中國上市公司股利分配政策及其市場效應(yīng)的實(shí)證分析.pdf

1、股利是上市公司分配給股東的稅后收益，它反映著上市公司的經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績。股利政策是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的三大核心內(nèi)容之一，一方面，它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是公司財(cái)務(wù)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而為公司的長期、穩(wěn)定發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 本文由五個(gè)部分組成，按研究問題的一般邏輯順序，即理論框架、現(xiàn)實(shí)情況、成因剖析、實(shí)證分析和政策建議分

2、別展開。 第一章先介紹了選題意義和研究內(nèi)容，然后回顧了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股利政策的理論和實(shí)證研究，以期學(xué)習(xí)借鑒其思維方式和研究方法來解決我國的股利分配問題，接著將有關(guān)股利和股利政策的概念進(jìn)行了嚴(yán)格的定義，為后面的研究作鋪墊。 第二章是對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的描述，先就我國上市公司的主要股利分配形式從概念，會(huì)計(jì)處理方式，和分配動(dòng)因角度作了比較，繼而對(duì)1992—2005年我國上市公司股利分配的基本特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)和歸納：自2000年起，越來越

3、多的上市公司選擇了現(xiàn)金股利分配方式；不分配公司占比居高不下；股利政策既缺乏連續(xù)性又缺乏穩(wěn)定性；上市公司股利收益率有所上升；非良性派現(xiàn)公司增多等。上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范，反映出我國證券市場建設(shè)還不夠規(guī)范，投資者的投資理念也不夠成熟，作為重要的財(cái)務(wù)政策的股利分配行為，在很大程度上沒有帶來市場效率的提高和公司治理結(jié)構(gòu)的完善。 第三章從內(nèi)外部角度分析影響我國上市公司股利分配政策的因素。股利政策不規(guī)范主要不是上市公司缺乏相關(guān)專

4、業(yè)技能抑或是不了解股利政策的一般規(guī)律等因素引起的，而是由影響上市公司股利政策決策的深層次體制性因素造成的，其中既有股市建設(shè)，宏觀經(jīng)濟(jì)形式和政策的變化，證券市場監(jiān)管不力，市場功能失靈等外部因素的影響，也有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引起的股利分配政策不公平和偏好股權(quán)融資，上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理，股份制改造不到位等內(nèi)部因素的作用。 第四章在定性分析以及綜合前人研究成果的基礎(chǔ)上，以上海證券市場的數(shù)據(jù)為依據(jù)，運(yùn)用事件研究法，以累計(jì)超額收益率為

5、衡量指標(biāo)，探討2005年二級(jí)市場對(duì)上市公司不同股利分配方式的市場效應(yīng)，通過實(shí)證分析，得出主要結(jié)論有：不同的股利支付方式會(huì)產(chǎn)生不同的市場效應(yīng)；不分配是最不受歡迎的分配方式，所獲的累計(jì)超額收益率也是最低的；類似派現(xiàn)和送股結(jié)合，派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增結(jié)合的混合股利形式相比其他股利分配方式更受投資者歡迎；高派現(xiàn)和低派現(xiàn)兩種不同的派現(xiàn)形式的累計(jì)超額收益率相差很大，市場反應(yīng)截然不同，投資者更偏向?qū)Ω吲涩F(xiàn)的追捧；派現(xiàn)的公司以傳統(tǒng)行業(yè)為主，公用事業(yè)、原材料行業(yè)、工

6、業(yè)和非日常生活消費(fèi)品行業(yè)是分紅最多的行業(yè)，分紅數(shù)量占到了整個(gè)市場的70％-80％。 最后一章，探討規(guī)范深滬上市公司股利分配行為的途徑，這對(duì)上市公司股利分配行為的規(guī)范和我國資本市場的健康發(fā)展有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。規(guī)范上市公司股利分配行為的途徑必須從兩方面著手：一是完善資本市場，對(duì)上市公司股利行為建立強(qiáng)有力的外部約束，除健全相應(yīng)法律法規(guī)外，針對(duì)二級(jí)市場對(duì)混合股利的偏好，應(yīng)當(dāng)允許股利分配多樣化，同時(shí)實(shí)現(xiàn)分紅與再融資的平衡監(jiān)管；