我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與經(jīng)營(yíng)管理問題研究.pdf

1、對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理問題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者很早就己開始研究，在布雷頓森林體系下實(shí)行固定匯率制度，美元在國(guó)際貨幣體系中居于主導(dǎo)地位。外匯儲(chǔ)備發(fā)揮著彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、穩(wěn)定匯率的重要作用，此時(shí)外匯儲(chǔ)備的具體持有形式以美元資產(chǎn)為主，學(xué)術(shù)界側(cè)重研究外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，涌現(xiàn)出眾多的理論與計(jì)量模型，其中包括利用外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額或國(guó)際收支差額等指標(biāo)，的比值來衡量?jī)?chǔ)備適度性的比率分析法，特里芬教授提出的儲(chǔ)備能支持三個(gè)月進(jìn)口即為適度規(guī)模的經(jīng)驗(yàn)己為許多國(guó)家所接受。2

2、0世紀(jì)70年代以來，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)理化的發(fā)展趨勢(shì)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家嘗試?yán)脭?shù)學(xué)模型構(gòu)建儲(chǔ)備需求函數(shù)來確定一國(guó)儲(chǔ)備的適度規(guī)模，研究中首次針對(duì)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的不同t國(guó)情，對(duì)各自的儲(chǔ)備需求函數(shù)分別進(jìn)行了分析。而后成本收益法的引入為儲(chǔ)備需求的計(jì)量研究開辟了一條新的途徑，也使外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段，使得一國(guó)儲(chǔ)備適度需求可以按一種相對(duì)精確的程序進(jìn)行估計(jì)。 1994年外匯體制改革以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。2005年底我國(guó)外匯

3、儲(chǔ)備規(guī)模突破8000億美元大關(guān)，達(dá)8188.72億美元，直逼世界外匯儲(chǔ)備第一的日本，短短的十幾年間就增長(zhǎng)了30多倍。面對(duì)巨額規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，歡欣鼓舞者有之，擔(dān)心憂慮者有之。因?yàn)橐环矫?，巨額的外匯儲(chǔ)備標(biāo)志著我國(guó)對(duì)外支付、調(diào)節(jié)國(guó)際收支、干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持本幣匯率穩(wěn)定的能力大大增強(qiáng)。另一方面，一國(guó)所持有的外匯儲(chǔ)備并非越多越好，從成本收益角度看，持有外匯儲(chǔ)備要付出一定的機(jī)會(huì)成本，即該國(guó)放棄了將它轉(zhuǎn)化為進(jìn)口資本品等實(shí)際資源可以獲得的投資收益率。此

4、外，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大還會(huì)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成其他不利影響，如外匯市場(chǎng)干預(yù)形成的外匯占款數(shù)目巨大，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過多，為保持國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的穩(wěn)定而縮減國(guó)內(nèi)信貸的沖銷措施又會(huì)使得外匯占款對(duì)國(guó)內(nèi)投資有擠出效應(yīng)，而無效的沖銷又會(huì)給通貨膨脹造成壓力。因此，探討一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模不僅具有理論意義更具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)帶來的通貨膨脹壓力、貨幣升值預(yù)期、貨幣政策靈活性下降等負(fù)面影響如何緩解，是當(dāng)前迫切需要解決的問題。

5、美元的不斷貶值使各國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)正在遭受不同程度的損失，發(fā)展中國(guó)家如何對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效管理，實(shí)現(xiàn)保值、增值，是貨幣當(dāng)局面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)而重要的問題。在這種背景下，筆者以“我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與經(jīng)營(yíng)管理”為題，展開了較為深入的分析和研究。本文的研究思路是通過對(duì)影響外匯儲(chǔ)備的一般性因素進(jìn)行分析，再結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，認(rèn)定進(jìn)口水平、外債還本付息額、外國(guó)直接投資的利潤(rùn)匯出、持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和貨幣當(dāng)局干預(yù)需求五個(gè)變量是影響外匯儲(chǔ)備需求的主要經(jīng)濟(jì)要素。

6、本文在因素分析法基礎(chǔ)上，結(jié)合成本收益分析法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行分析和衡量，從而得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。在與我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備進(jìn)行比照后得出結(jié)論：自2001年開始，我國(guó)的實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均高于測(cè)算出的適度外匯儲(chǔ)備量，并且超出的幅度呈現(xiàn)出逐年激增的態(tài)勢(shì)。外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，并非越多越好。過多，不僅會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)成本，造成外匯資源的閑置和浪費(fèi)，而且會(huì)加大通脹壓力，加大人民幣升值壓力，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面的影響。面對(duì)規(guī)模日益巨大

7、的外匯儲(chǔ)備，我國(guó)原有的單一外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)管理方式已經(jīng)不能滿足需要，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀，借鑒其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)，探索適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的道路已刻不容緩。建議從制度上和機(jī)制上對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行改革：改革我國(guó)外匯管理“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策導(dǎo)向，建立外匯儲(chǔ)備分類分級(jí)經(jīng)營(yíng)管理體制，成立專門經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)對(duì)超額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。 本文的主要貢獻(xiàn)在于著力回答了以下幾個(gè)問題： 第一、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的經(jīng)濟(jì)學(xué)

8、含義是什么?理論上，外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)由其供給和需求兩方面共同決定，但是由于絕大多數(shù)國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家，其貨幣不能享有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，．它的外匯儲(chǔ)備幾乎全部來源于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差，故外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模主要是由需求決定的。如何確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，就演變?yōu)樵鯓优袛嗤鈪R儲(chǔ)備需求的適度性。歸納起來，判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)方面：其一是外匯儲(chǔ)備能否抵補(bǔ)國(guó)際收支逆差；其二是持有外匯儲(chǔ)各能否成本最小而收益最大；其三是外匯儲(chǔ)備能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增

9、長(zhǎng)率的最大化。本文認(rèn)為應(yīng)該把外匯儲(chǔ)備放在宏觀經(jīng)濟(jì)全局，充分考慮到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)內(nèi)和對(duì)外均衡以及既定的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目標(biāo)，在現(xiàn)有可以利用的資源條件下實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所需要的外匯儲(chǔ)備水平，而不是為實(shí)現(xiàn)某一個(gè)或幾個(gè)局部目標(biāo)所需要的外匯儲(chǔ)備水平。其中，內(nèi)部均衡的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和降低失業(yè)率；外部均衡的目標(biāo)是尋求干預(yù)外匯市場(chǎng)的均衡。第二、西方傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備需求理論的主要觀點(diǎn)是什么?影響外匯儲(chǔ)備需求的主要經(jīng)濟(jì)變量是哪些?各個(gè)理論從不同角度衡量了外匯儲(chǔ)備

10、需求的適度性，主要包括比例分析法、成本收益分析法和因素分析法，各有優(yōu)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，歸納出五個(gè)影響外匯儲(chǔ)備需求的主要經(jīng)濟(jì)變量，并逐一闡明其與外匯儲(chǔ)備需求的關(guān)系。 第三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是怎樣演變的?中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在上世紀(jì)90年代以前規(guī)模很小，各年余額均在100億美元以下，但自1994年實(shí)行外匯管理體制改革以來，外匯儲(chǔ)備規(guī)模以年均29.17％的速度高速增長(zhǎng)，截至2006年2月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到8537億美元，首次超過日本成為世界

11、第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。 第四、中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過量，其適度規(guī)模是什么?首先，因?yàn)閷?duì)于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家來說由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和該國(guó)貨幣是否是世界性貨：幣而難以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)一個(gè)國(guó)家在不同的發(fā)展階段、由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的差異也可能導(dǎo)致需要不同規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，再有經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诳紤]外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模時(shí)所選擇的因素可能因其偏好的不伺而有所差異，上述種種都造成了外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一的界定。 考慮到比例法和成本收益法本身的缺陷

12、及其在中國(guó)應(yīng)用的局限，本文結(jié)合中國(guó)的實(shí)際國(guó)情，在因素分析法基礎(chǔ)上結(jié)合成本收益分析法來對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行分析，‘建立了適合我國(guó)國(guó)情的修正后的阿格沃爾--武劍外匯儲(chǔ)備適度模型對(duì)我國(guó)近幾年的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行測(cè)算。得出結(jié)論：自2001年開始，我國(guó)的實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均高于測(cè)算出的適度外匯儲(chǔ)備量，除適度外匯儲(chǔ)備外，中國(guó)還存在超額外匯儲(chǔ)備并且其呈現(xiàn)出逐年激增的態(tài)勢(shì)。 第五、高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消極效應(yīng)有哪些?外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，并

13、非越多越好。過多，不僅會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)成本，造成外匯資源的閑置和浪費(fèi)，而且會(huì)加大通脹壓力，加大人民幣升值壓力，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面的影響。具體體現(xiàn)為：造成貨幣政策的扭曲及通貨膨脹壓力加大；形成內(nèi)資擠出效應(yīng)；增加持有外匯儲(chǔ)備的邊際成本；承受美元貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)；不利于獲取國(guó)際性組織的優(yōu)惠貸款和承擔(dān)一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。第六、經(jīng)營(yíng)管理好中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的政策選擇是什么?隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)激增，高額儲(chǔ)備規(guī)模帶來的弊端愈加顯現(xiàn)，尤其是對(duì)宏觀調(diào)控政策的

14、掣肘更加明顯。在此形勢(shì)下，借鑒東南亞國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，探討中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的政策選擇，可參考兩個(gè)方向的思路：其一為改革現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體系；其二為對(duì)我國(guó)超額外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。 中國(guó)近年來關(guān)于外匯儲(chǔ)備的學(xué)術(shù)論文和著作不斷出現(xiàn)，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究較多，但對(duì)在高額外匯儲(chǔ)備的背景下，研究外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理較少。本文的突出貢獻(xiàn)在于在測(cè)算出我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模后，提出了在存在超額外匯儲(chǔ)備的條件下，我國(guó)