國(guó)際金融中心的發(fā)展資本流動(dòng)與慣性效應(yīng)的作用

1、<p>　　國(guó)際金融中心的發(fā)展：資本流動(dòng)與慣性效應(yīng)的作用</p><p>　　摘要：文章通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)國(guó)際金融中心形成的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明資本流動(dòng)活性和慣性效應(yīng)在一國(guó)國(guó)際金融中心發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。并且一國(guó)的投資流出或流入水平越高，該國(guó)的證券市場(chǎng)交易量越大，其金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，該國(guó)越容易成為國(guó)際金融中心；反之，一國(guó)的資本流出或流入水平越低，其金融市場(chǎng)發(fā)展越遲緩，國(guó)際金融中心地

2、位難以形成和鞏固。此外，前一期股票、債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，能夠進(jìn)一步促進(jìn)當(dāng)前股票和債券市場(chǎng)的發(fā)展。因此一國(guó)應(yīng)該有效利用原有的金融基礎(chǔ)，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的慣性和溢出效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)并確保其持續(xù)健康發(fā)展。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：資本流動(dòng)；慣性效應(yīng)；金融市場(chǎng)；國(guó)際金融中心 </p><p>　　中圖分類(lèi)號(hào)：F0615 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：10085831（2014）01

3、003106 </p><p><b>　　一、問(wèn)題的提出 </b></p><p>　　當(dāng)代的美、英、日等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為了令世界矚目的國(guó)際金融中心，其金融業(yè)已獲得充分發(fā)展，成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ?。近年?lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)也受到了各國(guó)的關(guān)注，持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的奇跡，金融業(yè)也獲得了一定程度的發(fā)展，但是與金融發(fā)達(dá)的歐美日等國(guó)還存在著巨大差距。

4、盡管如此，中國(guó)仍在不斷努力發(fā)展金融業(yè)，對(duì)于幾個(gè)重要的金融城市給予很大的政策支持，力爭(zhēng)創(chuàng)設(shè)區(qū)域甚至國(guó)際金融中心城市。目前，香港在某種程度上已成為較重要的國(guó)際金融中心，還有待于進(jìn)一步發(fā)展和完善，而上海、深圳等城市亦是國(guó)家的重點(diǎn)培育目標(biāo)，能否或者需要多長(zhǎng)時(shí)間將其建設(shè)成為重要的區(qū)域或國(guó)際金融中心，直接關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此國(guó)際金融中心形成的關(guān)鍵影響因素以及相關(guān)經(jīng)驗(yàn)具有重要的理論與實(shí)際價(jià)值，需要我們深入探討和分析。 </p>

5、;<p>　　國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)國(guó)際金融中心的發(fā)展程度及影響因素進(jìn)行了一系列研究。Economists Advisory Group[1]指出，由于顧客的習(xí)慣行為或者簡(jiǎn)單慣性作用的存在，國(guó)際金融中心建立以后會(huì)表現(xiàn)出生存的巨大潛力。Gehrig[2]將金融中心的聚集效應(yīng)歸納為幾個(gè)方面，比如支付機(jī)制的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、信息溢出效應(yīng)和市場(chǎng)流動(dòng)暢通性。Choi 等[3-5]通過(guò)實(shí)證分析考察了14個(gè)城市作為國(guó)際金融中心的格局變化以及

6、金融中心形成的主要原因，結(jié)果表明，城市吸引力主要決定于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、銀行數(shù)量以及與其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，如資本的跨境流動(dòng)和對(duì)外直接投資等方面。Poon[6]歸納和分析了20世紀(jì)80代后金融活動(dòng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的原因，指出新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大、跨國(guó)投資的活躍性增強(qiáng)、金融管制的適當(dāng)放松等使國(guó)際金融中心間的差異化趨勢(shì)顯著提高。蘇立峰、雷強(qiáng)[7]利用五個(gè)重要國(guó)際金融中心的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)際金融中心發(fā)展水平和因素之間的關(guān)系進(jìn)行了固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)，發(fā)

7、現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、國(guó)內(nèi)管制程度、國(guó)內(nèi)要素供給和成本等因素對(duì)國(guó)際金融中心的演進(jìn)產(chǎn)生了不同程度的影響。這一研究雖然有一定的創(chuàng)新性，但他們?cè)诰唧w方法操作過(guò)程</p><p>　　綜上所述，盡管前人的研究成果為我們提供了一些可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，但是部分研究?jī)H僅通過(guò)一些統(tǒng)計(jì)方法對(duì)國(guó)際金融中心的發(fā)展程度進(jìn)行了評(píng)價(jià)，至于國(guó)際金融中心發(fā)展的影響因素或關(guān)鍵因素的論述則語(yǔ)焉不詳。也有一些文獻(xiàn)存在著研究結(jié)論的片面性、非科學(xué)性或者研究方法的粗糙

8、性，其結(jié)論難以令人信服。另外，并未見(jiàn)有對(duì)國(guó)際金融中心發(fā)展影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)實(shí)證分析的文獻(xiàn)。因此本文將通過(guò)變量設(shè)定的調(diào)整和系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)實(shí)證研究彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，使研究結(jié)論更具說(shuō)服力。 </p><p>　　二、典型國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)態(tài)比較 </p><p>　　資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，代表著市場(chǎng)化的資源配置方式，它一方面為投資者提供了更加靈活的直接融資渠道，另一方面可以大幅增

9、加金融資產(chǎn)的供應(yīng)規(guī)模、提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性。對(duì)于非居民來(lái)說(shuō)，一個(gè)規(guī)模大、流動(dòng)性高的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)更加具有吸引力，所以資本市場(chǎng)的發(fā)展是國(guó)際金融中心建設(shè)的關(guān)鍵。由于證券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)的發(fā)展中扮演著核心角色，同時(shí)其發(fā)展可以通過(guò)明確的量化指標(biāo)考察，因此可以用其反映一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r及國(guó)際金融中心的建設(shè)程度。 </p><p>　　從圖1可以看出，作為全球最重要的國(guó)際金融中心之一，美國(guó)的年股票交易額在1990

10、年代以來(lái)始終位居世界首位，并且在1995年以后遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他國(guó)際金融中心，其股票交易額的總體發(fā)展趨勢(shì)處于上升態(tài)勢(shì)，直到遭遇次貸危機(jī)沖擊才有較大幅度的下降。英國(guó)的年股票交易額在1990年代以來(lái)的大多數(shù)時(shí)間里僅次于美國(guó)位列第二，這也與其國(guó)際金融中心地位相匹配，同時(shí)其股票交易規(guī)?？傮w上也處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2007年金融危機(jī)爆發(fā)以后有一定回落。而日本、德國(guó)和瑞士的股票市場(chǎng)雖然與美國(guó)相差甚遠(yuǎn)，但也形成了一定的規(guī)模，是全球重要的國(guó)際金融中心，隨著時(shí)間的變

11、化其股票交易規(guī)模也在逐漸上升，同樣在2007年以后發(fā)生了一定程度的下降。盡管在全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)股票市場(chǎng)交易額都發(fā)生了一定程度的下降，但相對(duì)而言依然居于世界領(lǐng)先地位。 </p><p>　　圖1 典型國(guó)家股票市場(chǎng)交易情況比較 </p><p>　　從債券市場(chǎng)的交易情況看，英國(guó)各年的債券交易額遙遙領(lǐng)先，其債券市場(chǎng)規(guī)模較為龐大，且逐年攀升，直至2007年金融危機(jī)爆發(fā)后產(chǎn)生了較大波動(dòng)，出

12、現(xiàn)明顯下降。美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模雖未達(dá)到英國(guó)的水平，但是交易規(guī)模也較為可觀，并且其債券交易額逐年增加，受金融危機(jī)的影響較小。德國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展較有特點(diǎn)，其債券交易額總體上呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，但其債券市場(chǎng)也較為發(fā)達(dá)。與其他幾國(guó)相比，瑞士和日本的債券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，且各年債券交易額變化不大（圖2），但如果從全球范圍來(lái)看，其債券市場(chǎng)也較為發(fā)達(dá)，也是重要的金融中心國(guó)家。值得注意的是，日本和德國(guó)的間接融資市場(chǎng)無(wú)論規(guī)模還是交易活躍程度都很突出，但其國(guó)際金

13、融中心地位明顯弱于美英，這也在一定程度上表明證券市場(chǎng)等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展更加突出地體現(xiàn)一國(guó)是否擁有重要的國(guó)際金融中心地位。 </p><p>　　圖2 典型國(guó)家債券市場(chǎng)交易情況比較 　　三、金融中心形成的影響因素、計(jì)量模型的構(gòu)建及數(shù)據(jù)說(shuō)明 </p><p>　　以證券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)發(fā)展可以被視為建設(shè)國(guó)際金融中心的關(guān)鍵，而可能影響和決定其發(fā)展的因素又包括以下幾個(gè)方面。 </p&

14、gt;<p>　　一般而言，一國(guó)金融業(yè)的高度發(fā)展要以其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為堅(jiān)實(shí)后盾，只有經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到相當(dāng)?shù)某潭?，金融市?chǎng)才能充分有效地運(yùn)作，市場(chǎng)的各種交易活動(dòng)才能更加活躍。因此經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小關(guān)系到金融中心建設(shè)的成效。欲考察一國(guó)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況僅僅憑借經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模的大小進(jìn)行判斷還過(guò)于片面，應(yīng)該以人們的實(shí)際生活水平（典型指標(biāo)為人均GDP值）來(lái)反映一國(guó)民眾的真實(shí)富裕程度，以評(píng)價(jià)國(guó)家的實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。顯然只有人們的生活水平達(dá)到較高程

15、度，金融市場(chǎng)才能充分活躍起來(lái)，同時(shí)促進(jìn)一國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系，有力地推進(jìn)金融中心的建設(shè)。國(guó)內(nèi)供給因素可能會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定影響。較高的儲(chǔ)蓄率可能會(huì)使國(guó)內(nèi)資金較為充足，不會(huì)出現(xiàn)資金短缺或金融系統(tǒng)鏈條斷裂，給金融市場(chǎng)提供發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是如果出現(xiàn)過(guò)高的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率，又可能抑制資金的流動(dòng)性，造成金融市場(chǎng)活躍性降低。從世界各國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化的歷史經(jīng)驗(yàn)及當(dāng)今發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家的現(xiàn)狀來(lái)看，放松資本流動(dòng)管制、促進(jìn)資本國(guó)際流動(dòng)對(duì)于資本市

16、場(chǎng)乃至國(guó)際金融中心的建設(shè)與發(fā)展具有積極作用。穩(wěn)定有序的資本跨國(guó)流動(dòng)不僅能夠增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的資金供應(yīng)量，還能使投向海外的資金獲得一定增值后回流至本國(guó)。通</p><p>　　考慮到有些無(wú)法量化的因素同樣對(duì)前一期金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了影響，且在短期內(nèi)變化不大，因此將滯后一期的因變量作為解釋變量引入方程，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，以反映包含這些潛在因素的慣性（溢出）效應(yīng)對(duì)金融中心發(fā)展的影響。我們將動(dòng)態(tài)面板模型的一般形式表示

17、為： </p><p>　　Yit=αit+X/itβit+Yit-1+μit i=1，2，……N；t=1，2，……T （1） </p><p>　　其中：Xit是k×1維解釋變量向量，βit表示對(duì)應(yīng)于解釋變量向量Xit的k×1維系數(shù)向量，Yit-1表示解釋變量的滯后一期向量值，αit為常數(shù)項(xiàng)向量，μit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)向量。這里假設(shè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差

18、為σ2μ的條件。 </p><p>　　考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性、樣本量的大小以及指標(biāo)的代表性，本文選取股票和債券交易額作為上述面板數(shù)據(jù)模型中的被解釋變量，其原始數(shù)據(jù)來(lái)源于世界證券交易所聯(lián)合會(huì)及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行網(wǎng)站。本文選取1993-2009年9個(gè)國(guó)家主要證券交易所的股票交易額和1996-2009年9個(gè)國(guó)家主要證券交易所的債券交易額，經(jīng)CPI指數(shù)（以2005年為基期）平減將其轉(zhuǎn)換為實(shí)際股票和債券交易額。模型中共包含5

19、個(gè)解釋變量。 </p><p>　　本文以一國(guó)GDP與世界GDP的比重來(lái)反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的大小，以一國(guó)人均GDP與世界人均GDP平均水平的比重反映一國(guó)居民的相對(duì)生活水平。四個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行官方網(wǎng)站和《International Financial Statistics》。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率指標(biāo)為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄總量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，這一數(shù)據(jù)由www.economywatch.com網(wǎng)站獲得。各國(guó)的資本流出量是由

20、《International Financial Statistics》查得的國(guó)際投資地位項(xiàng)下對(duì)外直接投資與有價(jià)證券投資流出量之和經(jīng)過(guò)CPI指數(shù)（以2005年為基期）平減將其轉(zhuǎn)換為實(shí)際量而得。而各國(guó)的資本流入量是由《International Financial Statistics》查得的國(guó)際投資地位項(xiàng)下外商直接投資與有價(jià)證券投資流入量之和經(jīng)過(guò)CPI指數(shù)（以2005年為基期）平減將其轉(zhuǎn)換為實(shí)際量而得。 </p><

21、p>　　根據(jù)所選擇的被解釋變量及解釋變量的相關(guān)指標(biāo)，可將動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型具體表示為： </p><p>　　四、模型的估計(jì)及結(jié)果分析 </p><p>　　由于動(dòng)態(tài)面板模型中的一項(xiàng)解釋變量是被解釋變量的滯后項(xiàng)，這可能導(dǎo)致該項(xiàng)解釋變量與擾動(dòng)項(xiàng)之間存在相關(guān)性，并且還可能出現(xiàn)解釋變量的內(nèi)生性等問(wèn)題。如果我們利用一般的估計(jì)方法，可能造成參數(shù)估計(jì)的非一致性問(wèn)題。因此我們選擇Blundell和B

22、ond[8]提出的系統(tǒng)GMM估計(jì)（system GMM）方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。 </p><p>　　表1中Sargan檢驗(yàn)為過(guò)度識(shí)別約束檢驗(yàn)，測(cè)定了動(dòng)態(tài)面板估計(jì)中工具變量選擇的適宜性，由四個(gè)模型Sargan檢驗(yàn)得到的P值可知，工具變量的選擇是合理的，不存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題。同時(shí)由AR（2） 的P值可以判斷，在采用系統(tǒng)GMM估計(jì)時(shí)，均不存在二階序列相關(guān)，這一結(jié)果也支持了工具變量的有效性。表1中還給出了W

23、ald檢驗(yàn)，它常用來(lái)檢驗(yàn)聯(lián)合系數(shù)是否有效，四個(gè)模型的Wald統(tǒng)計(jì)量設(shè)定檢驗(yàn)顯示該假設(shè)未被拒絕，即解釋變量對(duì)被解釋變量的聯(lián)合影響具有統(tǒng)計(jì)意義。 </p><p>　　在股票市場(chǎng)的兩個(gè)動(dòng)態(tài)面板模型中，由各變量系數(shù)估計(jì)的結(jié)果可以看出，各國(guó)的GDP比重和人均GDP相對(duì)水平兩個(gè)變量均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明在我們的研究中二者不是影響股票市場(chǎng)發(fā)展的顯著因素。顯然，僅僅具備巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，或者擁有較高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不必然意

24、味著具備發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)。同樣在兩個(gè)模型中，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率這一變量的估計(jì)系數(shù)也均不顯著，表明國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的高低在一國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中并未起到顯著作用。而在兩個(gè)模型中，資本流出和流入量的估計(jì)系數(shù)均在1%的顯著性水平下拒絕了解釋變量系數(shù)為0的原假設(shè)，同時(shí)由兩變量的估計(jì)系數(shù)符號(hào)可知，二者均對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了積極作用。并且一國(guó)的投資流出或流入水平越高，該國(guó)的股票市場(chǎng)交易量越大，其資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，該國(guó)越容易成為國(guó)際金融中心。反之，一國(guó)的資本流出或流

25、入水平越低，其股票市場(chǎng)發(fā)展越遲緩，其國(guó)際金融中心建設(shè)難以快速推進(jìn)。在股票市場(chǎng)的兩個(gè)動(dòng)態(tài)面板模型中，滯后一期的股票交易額系數(shù)估計(jì)值亦均在1%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，同時(shí)由這一變量的系數(shù)估計(jì)值可以判斷，前一期的股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用，由此證實(shí)了股票市場(chǎng)的慣性效應(yīng)發(fā)揮了重要作用。 </p><p>　　注：***為在1%的顯著性水平下顯著；**為在5%的顯著性水平下顯著；*為在10%的顯

26、著性水平下顯著；對(duì)應(yīng)各變量括號(hào)內(nèi)的值為估計(jì)系數(shù)的z統(tǒng)計(jì)量。對(duì)應(yīng)Wald檢驗(yàn)和Sargan檢驗(yàn)括號(hào)內(nèi)的值為P值。 </p><p>　　綜合四個(gè)模型的結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，一國(guó)的投資流出或流入水平越高，該國(guó)的證券市場(chǎng)交易量越大，其越容易成為國(guó)際金融中心；反之，一國(guó)的資本流出或流入水平越低，其金融市場(chǎng)發(fā)展越遲緩，其國(guó)際金融中心建設(shè)難以快速推進(jìn)。此外，一國(guó)還應(yīng)該充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的慣性效應(yīng)，進(jìn)而促使國(guó)際金融中心建設(shè)達(dá)到較高水平。

27、 </p><p><b>　　五、結(jié)論 </b></p><p>　　本文以各國(guó)證券市場(chǎng)中的股票交易量和債券交易量來(lái)反映一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，實(shí)證分析了影響國(guó)際金融中心發(fā)展的重要因素。結(jié)果表明：資本流出和流入量均對(duì)一國(guó)股票、債券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了積極作用。并且一國(guó)的投資流出或流入水平越高，該國(guó)的證券市場(chǎng)交易量越大，其越容易成為國(guó)際金融中心；反之

28、，一國(guó)的資本流出或流入水平越低，其金融市場(chǎng)發(fā)展越遲緩，國(guó)際金融中心地位難以形成和發(fā)展。若一國(guó)能充分放松資本流動(dòng)管制，促使資本能夠得到較大的自由流動(dòng)空間，無(wú)疑會(huì)使本國(guó)的金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，并在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國(guó)際金融環(huán)境中取得重要的地位。此外，在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的四個(gè)動(dòng)態(tài)面板模型中，滯后一期的股票、債券交易額系數(shù)估計(jì)值亦通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，同時(shí)可以推得，前一期股票、債券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大，能夠進(jìn)一步促進(jìn)當(dāng)前股票和債券市場(chǎng)的發(fā)展，推進(jìn)兩類(lèi)市場(chǎng)向廣度

29、與深度不斷延伸。因此一國(guó)應(yīng)該充分利用原有的金融物質(zhì)基礎(chǔ)，使已經(jīng)具備的金融財(cái)富為以后的金融發(fā)展提供動(dòng)力，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的慣性效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)際金融中心建設(shè)并確保其持續(xù)健康發(fā)展。 </p><p>　　作為最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了驕人成績(jī)，在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上也已成為僅次于美國(guó)的全球性經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但是金融市場(chǎng)的發(fā)展還與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深的背景下，要想在世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境中立于

30、不敗之地，提升中國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，建設(shè)新的國(guó)際金融中心，是中國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)邁向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、資本強(qiáng)國(guó)的必由之路，也是中國(guó)金融發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。為此，應(yīng)逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目的管制，循序漸進(jìn)地推進(jìn)資本自由化。在放松金融管制、放寬資金跨境流動(dòng)方面，中國(guó)政府已進(jìn)行了初步嘗試，近年來(lái)推行了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》和《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》。這些舉措有利于促進(jìn)資金的流動(dòng)性，增強(qiáng)資本流動(dòng)的活躍性，是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)

31、外開(kāi)放進(jìn)程的一次歷史性跨越。截至2010年末，QFII（境外合格機(jī)構(gòu)投資者）和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者QDII的投資額度已累計(jì)達(dá)到197.2億美元和696.61億美元。在現(xiàn)有QFII和QDII框架下，投資規(guī)模的擴(kuò)大，投資限制的減少，將有助于實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和快速發(fā)展。盡管如此，中國(guó)在放松金融管制方面所做的努力還遠(yuǎn)不及一些發(fā)達(dá)的金融強(qiáng)國(guó)，需要借</p><p>　　[1] Economists Advisory G

32、roup.City 2000： The future of london as an international financial center[M]. London： Lafferty Publication， 1984. </p><p>　　[2] GEHRIG T.Cities and the geography of financial centers[M]// THISSE J，HURIOT J-M

33、.The economics of cities. Cambridge： Cambridge University Press， 1998. </p><p>　　[3] CHOI S R，TSCHOEGL A E，YU CHWO-M.Banks and the world’s major financial centers，1970-1980[J]. Review of World Economics， 198

34、6，122（1）：48-64. </p><p>　　[4] CHOI S R，PARK D，TSEHOEGL A E.Banks and the world’s major banking centers， 1990[J]. Review of World Economics， 1996，132（4）：74-793. </p><p>　　[5] CHOI S R，PARK D，TSEH

35、OEGL A E.Banks and the world’s major banking centers， 2000[R]. Working Paper， The Wharton Financial Institutions Center， 2002. </p><p>　　[6] POON J P H.Hierarchical tendencies of capital markets among intern

36、ational financial centers[J]. Growth and Change Spring， 2003，34（2）：35-156. </p><p>　　[7] 蘇立峰，雷強(qiáng).國(guó)際金融中心演進(jìn)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2009（7）： </p><p>　　[8] BLUNDELL R，BOND S.Initial conditions and moment