中國(guó)股市信息效率與資源配置效率實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)股票市場(chǎng)自1990年末建立以來(lái)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，尤其是從2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革的成功實(shí)施，使得中國(guó)股票市場(chǎng)成為世界上發(fā)展最快、規(guī)模最大的新興股票市場(chǎng)之一。股市在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，尤其是在融資、促進(jìn)國(guó)企改制以及資本市場(chǎng)建設(shè)等方面發(fā)揮了巨大的作用。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)金融資本配置的最重要的領(lǐng)域，其效率的高低不僅直接關(guān)系到資本市場(chǎng)資本籌集能力的大小、金融資源是否能進(jìn)行優(yōu)化配置，而且也直接影響到資本市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定和

2、持續(xù)的發(fā)展，并進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的快慢。因此，隨著上市公司數(shù)量的迅速擴(kuò)張以及市場(chǎng)規(guī)模的快速壯大，中國(guó)股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題已經(jīng)受到了證券界和金融理論界的廣泛關(guān)注。 從國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)看，關(guān)于股票市場(chǎng)效率的分析多集中于市場(chǎng)有效性的研究，即偏重于股票交易市場(chǎng)的效率，這在市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)制度下無(wú)可非議，因?yàn)樵谑袌?chǎng)化發(fā)行定價(jià)制度下，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能直接決定了一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率和資源配置效率。然而，中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比有所不

3、同，在2001年之前我國(guó)股市實(shí)行的是行政化發(fā)行定價(jià)制度，2001年之后才開(kāi)始試行市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)制度，并且在試行過(guò)程中也時(shí)有中斷和反復(fù)，因此本文認(rèn)為對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)效率的考察不能僅僅關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的效率，而應(yīng)該兩個(gè)市場(chǎng)的效率并重，況且金融市場(chǎng)的效率最終是由資源配置效率所反映。鑒于此，論文分別從二級(jí)市場(chǎng)（交易市場(chǎng)）的信息效率和一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）的資源配置效率著手，以期對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的整體效率有著更為全面的考察。 論文通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)

4、信息效率的實(shí)證研究結(jié)果顯示，在2001年后股票市場(chǎng)已經(jīng)初步具備了弱式有效市場(chǎng)的特征，2001年之后信息效率雖然有所提高，但是還遠(yuǎn)未到達(dá)半強(qiáng)式有效；而對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的資源配置效率的實(shí)證考察發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)資源配置效率總體偏低，分階段研究表明股市在實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)制度——核準(zhǔn)制后，效率雖有所提高，但總體上還處于一個(gè)較低的水平。對(duì)于上述兩個(gè)效率之間存在的巨大反差，本文認(rèn)為，一是兩個(gè)市場(chǎng)效率之間的傳導(dǎo)機(jī)制還不暢通；二是單純利用有效市場(chǎng)理論來(lái)評(píng)價(jià)