國(guó)際游資及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著金融自由化與世界經(jīng)濟(jì)的一體化，國(guó)際資本流動(dòng)的重要組成部分——國(guó)際游資的規(guī)模日益擴(kuò)大，速度不斷加快，已經(jīng)成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中一股最為活躍的力量。國(guó)際游資在上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)的數(shù)次貨幣危機(jī)與國(guó)際金融動(dòng)蕩爆發(fā)中扮演了重要角色：大規(guī)模的國(guó)際游資流入，給爆發(fā)金融危機(jī)的國(guó)家?guī)?lái)了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融方面的雙重風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，巨額的外資流入會(huì)引起貨幣和信用的擴(kuò)張，通貨膨脹壓力增加，實(shí)際匯率升值以及國(guó)際收支中經(jīng)常賬戶的惡化

2、；從金融角度來(lái)看，資本流入會(huì)引發(fā)貸款風(fēng)潮，導(dǎo)致證券市場(chǎng)和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮。這種泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象增加了整個(gè)金融體系的脆弱性，并為以后國(guó)際資本的突然逆轉(zhuǎn)和金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。90年代以來(lái)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明國(guó)際游資如控制不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。 正是因?yàn)閲?guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，因此國(guó)外已有許多理論對(duì)國(guó)際游資流動(dòng)的原因和國(guó)際游資破壞性的控制做了深入的研究。已有的理論認(rèn)為影響國(guó)際游資流入的因素分

3、為內(nèi)部(改革和穩(wěn)定措施)和外部(他國(guó)市場(chǎng)利率、匯率等的變化)兩種因素，其中影響較大的外部因素影響說(shuō)認(rèn)為國(guó)際間(稅后)資產(chǎn)收益率的差異導(dǎo)致國(guó)際短期資本流動(dòng)的主要原因，利率的變動(dòng)必然導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)，這一結(jié)論能夠較好的解釋90年代初期新興市場(chǎng)國(guó)家資本流入的問(wèn)題，但是對(duì)于在金融危機(jī)期間資本大規(guī)模的逆向流動(dòng)無(wú)法給出滿意的解釋。而此后的三代貨幣危機(jī)模型較好地分析了國(guó)際游資在金融危機(jī)的發(fā)生的過(guò)程中所起的作用，并且很好地解釋了金融危機(jī)期間國(guó)際游

4、資突然逆轉(zhuǎn)的深層原因。 近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，外資的大量流入，外貿(mào)的持續(xù)盈余和外匯儲(chǔ)備的快速增加，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，國(guó)際游資通過(guò)各種渠道大量流入中國(guó)，并通過(guò)多種途徑投機(jī)人民幣和人民幣資產(chǎn)，豪賭人民幣升值，以期獲得高額投機(jī)收益。如此大規(guī)模的國(guó)際游資的流入必然會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊。因此，如何應(yīng)對(duì)巨額的國(guó)際游資可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響而對(duì)國(guó)際游資的流動(dòng)機(jī)制等進(jìn)行全面深入地分析和研究，對(duì)于在全球經(jīng)濟(jì)和金融一

5、體化進(jìn)程中，金融逐漸開放的中國(guó)來(lái)講，有著非常重要的意義。研究我國(guó)國(guó)際游資的流動(dòng)問(wèn)題不僅具有與西方的資本流動(dòng)理論相互引證和補(bǔ)充的理論意義，更具有指導(dǎo)中國(guó)更好防范和減輕國(guó)際游資流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐意義。 前言部分，簡(jiǎn)要介紹了論文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu)及本文的研究方法。 第一、二章是理論分析部分，在這兩章中，首先探討了國(guó)際游資的基本含義，并對(duì)國(guó)際游資的來(lái)源與形成進(jìn)行了闡述；再以文獻(xiàn)概覽的方式回顧了國(guó)際短期資本流動(dòng)原因

6、的相關(guān)理論；接著結(jié)合貨幣投機(jī)模型分析了國(guó)際游資在東南亞金融危機(jī)中的破壞作用，并綜合分析了其對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全與穩(wěn)定的影響。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)際游資的沖擊并不是發(fā)生東南亞金融危機(jī)的根本原因，引發(fā)危機(jī)的根源來(lái)自東南亞國(guó)家內(nèi)部，這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目巨額逆差和龐大的財(cái)政赤字導(dǎo)致幣值不穩(wěn)、過(guò)大的外債規(guī)模、不健全的金融體系、錯(cuò)誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等是爆發(fā)金融危機(jī)的根本原因。但正是國(guó)際游資的投機(jī)行為和大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)使東南亞國(guó)家內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題以貨幣金融危機(jī)的形

7、式爆發(fā)出來(lái)，因此，國(guó)際游資的投機(jī)沖擊是東南亞國(guó)家金融危機(jī)的重要原因。 第三章以實(shí)證分析的方式討論了國(guó)際游資流入中國(guó)的現(xiàn)狀、原因及流入的渠道。首先分析反映一國(guó)國(guó)內(nèi)外資本整體流動(dòng)趨勢(shì)的國(guó)際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”項(xiàng)：2002年“凈誤差與遺漏”項(xiàng)目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，說(shuō)明我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的總體趨勢(shì)是凈流入，而這些內(nèi)流資本中相當(dāng)部分是投機(jī)人民幣升值的國(guó)際游資；其次，通過(guò)總結(jié)國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界提出的多種估算方法國(guó)際游資的方法，采用一種較簡(jiǎn)單的方式

8、，估算了近年來(lái)流入我國(guó)的國(guó)際游資的數(shù)額，并歸納出內(nèi)流游資額的總體趨勢(shì)是上升的，說(shuō)明從2002年來(lái)流入我國(guó)的國(guó)際游資不斷增加。本章的重點(diǎn)是第二部分探討國(guó)際游資流入中國(guó)的原因，通過(guò)分析本文認(rèn)為，大規(guī)模國(guó)際游資流入中國(guó)是受人民幣升值預(yù)期，房地產(chǎn)、股市上漲的收益和國(guó)際貨幣供給等因素影響，而其中預(yù)期人民幣升值后帶來(lái)的匯差收益是最重要的因素。本章的最后分析了國(guó)際游資流入中國(guó)的渠道。 第四章討論國(guó)際游資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊及中國(guó)的應(yīng)對(duì)政策選擇。本