廣州財(cái)富管理中心金運(yùn)通顧問組

1、廣州財(cái)富管理中心 金運(yùn)通顧問組,,,輸變電設(shè)備股票需求相對(duì)確定,在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行的背景下，工業(yè)企業(yè)尤其是小規(guī)模工業(yè)企業(yè)因融資難和下游需求緊縮將逐步減少投資，從而導(dǎo)致其上游投資品的需求面臨萎縮風(fēng)險(xiǎn)。 電網(wǎng)投資相對(duì)獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，甚至在某種形式上存在逆周期的特性。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，電網(wǎng)投資確定性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)便得以體現(xiàn)。,,,電網(wǎng)投資“兩頭大、中間小”特征明顯,,按電壓等級(jí)劃分，220kV 及以上為輸電電壓等級(jí)，

2、相應(yīng)電網(wǎng)又名主干網(wǎng)，110kV及以下為配電電壓等級(jí)，相應(yīng)電網(wǎng)又名配網(wǎng)。其中35kV、66kV、110kV 為高壓配電電壓，10kV、20kV 為中壓配電電壓，380/220V 為低壓配電電壓。,容載比=變電設(shè)備總?cè)萘浚╧VA）/對(duì)應(yīng)的最大負(fù)荷（kW）,,500kV 及以上的增長(zhǎng)近50%來自于特高壓的貢獻(xiàn),根據(jù)國(guó)網(wǎng)公司規(guī)劃，2015 年之前，將新增直流輸電容量8540 萬千瓦，對(duì)應(yīng)換流容量為1.71 億千瓦。,根據(jù)規(guī)劃，2015 年，特高

3、壓交流電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模龐大，截至“十二五”末，將建成46 座特高壓交流變電站（含2 座開關(guān)站），變電容量3.09 億千伏安，特高壓交流線路長(zhǎng)度35047 公里。 特高壓交流變電容量和直流換流容量總和為4.8 億kVA，達(dá)到“十二五”期間500kV及以上新增變電容量的48%。 500kV-750kV 超高壓變電容量的增長(zhǎng)約為5.1 億kVA，占500kV 及以上新增變電容量的52%。超高壓變電容量的增長(zhǎng)除與新增裝機(jī)同步外，更多

4、的將來自于特高壓變電容量增長(zhǎng)之后的配套。,,配網(wǎng)投資2009 年已經(jīng)開始啟動(dòng),2008 年及以前，電網(wǎng)投資增速大都小于基建新增220kV 及以上變電容量的增速，說明這時(shí)電網(wǎng)投資重點(diǎn)仍側(cè)重于主干網(wǎng)的建設(shè)。2009 在銅價(jià)大幅下跌的情況下，電網(wǎng)投資增速卻遠(yuǎn)高于基建新增220kV 及以上變電容量的增速，說明，此時(shí)電網(wǎng)投資已經(jīng)向配電網(wǎng)側(cè)重，或者說此時(shí)主干網(wǎng)經(jīng)過幾年的建設(shè)已經(jīng)基本能夠滿足負(fù)荷和裝機(jī)容量的需求，09年開始電網(wǎng)投資的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)ε?/p>

5、網(wǎng)欠賬的彌補(bǔ)。但這時(shí)配網(wǎng)的建設(shè)還主要是側(cè)重于35-110kV 高壓配電網(wǎng)。2010 年，隨著主干網(wǎng)需求的進(jìn)一步萎縮以及各電力設(shè)備企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，電網(wǎng)投資增速下滑明顯。截止“十一五”末，主干網(wǎng)和高壓配電網(wǎng)都已基本滿足負(fù)荷要求。2011 年，電網(wǎng)一次設(shè)備投資開始向中壓配電網(wǎng)側(cè)重，從而使得相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)?011 年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。,在電力設(shè)備中銅價(jià)占比較大，例如：銅成本占變壓器成本的30%，占電纜成本的70-80%。因此，銅價(jià)的變化在一定程

6、度上反映了電力設(shè)備成本和價(jià)格的變化趨勢(shì)。,,,智能電網(wǎng)和特高壓仍是下階段投資的主旋律,,“四交三直”直流確定性更強(qiáng),據(jù)國(guó)網(wǎng)公司年度工作會(huì)議規(guī)劃，2012 年將開工建設(shè)“四交三直”特高壓工程，它們是錫盟—南京、淮南—上海、蒙西—長(zhǎng)沙、雅安—皖南特高壓交流工程和哈密—鄭州、溪洛渡—浙西、準(zhǔn)東—重慶特高壓直流工程，加上南網(wǎng)的“兩渡”直流工程，特高壓在2012 年或?qū)⒂瓉肀l(fā)。,雖特高壓交流倍受爭(zhēng)議，但仍有其存在的必要性。我國(guó)華北、華東、華中電

7、網(wǎng)之間具有巨大的錯(cuò)峰、調(diào)峰、水火風(fēng)核電源結(jié)構(gòu)互補(bǔ)等特性，因此需要通過“三華”同步聯(lián)網(wǎng)來實(shí)現(xiàn)區(qū)域電網(wǎng)之間靈活的潮流轉(zhuǎn)換，因500kV 線路輸送能力有限，在區(qū)域聯(lián)網(wǎng)時(shí)缺乏經(jīng)濟(jì)性，直流輸電靈活性欠佳，因此特高壓交流是實(shí)現(xiàn)“三華”地區(qū)同步聯(lián)網(wǎng)的最佳選擇。而“三華”地區(qū)同步聯(lián)網(wǎng)后強(qiáng)大的交流網(wǎng)架也有利于消納更多的直流饋入電流。 目前，皖電東送淮南-上海特高壓輸電工程已開工并開始招標(biāo)，特高壓交流已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其他特高壓交流工程的獲批可能性

8、與以前相比也大大增強(qiáng)。,從2011 年第2 批開始，智能二次設(shè)備與傳統(tǒng)二次設(shè)備同批招標(biāo)。根據(jù)招標(biāo)情況來看，相對(duì)簡(jiǎn)單的變電站監(jiān)控系統(tǒng)的智能化水平最高、從第2 批的3.78%提高到第6批的52.65%，平均智能化率為30.94%。,智能變電站試點(diǎn)的深入造福龍頭企業(yè),未來幾年，高壓超高壓變電容量的增長(zhǎng)將趨于穩(wěn)定，但考慮到智能二次設(shè)備相對(duì)于傳統(tǒng)二次設(shè)備價(jià)格略高，因此我們預(yù)計(jì)隨著二次設(shè)備智能化率的提高以及變電站中二次設(shè)備比例的提升，變電站二次設(shè)備

9、的需求增速仍將獲得高于輸變電設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)速度。 同時(shí)，我國(guó)尚有一半以上的35-110kV 變電站沒有實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，因此，其自動(dòng)化改造也將形成相應(yīng)二次設(shè)備需求，35-110kV 變電站二次設(shè)備的需求增長(zhǎng)將明顯快于220kV 及以上變電站。,配電自動(dòng)化是智能電網(wǎng)中成長(zhǎng)潛力最大的環(huán)節(jié),目前，我國(guó)主干網(wǎng)變電站自動(dòng)化等二次系統(tǒng)的技術(shù)水平國(guó)際領(lǐng)先，與主干網(wǎng)很高的自動(dòng)化水平形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)配電網(wǎng)自動(dòng)化水平極低。在配電開關(guān)中，能夠?qū)崿F(xiàn)遙信

10、、遙測(cè)和遙控功能的開關(guān)設(shè)備占比僅為6.7%，實(shí)現(xiàn)遙信和遙測(cè)功能的開關(guān)占比僅為2.2%。極低的配電自動(dòng)化水平不但與主干網(wǎng)在技術(shù)上嚴(yán)重脫節(jié)，如果這一狀況不改進(jìn)，可以不無夸張得說，智能電網(wǎng)將無從談起。 根據(jù)測(cè)算，如果對(duì)目前的配電設(shè)備進(jìn)行自動(dòng)化改造，則包括32 各會(huì)城市、283 個(gè)地級(jí)城市和2010 個(gè)縣級(jí)城市在內(nèi)的城網(wǎng)配電自動(dòng)化終端和主站的總市場(chǎng)容量將分別達(dá)到576 億元和91 億元，總市場(chǎng)容量接近700 億元，如考慮到通信網(wǎng)絡(luò)的投

11、資，則總市場(chǎng)容量將不低于1000 億元。我們假設(shè)10 年內(nèi)完成配電自動(dòng)化改造，并考慮新增配電設(shè)備的自動(dòng)化需求，則平均每年市場(chǎng)容量或可達(dá)到120 億元。2010 年我國(guó)配電自動(dòng)化市場(chǎng)需求不到10 億元，因此，未來幾年配電自動(dòng)化增長(zhǎng)潛力巨大。,變壓器總需求中僅有30%左右來自于電網(wǎng)需求，開關(guān)約有50%來自于電網(wǎng)需求，因此除電網(wǎng)之外，電站、大型工礦企業(yè)的投資狀況對(duì)一次設(shè)備的影響重大。電站、大型工礦企業(yè)的投資需求受電源投資規(guī)劃、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較

12、大。2012 年電源投資相對(duì)于2011 年并無增長(zhǎng)，而宏觀經(jīng)濟(jì)在2012 年下行壓力較大，因此，對(duì)一次設(shè)備的需求增長(zhǎng)形成負(fù)面影響。,宏觀經(jīng)濟(jì)走向?qū)斪冸娨淮卧O(shè)備影響明顯,根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司年度工作會(huì)議，2012 年電網(wǎng)計(jì)劃投資3079 億元，與2011 年實(shí)際完成額相比略有增長(zhǎng)。 國(guó)網(wǎng)公司將在2012 年加強(qiáng)特高壓及配網(wǎng)投資規(guī)模，新開工110 及以上變電容量的增長(zhǎng)也達(dá)到30%以上，這意味著國(guó)網(wǎng)公司如果要維持施工及設(shè)備價(jià)格不變，必須

13、大規(guī)模加大投資或者在投資規(guī)模變化不大的情況下降低施工及設(shè)備價(jià)格。 實(shí)際上，國(guó)網(wǎng)公司近年來實(shí)際電網(wǎng)投資規(guī)模都超過計(jì)劃，所以預(yù)計(jì)2012 年電網(wǎng)投資規(guī)模也將超過計(jì)劃，但超過2011 年投資30%的概率也較小。 我們認(rèn)為，2012 年電網(wǎng)實(shí)際投資規(guī)模相對(duì)于2011 年將有一定增長(zhǎng)，但如果要達(dá)到計(jì)劃的工規(guī)模， 電網(wǎng)施工及設(shè)備的價(jià)格將有所下降。,2012 年國(guó)網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)價(jià)格有下行風(fēng)險(xiǎn),,,業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)+低估值是下階段選股的基本策略

14、,選股策略 在當(dāng)前市場(chǎng)情緒低落的情況下，業(yè)績(jī)較差的概念股的高估值難以為繼，因此，在1月份，行業(yè)內(nèi)很多估值較高的股票紛紛下跌。 業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、估值低的股票具備較強(qiáng)投資價(jià)值，為下一階段投資的重點(diǎn)。,,重點(diǎn)推薦公司介紹,國(guó)電南瑞智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，短期內(nèi)調(diào)度自動(dòng)化、配電自動(dòng)化、電動(dòng)汽車充換電站、軌道交通自動(dòng)化等業(yè)務(wù)都將貢獻(xiàn)公司成長(zhǎng)，風(fēng)電接入系統(tǒng)已有很大起色，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段重要增長(zhǎng)極。預(yù)告公司2011 年業(yè)績(jī)同比增

15、速在80%以上且訂單飽滿，2012 年增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)?？拼笾悄芘潆娮詣?dòng)化領(lǐng)域受益彈性最大版塊，目前估值較為便宜，具備很大成長(zhǎng)空間。員工工資上漲加上上市費(fèi)用較高，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%左右，但估值仍然較為便宜，具備防御性和進(jìn)攻性價(jià)值。,,四方股份電力自動(dòng)化及繼保系統(tǒng)龍頭企業(yè)，將充分受益于智能變電站二次設(shè)備集成化帶來的高壁壘。電廠自動(dòng)化、配電自動(dòng)化或?qū)⒊蔀楣鞠乱浑A段重要增長(zhǎng)點(diǎn)。經(jīng)過前期下跌，估值已處于地位，防御性價(jià)值凸顯。,

16、重點(diǎn)推薦公司介紹,,特高壓建設(shè)進(jìn)程低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)網(wǎng)公司每年都會(huì)制定特高壓開工計(jì)劃，直流基本都能按計(jì)劃開工，交流工程大都是低于預(yù)期，不排除今年仍有這種可能發(fā)生。配電自動(dòng)化：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未達(dá)預(yù)期、中小股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 我們對(duì)配電自動(dòng)化版塊復(fù)合增長(zhǎng)率的判斷是以配電自動(dòng)化建設(shè)在10 年內(nèi)勻速推進(jìn)為前提的，如果因某種原因，配電自動(dòng)化建設(shè)進(jìn)程慢于預(yù)期，相關(guān)上市公司或?qū)⒚媾R業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)，配電自動(dòng)化版塊相關(guān)上市公