國債市場流動性問題研究——基于上海證券交易所的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、國債市場流動性作為整個金融市場流動性的基石，有著極其重要的地位。隨著國債規(guī)模的急劇膨脹(國債發(fā)行規(guī)模從1981年的48.7億元增加到2005年的7022.9億元，增加了144.2倍)，國債市場流動性不足問題也引起了人們關(guān)注。國債市場的高度流動性，不僅有利于降低政府的融資成本，減少國債管理風(fēng)險，提高國債管理效率，而且可為中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)提供廣泛的回旋余地。 盡管如此，我國國債市場發(fā)展時間畢竟還不長，上海證券交易所國債市場還

2、處于發(fā)育的初級階段，國債市場流動性相比發(fā)達國家還存在很大差距。而且現(xiàn)有文獻對證券市場流動性的關(guān)注基本上是以股票市場為對象，專門研究國債市場流動性的文獻很少，從實證角度分析國債市場流動性的文獻就更少。 本文選擇以大量的上海證券交易所國債交易數(shù)據(jù)為樣本，論證了國債市場流動性的作用機制，并從信息擴散、最小報價單位、羊群行為、交易成本、交易方式等角度分析了國債市場流動性的影響變量。同時，結(jié)合我國國債市場發(fā)展現(xiàn)狀，就交易所國債市場應(yīng)否推出

3、期貨交易和做市商制度展開了討論，并通過中外國債市場流動性的比較，剖析了我國國債市場流動性低下的根源，提出了相應(yīng)的對策建議。 從上海證券交易所國債市場流動性的因子分析結(jié)果來看，國債市場流動性的提高主要來自于國債規(guī)模的擴張，而非交易機制本身的改進。在國債市場流動性作用機制的研究中發(fā)現(xiàn)，交易所國債市場流動性對經(jīng)濟增長有著微弱的正相關(guān)作用。Granger因果檢驗表明，國債市場流動性是經(jīng)濟增長的Granger原因，而經(jīng)濟增長并非是國債市場

4、流動性的Granger原因。對國債市場流動性與收益率關(guān)系的研究中，得出國債市場流動性與收益率成正相關(guān)關(guān)系，但隨著國債市場流動性的增強，流動性對收益率的影響逐漸減弱，存在邊際作用力遞減的跡象。 從交易所國債市場流動性影響因素的實證檢驗看。第一，信息擴散對流動性作用明顯，其引致交易量的波動遠遠大于流動性需求所帶來的交易量變化；第二，目前國債市場交易的最小報價單位0.01元偏低，使得市場深度下降，流動性減弱；第三，上海證券交易所國債市

5、場存在微弱的羊群行為，一定程度上加大了國債市場的異常波動；第四，從買賣價差來看，上海證券交易所國債市場的交易成本遠遠大于發(fā)達國家國債交易的平均水平。 雖然國內(nèi)學(xué)者對國債市場推出期貨交易和做市商制度的呼聲越來越強烈，但本文根據(jù)交易所國債市場發(fā)展現(xiàn)狀，對恢復(fù)國債期貨交易和推出做市商制度的前提條件進行了剖析，重點分析了現(xiàn)實中的障礙因素，認為現(xiàn)行推出期貨交易和做市商制度還為時過早。 通過對比中外國債市場流動性的差異，闡述了發(fā)達國