在兌換范圍內(nèi)的操作以及在強(qiáng)方及弱兌換保證匯率水平的操作

1、<p>　　在兌換範(fàn)圍內(nèi)以及在兌換保證匯率水平上的貨幣操作</p><p>　　聯(lián)繫匯率制度如常有效運(yùn)作，確保貨幣維持穩(wěn)定。</p><p>　　希望大家不會(huì)介意我再次講解聯(lián)繫匯率制度的運(yùn)作。在匯率達(dá)到強(qiáng)方（1美元兌7.75港元）及弱方（1美元兌7.85港元）兌換保證匯率的水平時(shí)，金管局會(huì)與於金管局設(shè)有港元結(jié)算戶口的持牌銀行進(jìn)行美元與港元的兌換交易，金額不限。要指出的是，在這兩個(gè)

2、匯率水平進(jìn)行的任何兌換交易都是由銀行而非金管局主動(dòng)提出的。當(dāng)匯率處?kù)稄?qiáng)方及弱方兌換保證匯率之間，即兌換範(fàn)圍之內(nèi)時(shí)，若金管局認(rèn)為貨幣環(huán)境需要我們採(cǎi)取行動(dòng)，金管局會(huì)採(cǎi)取主動(dòng)買美元沽港元或沽美元買港元。自2005年5月推出3項(xiàng)聯(lián)繫匯率制度優(yōu)化措施（其中包括界定了兌換範(fàn)圍）以來(lái)，金管局只在兌換範(fàn)圍內(nèi)主動(dòng)入市兩次，目的是要理順匯率與銀行同業(yè)市場(chǎng)拆息的關(guān)係。</p><p>　　在匯率固定為1美元兌7.8港元（適用於貨幣基礎(chǔ)

3、的匯率）的情況下，理論上市場(chǎng)匯率與同業(yè)拆息應(yīng)有的關(guān)係為：若匯率弱於7.80，港元拆息應(yīng)高於美元利率；若匯率強(qiáng)於7.80，則港元拆息應(yīng)低於美元利率。然而，在金管局沒有採(cǎi)取任何行動(dòng)的情況下，銀行同業(yè)市場(chǎng)的流動(dòng)資金供應(yīng)（即持牌銀行於金管局開設(shè)的港元結(jié)算戶口的總結(jié)餘）會(huì)保持穩(wěn)定，但需求則會(huì)因應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其金融市場(chǎng)的活動(dòng)而變化，匯率與利率之間的關(guān)係確有可能出現(xiàn)異常。</p><p>　　過(guò)去我們?cè)?jīng)見過(guò)匯率強(qiáng)於7.8

4、0，但港元利率仍大幅高於美元利率；以及匯率弱於7.80，但港元利率仍大幅低於美元利率。這些異常情況可能只維持一段短時(shí)間，市場(chǎng)能相應(yīng)自行作出調(diào)整，金管局無(wú)需採(cǎi)取任何行動(dòng)。但有關(guān)情況亦可能會(huì)一直持續(xù)下去，最終觸發(fā)兌換保證交易時(shí)，可能導(dǎo)致利率急劇調(diào)整，引致金融市場(chǎng)亦出現(xiàn)類似的急劇調(diào)整甚至影響金融穩(wěn)定的反應(yīng)。因此金管局可能會(huì)有需要在兌換範(fàn)圍內(nèi)採(cǎi)取行動(dòng)，以理順匯率與利率之間的關(guān)係，盡可能減低利率急劇調(diào)整的可能性。</p><p

5、>　　當(dāng)然，我們要憑專業(yè)判斷決定是否需要入市。金管局的日常工作之一是密切監(jiān)察市況，包括經(jīng)常與貨幣及外匯市場(chǎng)的主要參與者對(duì)話。有人可能會(huì)指出我們應(yīng)增加靈活性，因應(yīng)需求的波動(dòng)調(diào)整總結(jié)餘，即銀行同業(yè)市場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)資金供應(yīng)，從而提高港元利率相對(duì)美元利率的穩(wěn)定性，最終有助穩(wěn)定匯率。另一方面，港元利率因資金流向的影響而短暫偏離美元利率，亦被視為正?，F(xiàn)象。銀行界似乎並不介意同業(yè)拆息相對(duì)美元利率輕微波動(dòng)，它們只是不想見到匯率觸及兌換保證匯率水平時(shí)拆

6、息急劇變動(dòng)。</p><p>　　我們於10月23日在兌換範(fàn)圍內(nèi)入市，當(dāng)時(shí)匯率貼近強(qiáng)方兌換保證匯率的水平，港元利率大幅高於美元利率，金管局買入總值約7.75億港元的美元，理順了匯率與同業(yè)拆息的關(guān)係。雖然結(jié)果並未出現(xiàn)我們所期望利率折讓的情況，但至少利率溢價(jià)隨即消失。其後匯率受到與股票投資有關(guān)的港元需求所影響而進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)至7.75，兌換保證交易被觸發(fā)，金管局於10月26日被動(dòng)地買入總值7.75億港元的美元。由於與股票

7、投資有關(guān)的資金流入情況持續(xù)，市場(chǎng)上一些關(guān)於聯(lián)繫匯率的謠傳亦引來(lái)投機(jī)性的資金需求，金管局於10月31日進(jìn)行一連串強(qiáng)方兌換保證貨幣操作，買入總值大約10億美元並沽出港元。經(jīng)過(guò)這些交易之後，我們預(yù)計(jì)總結(jié)餘會(huì)由10月23日的大約13億港元增加至11月2日的106億港元，並出現(xiàn)較大幅度的港美利率折讓。</p><p>　　或許強(qiáng)方兌換保證交易會(huì)再度被觸發(fā)，金管局因而會(huì)再次被動(dòng)地買入美元，對(duì)市場(chǎng)注入更多港元流動(dòng)資金。又或者，

8、目前的利率折讓也許已足夠引發(fā)資金外流，令市況回復(fù)平衡。無(wú)論市況怎樣發(fā)展，不論金管局會(huì)否在兌換範(fàn)圍內(nèi)入市操作，聯(lián)繫匯率制度依然有效運(yùn)作，確保匯率穩(wěn)定。值得一提的是，政府已重申無(wú)計(jì)劃亦無(wú)意以任何方式修改聯(lián)繫匯率制度（例如不會(huì)在另一匯率水平重新掛鈎或擴(kuò)闊兌換保證範(fàn)圍）。</p><p><b>　　任志剛</b></p><p>　　2007年11月1日</p>