第五章國際金融市場

1、第四章 離岸金融市場,國際金融市場概述傳統(tǒng)的國際金融市場 離岸金融市場國際金融市場一體化,國際金融市場概述,國際金融市場概念國際金融市場（International Financial Market）是指國際間資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過信用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場，是居民與非居民之間交易金融資產(chǎn)并確定金融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制。廣義的國際金融市場是指進(jìn)行長短期資金的借貸、外匯與黃金的買賣等國際金融業(yè)務(wù)活動的場所，包括貨幣市

2、場（Money Market）、資本市場（Capital Market）、外匯市場（Foreign Exchange Market）和黃金市場（Gold Market）。狹義的國際金融市場是指在國際間經(jīng)營長短期資金業(yè)務(wù)的市場，也稱為國際資金市場（International Capital Market），包括貨幣市場和資本市場。前者是短期資金國際間經(jīng)營的場所，而后者是長期資本國際運(yùn)行的市場。,,國際金融市場分類及業(yè)務(wù)構(gòu)成1 按市場功

3、能不同劃分：貨幣和資本市場1）國際貨幣市場 ：短期信貸市場 短期證券市場 貼現(xiàn)市場（票據(jù)市場）,,2）國際資本市場 ：信貸市場 ：期限長、利率低、附有一定的條件 證券市場 ：主要是債券市場，一般由大型投資銀行作為中介，承銷發(fā)行 外匯市場 ：倫敦、紐約、東京和新加坡是全球主要外匯交易中心 國際租賃市場：美國、英國和德國是世界上主要的租賃市場所在地，租賃公司大部分由銀行經(jīng)營或控制 黃金市場 ：黃金市場就是由位于世界各地的黃

4、金交易所構(gòu)成 ，倫敦是世界上最大的黃金場外交易中心，其次是紐約、蘇黎世、東京、悉尼和香港 ，主要有紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、東京工業(yè)品交易所（TOCOM）和近年來崛起的印度多種商品交易所（MCX） 。,,2 按業(yè)務(wù)涉及交易主體不同劃分傳統(tǒng)的國際金融市場（在岸市場） ：從事市場所在國貨幣的國際借貸，并受當(dāng)?shù)厥袌鱿嚓P(guān)法規(guī)約束的市場 新型的國際金融市場（離岸市場） ：歐洲貨幣市場經(jīng)營的對象可以是任何主要貨幣，借貸活動不受任何國家政府相

5、關(guān)政策與法令的管轄 3 按照交易對象性質(zhì)的不同 現(xiàn)貨市場衍生市場,,國際金融市場的作用促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 有利于靈活調(diào)節(jié)國際收支 促進(jìn)生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展 通過金融資產(chǎn)價(jià)格實(shí)現(xiàn)全球資源的合理配置 為交易者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的場所,傳統(tǒng)的國際金融市場（在岸市場）,倫敦國際金融市場（1）倫敦短期資金市場① 貼現(xiàn)市場 ：主體由11家貼現(xiàn)行組成。主要經(jīng)營政府債券業(yè)務(wù)、銀行存單市場交易、外匯期票和美元存單業(yè)務(wù)②銀行同業(yè)

6、拆放市場 ：每筆交易額最低為25萬英鎊，高的可達(dá)數(shù)百萬英鎊。還款期限一般為1天～3個(gè)月，也有長達(dá)半年至一年的。銀行同業(yè)拆放無需提供抵押品，利率一般比國庫券利率略高，但低于地方政府債券利率 ③地方政府借貸市場 ④銀行可轉(zhuǎn)讓英鎊定期存單市場 ：存單面額最低為5萬英鎊，期限一般為1～12個(gè)月,（2）倫敦長期資本市場①倫敦證券交易所 ：由169家證券經(jīng)紀(jì)商和21家證券交易商的3600個(gè)會員組成②倫敦發(fā)行市場 ：包括政府發(fā)行債券市場和公司

7、發(fā)行證券市場。政府債券市場是倫敦資本市場中最主要的一環(huán) ③倫敦國際債券市場 （3）倫敦外匯市場 ：300家經(jīng)英格蘭銀行批準(zhǔn)的“外匯指定銀行”和14家經(jīng)紀(jì)公司組成，是世界上最大的外匯市場，外匯市場并無具體的交易場所 （4）倫敦黃金市場：世界上最重要的黃金現(xiàn)貨市場，由五家大黃金交易公司組成（5）倫敦保險(xiǎn)市場：世界上最大的保險(xiǎn)業(yè)中心，通過勞埃德保險(xiǎn)社和倫敦保險(xiǎn)協(xié)會所屬的保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)營著來自世界各地的幾乎任何類型的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

8、,,2. 紐約國際金融市場紐約外匯市場：美元兌其他西方國家貨幣的匯率主要由歐洲的金融市場決定，紐約外匯市場的外幣匯率只不過是歐洲金融市場的反應(yīng)。世界各地金融市場的美元交易必須在美國（主要在紐約）的商業(yè)銀行賬冊上進(jìn)行收付、劃撥和清算，所以紐約是世界美元交易的清算中心 紐約短期資金市場：無固定交易場所紐約長期資金市場 紐約股票市場 ：紐約證券交易所、NASDAQ和美國證券交易所,,3. 東京金融市場東京金融市場的金融機(jī)構(gòu)大體可分為

9、中央銀行、民間金融機(jī)構(gòu)、政府金融機(jī)構(gòu)和外國金融機(jī)構(gòu)。 東京金融市場的特點(diǎn)：①間接金融占主導(dǎo)地位 ；②企業(yè)對外部資金的依賴程度大 ；③民間大銀行經(jīng)常發(fā)生超貸現(xiàn)象 ；④金融機(jī)構(gòu)之間資金籌集和運(yùn)用不均衡,專欄 日本股票市場,東京證券交易所成立于1949年4月，2000年3月合并廣島（Hiroshima）證券交易所和新滹(Niigata)證券交易所，是集股票、債券、開放式基金EFTs、房地產(chǎn)投資信托基金REITs 、期貨、期權(quán)交易于一體的綜合

10、類交易所，目前共有110家普通交易會員（其中外國證券公司12家）、60家債券期貨交易會員、3家股指期貨交易會員，下設(shè)市場一部、市場二部和MOTHERS部。截至2007年底，TSE共有2414家上市公司（其中國內(nèi)企業(yè)2389家，外國企業(yè)25家），總市值達(dá)到483.83萬億日元（不包括外國企業(yè)）。2007年，國內(nèi)上市公司股票成交量為5622.12億股，成交金額為752.55萬億日元；國外上市公司股票成交量為9325.6萬股，成交金額為323

11、3.24億日元。 大阪證券交易所成立于1949年4月，2001年3月合并京都(Kyoto)證券交易所，現(xiàn)有100家交易會員(其中外國證券公司12家)，下設(shè)市場一部、市場二部和Hercules部(前身為納斯達(dá)克日本)，交易品種包括股票、可轉(zhuǎn)換債券、ETFs、期貨、期權(quán)等。截至2007年底，共有1062家上市公司，總市值為325.98萬億日元。2007年，國內(nèi)上市公司股票成交量為100.19億股，成交金額為31.14萬億日元；

12、國外上市公司股票成交量為171.68萬股，成交金額為17.54億日元。 名古屋證券交易所成立于1949年4月，現(xiàn)有48家普通交易會員、1家股指期權(quán)交易會員，下設(shè)市場一部、市場二部和Centrex部。截至2007年底，共有上市公司390家，總市值為205.23萬億日元。2007年股票成交量為3.67億股，成交金額為5622.45億日元。,,Jasdaq證券交易所前身為日本證券交易商聯(lián)合會于1963年2月建立的OTC系統(tǒng)，19

13、83年11月成為中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交易市場，1991年10月Jasdaq系統(tǒng)正式運(yùn)作，2004年12月更改為現(xiàn)名并取得交易所牌照。截至2007年底，共有上市公司979家，總市值為13.48萬億日元。2007年股票成交量為121.06億股，成交金額達(dá)到11.01萬億日元。 另外，日本在福崗（Fukuoka）、札幌（Sapporo）也設(shè)有證券交易所，還有部分股票在場外交易，但交易金額不大。資料來源：http://test.pbc.g

14、ov.cn/publish/goujisi/726/1140/11404/11404_.html,離岸金融市場,指在一國貨幣管轄權(quán)之外從事該國貨幣存放等金融業(yè)務(wù)的市場離岸市場是國際金融市場的核心，是相對于傳統(tǒng)的在岸市場(onshore market) 而言，也稱境外金融市場通常，離岸業(yè)務(wù)與國內(nèi)金融市場完全分開，不受所在國金融、外匯政策的限制,Types of Euro Currency Market,一體型：境內(nèi)與境外金融市場業(yè)務(wù)融

15、為一體。（倫敦、香港）分離型：境內(nèi)與境外業(yè)務(wù)分開，居民與非居民的存貸業(yè)務(wù)分開，以隔絕國際游資對本國貨幣存量和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。（新加坡、IBF）簿記型（走帳型）：純屬為逃避稅收和管制，為其他金融市場交易進(jìn)行記帳或劃帳。（開曼、百慕大群島等）,歐洲貨幣,指存放在貨幣發(fā)行國境外的銀行存款，也稱“境外貨幣”最早的境外貨幣是出現(xiàn)在歐洲地區(qū)的美元存款，所以稱為“歐洲美元”(eurodollar)歐洲美元并不是一種特殊的美元，它與美國本土美元

16、是同質(zhì)的，具有相同的流動性和購買力但歐洲美元不由美國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營，不受美聯(lián)儲相關(guān)銀行法規(guī)、利率結(jié)構(gòu)的約束,歐洲貨幣,接受歐洲貨幣存款并發(fā)放貸款的銀行稱為歐洲銀行(eurobanks)，通常是一些大型跨國銀行由歐洲銀行經(jīng)營離岸金融業(yè)務(wù)的國際信貸市場，也被稱作歐洲貨幣市場,歐洲貨幣市場的起源,20世紀(jì)50年代末，產(chǎn)生了最早的境外貨幣市場——?dú)W洲美元市場前蘇東國家吸取中國美元資產(chǎn)被凍結(jié)的教訓(xùn)（存款）因蘇伊士運(yùn)河問題美國在外匯市場報(bào)

17、復(fù)英國（貸款）,歐洲貨幣市場的迅速發(fā)展,內(nèi)在原因跨國公司對靈活外幣存放地的需要新興工業(yè)國和轉(zhuǎn)型國家旺盛的融資需求,歐洲貨幣市場的迅速發(fā)展,外在原因美國巨額國際收支逆差導(dǎo)致美元大量外流美國政府出臺一系列限制美元外流的政策措施，結(jié)果大多適得其反利息平衡稅Q條例（利率上限），存款利率不得高于6%限制本國銀行擴(kuò)大對外信用額度禁止美國企業(yè)匯出美元進(jìn)行海外投資,,外在原因（續(xù)）西歐金融市場依靠寬松環(huán)境迅速壯大貨幣自由兌換，資本自

18、由流動歐洲美元存款無準(zhǔn)備金要求，利率自由變動吸引大批新興工業(yè)國和前蘇東國家融資需求美元地位動搖國際金融市場追捧非美元硬貨幣歐洲英鎊、歐洲馬克、歐洲法郎等應(yīng)運(yùn)而生,美國的離岸金融市場IBF,國際銀行業(yè)設(shè)施（International Banking Facility）1981年12月批準(zhǔn)建立以歐美國際金融中心的激烈競爭為背景由美國政府主動培育而建成主要內(nèi)容允許國內(nèi)銀行吸收非居民或海外公司的存款免除存款準(zhǔn)備金、利率上限

19、和存款保險(xiǎn)等相關(guān)要求允許向非居民或海外公司提供貸款(限境外使用),美國的離岸金融市場IBF,核心意義美國政府不僅把境內(nèi)的外國貨幣視為歐洲貨幣，也將這種在美國境內(nèi)但不受金融當(dāng)局管理的美元存貸款定義為歐洲美元?dú)W洲貨幣的概念從此突破了特定地理區(qū)域限制，由“境外貨幣”發(fā)展為“治外貨幣”，表現(xiàn)出鮮明的國際借貸機(jī)制的特點(diǎn),歐洲貨幣市場結(jié)構(gòu),歐洲資金市場歐洲中長期借貸市場歐洲債券市場,歐洲資金市場,經(jīng)營短期資金存放業(yè)務(wù)存款通知存款：隔夜

20、至7天定期存款：7天、1月、2月、3月貸款隔夜、3個(gè)月，不超過1年同業(yè)信用拆放LIBOR＋加息率加息率（0.25%—1.25%）,3個(gè)月存款利率被視為歐洲貨幣市場基準(zhǔn)利率,LIBOR是6家主要倫敦商業(yè)銀行上午11點(diǎn)相互間存款利率的算術(shù)平均數(shù),歐洲資金市場的特點(diǎn),高,歐洲美元利率結(jié)構(gòu),歐洲貨幣市場形成的條件（1）政局穩(wěn)定；（2）發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)和完善的金融制度與金融 機(jī)構(gòu)；（3）實(shí)行自由的外匯制度；（4）

21、實(shí)行比較靈活的，有利于市場發(fā)育的財(cái)稅 措施；（5）優(yōu)越的地理位置，現(xiàn)代化的交通、通訊手 段以及其他配套措施；（6）有一支既懂理論又有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的金融人 才。,歐洲中長期借貸市場,用于政府或企業(yè)進(jìn)口成套設(shè)備或大型工程項(xiàng)目的投資，是歐洲貨幣市場主要放款形式主要特點(diǎn)期限多為5－7年需簽合同，有時(shí)還需擔(dān)保浮動利率：LIBOR+附加利率放款人對資金運(yùn)用不加限制放款來源多為短期存款，也有部分長期存款金額

22、大、期限長的項(xiàng)目多使用銀團(tuán)貸款方式,歐洲貨幣市場的資金來源,商業(yè)銀行跨國公司等私人部門政府和中央銀行的外匯資金與外匯儲備石油美元(petrodollars)存款銀行發(fā)行的歐洲票據(jù)和歐洲貨幣存單,,石油美元（Oil-dollar) 中東地區(qū)美元回流（Petrodollar Recycling） 石油

23、 石油美元 美元 石油美元,歐佩克國家出口石油,各石油進(jìn)口國把美元匯往歐佩克國家用于支付石油進(jìn)口,歐佩克國家把石油美元存入美國和歐洲銀行或投資于美歐金融市場,美國和歐洲銀行把石

24、油美元借給第三世界或其他工業(yè)國家借款人,工業(yè)國家和第三世界國家債務(wù)人償還債務(wù)本息,,,,,,,,,,石油美元,,,歐洲貨幣市場的資金運(yùn)用,跨國公司非產(chǎn)油國家石油美元環(huán)流(recycling of petrodollars)蘇聯(lián)、東歐集團(tuán)外匯投機(jī)者,歐洲貨幣市場發(fā)展與信用膨脹,歐洲貨幣市場 加速國際貿(mào)易的發(fā)展 促進(jìn)國際金融密切聯(lián)系 與外匯交易聯(lián)系密切,歐洲貨幣市場發(fā)展與信用膨脹,歐洲貨幣市場發(fā)展與國際金融穩(wěn)定,經(jīng)營歐洲

25、貨幣業(yè)務(wù)要承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)市場參與者背景和關(guān)系復(fù)雜金額大，無抵押難以把握資金最終去向資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不匹配，容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)證券市場動蕩加劇,歐洲貨幣市場發(fā)展與國際金融穩(wěn)定,影響各國金融政策的實(shí)施過度依賴歐洲貨幣資金會影響國內(nèi)貨幣流通和外匯市場運(yùn)行歐洲貨幣市場利率可能干擾國內(nèi)金融政策的實(shí)施效果監(jiān)管問題始終難以有效解決,歐洲債券市場,國際債券可以分為外國債券和歐洲債券外國債券：指借款人在外國資本市場發(fā)行的東道國貨幣標(biāo)價(jià)債券主

26、要市場包括蘇黎士、紐約、東京、法蘭克福、倫敦、阿姆斯特丹等主要外國債券包括Yankee bonds、Samurai bonds、Bulldog bonds,亞洲開發(fā)銀行發(fā)行“熊貓債券”,,歐洲債券：指借款人在外國資本市場發(fā)行的非東道國貨幣標(biāo)價(jià)債券通常由銀行等金融機(jī)構(gòu)建立的國際承銷辛迪加出售，并由相關(guān)國家政府提供擔(dān)保歐洲債券市場是跨國公司籌集長期資金的一個(gè)重要渠道，對于借貸雙方都具有國際性的特征世界上第一支歐洲債券發(fā)行于1963年

27、7月，意大利汽車高速公路公司發(fā)行了6萬張面值為250美元的債券，每張債券附有5.5%的固定利息券，每年7月15日付息。由倫敦商業(yè)銀行沃伯格公司與布魯塞爾銀行、德意志銀行、鹿特丹銀行共同負(fù)責(zé)。,歐洲債券市場特點(diǎn),對籌資者而言融資成本更低發(fā)行自由，手續(xù)簡便，環(huán)境寬松自由選擇面值可利用多種貨幣還本付息市場容量大，方便籌集大額長期資金由國際辛迪加承銷發(fā)行，經(jīng)認(rèn)購機(jī)構(gòu)進(jìn)入二級市場,便宜,自由,流動性好,歐洲債券市場特點(diǎn),對投資者而言

28、安全等級高市場規(guī)模保證高度流動性債券利息在多數(shù)國家免稅,亞洲貨幣市場,亞洲貨幣市場又稱為亞洲美元市場，是指亞太地區(qū)的銀行經(jīng)營境外貨幣的借貸業(yè)務(wù)所形成的市場。 亞洲貨幣市場自1968 年創(chuàng)立以來，已成為亞大地區(qū)不可忽視的一個(gè)區(qū)域性及至國際性的金融市場。這一市場的范圍已從新加坡擴(kuò)展到香港、馬尼拉和東京。,亞洲貨幣市場的特點(diǎn),交易額的90%以上是美元。存款凈額僅為整個(gè)歐洲市場的9%。 以短期借貸為主的市場。（它實(shí)際上是銀行同業(yè)間市場。

29、） 它在時(shí)差上填補(bǔ)歐洲和美洲。（形成全球24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的金融服務(wù)網(wǎng)。） 它是政府誘導(dǎo)而形成。（以新加坡政府為代表 ） 東京已發(fā)展成為僅次於倫敦和紐約的世界第三大金融中心。世界離岸金融市場三足鼎立。,亞洲貨幣市場的資金來源,亞洲貨幣市場資金來源主要來自以下方面：各國中央銀行和政府機(jī)構(gòu)的存款，跨國公司調(diào)撥資金和閑置資金，各國進(jìn)出口商、外國僑民的存款及銀行同業(yè)存款。 基本上是一個(gè)短期資金市場,美元存單是發(fā)行得最多的一種籌集中、短期資金的

30、工具。美元存單不記名，隨時(shí)可在市場上轉(zhuǎn)讓，利率高于銀行存款利率，在新加坡等市場上享受免稅優(yōu)惠。美元存單有固定利率和浮動利率之分，但大多是浮動利率，利率通常比新加坡同業(yè)6 個(gè)月期拆放利率高0.125％到0.1875％，期限為1—5 年。 亞洲美元市場上貸款的申請手續(xù)簡便，貸款費(fèi)用比較低。貸款機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)借款的需要提供不同的還款期限、還款計(jì)劃表、還款優(yōu)待、取消貸款及抵押條件等各種便利。亞洲美元市場上籌措長期信貸的主要形式是亞洲美元債券的

31、發(fā)行。亞洲美元債券是一種由一個(gè)聯(lián)合銀團(tuán)包銷的國際性債券。債券必須在新加坡證券市場上掛牌，包銷團(tuán)中至少有一家金融機(jī)構(gòu)在新加坡注冊，債券的支付代理人必須有新加坡的金融機(jī)構(gòu)，債券一般主要在亞大地區(qū)銷售。,亞洲債券,亞洲債券的發(fā)行者主要是亞太地區(qū)的銀行、企業(yè)和各國政府。70 年代以來，世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行也進(jìn)入這一市場籌措資金。亞洲債券的購買者主要是世界各國的中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)、投資公司、年金機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者。 197

32、1 年亞洲美元債券創(chuàng)設(shè)之初，發(fā)行者多采用固定利率。80 年代以來，由于通貨膨脹率和利率波動引起的風(fēng)險(xiǎn)難以確定，浮動利率為越來越多的籌集者和投資者所接受。目前，亞洲貨幣市場不僅發(fā)行亞洲美元債券、而且還有亞洲歐元債券。,國際金融市場一體化,所謂國際金融市場一體化，是指國內(nèi)和國外金融市場之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進(jìn)、逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢。 國際金融市場一體化包含三層含義：第一，各國銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國經(jīng)營而形

33、成的各國金融市場的關(guān)聯(lián)鏈；第二，由于各國金融市場之間關(guān)聯(lián)鏈的形成，極大地促成了各國金融市場之間的金融交易量的增長；第三，基于以上兩個(gè)方面，各國金融市場的利率決定機(jī)制互相影響，具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場上的價(jià)格趨于一致。金融市場一體化的實(shí)現(xiàn)有兩條主要途徑：一是金融活動一體化 ；二是金融制度一體化。,,2. 國際金融市場一體化表現(xiàn)（1）各國銀行和金融機(jī)構(gòu)的跨國化 （2）金融資產(chǎn)交易的全球化 （3）各國金融市場的網(wǎng)絡(luò)化 （

34、4）金融資產(chǎn)價(jià)格的趨同化,,,金融市場一體化的收益,促進(jìn)金融市場成長，推動金融發(fā)展金融一體化＝更有效的金融市場更低的資本成本和更高的收益率更好地獲得范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更廣泛產(chǎn)品選擇的完善的金融市場增加金融市場流動性和市場厚度有效監(jiān)管的一體化市場有利于金融穩(wěn)定促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化和投資組合多元化，為本國提供更多外國資本有利于金融市場成長和金融發(fā)展，從而間接地有利于經(jīng)濟(jì)增長,金融市場一體化的風(fēng)險(xiǎn),