中國利率市場化時(shí)機(jī)選擇探討

1、<p>　　中國利率市場化時(shí)機(jī)選擇探討</p><p><b>　　摘 要： </b></p><p>　　隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的深化，以央行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，市場資金供求為基礎(chǔ)的利率體系正在逐步形成。通過對兩個(gè)典型國家的利率市場化經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，強(qiáng)調(diào)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對一國利率市場化的改革的影響，得出我國目前從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上對利率市場化的有利因素。 <

2、/p><p><b>　　關(guān)鍵詞： </b></p><p>　　利率；市場化；時(shí)機(jī)選擇 </p><p>　　中圖分類號(hào)：F83 </p><p><b>　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A </b></p><p>　　文章編號(hào)：16723198（2014）06010602 </p&g

3、t;<p><b>　　1 引言 </b></p><p>　　利率是金融市場資金的價(jià)格，市場化的利率形成機(jī)制反映了市場對資金的供給和需求，使利率成為金融市場資源有效配置的基礎(chǔ)。我國從上世紀(jì)九十年代就開始了利率市場化改革，1996年6月1日，人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率；1997年，國債發(fā)行采用市場化招標(biāo)形式，實(shí)現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化；199

4、9年，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度；2004年，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍；2014年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平?？梢姡覈适袌龌母镆恢痹谟行蛲菩?，在十八屆大三中全會(huì)上，更是明確未來要加速利率市場化。日韓作為和我國有相似文化背景的國家，其利率市場化的經(jīng)驗(yàn)對我國選擇合適時(shí)機(jī)放開存貸款利率限制，實(shí)現(xiàn)完全利率市場化有著重要的借鑒意義。 </p>

5、<p>　　2 利率市場化研究簡述 </p><p>　　2.1 國外經(jīng)驗(yàn)對我國利率市場化的借鑒 </p><p>　　利率由管制向市場化發(fā)展是各國的普遍趨勢，張帥（2003）分析了韓國利率市場化進(jìn)程，得出了對我國適用的政策建議。蔣海濤，王丹（2013）研究了日韓的利率市場化進(jìn)程和原因，認(rèn)為我國應(yīng)該加強(qiáng)金融監(jiān)管，避免利率市場化過程中的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p&

6、gt;　　2.2 我國利率市場化的影響 </p><p>　　一是研究我國利率市場化對金融系統(tǒng)的影響，盛朝暉（2010）比較了美日等國的經(jīng)驗(yàn)，探討了我國利率市場化改革對金融運(yùn)行產(chǎn)生的影響； </p><p>　　二是研究利率市場化對商業(yè)銀行的影響，朱玲玲等（2012）研究了利率市場化對商業(yè)銀行利差的影響以及由此導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化。 </p><p>　　2.3

7、 我國利率市場化的時(shí)機(jī)及模式 </p><p>　　王平安（2003）認(rèn)為我國利率市場化時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，應(yīng)該實(shí)行漸進(jìn)化的模式推薦利率市場化改革；盧瑾，肖漢（2013）通過對典型國家的經(jīng)驗(yàn)分析，認(rèn)為我國應(yīng)該采取主動(dòng)、漸進(jìn)的模式，在目前國內(nèi)外較有利的環(huán)境下，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化的改革。 </p><p>　　3 從韓國經(jīng)驗(yàn)看利率市場化的國內(nèi)宏觀環(huán)境選擇 </p><p>　

8、　韓國的利率改革經(jīng)過了兩個(gè)階段： </p><p>　　第一個(gè)階段是從1988年到1990年，韓國政府在經(jīng)過了前期的準(zhǔn)備，放開了包括除部分政策性貸款以外的所有貸款利率、期限在2年以上的存款利率，以及可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)和公司債的利率等，這次的利率改革直接而徹底。 </p><p>　　此次的改革建立在韓國經(jīng)濟(jì)從1985年的高速增長的基礎(chǔ)上，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為投資大幅增長，制造業(yè)產(chǎn)能利用率不

9、斷上升，房地產(chǎn)市場繁榮，特別是1988年韓國漢城奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦，使得房地產(chǎn)價(jià)格空前上漲；經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)需求拉動(dòng)的通脹，1987―1989年溫和通脹在6%的水平波動(dòng)；1990―1991年11月通脹開始惡化，并進(jìn)一步上升，一度超過10%，韓國政府為了抑制通脹，連續(xù)提高貸款利率，并壓縮信貸，M2增速在1988年底出現(xiàn)急劇下降。央行還大量發(fā)行“貨幣穩(wěn)定債券”進(jìn)行對沖操作，將存款準(zhǔn)備率從1986年以前的不到5%提高到1989年的10%以上。除此之外，

10、還有一系列勞資糾紛的增加，使得韓國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)出口不振，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。 </p><p>　　宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化使得韓國銀行不得不在1989年通過“行政指導(dǎo)”的方式干預(yù)業(yè)已宣布放開的利率，使得之前的利率市場化措施最終成為有名無實(shí)，第一次放開利率管制的努力以失敗而告終。 </p><p>　　第二個(gè)階段是從1991年到1997年，韓國政府再次提出利率市場化措施，于1991年公布了一項(xiàng)分四階段的“

11、利率自由化計(jì)劃”，開始分階段推進(jìn)利率市場化，首先是放開了短期存貸款利率和期限在3年以上的定期存款利率，即先對實(shí)際利率接近自由化后的預(yù)期利率，或者實(shí)行自由化后變動(dòng)比較小，對經(jīng)濟(jì)影響小的利率放開，這一時(shí)期，非銀行金融機(jī)構(gòu)25%信貸商品和45%存款商品，銀行總信貸及存款商品的10%實(shí)現(xiàn)了自由化。其次是從1993年11月起，放開了除政策性金融以外幾乎所有貸款的利率，以及長期存款的利率。這被認(rèn)為是韓國利率市場化進(jìn)程中最為關(guān)鍵的一步。再次是從199

12、4年12月起開始，除活期存款以外的所有存貸款和金融產(chǎn)品利率均實(shí)現(xiàn)放開。到1995年11月，基本完成了第三階段自由化的遺留部分。實(shí)行了《第三階段利率自由化措施》，結(jié)果到1995年全面實(shí)現(xiàn)了除部分政策金融利率外的大部分貸款利率的自由化，貸款利率自由化比率達(dá)95%，至此，事實(shí)上韓國利率市場化已經(jīng)基本完成，宣告利率自由競爭時(shí)代的到來。截止到1996年底，銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸利率實(shí)行了100%自由化，而存款利率的自由化比例達(dá)到81.6%。最

13、后是從1997年</p><p>　　4 從日本經(jīng)驗(yàn)看利率市場化的國外宏觀環(huán)境選擇 </p><p>　　經(jīng)過二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，1974年之后，隨著世界能源危機(jī)的發(fā)展，日本經(jīng)濟(jì)增長速度開始放慢，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資金供需結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生改變，戰(zhàn)后日本企業(yè)融資主要依靠銀行貸款，政府在貸款的去向決定上起著重要作用，但是經(jīng)濟(jì)增速的放緩后，日本政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長，財(cái)政支出增加，政府成為當(dāng)時(shí)社會(huì)資金最主

14、要的需求者。1975年，日本政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字發(fā)行赤字國債。此后，國債發(fā)行規(guī)模愈來愈大。1977年4月日本政府和日本銀行允許國債的自由上市流通。第二年開始了以招標(biāo)方式來發(fā)行中期國債。這樣，國債的發(fā)行和交易便首先從中期國債開了利率自由化的先河。 　　1977年，日本開始放寬對金融機(jī)構(gòu)所持國債的管制，允許商業(yè)銀行承購的國債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場化，其后又放開了銀行間票據(jù)利率，1979年批準(zhǔn)商業(yè)銀行發(fā)行了利

15、率不受限制的大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）。1984年日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀及展望》，正式開始利率市場化改革。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導(dǎo)，1993年定期存款和活期存款利率先后實(shí)現(xiàn)市場化，并于1994年實(shí)現(xiàn)了除活期存款利率以外的完全利率市場化。 </p><p>　　日本的利率市場化一方面由于政府融資的需要，另一方面也是由于歐美的推動(dòng)。利率市場化后，日本宏觀經(jīng)濟(jì)增長震蕩下跌，放松利率管制

16、與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間的傳導(dǎo)機(jī)制并不通暢，從長期來看造成了GDP增速的下移；也沒有帶來有效投資上升和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，而是資金的投機(jī)性轉(zhuǎn)移引發(fā)的非持續(xù)性的泡沫經(jīng)濟(jì)。由于實(shí)際利率上升，投資和消費(fèi)均出現(xiàn)負(fù)增長。 </p><p>　　5 從日韓經(jīng)驗(yàn)看我國利率市場化的時(shí)機(jī)選擇 </p><p>　　從日韓利率市場化的過程和結(jié)果，我們可以看出一國的國內(nèi)外宏觀環(huán)境的好壞對其利率市場化的成敗有著直接的影響： &l

17、t;/p><p>　　第一，利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，資金由政府配置效率的作用逐漸顯現(xiàn)，對利率長期實(shí)行直接管制，就必然導(dǎo)致限制競爭、降低市場效率，最終影響金融創(chuàng)新，從而制約經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因而，利率最終都要從國家干預(yù)逐步過渡到交由市場供需雙方來決定。 </p><p>　　第二，利率市場化需要循序漸進(jìn)，穩(wěn)步發(fā)展，切忌一步到位的思想。從韓國利率市場化的進(jìn)程可以看出

18、循序漸進(jìn)改革的重要性，利率改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重大變革，必須結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，分步驟放開。 </p><p>　　第三，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定是利率市場化順利實(shí)施的關(guān)鍵。利率作為資金的價(jià)格，其變化走勢對宏觀經(jīng)濟(jì)走向影響巨大。一國利率市場化的時(shí)機(jī)選擇不對，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的大幅波動(dòng)，提高企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)的不確定性增加，進(jìn)而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化，致使政府不得不加強(qiáng)對利率的管制。 </p><

19、p>　　第四，全面的金融體制改革是利率市場化改革順利推進(jìn)的基礎(chǔ)，沒有一個(gè)完善的金融市場，利率市場化改革很難單獨(dú)實(shí)施并成功。因?yàn)橹挥型晟频慕鹑谑袌霾拍軇?chuàng)造一個(gè)有效的市場競爭環(huán)境，從而提高效率，分散風(fēng)險(xiǎn)。因此利率市場化需要金融改革的支持，包括深化市場準(zhǔn)入改革、匯率制度改革等在內(nèi)的全面金融改革。 </p><p><b>　　6 總結(jié) </b></p><p>　　從

20、以上幾點(diǎn)可以看出，我國要實(shí)現(xiàn)利率市場化，必須有一個(gè)好的國內(nèi)外宏觀環(huán)境，目前我國面臨著金融危機(jī)的持續(xù)影響，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，并且由于國內(nèi)利率管理體制，企業(yè)特別是私營企業(yè)融資出現(xiàn)前所未有的困難，經(jīng)營難以為繼；另一方面地下錢莊盛行，其融資利率遠(yuǎn)高于正常融資渠道，在正常渠道無法獲得融資機(jī)會(huì)的前提下，企業(yè)不得不承擔(dān)更高的融資成本，加重了企業(yè)經(jīng)營難度，破壞了正常的經(jīng)營環(huán)境，為我國經(jīng)濟(jì)的深化埋下了嚴(yán)重的隱患。因此，從現(xiàn)在就加快推動(dòng)利率市場化

21、，既有助于改善企業(yè)的融資環(huán)境，減少地下錢莊的發(fā)展，恢復(fù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，有可以逐步改革銀行業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，優(yōu)化銀行經(jīng)營模式，降低其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。這樣我國不但可以減少金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響，還可以培育出優(yōu)質(zhì)的實(shí)體企業(yè)和強(qiáng)大健康的金融業(yè)，從而不斷提高我國的綜合國力。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn) </b></p><p>　　[1]張帥.韓國利率市場化的經(jīng)驗(yàn)與啟示

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23、商業(yè)銀行的影響的國際經(jīng)驗(yàn)及啟示[J].農(nóng)村金融研究，2012，（1）：5357. </p><p>　　[5]王平安.中國利率市場化時(shí)機(jī)與模式選擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2003，（4）：2223. </p><p>　　[6]盧瑾，肖漢.利率市場化的時(shí)機(jī)選擇[J].金融發(fā)展評論，2013，（4）：95102. </p><p>　　[7]呂超群.國外利率市場化改革文獻(xiàn)綜述