中國內(nèi)地權(quán)證的實(shí)證研究.pdf

1、在全球證券市場，權(quán)證被越來越多的投資者應(yīng)用作為投資、對沖、投資和套利的工具。在中國內(nèi)地，最初的股票權(quán)證于1992年10月引入。權(quán)證可以是說伴隨著中國證券市場的出現(xiàn)而出現(xiàn)的，“股票認(rèn)購證”是中國內(nèi)地證券市場發(fā)展初期發(fā)行股票采用的主要發(fā)行方式，而“股票認(rèn)購證”已具備了股本權(quán)證的雛形，它的出現(xiàn)象征著中國內(nèi)地股份制改革新的開端，自此中國內(nèi)地證券市場進(jìn)入了前所未有的高速增長期。后來因為過度投機(jī)，權(quán)證市場于1996年被禁，該證券品種逐步退出歷史舞臺

2、。 中國內(nèi)地市場為了發(fā)展衍生品市場，幫助公司對沖風(fēng)險，于2005年8月再次開設(shè)權(quán)證市場。這次重建的機(jī)遇來源于政府為了推動資本市場發(fā)展進(jìn)行了股權(quán)分置改革，滬深交易所也藉此機(jī)會再次推出權(quán)證產(chǎn)品。股權(quán)分置是指可上市交易股票和不可上市股票同時存在。為使所有股票可以上市交易，進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司必須給私人投資者額外的股權(quán)或資金作為當(dāng)國有非流通股票流通后對其手頭的投資組合產(chǎn)生可能損失的補(bǔ)償。對于不能提供現(xiàn)金或股票補(bǔ)償?shù)纳鲜泄荆l(fā)行權(quán)

3、證成了首選方式。在中國內(nèi)地，權(quán)證是由大股東發(fā)行，一經(jīng)引入，權(quán)證就備受投資者追捧。 權(quán)證作為衍生產(chǎn)品的一個重要分支，因此，從現(xiàn)有交易機(jī)制的前提下考察權(quán)證定價和風(fēng)險管理問題同益成為研究的關(guān)注焦點(diǎn)。 從現(xiàn)狀來看，目前學(xué)術(shù)界缺乏對現(xiàn)有權(quán)證市場交易機(jī)制方面，諸如日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、創(chuàng)設(shè)注銷制度和做市商制度等等問題的深入探討和系統(tǒng)研究，另外，從中國證券市場實(shí)踐的角度來看，從權(quán)證價格模擬誤差和避險交易為著眼點(diǎn)，完善市場風(fēng)險管理和提升交易質(zhì)量

4、，也缺乏中國內(nèi)地市場權(quán)證交易的相關(guān)深入實(shí)證研究作為依據(jù)。 中國是目前國際上剛剛引入權(quán)證交易的最大新興市場之一。另外，與國外市場相比，作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物和歷史發(fā)展的原因，中國內(nèi)地權(quán)證市場存在一些非常有趣的特征：權(quán)證價格波動激烈；權(quán)證交易制度與基礎(chǔ)證券交易制度差異。這些特征都為深入研究中國內(nèi)地權(quán)證市場提供非常好的素材。因此，以“中國內(nèi)地權(quán)證實(shí)證研究”為選題開展研究，無論從學(xué)術(shù)研究還是指導(dǎo)實(shí)踐的角度都很有意義和可行性。 本文首

5、先研究了境外市場(包括香港、臺灣、德國、澳大利亞)和中國內(nèi)地的權(quán)證交易機(jī)制；然后重點(diǎn)選擇了國外市場研究中基本成熟的權(quán)證模型，以中國內(nèi)地權(quán)證市場(包括滬深證券市場)權(quán)證為主要研究對象，利用所有中國內(nèi)地市場上權(quán)證全樣本的交易和報價高頻數(shù)據(jù)，借助統(tǒng)計和計量等方法，對中國內(nèi)地權(quán)證在現(xiàn)有交易制度下的定價效率、避險交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易特征進(jìn)行全面深入的實(shí)證分析和比較研究。我們發(fā)現(xiàn)：中國內(nèi)地權(quán)證存在著定價方面的顯著差異。與境外投資者相比較，中國內(nèi)地權(quán)證

6、投資者承擔(dān)了更多的權(quán)證定價效率誤差： 為何定義中國內(nèi)地權(quán)證的定價效率誤差，論文從以下幾個方面進(jìn)行思考和實(shí)證分析。首先，考察權(quán)證的引入對基礎(chǔ)證券的價格、波動率、交易量、買賣差價和貝塔產(chǎn)生的影響；其次，研究權(quán)證價格和基礎(chǔ)證券價格之間存在的相關(guān)性。通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)權(quán)證價格嚴(yán)重地偏離基本研究，采用歷史標(biāo)準(zhǔn)差計算的B-S 公式的定價誤差平均是-48.59％。論文展示了定價誤差與權(quán)證的價內(nèi)外性質(zhì)、到期前事件及權(quán)利金有密切的關(guān)系。同時我