招商證券研究發(fā)展中心

1、尋找蕭條期后被低估的價(jià)值計(jì)算機(jī)行業(yè)2006年中期投資策略,,招商證券研究發(fā)展中心周強(qiáng)二零零六年六月,我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的蕭條期，在2005年逐步走出低谷，其原因?yàn)橐环矫嫘袠I(yè)的新進(jìn)入者大為減少，另一方面國(guó)內(nèi)的軟件公司逐步放下面子，向軟件外包這一廣闊市場(chǎng)積極擴(kuò)展，我們判斷，軟件行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)至少中期的高速發(fā)展期。行業(yè)的長(zhǎng)期蕭條導(dǎo)致部分行業(yè)內(nèi)根據(jù)自身?xiàng)l件公司向新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這一轉(zhuǎn)移可能大幅影響公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，存在部

2、分行業(yè)公司的價(jià)值為市場(chǎng)大為低估的狀態(tài)。硬件行業(yè)雖然發(fā)展速度仍然較低，但市場(chǎng)的集中度在增強(qiáng)，部分公司由于成本控制能力較強(qiáng)，同時(shí)在新產(chǎn)品領(lǐng)域積極開(kāi)拓，同樣能夠取得較好的業(yè)績(jī)。,核心觀點(diǎn)：部分行業(yè)內(nèi)公司被市場(chǎng)大為低估,國(guó)內(nèi)軟件業(yè)高成長(zhǎng)而低利潤(rùn)現(xiàn)象分析,規(guī)模軟件企業(yè)將迎來(lái)中期的持續(xù)高速發(fā)展期,從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)上看，2002年以來(lái)中國(guó)的軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的發(fā)展速度非常之高，06年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)軟件及系統(tǒng)集成的總體增長(zhǎng)速度仍然能在30%以上。,

3、但正與行業(yè)的高增長(zhǎng)相反，2002年以來(lái)國(guó)內(nèi)軟件業(yè)的利潤(rùn)卻飛速的下滑，我們分析造成這一現(xiàn)象的原因主要來(lái)自2個(gè)方面：,因素1、軟件企業(yè)數(shù)目的同等高速擴(kuò)張,因素2、低端產(chǎn)品的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)造成產(chǎn)品利潤(rùn)的高速下滑,軟件外包業(yè)務(wù)將成為行業(yè)發(fā)展的主推動(dòng)力,規(guī)模軟件企業(yè)將迎來(lái)中期的持續(xù)高速發(fā)展期,中國(guó)政治環(huán)境的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的繁榮是國(guó)外客戶(hù)越來(lái)越傾向于選擇中國(guó)作為軟件開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的首要原因。另外，中國(guó)市場(chǎng)自身所具備的成本優(yōu)勢(shì)，普遍比印度市場(chǎng)的人力成本低20%至

4、40%的價(jià)格，更是中國(guó)越來(lái)越吸引國(guó)外廠商外包項(xiàng)目到中國(guó)市場(chǎng)的原因。,,資料來(lái)源：招商研究,巨大的外包市場(chǎng)，足以消化掉眾多的國(guó)內(nèi) 軟件企業(yè),規(guī)模軟件企業(yè)將迎來(lái)中期的持續(xù)高速發(fā)展期,從目前中國(guó)企業(yè)占有國(guó)際外包市場(chǎng)的份額分析，全部中國(guó)公司外包業(yè)務(wù)目前只相當(dāng)于日本一個(gè)國(guó)家發(fā)包總量的4%，市場(chǎng)空間相當(dāng)廣闊，這為未來(lái)國(guó)內(nèi)具有一定知名度的軟件企業(yè)提供了良好的發(fā)展空間，同時(shí)，由于外包市場(chǎng)空間非

5、常巨大，足以消化掉眾多的國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)。,,,資料來(lái)源：招商研究,市場(chǎng)存在部分在蕭條期價(jià)值被嚴(yán)重低估的公司,從2000年開(kāi)始，行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的蕭條時(shí)期，在蕭條期，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)大幅下滑，市場(chǎng)對(duì)于投資該類(lèi)股票的收益預(yù)期大大降低。2005年末，行業(yè)出現(xiàn)了比較明顯的轉(zhuǎn)折，企業(yè)數(shù)目增長(zhǎng)趨于理性，定單向規(guī)模企業(yè)轉(zhuǎn)移，規(guī)模性企業(yè)將恢復(fù)前期的高速增長(zhǎng)，在市場(chǎng)上存在因蕭條期而價(jià)值被嚴(yán)重低估的公司，找尋在行業(yè)蕭條期被低估的價(jià)值

6、是我們今后行業(yè)投資的重點(diǎn)方向。,東軟股份-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,東軟集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的軟件外包公司，外包業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)潛力。,資料來(lái)源：招商研究,東軟股份-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,軟件及系統(tǒng)集成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模第一，國(guó)際知名度較高。 國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的軟件及系統(tǒng)集成企業(yè)，在聯(lián)通、社保、煙草、電子政務(wù)等領(lǐng)域市場(chǎng)占有率領(lǐng)先獨(dú)特外資股東背景，為外包業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供先天優(yōu)勢(shì) 阿爾派（Alpine）、東

7、芝、飛利浦已經(jīng)形成了穩(wěn)定的客戶(hù)群，成為長(zhǎng)期發(fā)展的可靠保證 東軟在嵌入式、應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)外包業(yè)務(wù)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)能力，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了一大批長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)群體，除股東公司外，目前與NOKIA、SONY、日立、EMC等公司均有業(yè)務(wù)往來(lái)。 東軟學(xué)院為未來(lái)公司的人才來(lái)源提供充足儲(chǔ)備 東軟集團(tuán)擁有沈陽(yáng)、大連、南海、成都四所教育學(xué)院，在校學(xué)生達(dá)到2萬(wàn)人。,東軟集團(tuán)發(fā)展外包業(yè)務(wù)具有先天優(yōu)勢(shì),東軟股份--

8、---強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,東軟集團(tuán)即將以定向增發(fā)的方式完成整體上市。整體上市不僅對(duì)于公司06年業(yè)績(jī)有相當(dāng)?shù)脑龊瘢覍?dǎo)致外包業(yè)務(wù)占整體的利潤(rùn)比例高達(dá)85%，預(yù)計(jì)未來(lái)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)高達(dá)40%。,東軟集團(tuán)整體上市的雙重意義,高增長(zhǎng)------高估值，給予強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí),太工天成-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,公司測(cè)控系統(tǒng)具有完全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品有較高的毛利水平，預(yù)計(jì)未來(lái)將隨著我國(guó)水利自動(dòng)化建設(shè)的發(fā)展而保持持續(xù)增長(zhǎng),

9、,資料來(lái)源：招商研究,太工天成-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,公司正積極推進(jìn)其40萬(wàn)噸“煤化甲醇”及20萬(wàn)噸二甲醚項(xiàng)目該項(xiàng)目盈利相當(dāng)可觀，符合中國(guó)能源發(fā)展國(guó)情,,我國(guó)有豐富的煤炭資源但石油資源短缺 。大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)是解決國(guó)內(nèi)能源危機(jī)的重要途徑甲醇替代汽油作為汽車(chē)的動(dòng)力國(guó)際已經(jīng)廣泛實(shí)驗(yàn)，各項(xiàng)指標(biāo)均不劣于汽油二甲醚是近期國(guó)際上重點(diǎn)發(fā)展的新能源產(chǎn)品，是液化石油氣的完美替代 山西省在甲醇汽油的應(yīng)用與研究上走在全國(guó)前列 項(xiàng)目享

10、受政府貼息與所得稅3免2減半的優(yōu)惠政策公司與政府相關(guān)部門(mén)已經(jīng)簽定產(chǎn)品銷(xiāo)售的意向合同，二甲醚產(chǎn)品將被作為成為山西省發(fā)展農(nóng)村燃?xì)獾闹攸c(diǎn)產(chǎn)品，甲醇產(chǎn)品將解決本省汽油的攙兌需求。,七喜控股-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,典型的PC二線廠商，對(duì)利潤(rùn)的追求是公司經(jīng)營(yíng)的核心理念。,2%的市場(chǎng)占有率，公司務(wù)實(shí)的將自身定位為行業(yè)的跟隨者小而全的PC生產(chǎn)體系，有效的降低公司產(chǎn)品的成本 臺(tái)式機(jī)銷(xiāo)售增長(zhǎng)15%，大大高于行業(yè)的6%，體現(xiàn)了公司較高的經(jīng)

11、營(yíng)能力 產(chǎn)品多元化是應(yīng)對(duì)行業(yè)低速發(fā)展的措施之一，七喜在2005年推出了自有品牌的筆記本電腦，以適合PC行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售筆記本電腦3萬(wàn)臺(tái)，公司計(jì)劃在06年實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)臺(tái)筆記本的銷(xiāo)售，增長(zhǎng)達(dá)到200%，該增長(zhǎng)雖然從數(shù)字上來(lái)說(shuō)比較高，但相對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)筆記本的銷(xiāo)售數(shù)量來(lái)說(shuō)，還是一個(gè)在微小規(guī)模上的發(fā)展，是完全可實(shí)現(xiàn)的。公司準(zhǔn)備進(jìn)入手機(jī)市場(chǎng)，我們認(rèn)為手機(jī)是個(gè)性化產(chǎn)品市場(chǎng)，而公司長(zhǎng)期在同質(zhì)產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展，效果有待觀察。,七喜控股-----

12、強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,2006年代理業(yè)務(wù)將出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，達(dá)到20億。,七喜是索尼LCD的HX、HS和HSP系列全國(guó)總代理 從目前市場(chǎng)發(fā)展看來(lái)，2005年索尼達(dá)到了預(yù)期的市場(chǎng)目標(biāo)——市場(chǎng)占有率4%，而在今年，索尼將市場(chǎng)目標(biāo)定在場(chǎng)占有率8%，七喜目前是索尼LCD的HX、HS和HSP系列全國(guó)總代理，而且七喜在05年第二季度開(kāi)始代理SONY LCD產(chǎn)品，2005年液晶顯示器市場(chǎng)的需求量達(dá)到700萬(wàn)臺(tái)以上，預(yù)計(jì)至2006年會(huì)增

13、至1000萬(wàn)臺(tái)以上，七喜代理的SONY LCD產(chǎn)品在06年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入翻番的可能性非常大。 代理產(chǎn)品三星硬盤(pán)面臨發(fā)展機(jī)遇 七喜是三星硬盤(pán)的全國(guó)總代理，希捷收購(gòu)邁拓后，不僅使三星硬盤(pán)成為國(guó)內(nèi)大容量硬盤(pán)市場(chǎng)第2品牌，同時(shí)導(dǎo)致相當(dāng)多的原邁拓渠道改為銷(xiāo)售三星硬盤(pán)，為2006年三星硬盤(pán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫臋C(jī)會(huì)。 從產(chǎn)品質(zhì)量上來(lái)看，三星硬盤(pán)在大容量市場(chǎng)有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)能力，今年七喜代理的三星硬盤(pán)產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量目標(biāo)為33萬(wàn)片