我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用研究.pdf

1、1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。截至2007年6月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到13326.25億美元。如此巨額規(guī)模的外匯儲(chǔ)備對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家到底是好是壞呢?一方面，巨額的外匯儲(chǔ)備標(biāo)志著我國(guó)對(duì)外支付、調(diào)節(jié)國(guó)際收支和干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力大大增強(qiáng)，它和外國(guó)直接投資的流入在投機(jī)者和公眾預(yù)期的形成所帶來(lái)的價(jià)值是難以估量的，這也是我國(guó)較成功地抵御了亞洲金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。另一方面，巨額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的外匯占款增加改變了我國(guó)基

2、礎(chǔ)貨幣的投放結(jié)構(gòu)，容易導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹。在現(xiàn)行的匯率制度和穩(wěn)健貨幣政策的雙重約束下，由于央行缺乏有效沖銷(xiāo)手段，致使貨幣政策有效性降低，宏觀金融調(diào)控的成本上升。同時(shí)，由于我國(guó)目前仍是發(fā)展中國(guó)家，保持較高水平的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上放棄了利用這部分外匯增加進(jìn)口，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)增加新的經(jīng)濟(jì)資源來(lái)提高國(guó)內(nèi)就業(yè)和國(guó)民收入的機(jī)會(huì)，因此凈機(jī)會(huì)成本還是較高的。此外，自2001年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)明顯較快，從而對(duì)于如何正確的、有效的運(yùn)用外匯儲(chǔ)備的研究顯

3、得尤為重要。 本文的研究目的是通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備的一般性屬性和作用進(jìn)行分析，再結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，同時(shí)對(duì)比、借鑒國(guó)外在外匯儲(chǔ)備管理和運(yùn)用模式的基礎(chǔ)上得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用方式的選擇和運(yùn)用途徑。全文共分為以下四個(gè)章節(jié)： 第一章對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的界定和研究狀況，具體分為兩節(jié)： 第一節(jié)主要對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模等相關(guān)概念做出詳細(xì)的解釋。國(guó)際儲(chǔ)備是指各國(guó)政府為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付

4、緊急支付而持有的并被各國(guó)普遍接受的一切資產(chǎn)。世界銀行關(guān)于國(guó)際儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)定義是：“國(guó)家貨幣當(dāng)局占有的那些在國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)可以直接或通過(guò)有保障的機(jī)制兌換成其它資產(chǎn)以穩(wěn)定該國(guó)匯率的資產(chǎn)”。一般而言，國(guó)際儲(chǔ)備就是一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。從而由此引出外匯儲(chǔ)備的概念，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備一個(gè)重要組成部分。它是指各國(guó)普遍接受的通貨儲(chǔ)備。各國(guó)普遍接受的通貨也稱(chēng)為儲(chǔ)備貨幣，通貨發(fā)行國(guó)也被稱(chēng)為儲(chǔ)備貨幣國(guó)。第二節(jié)主要是對(duì)

5、外匯儲(chǔ)備的作用進(jìn)行了闡述。外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)，它在彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率中發(fā)揮了重要作用，也是維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。 第二章對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，具體分為三節(jié)： 第一節(jié)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額利用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的形式進(jìn)行了描述。 第二節(jié)主要對(duì)我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因進(jìn)行分析，主要由于兩個(gè)方面的原因造成：一是國(guó)際收支持續(xù)的“雙順差”，即經(jīng)常賬戶(hù)和資本與金融賬戶(hù)都出現(xiàn)順差。我國(guó)國(guó)

6、際收支持續(xù)的“雙順差”正是我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，進(jìn)出口貿(mào)易的持續(xù)高額順差使經(jīng)常賬戶(hù)體現(xiàn)為順差，同時(shí)造就了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)。而我國(guó)低廉的勞動(dòng)力成本和1994年匯率并軌導(dǎo)致的人民幣貶值則事實(shí)上刺激了出口的高速增長(zhǎng)，使我國(guó)國(guó)際貿(mào)易持續(xù)保持順差。資本與金融賬戶(hù)順差，則主要體現(xiàn)在外商直接投資和證券投資兩項(xiàng)目中，這其中既有外資引進(jìn)的迅速增加的因素，也有因?yàn)轭A(yù)期人民幣升值而投機(jī)流入的大量熱錢(qián)。二是長(zhǎng)期的體現(xiàn)高儲(chǔ)備傾向的強(qiáng)制結(jié)匯的政

7、策施行，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備大量集中于國(guó)家手中，而民間的居民和企業(yè)手中的外匯數(shù)量非常少。 第三節(jié)對(duì)我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的利弊進(jìn)行了分析。外匯儲(chǔ)備的有利影響主要體現(xiàn)在：有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，平衡國(guó)際收支波動(dòng)，防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)；促進(jìn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；為人民幣最終實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換提供了保障等。而同時(shí)高額的外匯儲(chǔ)備也有弊端：外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的替代性，外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)使我國(guó)民族工業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本加大

8、，這對(duì)于正處在深化改革階段的中國(guó)是極為不利的；外匯占款導(dǎo)致貨幣政策的制定與執(zhí)行的難度加大；在國(guó)內(nèi)資金大量“閑置”和外資的人民幣化條件下，資本項(xiàng)目的大量順差，造成我國(guó)的資金使用和配置低效率；在人民幣升值的趨勢(shì)下，我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本非常巨大，因匯率變動(dòng)造成的匯兌損失將有可能很巨大?？梢钥吹礁哳~外匯儲(chǔ)備的弊端是非常明顯的，因此如何運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的模式選擇就成為重中之重。第三章為國(guó)外外匯儲(chǔ)備運(yùn)用模式研究，目的是通過(guò)對(duì)國(guó)外

9、外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的研究，便于我國(guó)在外匯儲(chǔ)備運(yùn)用中借鑒成功的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)對(duì)日本，韓國(guó)，新加坡和中國(guó)香港地區(qū)的外匯儲(chǔ)備的研究發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的關(guān)鍵問(wèn)題就是外匯儲(chǔ)備的管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置及職能，以及投資渠道的問(wèn)題，基本都是采用外匯儲(chǔ)備分檔次，分層次管理，分設(shè)不同的管理機(jī)構(gòu)，投資于不同的金融資產(chǎn)。 第四章對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用提出建議。 第一，提出外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的原則，最核心的原則就是安全性。 第二，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資主體的選擇進(jìn)行分

10、析，目前主要的模式就是匯金模式和中投模式，分析了匯金模式的利弊，對(duì)剛剛成立的中國(guó)投資有限公司的管理模式，人才機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)防范和信息披露等機(jī)制提出了設(shè)想，建議以完全市場(chǎng)化的方式來(lái)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的投資，以消除匯金模式易出現(xiàn)“內(nèi)部人”控制的弊端，借鑒新加坡淡馬錫和GIC的成功經(jīng)驗(yàn)，將匯金公司整合進(jìn)入中投公司，由匯金公司執(zhí)行外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行投資，在中投再下設(shè)一個(gè)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資。 第三，提出了加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)控制

11、，進(jìn)行外匯儲(chǔ)備投資時(shí)，對(duì)外匯投資公司必須建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)和合理的組織架構(gòu)，從制度上保證內(nèi)控效率，積極開(kāi)展內(nèi)部控制評(píng)價(jià)，建立獨(dú)立、權(quán)威的內(nèi)部監(jiān)督制度，確保內(nèi)部監(jiān)管的連續(xù)性。梳理外匯投資公司的組織架構(gòu)。設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)總攬投資公司風(fēng)險(xiǎn)控制，形成順暢有效的匯報(bào)路線。應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)下設(shè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等專(zhuān)業(yè)管理委員會(huì)，定期不定期召開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)管理聯(lián)席會(huì)議，分析內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，研究制定防范措施。還根據(jù)資產(chǎn)

12、組合理論提出我國(guó)在進(jìn)行外匯儲(chǔ)備投資時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的種類(lèi)增加選擇，外匯投資中的資產(chǎn)選擇應(yīng)該更加多樣化。 第四，分析了外匯儲(chǔ)備中的資產(chǎn)組合，一方面要增加外匯儲(chǔ)備中安全性高、流動(dòng)性較強(qiáng)的外國(guó)政府債券的比例。另一方面，拓寬投資領(lǐng)域，不止局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)運(yùn)用國(guó)際通行的資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)人有較高收益但風(fēng)險(xiǎn)也較大的房地產(chǎn)與股票市場(chǎng)。要注意外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理是要尋求穩(wěn)定的收益，不能以短期投機(jī)性交易為主要投資方式，而

13、是以投資性交易為主要投資方式，以追求穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的回報(bào)為目的。第五，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步的多樣化，在美元走弱的國(guó)際匯率環(huán)境下，應(yīng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種構(gòu)成，降低美元資產(chǎn)比重，增加歐元等貨幣資產(chǎn)的比重，分散美元貶值帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益、貿(mào)易地理方向、外債結(jié)構(gòu)及匯率安排來(lái)合理確定外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。將風(fēng)險(xiǎn)更好地分散到一籃子貨幣，擴(kuò)大歐元、英鎊和日元等的外匯儲(chǔ)備份額，還可關(guān)注亞洲債券市場(chǎng)等國(guó)際新興投資領(lǐng)域，充分保障

14、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性和較高的投資收益。建立“藏匯于企業(yè)”、“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，主要采用擴(kuò)大QDII的規(guī)模，放寬居民外匯持有和投資限制的方式。提出將外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買(mǎi)石油，黃金，技術(shù)等戰(zhàn)略資源的進(jìn)口等擴(kuò)寬外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的渠道的措施。 本文的寫(xiě)作以文字?jǐn)⑹鰹橹?，同時(shí)使用圖表、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)加以論證，規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合。本文運(yùn)用了較多的詳細(xì)數(shù)據(jù)，分析對(duì)比國(guó)外運(yùn)用外匯儲(chǔ)備的模式，對(duì)外匯儲(chǔ)備運(yùn)用問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，就目前掌握的資料