中國上市公司的股權結構與公司治理問題研究.pdf

1、一、研究動機及意義 近年來，關于如何改善和提高公司治理水平已成為了最熱門的話題，成為了資本市場關注的焦點，一場席卷經(jīng)濟領域的革命已在世界各地興起，許多國家紛紛提出了一系列措施，來規(guī)范企業(yè)的運作，以此保障投資者的合法權益，提高上市公司的治理水平，以提升公司的價值。在中國，公司治理問題也正受到高度重視，從20C90年代初中國政府開放股票市場以來，在歷經(jīng)了10多年的發(fā)展過程中，中國股市已成為世界第八大股票市場，市場總股本超過了5000

2、億美元，取得了舉世矚目的成就；盡管如此，我國的股票市場仍是世界上最年輕的股票市場之一，處于發(fā)展的初期，因此，還有許多問題以待解決；而當前中國股市最突出的問題是：上市公司的股權結構不合理，“一股獨大”問題嚴重，公司治理不健全，上市公司質量不高等，這不僅影響了上市公司股票的市場價值，進而還影響了整個股市的發(fā)展。實則，股市的健康發(fā)展取決于上市公司的健康運行，正是基于此，本文深入探討我國上市公司股權結構與公司治理問題，以期為上述問題的解決提供有

3、益的思路；這對于完善我國資本市場，推動股票市場走向理性繁榮，促進整個市場經(jīng)濟的良性發(fā)展有重要意義。 我國專家、學者關于股權結構與公司治理問題研究頗多，成果也十分豐富，近年來尤其重視從實證研究方面，得出經(jīng)驗證據(jù)來分析股權結構與公司治理之間的關系，即通過股權結構與公司的業(yè)績或者是公司價值的關系，來反映上市公司治理效率問題，比較注重從財務業(yè)績方面來反映兩者的關系；實際上在對股權結構與公司治理的研究中，我們還應該透過這些表面現(xiàn)象，去發(fā)掘

4、更深層次的東西，即在某種股權結構下，為什么會出現(xiàn)這樣的公司治理效果呢，其實那是因為在不同的股權結構下，公司的股東的行為導致的，換句話說，不同的股權結構下，不同的股東會有不同的營利模式，為了達到自身利益的最大化，于是各類股東便會采取不同的手段來牟取利益，他們的這些行為就影響了上市公司的治理效率。那么本文就力圖從我國上市公司股權結構存在的問題入手，從產(chǎn)生這些問題的制度根源出發(fā)來深層次分析我國上市公司特定股權結構下，不同股東的營利模式，所導致

5、不同股東為了自身的利益而采取的不同行為，這種行為對上市公司治理模式的影響；以求從根源上解決我國上市公司治理效率的低下，探索有效的公司治理模式。 最后，本文提出了改善公司治理的路徑選擇，即調整上市公司的股權結構：由“大股東主權治理模式”到“寡頭壟斷股權結構下多個大股東分享控制權的制衡治理模式”，以及推動機構投資者——養(yǎng)老基金積極入市參與我國上市公司治理，以期對解決我國上市公司股權結構與公司治理問題有積極意義。 二、研究思路

6、及內(nèi)容 本文共分為四章： 第一章公司治理問題的基本理論 本章主要分析了公司治理產(chǎn)生的背景及其理論淵源。首先闡述公司治理是伴隨著企業(yè)制度逐步產(chǎn)生、發(fā)展和完善的，到目前為止，人類社會主要存在著三種企業(yè)形式：業(yè)主制，合伙制和公司制。在前兩種企業(yè)制度下，其股權結構與現(xiàn)代公司制度存在著明顯的差異，所有權和經(jīng)營權的合一性以及所有者的無限責任性，使得公司治理的重要性并不突出；只有在公司制度下，由于所有權和經(jīng)營權的分離，為了在所

7、有者和經(jīng)營者之間形成制衡關系，公司治理問題的重要性才日益凸顯。隨后，不完全契約理論和委托—代理理論的成熟為公司治理提供了理論源泉，使得公司治理問題有了堅實的理論支撐。最后，分析了現(xiàn)行流行的兩種公司治理觀：股東主導公司治理和利益相關者公司治理，通過對兩種理論的分析得出自己的公司治理視角。 第二章股權結構與公司治理 本章主要對股權結構的含義進行闡釋，從產(chǎn)業(yè)組織學的角度，按市場結構、股東持有股份的結構特征及其在公司治理中的地位

8、和作用，我們把公司股權結構劃分為完全壟斷、寡頭壟斷與完全競爭的三種股權結構；以為后文的分析提供依據(jù)。最后，對股權結構與公司治理的關系進行了深入的分析。 第三章股權結構與公司治理有效性的研究 ——基于中國上市公司的分析研究 本章主要是在分析了現(xiàn)有股權結構與公司治理的研究成果基礎上，力圖從我國上市公司股權結構存在的問題入手，從產(chǎn)生這些問題的制度根源出發(fā)來深層次分析我國上市公司特定股權結構下，不同股東的營利模式，所導致

9、不同股東為了自身的利益而采取的不同行為，這些行為對上市公司治理模式的影響。我國證券市場上市公司的股權結構形成的根本原因是以建立社會主義市場經(jīng)濟為目標的經(jīng)濟體制改革，是特定經(jīng)濟和政治背景下的一種制度或產(chǎn)權安排，其形成的原因完全不同于西方國家；而這種特定制度背景約束下所形成的股權結構，進而導致了我國上市公司治理出現(xiàn)了“一股獨大”、“內(nèi)部人控制”、“大股東侵害中小股東利益”等特殊問題。然后再透過這些現(xiàn)象具體分析產(chǎn)生這些問題的淵源，即由于在我國

10、特殊的股權結構下，不同的股東其營利模式(利益取向)存在差異，進而導致了不同的股東為了自身利益的實現(xiàn)所采取的行為或者手段也各不相同，正是透過對這些問題的分析，最后反映出我國公司治理模式是大股東主權治理模式，在這種治理模式下，其有效性未能得到有效發(fā)揮。 第四章改善中國上市公司治理的路徑選擇 本章主要在對前幾章進行分析的基礎上，探討了我國上市公司治理的路徑選擇：一、調整上市公司的股權結構：由“大股東主權治理模式”到“寡頭壟斷股

11、權結構下多個大股東分享控制權的制衡治理模式”；二、積極推動機構投資者——養(yǎng)老基金參與完善中國上市公司的治理。對前者主要從寡頭壟斷股權結構下(多個大股東分享控制權)的股東治理行為入手進行分析，通過建立模型的方式對這一治理模式下多個大股東治理行為進行考察，論證了在寡頭壟斷股權結構下多個大股東分享控制權，大股東分散投資風險的能力得到進一步加強，公司吸引投資者和集聚社會資本的能力會得到提高，在多個大股東相互制衡的治理模式下，公司的價值得到增加，

12、中小股東的利益保護得到增強。有利于解決我國“一股獨大”情況下大股東主權治理模式的問題。隨后就分析了我國上市公司如何推進寡頭壟斷股權結構下多個大股東分享控制權的制衡治理模式。對養(yǎng)老基金入市參與公司治理，則主要是從我國養(yǎng)老基金有能力也有動力參與我國公司治理這個角度出發(fā)來分析問題，最后還分析了養(yǎng)老基金參與公司治理能優(yōu)化我國上市公司治理的內(nèi)部機制和外部機制；養(yǎng)老基金作為機構投資者之一參與公司治理，在中國還是新事物，其發(fā)展不如美國，英國的養(yǎng)老基金

13、參與公司治理所產(chǎn)生的巨大效用，可謂是“小荷才露尖尖角”，可能會遭遇到諸多的質疑與打擊不足為怪。但這并不能否定養(yǎng)老基金作為機構投資者之一參與公司治理的積極作用，它需要我們在實踐過程中不斷摸索和完善，創(chuàng)造出一個合理的體現(xiàn)中國特色的公司治理模式。 三、關于論文的幾點說明 1、研究方法 本文在研究過程中，充分運用了經(jīng)濟學、管理學等多學科知識，研究方法主要采用規(guī)范的理論研究和少許的實證研究，(主要是直接引用了大量的、已有的

14、實證研究成果)和案例研究，并且在研究問題過程中通過建立數(shù)學經(jīng)濟模型來說明問題，沿著提出問題＿分析問題解決問題的研究思路，深入探討了我國上市公司股權結構與公司治理的相關問題。 2、理論創(chuàng)新及不足 本文的理論創(chuàng)新之處主要在于拋開了眾多學者在研究股權結構與公司治理問題時，偏重于用經(jīng)驗證據(jù)來分析兩者的關系，即通過股權結構與公司業(yè)績或公司價值的關系，來反映上市公司治理的效率問題，而沒有透過這些表面現(xiàn)象從根源上去分析我國上市公司股權

15、結構與公司治理的問題。即在某種股權結構下，為什么會出現(xiàn)這樣的公司治理效果呢，其實那是因為在不同的股權結構下，公司的股東的行為導致的，換句話說，不同的股權結構下，不同的股東會有不同的營利模式，為了達到自身利益的最大化，于是各類股東便會采取不同的手段來牟取利益，他們的這些行為就影響了上市公司的治理模式，進而也就影響了公司治理模式的有效性。 最后，本文在分析了中國上市公司股權結構與公司治理問題后，便針對這一問題提出了，中國上市公司治理

16、要從“一股獨大”下的，“大股東主權治理模式”變?yōu)楣杨^壟斷股權結構下“多個大股東分享控制權的制衡治理模式”；以及還要積極推進我國養(yǎng)老基金入市，這對解決我國上市公司治理問題提供了新的思路。 本文的不足之處：由于作者的知識面有限，實踐經(jīng)驗不足，對所要分析的問題深度顯然是不夠的，并且在很多細節(jié)問題的分析上也不是很全面，但本文的創(chuàng)作意圖主要在于提出問題，分析問題，解決問題，對于自己是一個學習和思考的機會。文中有疏漏不當之處，懇請各位老師批