[教育]招商證券研究發(fā)展中心

1、上市潮將引發(fā)價值重估銀行業(yè)中期投資策略,,招商證券研究發(fā)展中心,銀行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長，利差拓寬更加有利盈利，即使上調(diào)法定準備金率，對盈利影響也相當有限兩稅合一有望08年實施，營業(yè)稅也將逐步降低，稅制與國際接軌是大勢所趨，銀行業(yè)盈利空間更加廣闊銀行業(yè)格局穩(wěn)定，強者恒強，留給弱者的空間相對有限由于銀行的上市潮，投資者將會再次聚焦銀行業(yè)，國內(nèi)銀行股新一輪價值重估行情即將展開強烈推薦招商銀行與民生銀行,核心觀點：銀行業(yè)低估明顯,

2、,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長，貸款增速較高，調(diào)控對于銀行業(yè)影響中性，今年銀行業(yè)績將會高于先前的預期加息拓寬利差，銀行業(yè)受益較大，提高存款準備金率也不會使得銀行的業(yè)績大幅下滑,經(jīng)濟強勁，貸款增長迅速,,,,數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會網(wǎng)站,央行加息，利好銀行,央行加息之后，實質(zhì)上銀行更有動力去放貸，所以銀行的貸款增速很難在短期大幅降低，而利差卻得到大幅拓寬，經(jīng)過測算，銀行凈利潤將提高8.4%(招行)-34%（深發(fā)展），深發(fā)展主要因為其凈利潤基數(shù)與凈利潤率較

3、低，影響最為明顯.,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,上調(diào)準備金率，銀行業(yè)績影響不大,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,市場對進一步的宏觀調(diào)控有著強烈預期，而準備金率也很有可能將是后續(xù)的措施。我們需要看到，即使上調(diào)存款準備金率，銀行業(yè)績不會受到太大影響,,不良貸款率在第一季度繼續(xù)下降，而由于宏觀調(diào)控力度有限，不良貸款大幅上升的可能很小股份制銀行業(yè)績符合預期，但是需要注意一些銀行利用財務手段虛增利潤,銀行不良貸款率繼續(xù)下降,,,,,,數(shù)據(jù)來源：招

4、商證券研發(fā)中心,,,兩稅合一作為一號提案，有望于08年實施，對于銀行業(yè)將是重大利好，銀行業(yè)績將提高15%-30%營業(yè)稅作為地方稅收，在短期內(nèi)很難大幅降低，但是必將于國際接軌，銀行業(yè)利潤提升空間巨大如果拉平與香港的稅率差異，招行，民生，浦發(fā)的凈資產(chǎn)回報率并不會比恒生銀行遜色太多，但是成長性我們明顯要高，應賦予更高估值,稅制必將接軌，耐心迎接利好,稅率改革影響分析影響分析,,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,,目前國內(nèi)主要上市銀行的ROE

5、水平大概相當于恒生銀行的一半5％的營業(yè)稅與33％的所得稅率大幅壓縮了銀行的盈利空間,國內(nèi)銀行ROE低的主要因素是稅制,,,,,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,香港銀行的法定稅率為17.5%，而恒生的有效稅率僅為13.4%,與內(nèi)地銀行差距明顯如果我們?nèi)コ隣I業(yè)稅的影響，并且按照17.5%的所得稅率來測算，國內(nèi)上市銀行的ROE水平并不必恒生銀行相差很多,稅制拉平，國內(nèi)銀行ROE水平不輸恒生,,,,,,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,,銀行業(yè)是一個很講

6、底蘊的行業(yè)，指望短期業(yè)績大幅改善是不現(xiàn)實的股份制銀行差異明顯，并不應該將其同質(zhì)化。由于機制與定位的不同，必定導致銀行的分化,銀行業(yè)格局穩(wěn)定，弱者空間有限,,,優(yōu)勢（Strength）：信用卡業(yè)務霸氣初顯，零售銀行業(yè)務定位明確 弱勢（Weakness）：貸款優(yōu)質(zhì)客戶由于短期融資券將流失嚴重機會（Opportunity）：利用信用卡與中間業(yè)務的優(yōu)勢，品牌效應正在加速形成 威脅（Threat）：外資銀行對其高端客戶構(gòu)成一定沖擊

7、,招商銀行SWOT分析,,招行房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比最少，貸款風險在上市銀行中較小發(fā)達地區(qū)戰(zhàn)略正在實施，華東與華南地區(qū)占比逐年增加，充分反映出做精的特點,招商銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,,,,,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,,優(yōu)勢（Strength）：機制靈活，產(chǎn)品設(shè)計能力優(yōu)秀，中小企業(yè)先行者 弱勢（Weakness）：資金成本過高，網(wǎng)點太少，發(fā)展零售銀行有一定瓶頸 機會（Opportunity）：利用中小企業(yè)的優(yōu)勢，進一步提高風險定價能

8、力，產(chǎn)業(yè)鏈策略值得看好 威脅（Threat）：處于規(guī)模的臨界點，容易受到大型和小型銀行的夾擊,民生銀行SWOT分析,,民生銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務進步很快，而且零售貸款的份額也在迅速提高華北規(guī)模擴張相當迅速，不過在華東與華南地區(qū)的市場份額仍然很小,民生銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,,,,,,,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,,優(yōu)勢（Strength）：公司業(yè)務業(yè)內(nèi)口碑很好。壞帳計提充分，盈利可持續(xù)增長性很強 弱勢（Weakness）：信用卡與零售

9、業(yè)務較為平庸，未來競爭力并不突出 機會（Opportunity）：地處上海，背景較強，政府資源豐富，同時花旗增持有助于管理水平的提高 威脅（Threat）：房地產(chǎn)不穩(wěn)，風險較大，同時貸款有部分客戶質(zhì)量不高,浦發(fā)銀行SWOT分析,,房地產(chǎn)貸款占比過高，受宏觀調(diào)控影響最大，需要注意其風險浦發(fā)戰(zhàn)略為立足上海，輻射全國，所以上海地區(qū)的利潤貢獻占比在逐年降低，但是下降速度快于預期,浦發(fā)銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,,,,,,,,,數(shù)據(jù)來源：

10、各銀行年報,,,綜上分析，招商的強勢在信用卡與零售銀行，民生的強勢在中小企業(yè)，浦發(fā)的強勢在公司業(yè)務，這三家銀行的定位與特色都比較明顯，在市場中的地位比較鞏固深發(fā)展的業(yè)務剛起步，而四大國有銀行目前的蘇醒過程正在加速，其他的股份制銀行也各自有特色業(yè)務，如果深發(fā)展想在這種環(huán)境中，取得自己鞏固的地位，仍然需要很多的努力,強者恒強，弱者空間有限,,,在二季度策略報告中已經(jīng)預見銀行業(yè)新一輪的行情應該是在中行上市之時展開，而眼下時機已到中行以

11、2.95港元上市，略高于預期，投資者表現(xiàn)積極，但我們并不應失去本土定價權(quán)，應該看到國內(nèi)銀行業(yè)的投資價值招行最快將于9月份在香港上市，預計上市定價為6.5-7.5港元,上市潮將迎來價值重估,中行上市定價分析,雖然中行在財務指標上要遜色于建行，但是由于海外實力強大中行的中間業(yè)務份額占比最高，將來盈利拓展空間要好于建行，所以具備較好的中長期投資價值,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,招行香港上市定價影響分析,招行的香港上市將大幅降低PB至2左右，

12、對比中行建行，估值優(yōu)勢明顯，如果以PE估值，招行的成長性與前景也完全支持20倍以上的PE,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,,招行信用卡增長迅速，累計發(fā)卡量已經(jīng)突破500萬張。品牌效應正在形成，倘若品牌優(yōu)勢得以確立，銀行價值需要獲得大幅溢價入股招商基金短期對于業(yè)績貢獻并不明顯，但是長期來看，帶來的交叉收入與理財服務的拓展，將使得中間業(yè)務增速更快零售銀行業(yè)務口碑最好，短期優(yōu)勢明顯，繼續(xù)呈高速增長趨勢,強烈推薦招商銀行與民生銀行,招行銀行

13、卡優(yōu)勢明顯,數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)網(wǎng)站,招行信用卡收入將爆發(fā)式增長,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,,,民生銀行的財務指標與國際先進銀行的差距正在縮小，尤其不良貸款率更是領(lǐng)先于國內(nèi)同業(yè)零售銀行業(yè)務進步迅速，中小企業(yè)具有先行者優(yōu)勢，而目前推行的產(chǎn)業(yè)鏈策略值得看好股價目前低估明顯，而且凈利潤高速增長，具備價值投資與成長投資的雙重特點,民生銀行：市場化程度最高的銀行,民生不良貸款率同業(yè)最低，風險控制能力很強,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報,民生零售銀行業(yè)務增長