虧損公司會計盈余價值相關(guān)性實證研究.pdf

1、證券市場是市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，十數(shù)年來，證券市場為我國經(jīng)濟發(fā)展、資源配置做出了卓越的貢獻，也引發(fā)了大量關(guān)于資本市場會計的研究，其中一個非常重要的問題就是財務信息是否具有價值相關(guān)性。所謂財務信息價值相關(guān)性是指會計數(shù)字對股票價格的預測和解釋能力。在眾多的財務信息中，會計盈余信息又是最為敏感、最受報表使用者關(guān)注的信息，它往往被投資者認為是財務報表中最富有信息含量的核心信息。根據(jù)Beaver(1968)建立的“股票價格--未來紅利--未

2、來盈余--當前盈余”的鏈條，會計盈余價值相關(guān)性的根本在于會計盈余的預測能力。 本文以中國股票市場為研究背景，以虧損公司會計盈余價值相關(guān)性為主的財務信息價值相關(guān)性為研究內(nèi)容，從以每股盈余為衡量指標的會計盈余出發(fā)，通過理論分析和一系列的實證研究深入的探討我國股票市場財務信息與股票價格之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、影響這種相關(guān)性的主要因素以及作用發(fā)揮的方式。然后依據(jù)實證分析得出的結(jié)論，進一步提出相應的建議并為今后的研究打下基礎(chǔ)。文章分為五個部分：

3、 第一部分，緒論。在簡要闡述研究背景和意義的基礎(chǔ)上提出本文的研究思路、方法和框架結(jié)構(gòu)。本文主要根據(jù)每股盈余指標建立線性回歸模型，進行虧損會計盈余公司價值相關(guān)性的分析，同時考慮每股凈資產(chǎn)、經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的影響。結(jié)合運用定性分析、定量分析及比較分析的方法。 第二部分，財務信息與股票價格關(guān)系、權(quán)益估價模型的文獻回顧及其對本文的啟示。該部分綜述了國內(nèi)外的會計盈余價值相關(guān)性的經(jīng)驗證據(jù)及權(quán)益估價模型的研究現(xiàn)狀，并在此基礎(chǔ)

4、上確定了本文的研究方向。 第三部分，研究設計及假設。該部分首先闡述了論文的樣本選擇過程與數(shù)據(jù)來源、研究方法的確定以及控制變量的選擇，并根據(jù)論文的研究內(nèi)容提出具體的研究假設：(1)虧損公司會計盈余價值相關(guān)性弱于盈利公司會計盈余的價值相關(guān)性。(2)凈資產(chǎn)賬面價值對盈利公司和虧損公司股價的解釋力度的強弱不同，并在此基礎(chǔ)上細化提出：子假設2-A：虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性高于盈利公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性；子假設2-B：虧損公司會計

5、盈余的價值相關(guān)性弱于其賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性；子假設2-C：盈利公司會計盈余的價值相關(guān)性高于其賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性。(3)虧損公司現(xiàn)金流量價值相關(guān)性較弱。最后分析了本文所使用的簡單盈余資本化模型、簡單Ohlson模型和擴展Ohlson模型并對論文中采用的指標變量進行了定義，從而為后面的實證研究打下基礎(chǔ)。 第四部分，實證結(jié)果及分析。該部分分別以不同的回歸模型對每股收益、每股凈資產(chǎn)和經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的價值相關(guān)性進行回歸

6、分析。并在此基礎(chǔ)上，考慮了規(guī)模變量為代表的控制變量對虧損公司股票價格的影響。在實證分析的基礎(chǔ)上，檢驗提出的假設，得出主要經(jīng)驗證據(jù)： (1)虧損公司會計盈余價值相關(guān)性弱于盈利公司會計盈余價值相關(guān)性。 每股盈余為衡量指標的會計盈余具有價值相關(guān)性，盈利公司的每股盈余為衡量指標的會計盈余價值相關(guān)性比混合樣本以及虧損公司的每股盈余為衡量指標的會計盈余的價值相關(guān)性高，并且虧損公司的每股盈余為衡量指標的會計盈余的價值相關(guān)性相當弱：和國

7、外虧損公司會計盈余與股票價格之間存在穩(wěn)定的負相關(guān)關(guān)系不同，中國資本市場虧損公司會計盈余與股票價格呈現(xiàn)統(tǒng)計意義上不顯著或存在較弱的正相關(guān)關(guān)系的特點。筆者認為虧損公司會計盈余的價值相關(guān)性分為兩個階段，這種變化可能與我國證券市場的制度變遷是相聯(lián)系的。 (2)虧損公司每股凈資產(chǎn)對股票價格的解釋力度高于每股盈余對股票價格的解釋力度，并且每股凈資產(chǎn)具有增加價值相關(guān)性。每股凈資產(chǎn)和每股收益一樣，都是決定企業(yè)權(quán)益價值的重要因素。將每股凈資產(chǎn)作為

8、自變量加入回歸模型以后，虧損公司每股凈資產(chǎn)對權(quán)益定價的作用便凸顯出來，其回歸系數(shù)B<,2>均通過了t檢驗；并且虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值遠高于虧損公司每股盈余的回歸系數(shù)B<,1>的值(2001除外)。盈利公司和虧損公司則明顯不同：其每股盈余回歸系數(shù)B<,1>的值均遠大于每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值，并且每股盈余回歸系數(shù)B<,1>均通過了t檢驗，而每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>在1999年、2000年和2002年度在統(tǒng)計上

9、相關(guān)性不顯著，、說明在盈利公司的股票定價中會計盈余權(quán)重更大。同時對比同一年度虧損公司和盈利公司之間相應的回歸系數(shù)結(jié)果顯示：盈利公司每股盈余回歸系數(shù)B<,1>值明顯大于虧損公司會計盈余回歸系數(shù)B<,1>的值；而虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值明顯大于盈利公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值(2001年除外)。再次證明盈利公司的會計盈余價值相關(guān)性高于虧損公司會計盈余價值相關(guān)性的同時也可以得出虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性高于盈利公司

10、賬面凈資產(chǎn)的價值相關(guān)性的結(jié)論。 (3)虧損公司現(xiàn)金流量價值相關(guān)性弱。經(jīng)營活動產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的回歸系數(shù)不是為負數(shù)就是在零左右，并且均與股票價格沒有統(tǒng)計上的顯著相關(guān)性，說明投資者在作投資決策和分析時基本沒用到現(xiàn)金流量信息，這和大部分關(guān)于現(xiàn)金流量價值相關(guān)性的研究結(jié)論基本一致。我國財政部在1998年就頒布與實施了《企業(yè)會計準則——現(xiàn)金流量表》，要求包括非上市公司和非股份公司在內(nèi)的所有企業(yè)都必須編制現(xiàn)金流量表：但是我國資本市場對現(xiàn)金

11、流量似乎存在忽視的傾向：每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與股票價格之間的回歸系數(shù)為大多時候為負數(shù)(2000年--2003年)，并且產(chǎn)生了虧損公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越負，股票價格反而越高的現(xiàn)象。說明了我國市場可能存在“功能鎖定”的現(xiàn)象：廣大投資者的財務知識的欠缺，不能充分理解(see through)財務信息。 (4)規(guī)模變量對公司價值相關(guān)性的影響。進一步將規(guī)模變量控制后，發(fā)現(xiàn)回歸方程的解釋力度得到提高的同時，凈資產(chǎn)賬面價值的相關(guān)性也有所提