我國外匯儲備規(guī)模與經(jīng)營管理問題研究.pdf

1、對于外匯儲備管理問題，西方經(jīng)濟學者很早就己開始研究，在布雷頓森林體系下實行固定匯率制度，美元在國際貨幣體系中居于主導地位。外匯儲備發(fā)揮著彌補國際收支逆差、穩(wěn)定匯率的重要作用，此時外匯儲備的具體持有形式以美元資產(chǎn)為主，學術界側(cè)重研究外匯儲備的適度規(guī)模，涌現(xiàn)出眾多的理論與計量模型，其中包括利用外匯儲備與進口額或國際收支差額等指標，的比值來衡量儲備適度性的比率分析法，特里芬教授提出的儲備能支持三個月進口即為適度規(guī)模的經(jīng)驗己為許多國家所接受。2

2、0世紀70年代以來，順應經(jīng)濟數(shù)理化的發(fā)展趨勢，許多經(jīng)濟學家嘗試利用數(shù)學模型構(gòu)建儲備需求函數(shù)來確定一國儲備的適度規(guī)模，研究中首次針對發(fā)展中國家和發(fā)達國家的不同t國情，對各自的儲備需求函數(shù)分別進行了分析。而后成本收益法的引入為儲備需求的計量研究開辟了一條新的途徑，也使外匯儲備規(guī)模理論進入了一個全新的發(fā)展階段，使得一國儲備適度需求可以按一種相對精確的程序進行估計。 1994年外匯體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速。2005年底我國外匯

3、儲備規(guī)模突破8000億美元大關，達8188.72億美元，直逼世界外匯儲備第一的日本，短短的十幾年間就增長了30多倍。面對巨額規(guī)模的外匯儲備，歡欣鼓舞者有之，擔心憂慮者有之。因為一方面，巨額的外匯儲備標志著我國對外支付、調(diào)節(jié)國際收支、干預外匯市場和維持本幣匯率穩(wěn)定的能力大大增強。另一方面，一國所持有的外匯儲備并非越多越好，從成本收益角度看，持有外匯儲備要付出一定的機會成本，即該國放棄了將它轉(zhuǎn)化為進口資本品等實際資源可以獲得的投資收益率。此

4、外，外匯儲備規(guī)模過大還會對一國國內(nèi)經(jīng)濟運行造成其他不利影響，如外匯市場干預形成的外匯占款數(shù)目巨大，直接導致基礎貨幣投放過多，為保持國內(nèi)貨幣供應量的穩(wěn)定而縮減國內(nèi)信貸的沖銷措施又會使得外匯占款對國內(nèi)投資有擠出效應，而無效的沖銷又會給通貨膨脹造成壓力。因此，探討一國外匯儲備的適度規(guī)模不僅具有理論意義更具有重要的現(xiàn)實意義。同時，外匯儲備的迅速增長帶來的通貨膨脹壓力、貨幣升值預期、貨幣政策靈活性下降等負面影響如何緩解，是當前迫切需要解決的問題。

5、美元的不斷貶值使各國儲備資產(chǎn)正在遭受不同程度的損失，發(fā)展中國家如何對外匯儲備進行有效管理，實現(xiàn)保值、增值，是貨幣當局面臨的一個現(xiàn)實而重要的問題。在這種背景下，筆者以“我國外匯儲備規(guī)模與經(jīng)營管理”為題，展開了較為深入的分析和研究。本文的研究思路是通過對影響外匯儲備的一般性因素進行分析，再結(jié)合我國實際情況，認定進口水平、外債還本付息額、外國直接投資的利潤匯出、持有外匯儲備的機會成本和貨幣當局干預需求五個變量是影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟要素。

6、本文在因素分析法基礎上，結(jié)合成本收益分析法對我國外匯儲備適度規(guī)模進行分析和衡量，從而得出我國外匯儲備的適度規(guī)模。在與我國實際外匯儲備進行比照后得出結(jié)論：自2001年開始，我國的實際外匯儲備量均高于測算出的適度外匯儲備量，并且超出的幅度呈現(xiàn)出逐年激增的態(tài)勢。外匯儲備是一把“雙刃劍”，并非越多越好。過多，不僅會付出高昂的機會成本，造成外匯資源的閑置和浪費，而且會加大通脹壓力，加大人民幣升值壓力，給國民經(jīng)濟發(fā)展帶來負面的影響。面對規(guī)模日益巨大

7、的外匯儲備，我國原有的單一外匯儲備運營管理方式已經(jīng)不能滿足需要，結(jié)合當前我國外匯儲備管理現(xiàn)狀，借鑒其他國家外匯儲備管理經(jīng)驗，探索適合我國國情的外匯儲備經(jīng)營管理的道路已刻不容緩。建議從制度上和機制上對我國外匯儲備經(jīng)營管理進行改革：改革我國外匯管理“寬進嚴出”政策導向，建立外匯儲備分類分級經(jīng)營管理體制，成立專門經(jīng)營管理機構(gòu)對超額外匯儲備進行積極管理。 本文的主要貢獻在于著力回答了以下幾個問題： 第一、外匯儲備適度規(guī)模的經(jīng)濟學

8、含義是什么?理論上，外匯儲備的適度規(guī)模應由其供給和需求兩方面共同決定，但是由于絕大多數(shù)國家尤其是發(fā)展中國家，其貨幣不能享有國際儲備貨幣的地位，．它的外匯儲備幾乎全部來源于經(jīng)常項目和資本項目的順差，故外匯儲備適度規(guī)模主要是由需求決定的。如何確定一國外匯儲備的適度規(guī)模，就演變?yōu)樵鯓优袛嗤鈪R儲備需求的適度性。歸納起來，判斷標準有三個方面：其一是外匯儲備能否抵補國際收支逆差；其二是持有外匯儲各能否成本最小而收益最大；其三是外匯儲備能否促進經(jīng)濟增

9、長率的最大化。本文認為應該把外匯儲備放在宏觀經(jīng)濟全局，充分考慮到一國經(jīng)濟的對內(nèi)和對外均衡以及既定的宏觀經(jīng)濟運行目標，在現(xiàn)有可以利用的資源條件下實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標所需要的外匯儲備水平，而不是為實現(xiàn)某一個或幾個局部目標所需要的外匯儲備水平。其中，內(nèi)部均衡的目標是實現(xiàn)充分就業(yè)和降低失業(yè)率；外部均衡的目標是尋求干預外匯市場的均衡。第二、西方傳統(tǒng)外匯儲備需求理論的主要觀點是什么?影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟變量是哪些?各個理論從不同角度衡量了外匯儲備

10、需求的適度性，主要包括比例分析法、成本收益分析法和因素分析法，各有優(yōu)勢。在此基礎上，歸納出五個影響外匯儲備需求的主要經(jīng)濟變量，并逐一闡明其與外匯儲備需求的關系。 第三、中國外匯儲備規(guī)模是怎樣演變的?中國的外匯儲備在上世紀90年代以前規(guī)模很小，各年余額均在100億美元以下，但自1994年實行外匯管理體制改革以來，外匯儲備規(guī)模以年均29.17％的速度高速增長，截至2006年2月底，中國外匯儲備達到8537億美元，首次超過日本成為世界

11、第一大外匯儲備國。 第四、中國外匯儲備規(guī)模是否過量，其適度規(guī)模是什么?首先，因為對于發(fā)展中國家和發(fā)達國家來說由于經(jīng)濟發(fā)展水平和該國貨幣是否是世界性貨：幣而難以統(tǒng)一標準，同時一個國家在不同的發(fā)展階段、由于經(jīng)濟發(fā)展程度的差異也可能導致需要不同規(guī)模的外匯儲備，再有經(jīng)濟學家們在考慮外匯儲備適度規(guī)模時所選擇的因素可能因其偏好的不伺而有所差異，上述種種都造成了外匯儲備適度規(guī)模的內(nèi)涵沒有統(tǒng)一的界定。 考慮到比例法和成本收益法本身的缺陷

12、及其在中國應用的局限，本文結(jié)合中國的實際國情，在因素分析法基礎上結(jié)合成本收益分析法來對外匯儲備適度規(guī)模進行分析，‘建立了適合我國國情的修正后的阿格沃爾--武劍外匯儲備適度模型對我國近幾年的外匯儲備進行測算。得出結(jié)論：自2001年開始，我國的實際外匯儲備量均高于測算出的適度外匯儲備量，除適度外匯儲備外，中國還存在超額外匯儲備并且其呈現(xiàn)出逐年激增的態(tài)勢。 第五、高額外匯儲備對我國經(jīng)濟發(fā)展的消極效應有哪些?外匯儲備是一把“雙刃劍”，并

13、非越多越好。過多，不僅會付出高昂的機會成本，造成外匯資源的閑置和浪費，而且會加大通脹壓力，加大人民幣升值壓力，給國民經(jīng)濟發(fā)展帶來負面的影響。具體體現(xiàn)為：造成貨幣政策的扭曲及通貨膨脹壓力加大；形成內(nèi)資擠出效應；增加持有外匯儲備的邊際成本；承受美元貶值的巨大風險；不利于獲取國際性組織的優(yōu)惠貸款和承擔一定的政治風險。第六、經(jīng)營管理好中國高額外匯儲備的政策選擇是什么?隨著外匯儲備的持續(xù)激增，高額儲備規(guī)模帶來的弊端愈加顯現(xiàn)，尤其是對宏觀調(diào)控政策的

14、掣肘更加明顯。在此形勢下，借鑒東南亞國家和地區(qū)外匯儲備管理的成功經(jīng)驗，探討中國高額外匯儲備經(jīng)營管理的政策選擇，可參考兩個方向的思路：其一為改革現(xiàn)有的外匯儲備經(jīng)營管理體系；其二為對我國超額外匯儲備進行積極管理。 中國近年來關于外匯儲備的學術論文和著作不斷出現(xiàn)，對外匯儲備適度規(guī)模的研究較多，但對在高額外匯儲備的背景下，研究外匯儲備的經(jīng)營管理較少。本文的突出貢獻在于在測算出我國外匯儲備適度規(guī)模后，提出了在存在超額外匯儲備的條件下，我國