基于廣義事件窗的上市公司風(fēng)險(xiǎn)及績(jī)效評(píng)價(jià).pdf

1、廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險(xiǎn)及績(jī)效評(píng)價(jià)一直是資本市場(chǎng)中最受關(guān)注的核心問(wèn)題?？茖W(xué)合理地評(píng)價(jià)廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效不僅能夠?yàn)橥顿Y者對(duì)上市公司進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇提供依據(jù)，還能夠?yàn)榛鸸芾砉緝?yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)、促進(jìn)基金管理水平的提高創(chuàng)造條件，甚至為金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司的投資運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)管提供信息支持。廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)是對(duì)基金管理者、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、券商和個(gè)人投資者在金融事件發(fā)生時(shí)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的把握能力進(jìn)行

2、評(píng)價(jià)。當(dāng)前對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效的評(píng)價(jià)僅僅是用一些常規(guī)方法通過(guò)財(cái)務(wù)性要素評(píng)價(jià)上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效，并且通常是在有效市場(chǎng)的假設(shè)下進(jìn)行的，所以當(dāng)金融事件或突發(fā)事件發(fā)生時(shí)，難以刻畫(huà)和描述金融事件發(fā)生前后某一段時(shí)間區(qū)域中的上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效水平，于是解決這個(gè)問(wèn)題已成為數(shù)理金融學(xué)的一個(gè)新的研究。另外目前所采用的一般的數(shù)理金融學(xué)研究方法缺乏從金融事件本身特點(diǎn)、研究的金融問(wèn)題、所用的數(shù)學(xué)方法以及實(shí)際采樣條件等方面出發(fā)來(lái)考察上市公司的風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效，因而難以全

3、面反映在廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效。針對(duì)這些不足，本文試圖提出一種新的理論框架，來(lái)對(duì)廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險(xiǎn)以及績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。
　　該理論框架從三類(lèi)具體的金融事件，如股票市場(chǎng)中的并購(gòu)、ST股票戴帽或摘帽以及政府發(fā)布新金融政策消息等事件出發(fā)，通過(guò)定義金融事件發(fā)生前后滿(mǎn)足一定條件的時(shí)間區(qū)域?yàn)閺V義事件窗，并在廣義事件窗中對(duì)上市公司的金融財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、收益率金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行采樣，然后應(yīng)用一些新的數(shù)學(xué)方法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，

4、從基金管理者、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、券商和個(gè)人投資者行為傾向與能力角度，深層次剖析上市公司在廣義事件窗中的風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效的特點(diǎn)以及內(nèi)部決定機(jī)理，并在此基礎(chǔ)上，分別從金融財(cái)務(wù)層面、收益率時(shí)間序列層面來(lái)構(gòu)建評(píng)價(jià)上市公司在廣義事件窗中的風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效的指標(biāo)體系以及變化規(guī)律。
　　在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，針對(duì)現(xiàn)有上市公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法(如非線(xiàn)性時(shí)間序列模型、β系數(shù)法以及 Markowitz投資組合法等)的不足。首先，建立了廣義事件窗中的金融時(shí)間序列GARCH類(lèi)模型

5、方法(含ARCH, GARCH, IGARCH, EGARCH等類(lèi)模型)對(duì)上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。并通過(guò)對(duì)廣義事件窗中的并購(gòu)(整體上市)類(lèi)上市公司的實(shí)證研究，表明在整體上市前后的上市公司的風(fēng)險(xiǎn)水平服從不同的GARCH模型，這種研究可推廣到一般并購(gòu)或其他類(lèi)似上市公司在廣義事件窗中風(fēng)險(xiǎn)水平的刻畫(huà)。其次，本文選定了ST類(lèi)股票作為樣本信息并確定 ST類(lèi)股票含戴帽和摘帽事件的一段時(shí)間區(qū)域做為廣義事件窗，然后計(jì)算出其中有限個(gè)β系數(shù)值，從中可以得到每一

6、只 ST股票在廣義事件窗內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變化規(guī)律。最后，本文還研究了Markowitz投資組合法并通過(guò)選取在政府發(fā)布金融消息等事件發(fā)生前后的一段時(shí)間區(qū)域中的樣本上市公司，刻畫(huà)了其投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平變化的規(guī)律性，并發(fā)現(xiàn)了投資組合規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一個(gè)新結(jié)論。
　　在績(jī)效評(píng)價(jià)方面，針對(duì)現(xiàn)有廣義事件窗中的上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)理論不足，一方面本文應(yīng)用國(guó)際流行的支撐向量機(jī)(SVM)方法選股，并且通過(guò)2002年 ST類(lèi)或收益率財(cái)務(wù)指標(biāo)的樣本股票來(lái)確定最優(yōu)

7、分類(lèi)超平面,然后應(yīng)用序列最小最優(yōu)化(SMO)算法來(lái)求解 C-SVM；采用數(shù)量級(jí)波動(dòng)方法確定懲罰參數(shù) C，最后應(yīng)用國(guó)際上較為先進(jìn)的LIBSVM程序首次對(duì)廣義事件窗中的200只樣本股票進(jìn)行了實(shí)證研究并獲得了良好的實(shí)際績(jī)效。另一方面本文采用一種能夠消除評(píng)價(jià)單元之間客觀條件優(yōu)劣的影響，真正反映被評(píng)對(duì)象的主觀有效努力程度的二次相對(duì)效益評(píng)價(jià)思想，建立了用于評(píng)價(jià)兩類(lèi)重要上市公司績(jī)效的二次相對(duì)評(píng)價(jià)模型，并針對(duì)并購(gòu)和ST兩類(lèi)上市公司的并購(gòu)事件和ST類(lèi)股票

8、戴、摘帽事件，我們定義了兩個(gè)不同的廣義事件窗，然后對(duì)這樣兩類(lèi)上市公司分別在其廣義事件窗中進(jìn)行了相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)。
　　本文提出的廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效評(píng)價(jià)理論與方法，并借助于統(tǒng)計(jì)分析與事件分析等研究方法，分別從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面、金融收益率序列層面，對(duì)目前在我國(guó)滬深證券交易所上市的并購(gòu)樣本公司、ST類(lèi)樣本公司和樣本公司的投資組合等進(jìn)行了實(shí)證研究。通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析，一方面驗(yàn)證了廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效評(píng)價(jià)理論與方法在實(shí)際