中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的研究.pdf

1、自1978年實(shí)施改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的金融業(yè)一直致力于市場(chǎng)化導(dǎo)向的體制改革。作為一個(gè)有別于其他轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的樣本，中國(guó)的金融市場(chǎng)化進(jìn)程顯示出兩個(gè)明顯特征：首先，金融市場(chǎng)化促進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展，逐步構(gòu)建了適應(yīng)中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體系；其次，與拉美和東亞等許多轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的情形相反，中國(guó)的金融市場(chǎng)化沒(méi)有引起經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)甚至危機(jī)。本文為此基于制度變遷的角度建立理論分析框架，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)證方法從下述方面對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程做了研究：

2、　　其一，構(gòu)建刻畫(huà)1978－2005年中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程的相對(duì)指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融市場(chǎng)化四個(gè)方面(金融中介市場(chǎng)化、政府行為市場(chǎng)化改革、金融市場(chǎng)自由化、金融對(duì)外開(kāi)放)之間，以及分別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系做了協(xié)整分析和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果證明四個(gè)方面間幾乎均有雙向Granger因果關(guān)系，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅對(duì)金融中介和政府改革有單向Granger因果關(guān)系，表明中國(guó)金融市場(chǎng)化在短期內(nèi)未能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則促進(jìn)了金融中介市場(chǎng)化和

3、政府改革。
　　其二，構(gòu)建1990-2006年各地區(qū)金融市場(chǎng)化相對(duì)指數(shù)，并對(duì)地區(qū)間的金融市場(chǎng)化進(jìn)程以及地區(qū)差異做了比較分析，顯示的結(jié)果為：首先，中國(guó)金融的制度變遷明顯推動(dòng)了各地區(qū)的金融市場(chǎng)化進(jìn)程，針對(duì)中國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化改革的措施在總體上對(duì)各地區(qū)是有效的，各地區(qū)金融市場(chǎng)化進(jìn)程遵循著一條漸進(jìn)的道路。其次，各地區(qū)金融市場(chǎng)化進(jìn)程具有明顯的地區(qū)差異，說(shuō)明金融制度變遷的作用不均衡；東部省份的金融市場(chǎng)化的相對(duì)水平明顯高于中、西部省份；隨著金融市場(chǎng)

4、化進(jìn)程的發(fā)展，西部省份的相對(duì)水平明顯提高，部分省份出現(xiàn)高于中部的趨勢(shì)；東部與中西部的金融市場(chǎng)化的差距在擴(kuò)大，同時(shí)中部與西部相對(duì)水平的差距在縮小。
　　其三，基于各省份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)建立了中國(guó)各地區(qū)金融市場(chǎng)化、金融發(fā)展與投資的Panel Data數(shù)據(jù)集和五個(gè)刻畫(huà)中國(guó)金融發(fā)展的指標(biāo)，利用Ndikumana模型對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中的金融市場(chǎng)化、金融發(fā)展分別與投資的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證，結(jié)論顯示：一，金融市場(chǎng)化進(jìn)程以及四個(gè)方面顯著影響投資增長(zhǎng)，同時(shí)金融市

5、場(chǎng)化四個(gè)方面對(duì)投資的影響存在明顯差異。二，中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程沒(méi)有遵循國(guó)外轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家普遍采用的金融自由化路徑，即出臺(tái)某一項(xiàng)或幾項(xiàng)自由化政策推進(jìn)純粹金融自由化的方式。三，金融中介市場(chǎng)化方面對(duì)投資的影響大于金融市場(chǎng)方面，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)對(duì)投資的影響也存在差異。四、對(duì)金融發(fā)展與投資增長(zhǎng)關(guān)系的考查，以及實(shí)證結(jié)果反映出東、中、西部地區(qū)間的差異顯示，采用金融中介、對(duì)私信貸作為刻畫(huà)的金融發(fā)展指標(biāo)與投資增長(zhǎng)間具有顯著的關(guān)系。
　　其四，基于各省份企業(yè)

6、層面數(shù)據(jù)分別采用Q-模型和Euler模型對(duì)全國(guó)及東、中、西部金融市場(chǎng)化進(jìn)程緩解企業(yè)融資約束的作用進(jìn)行了GMM檢驗(yàn)，并接受了金融市場(chǎng)化能夠緩解金融壓抑的假設(shè)。其結(jié)論為：首先，Q-模型和Euler模型均能夠較好解釋存在于地區(qū)的金融市場(chǎng)化與企業(yè)融資約束間的聯(lián)系，同時(shí)反映出明顯的地區(qū)差異；其次，中國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程以及金融中介、政府行為、金融市場(chǎng)和金融開(kāi)放四個(gè)方面市場(chǎng)化，均能夠顯著地緩解金融壓抑對(duì)企業(yè)的融資約束的影響，促進(jìn)了企業(yè)投資；再次，金融市

7、場(chǎng)化對(duì)企業(yè)的融資約束的緩解作用存在明顯的地區(qū)差異：東部的金融市場(chǎng)化緩解企業(yè)融資約束的作用明顯高于中、西部；中部的金融市場(chǎng)化進(jìn)程基本能減輕企業(yè)的融資約束，但金融中介和政府行為的市場(chǎng)化作用不顯著；西部的金融市場(chǎng)化進(jìn)程及其金融中介、政府行為、金融市場(chǎng)方面的市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)融資約束的緩解作用不顯著，而僅有金融開(kāi)放方面發(fā)揮了作用。
　　在以上工作的基礎(chǔ)上，最后對(duì)全文作了總結(jié)，提出進(jìn)一步深化金融體制改革，促進(jìn)金融發(fā)展，縮小地區(qū)金融發(fā)展差距的制度因

8、素的有關(guān)政策建議，并對(duì)未來(lái)的研究工作進(jìn)行了展望。
　　本論文涉及的主要?jiǎng)?chuàng)新如下：
　?、偈状尾捎没凇跋鄬?duì)水平”概念構(gòu)建了刻畫(huà)中國(guó)1978年－2005年的金融市場(chǎng)化指數(shù)，對(duì)涉及金融中介、政府行為、金融市場(chǎng)、金融開(kāi)放四個(gè)方面的制度因素之間，以及與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。采用指數(shù)進(jìn)行的實(shí)證分析也反映出指數(shù)具有較好的刻畫(huà)能力。
　?、谧鳛榫哂幸欢▌?chuàng)新意義的研究，本文基于1990－2006年各省份統(tǒng)計(jì)

9、數(shù)據(jù)建立的Panel Data數(shù)據(jù)集，首次構(gòu)建了中國(guó)各省份的金融市場(chǎng)化指數(shù)，完成對(duì)中國(guó)各省份金融市場(chǎng)化相對(duì)水平的定量測(cè)度。
　　③作為對(duì)指數(shù)的應(yīng)用，本文首先根據(jù)各地區(qū)指數(shù)建立中國(guó)1995-2004年各省份金融市場(chǎng)化、金融發(fā)展與投資的Panel Data數(shù)據(jù)集，應(yīng)用Ndikumana模型從宏觀(guān)視角分別對(duì)金融市場(chǎng)化、金融發(fā)展與投資增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證。
　　其次，利用各省份637家上市公司的企業(yè)層面數(shù)據(jù)從微觀(guān)視角考察金融市場(chǎng)化緩解