1：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的 57 家上市公司情況12 </p><p>　　附錄 2：分析師覆蓋 73 家前三季度業(yè)績(jī)完成率13 </

4、p><p>　　附錄 3：用于業(yè)績(jī)測(cè)算的具體樣本14 </p><p><b>　　插圖目錄 </b></p><p>　　圖 1：中國(guó)汽車歷年銷量及增速，2018 年類似 2011 年3</p><p>　　圖 2：2018 年汽車行業(yè)基本面（扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊伲┡c 2011 年類似3</p><p&g

5、t;　　圖 3：Wind 汽車與汽車零部件指數(shù) PE（TTM）、PB 均進(jìn)入歷史低位 4</p><p>　　圖 4：2018 年類似 2011 年，大幅殺估值4</p><p>　　圖 5 2012 年 Q4 迎來(lái)估值修復(fù)行情4</p><p>　　圖 6：汽車歷年分季度銷量增速5</p><p>　　圖 7：歷年前三季度利潤(rùn)、銷量

6、占全年比重6</p><p>　　圖 8：銀輪股份股價(jià)相對(duì)申萬(wàn)汽車指數(shù)走勢(shì)6</p><p>　　圖 9：交易所關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告（修正）相關(guān)規(guī)則7</p><p>　　圖 10：汽車股（包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 34 家）上市板塊分布7</p><p>　　圖 11：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績(jī)完成率情況7</p><p&g

7、t;　　圖 12：分析師所覆蓋重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)完成率情況8</p><p>　　圖 13：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的 57 家上市公司前三季度業(yè)績(jī)完成率情況12</p><p>　　圖 14：分析師覆蓋個(gè)股前三季度業(yè)績(jī)完成率13</p><p>　　圖 15：用于計(jì)算業(yè)績(jī)變化的 114 家、67 家樣本具體情況14</p><p>　　以史為鑒：調(diào)

8、整下半場(chǎng)，估值已到位，靜待業(yè)績(jī)底</p><p>　　2018 年作為汽車行業(yè)優(yōu)惠政策退出的第一年，類似歷史上的 2011 年，為了判斷 2019 年汽車指數(shù)可能走勢(shì)，通過(guò)分析 2011 年-2012 年汽車指數(shù)表現(xiàn)，拆分業(yè)績(jī)因素及估值因素，我們預(yù)計(jì)汽車指數(shù)進(jìn)入調(diào)整的下半場(chǎng)，估值調(diào)整已經(jīng)到位，進(jìn)入考驗(yàn)業(yè)績(jī)時(shí)刻。伴隨業(yè)績(jī)底的到來(lái)，屆時(shí)有望迎來(lái)估值先行修復(fù)行情。放到更長(zhǎng)維度來(lái)看，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷確認(rèn)，有望迎來(lái)戴維斯雙

9、擊。 </p><p>　　以史為鑒，政策面 2018 年類似 2011 年。2018 年是車市小排量車型購(gòu)置稅優(yōu)惠退出的第一年，歷史上可對(duì)比 2011 年。由于購(gòu)置稅優(yōu)惠透支消費(fèi)，2011 年優(yōu)惠退出后，當(dāng)年汽車銷量同比增長(zhǎng) 2.45%，2010 年為 32.37%。2012 年汽車銷量有所修復(fù)，同比增長(zhǎng) 4.33%。</p><p>　　2018 年購(gòu)置稅優(yōu)惠退出，消費(fèi)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂

10、等多因素交雜，導(dǎo)致 1-11 月汽車銷量累計(jì)同比下降 1.65%，且 9、10、11 月跌幅超過(guò) 10%。 </p><p>　　2018 年基本面與 2011 年類似?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選擇了 67 家（具體樣本可見(jiàn)附錄）上市公司（不包括上汽集團(tuán)）為樣本，分析其 2011 年、2012 年業(yè)績(jī)走勢(shì)。2011 年 Q3 該樣本業(yè)績(jī)（扣非歸母凈利潤(rùn)）同比下降 33%，跌幅巨大。而 2018 年，我們擴(kuò)大了樣

11、本，選擇 114 家（具體樣本見(jiàn)附錄）上市公司，測(cè)算其 2018 年 Q1、Q2、Q3 扣非業(yè)績(jī)同比分別為-7%、+4%、-28%。2018 年基本面與 2011 年類似。 </p><p>　　圖 2：2018 年汽車行業(yè)基本面（扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊伲┡c 2011 年類似</p><p>　　當(dāng)前汽車指數(shù)估值調(diào)整已經(jīng)到位，靜待業(yè)績(jī)底。分析考察 2011 年至今汽車指數(shù)（月線） PE（TTM）及

12、PB 情況，當(dāng)前均處于歷史底部區(qū)間，其中 PE（TTM）歷史底部出現(xiàn)在 2011 年 8 月 31 日，約為 12X，目前為 14.4 倍；而 PB 目前為 1.5 倍，已達(dá)到 2011 年 8 月 31 日底部。整體來(lái)看，我們認(rèn)為汽車指數(shù) PE（TTM）及 PB 均調(diào)整到位，接下來(lái)需要面對(duì)業(yè)績(jī)的考核，伴隨業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放，有望迎來(lái)一波估值修復(fù)行情。 </p><p>　　類比 2011 年，拆分指數(shù)驅(qū)動(dòng)因素，也可得

13、出類似的結(jié)論。雖然 2018 年汽車消費(fèi)低預(yù)期在原因上與 2011 年略有差別，但結(jié)果都類似，因此，研究 2011、2012 年汽車指數(shù)走勢(shì)， 對(duì) 2019 年資本市場(chǎng)可能的演繹路徑判斷具有一定的參考性。我們分析了 2018 年汽車指數(shù)與 2011、2012 年汽車指數(shù)，拆分其估值（PE,TTM）貢獻(xiàn)與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn) 2011 年汽車指數(shù)下跌更多源于估值的下殺，2011 年指數(shù)下跌 30%，估值（PE-TTM）下跌 28%， 這與2

14、018 年非常類似，截止到2018 年12 月18 日，2018 年汽車指數(shù)下跌32%，估值（PE-TTM）下跌 28%，估值調(diào)整幅度深。經(jīng)過(guò) 2011 年估值深度調(diào)整，2012 年估值下殺動(dòng)力衰弱， 伴隨車市基本面預(yù)期向上，2012 年 Q4 迎來(lái)估值修復(fù)行情。由于 2018 年指數(shù)調(diào)整幅度夠大，估值調(diào)整幅度夠深，我們認(rèn)為估值目前調(diào)整已經(jīng)到位，但指數(shù)的向上需要靜待業(yè)績(jī) 底出現(xiàn)。 </p><p>　　年報(bào)（預(yù)告

15、）窗口期：提防業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)的下殺</p><p>　　中小板上市公司在公布三季報(bào)時(shí)同步公布了全年業(yè)績(jī)預(yù)告，但若年底預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大變化時(shí)，將在 1 月 31 日前公布業(yè)績(jī)修正報(bào)告。而創(chuàng)業(yè)板公司強(qiáng)制要求在 1 月 31 日前公布全年業(yè)績(jī)預(yù)告。深交所主板若在年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)出現(xiàn)比如利潤(rùn)為負(fù)、變動(dòng)超過(guò) 50%等情況下需要在 1 月 31 日前披露業(yè)績(jī)預(yù)告。上交所要求在凈利潤(rùn)為負(fù)、同比變動(dòng)超過(guò) 50%</p>

16、<p>　　等時(shí)需要在 1 月 31 日前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。我們判斷 2019 年汽車銷量增速前低后高，上半</p><p>　　年月度高頻數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)承壓。疊加目前進(jìn)入 2018 年業(yè)績(jī)預(yù)告披露窗口期，從第四季度銷量來(lái)看，預(yù)計(jì)上市公司第四季度業(yè)績(jī)壓力較大。汽車股進(jìn)入調(diào)整的下半場(chǎng)，估值調(diào)整已經(jīng)到位，當(dāng)前尋找業(yè)績(jī)確定性至關(guān)重要，避免因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)下殺。 </p><p>　

17、　第四季度汽車銷量疲軟，上市公司業(yè)績(jī)承壓。2018 年 Q3 汽車銷量同比下降 6%，10-11 月銷量同比下降 12%，降幅巨大，Q4 業(yè)績(jī)承壓。由于 2018 年上半年汽車銷量不錯(cuò)，預(yù)計(jì) 2019 年上半年銷量壓力較大，全年呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。 </p><p>　　圖 6：汽車歷年分季度銷量增速</p><p><b>　　20%</b></p>&

18、lt;p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p>

19、<p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　資料來(lái)源：中汽協(xié)，</b></p><p>　　分析師預(yù)期并不高，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。在我們統(tǒng)計(jì)的 114 家樣本數(shù)據(jù)中，有 56 家被分析</p><p>

20、　　師覆蓋，計(jì)算這 56 家具有盈利預(yù)測(cè)的標(biāo)的，前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)占分析師全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的 73%，比較歷年前三季度業(yè)績(jī)占比情況，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì) 2018 年業(yè)績(jī)預(yù)期整體處于合理范圍之內(nèi)。 </p><p>　　但仍需提防個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)下殺。雖然整體預(yù)期較為合理，但個(gè)股業(yè)績(jī)低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。比如 2011 年銀輪股份在前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.94 億元，同比</p><

21、p>　　增長(zhǎng)約 2%，公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 0%-30%，但公司在 2012 年 1 月 5 日發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，修正后預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比下降 0%-20%，當(dāng)日股價(jià)跌停。此后，伴隨市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，公司分別在 2013 年 7 月 12 日、2014 年 1 月 21 日發(fā)布兩次業(yè)績(jī)修正預(yù)告， 超預(yù)期，此后公司股價(jià)顯著跑贏指數(shù)。 </p><p>　　當(dāng)前正處于業(yè)績(jī)預(yù)告（修正）窗口期。查閱深交所、上交

22、所關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告、修正相關(guān)細(xì)則，創(chuàng)業(yè)板在 1 月 31 號(hào)之前需要披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告；中小板在披露三季報(bào)時(shí)對(duì)全年業(yè)</p><p>　　績(jī)進(jìn)行了預(yù)告，若有業(yè)績(jī)修正，需要在 1 月 31 日前發(fā)布修正公告；深交所主板在業(yè)績(jī)出現(xiàn)比如凈利潤(rùn)為負(fù)、業(yè)績(jī)變化超過(guò) 50%，基數(shù)較低者除外、期末凈資產(chǎn)為負(fù)等情況下需要在 1 月 31 日前披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告。上交所對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露沒(méi)有強(qiáng)制要求，但當(dāng)年</p><p&

23、gt;　　度業(yè)績(jī)出現(xiàn)凈利潤(rùn)為負(fù)、同比變化超過(guò) 50%、實(shí)現(xiàn)扭虧為盈等情況時(shí)，需要在 1 月 31 日前披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告。 </p><p>　　圖 9：交易所關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告（修正）相關(guān)規(guī)則</p><p>　　資料來(lái)源：深交所、上交所、</p><p>　　汽車股（包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 34 家）約 44%在上交所上市。我們匯總了汽車股包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈 36 家，合計(jì) 2

24、06 家，約 44%在上交所上市；創(chuàng)業(yè)板上市 35 家，占 17%；中小板上市 54 家，占 26%；深交所主板上市 26 家，占 13%。 </p><p>　　58 家（全部 54 家中小板+3 家創(chuàng)業(yè)板+1 家深市主板）已公布年度業(yè)績(jī)預(yù)告。目前有 58 家公布了業(yè)績(jī)預(yù)告，占 28%，其中億緯鋰能、星源材質(zhì)是最新公布業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放。中小板股票是在三季報(bào)發(fā)布時(shí)公布的業(yè)績(jī)預(yù)告，存在修正的可能性。我們以前三

25、季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)/預(yù)告利潤(rùn)均值（上下限和/2）代表利潤(rùn)完成率，具體可見(jiàn)附錄。從重點(diǎn)公司來(lái)看，完成率低于 70%的有恩捷股份（受并表時(shí)點(diǎn)影響）、贛鋒鋰業(yè)等。 </p><p>　　圖 11：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績(jī)完成率情況</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　從分析師業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)測(cè)算其他標(biāo)的業(yè)績(jī)完成情況，分化較大。剔除已公布業(yè)績(jī)預(yù)

26、告的個(gè)</p><p>　　股，為了衡量業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，我們以前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)/分析師一致預(yù)期來(lái)代表業(yè)績(jī)完成率，共計(jì) 73 家，具體情況見(jiàn)附錄。從篩選的重點(diǎn)公司來(lái)看，基本都在 70% 以上的完成率，宇通客車、道氏技術(shù)（受并表時(shí)點(diǎn)因素影響）等完成率較低。廣汽集團(tuán)、中鼎股份等業(yè)績(jī)完成率較高。從 73 家分析師覆蓋的標(biāo)的業(yè)績(jī)完成率來(lái)看，部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭完成率較高，整體分化較大。 </p><p

27、>　　圖 12：分析師所覆蓋重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)完成率情況</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　投資建議：在不確定性中尋找相對(duì)確定性</p><p>　　結(jié)合前面分析，我們認(rèn)為汽車指數(shù)進(jìn)入調(diào)整的第二階段，殺估值動(dòng)力衰弱，進(jìn)入殺業(yè)績(jī)階段。估值底部已現(xiàn)，業(yè)績(jī)底部有望在 2019 年 Q2 末出現(xiàn)。2019 年上半年，我們對(duì)汽車指數(shù)仍然較為謹(jǐn)慎，尋

28、找業(yè)績(jī)確定性更為重要。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尋找預(yù)期向上的細(xì)分板塊，不與趨勢(shì)作對(duì)。建議重點(diǎn)關(guān)注電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的電解液、高鎳三元、電池龍頭以及車燈、變速箱、整車藍(lán)籌。重點(diǎn)關(guān)注新宙邦、當(dāng)升科技、寧德時(shí)代、億緯鋰能、星宇股份、精鍛科技、上汽集團(tuán)、道氏技術(shù)。 </p><p>　　新宙邦（300037）：修煉內(nèi)功，腳踏實(shí)地，進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期</p><p>　　環(huán)比持續(xù)改善，Q3 扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+36%。

29、公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 15.51 億元，同比</p><p>　　+22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（扣非）1.89 億元，同比-1.5%。單季度來(lái)看，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.65 億元，同環(huán)比+16%/+5%；Q3 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.87 億元，同環(huán)比+17%/+36%，公司扣非歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)改善狀態(tài)。Q3 毛利率為 34.76%，基本與 Q2 持平，略有提升，Q3 期間費(fèi)用（管理費(fèi)包括研發(fā)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+銷售費(fèi)用

30、）率與 Q2 相比基本穩(wěn)定。Q3 環(huán)比利潤(rùn)增速顯著大于營(yíng)收增速，主要是 Q3 資產(chǎn)減值損失率較 Q2 下降約 2pct 及 Q3 有效所得稅率下降所致。 </p><p>　　各業(yè)務(wù)持續(xù)向好，電解液有望迎來(lái)拐點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)環(huán)比顯著持續(xù)改善，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。公司 Q3 業(yè)績(jī)持續(xù)改善得益于①電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)拓展順利，銷售業(yè)績(jī)較大幅度提升，貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?；②鋰離子電池電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格同比較大幅度下跌

31、，但 Q3 價(jià)格顯著企穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所改善。電解液價(jià)格在溶劑價(jià)格企穩(wěn)反彈</p><p>　　背景下有望企穩(wěn)，此外，理論上來(lái)講六氟磷酸鋰廠商目前盈利微弱，降價(jià)空間有限，對(duì)電解液價(jià)格形成支撐，電解液業(yè)務(wù)或?qū)⒃?2019 年迎來(lái)拐點(diǎn)。 </p><p>　　研發(fā)力度維持高位，技術(shù)儲(chǔ)備充分，新產(chǎn)能投放在即。受補(bǔ)貼政策引導(dǎo)，高鎳滲透率有望持續(xù)提升，高壓電解液成為必要配套。公司前三季度研發(fā)費(fèi)用為 1

32、.02 億元，占營(yíng)收的 6.6%，維持高位。公司惠州二期項(xiàng)目土建工作全部完成，設(shè)備安裝基本完成，已完成土建驗(yàn)收，部分取得試生產(chǎn)許可備案，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)不晚于 2018 年 12 月 31 日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，符合預(yù)期推進(jìn)。 </p><p>　　投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 2018、2019 年實(shí)現(xiàn) EPS 為 0.83 元、1.12 元， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 29 倍、22 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。 <

33、;/p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，電解液價(jià)格超預(yù)期下滑。 </p><p>　　當(dāng)升科技（300073）：厚積薄發(fā)，順勢(shì)而為，高鎳正當(dāng)時(shí)</p><p>　　Q3 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，歸母凈利潤(rùn)同、環(huán)比增長(zhǎng) 141%、26%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 24.78 億元，同比增長(zhǎng) 72.6%，歸母凈利潤(rùn) 2.05 億元，同比增長(zhǎng) 12%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.96

34、 億元，同比增長(zhǎng) 133%。Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.48 億元，同比增長(zhǎng) 41%，環(huán)比下降 12%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.9 億元，同比增長(zhǎng) 160%，環(huán)比增長(zhǎng) 29%。公司業(yè)績(jī)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)， 主要源于正極材料銷量增長(zhǎng)及公司盈利能力提升，公司 Q3 毛利率為 19.71%，較 Q2 提升</p><p>　　5.95pct。公司 Q3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為+0.44 億元，繼續(xù)保持凈流入。存貨方面，Q3 賬

35、面存貨為 3.88 億元，較期初增長(zhǎng) 49%，主要是正極材料委外加工物資增加及中鼎高科提前備貨。公司 Q3 在建工程 0.23 億元，較年初增長(zhǎng)近 0.2 億元，主要是江蘇當(dāng)升投入增加。 </p><p>　　公司正極材料熱銷，高鎳蓄勢(shì)待發(fā)。公司目前正極材料產(chǎn)能約 1.6 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高。補(bǔ)貼越來(lái)越傾向于高能量密度、高續(xù)航車型，而高鎳三元作為提升能量密度的重要技術(shù)路線，由于當(dāng)前高鎳產(chǎn)品滲透率低，未來(lái) 2 年行

36、業(yè)需求將維持高速增長(zhǎng)。此外，高鎳化本身可以減少鈷的使用量，成本壓力更小，且?guī)в屑夹g(shù)溢價(jià)屬性，毛利率相較于一般性的 NCM523 更高，對(duì)于正極材料廠商而言，何樂(lè)而不為。伴隨公司 2019 年約 8000 噸及</p><p>　　2020 年 1 萬(wàn)噸高鎳三元投產(chǎn)，將推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)放量。 </p><p>　　重視研發(fā)，前瞻布局，技術(shù)先行，研銷聯(lián)動(dòng)。公司前三季度研發(fā)投入 0.99 億元，同比

37、</p><p>　　+39%，占營(yíng)收比重約 4%。公司集中研發(fā)力度，加快高鎳多元材料新品開(kāi)發(fā)，形成了高容量、高電壓、高壓實(shí)、單晶形貌且性能穩(wěn)定的多系列高鎳產(chǎn)品。公司 NCM811 多項(xiàng)性能優(yōu)于行業(yè)，受到客戶高度評(píng)價(jià)。此外，加大固態(tài)電池及富鋰錳基材料的開(kāi)發(fā)，公司富鋰錳基材料實(shí)驗(yàn)室樣品比容量可達(dá) 290mAh/g。積極布局國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)與特斯拉、寶馬、大眾等車企交流合作，配套的正極材料已經(jīng)獲得了部分國(guó)際車企的認(rèn)證，

38、預(yù)計(jì) 2019 年逐步實(shí)現(xiàn)放量。儲(chǔ)能方面，公司加大與三星 SDI、LG 等國(guó)際大客戶的戰(zhàn)略合作，儲(chǔ)能多元材料報(bào)告期內(nèi)銷量大幅增長(zhǎng)，牢牢占據(jù)國(guó)際儲(chǔ)能高端供應(yīng)鏈。 </p><p>　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，客戶優(yōu)質(zhì)，2019 年高鎳</p><p>　　811 需求有望快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 0.62 元、0.92 元

39、，對(duì)應(yīng)</p><p>　　PE 分別為 45 倍、30 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高鎳需求不佳；商譽(yù)減值；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能釋放節(jié)奏低預(yù)期；新能源車推廣不及預(yù)期。 </p><p>　　道氏技術(shù)（300409）：冉冉升起的鋰電核心材料新星</p><p>　　Q3 扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 64%。公司前三季度

40、實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 26.13 億元，同比增長(zhǎng) 135%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.12 億元，同比增長(zhǎng) 91%。前三季度期權(quán)費(fèi)用約 3960 萬(wàn)元，Q3 為 1091 萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)有一定影響。Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.35 億元，同比增長(zhǎng) 38%，環(huán)比與 Q2 持平；Q3 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.71 億元，同比增長(zhǎng) 64%，環(huán)比與 Q2 基本持平。公司 Q3 毛利率為 31.31%，較 Q2 下降 3.43pct，Q3 扣非業(yè)績(jī)與 Q2 基本持平

41、主要原因是 Q3 有效稅率下降?，F(xiàn)金流方面，公司 Q3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為+2.37 億元，回款質(zhì)量較好。報(bào)告期內(nèi)，公司加大研發(fā)創(chuàng)新力度，陶瓷材料龍頭地位穩(wěn)固，石墨烯和碳納米管導(dǎo)電劑及鈷材料業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，新材料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?</p><p>　　強(qiáng)大的資源整合能力，打造鋰電核心材料平臺(tái)。公司在 2017 年 6 月 30 日并表佳納能源</p><p>　　51%股權(quán)，進(jìn)入鈷產(chǎn)

42、業(yè)鏈，2017 年 12 月 31 日并表 MJM（剛果金）100%股權(quán)。公司 2017</p><p>　　年實(shí)行 3 次股權(quán)激勵(lì)，綁定核心員工。通過(guò)多次整合，公司目前已經(jīng)形成了石墨烯、碳納米管導(dǎo)電劑和鈷材料為主的新材料平臺(tái)。公司收購(gòu)佳納能源與青島昊鑫少數(shù)股東權(quán)益， 增厚公司業(yè)績(jī)。 </p><p>　　公司目前估值低，具備一定安全邊際。2017 年 1 期/2 期/3 期股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)

43、格分別為</p><p>　　35/37/53 元/股（考慮 2018 年 7 月 12 日 10 轉(zhuǎn) 8 后分別為 19/21/29 元/股）。此外，公</p><p>　　司發(fā)行股份收購(gòu)佳納能源剩余 49%股權(quán)，定價(jià) 24.18 元/股，公司股價(jià)為 14.68 元/股， 具備較高安全邊際。 </p><p>　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。暫不考慮收購(gòu)

44、佳納能源及青島昊鑫剩余少數(shù)股東權(quán)益，預(yù)計(jì)公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 0.83 元、1.08 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 18 倍、14 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　　精鍛科技（300258）：順應(yīng)變速箱升級(jí)趨勢(shì)，深度打入合資供應(yīng)鏈</p><p&g

45、t;　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精鍛齒輪供應(yīng)商，大眾產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的。公司成立于 1992 年，主營(yíng)汽車精鍛齒輪及其它精密鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是全球一流水平的精鍛齒輪供應(yīng)商。是國(guó)內(nèi)同行企業(yè)中唯一一家同時(shí)與大眾汽車、通用汽車、福特汽車、豐田汽車、寶馬、奔馳、北京現(xiàn)代、長(zhǎng)城汽車等公司眾多車型配套精鍛齒輪的企業(yè)。根據(jù)規(guī)劃，2018-2020 年， 大眾將密集投放 37 款全新/換代車型，開(kāi)啟新一輪強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期，公司目前已經(jīng)配套大</p>&

46、lt;p>　　眾全球 6 個(gè)工廠（國(guó)內(nèi)三個(gè)，歐洲三個(gè)），有望受益于大眾超級(jí)周期。 </p><p>　　行業(yè)低增長(zhǎng)背景下，得益于客戶優(yōu)質(zhì)，公司維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1-9 月汽車行業(yè)銷量同比增長(zhǎng) 1.49%，其中 9 月、10 月銷量同比下降超過(guò) 10%，行業(yè)進(jìn)入低增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。在行業(yè)低增速背景下，擁有持續(xù)投入能力的車企才能抵抗行業(yè)弱周期。公司客戶結(jié)構(gòu)良好， 囊括大眾、通用、豐田、福特、吉利、奔馳等國(guó)際化車企。公

47、司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.53 億元，同比增長(zhǎng) 19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.29 億元，同比增長(zhǎng) 26%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)</p><p>　　2.1 億元，同比增長(zhǎng) 23%。 </p><p>　　投資建議：維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司在大眾的配套份額上有望逐漸提升，分享大眾新一輪新車投放帶來(lái)的紅利。此外，公司在新能源領(lǐng)域積極布局，為長(zhǎng)期發(fā)展做好充分儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)公司 2018 年、2019

48、年 EPS 分別為 0.79 元、0.99 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 16 倍、</p><p>　　13 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。粎R率波動(dòng)；貿(mào)易戰(zhàn)。 </p><p>　　星宇股份（601799）：車燈升級(jí)趨勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)</p><p>　　業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)，Q3 扣

49、非同比+55%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 37.24 億元，同比增長(zhǎng)</p><p>　　24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.39 億元，同比增長(zhǎng) 36%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī) 3.9 億元，同比增長(zhǎng) 39%。單季度來(lái)看，公司 Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.74 億元，同比增長(zhǎng) 27%，環(huán)比基本持平；Q3 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.22 億元，同比增長(zhǎng) 55%，環(huán)比下降 20%。公司 Q3 毛利率為 20.82%，較</p>&

50、lt;p>　　Q2 下降 1.32pct，同比下降 1.19pct。公司 Q3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為+3.41 億元，回款質(zhì)量高。 </p><p>　　車燈升級(jí)趨勢(shì)明顯，公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道。隨著對(duì)汽車安全、配置等日益提升，LED 車燈取代鹵素?zé)簟逇鉄舫蔀橼厔?shì)。公司專注于車燈的研發(fā)生產(chǎn)銷售，在車燈領(lǐng)域有深厚的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力，經(jīng)驗(yàn)豐富，客戶優(yōu)質(zhì)。LED 車燈單車價(jià)值較傳統(tǒng)的鹵素?zé)?、疝氣燈顯著提升，公司占據(jù)優(yōu)質(zhì)賽

51、道，成長(zhǎng)路徑清晰。 </p><p>　　投資建議：維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司客戶優(yōu)質(zhì)，卡位優(yōu)質(zhì)賽道。預(yù)計(jì)公司 2018 年、</p><p>　　2019 年 EPS 分別為 2.23 元、2.89 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 22 倍、17 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦” 評(píng)級(jí)。 </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；汽車產(chǎn)銷不景氣導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。

52、 </p><p>　　上汽集團(tuán)（600104）：跨越周期，逆勢(shì)擴(kuò)張</p><p>　　Q3 扣非業(yè)績(jī)同比-1.5%，環(huán)比-4.5%。公司 2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6747 億元，同比+11%，</p><p>　　實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 276.7 億元，同比+12%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 253.2 億元，同比+6%。弱周期背景下份額持續(xù)擴(kuò)張，新能源車持續(xù)熱銷，使得公

53、司業(yè)績(jī)高于行業(yè)增長(zhǎng)。 </p><p>　　弱周期背景下份額持續(xù)擴(kuò)張。公司前三季度實(shí)現(xiàn)整車銷售 514.66 萬(wàn)輛，同比+6.74%，</p><p>　　銷量增速為市場(chǎng)平均增速的 4.5 倍。上汽乘用車 1-9 月銷售 50.9 萬(wàn)輛，同比+41%。合</p><p>　　資企業(yè)中，前三季度上汽大眾乘用車銷量 151.66，同比+2.99%，上汽通用銷售 143.

54、43</p><p>　　萬(wàn)輛，同比+5.3%，上汽通用五菱銷售 150.27 萬(wàn)輛，同比+0.96%。公司 1-9 月市場(chǎng)份額為 25.12%，同比提升 1.3pct，行業(yè)不景氣背景下逆勢(shì)擴(kuò)張。此外，公司在智能互聯(lián)、汽車金融、分時(shí)租賃、汽車電商、核心零部件如 IGBT 等領(lǐng)域積極布局，打造汽車生態(tài)圈。 </p><p>　　投資建議：維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。復(fù)盤 2011、2012 年汽車

55、股表現(xiàn)，我們認(rèn)為以業(yè)績(jī)?yōu)橥鯙楹诵闹骶€，尋找低估值個(gè)股是 2018 年、2019 年擇股邏輯。鑒于此，選擇以上汽等股息率高、增長(zhǎng)確定性高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的藍(lán)籌股打底倉(cāng)是較好的選擇，歷史數(shù)據(jù)表明弱周期背景下選擇藍(lán)籌相對(duì)收益明顯。預(yù)計(jì)公司 2018 年、2019 年 EPS 分別為 3.16、</p><p>　　3.39 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 8、7.5 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇

56、，盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期； </p><p><b>　　貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)； </b></p><p><b>　　原材料價(jià)格上漲； </b></p><p>　　新能源車補(bǔ)貼退

57、坡風(fēng)險(xiǎn)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； </p><p>　　新能源中游環(huán)節(jié)價(jià)格及技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期。 </p><p>　　附錄 1：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的 57 家上市公司情況</p><p>　　圖 13：已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的 57 家上市公司前三季度業(yè)績(jī)完成率情況</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，業(yè)績(jī)完成率=前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/年報(bào)預(yù)告上下限均

58、值</p><p>　　附錄 2：分析師覆蓋 73 家前三季度業(yè)績(jī)完成率</p><p>　　圖 14：分析師覆蓋個(gè)股前三季度業(yè)績(jī)完成率</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，業(yè)績(jī)完成率=前三季報(bào)業(yè)績(jī)/分析師年度一致預(yù)期，剔除業(yè)績(jī)預(yù)告?zhèn)€股。</p><p>　　附錄 3：用于業(yè)績(jī)測(cè)算的具體樣本</p><p>