專題策略非洲豬瘟加快產(chǎn)能去化，主題投資窗口顯現(xiàn)

1、?引言：在自上而下的宏觀判斷中，我們認(rèn)為未來2019年可以尋找的投資落腳點(diǎn)是CPI溫和上行，信達(dá)宏觀組預(yù)計2019年上半年CPI將維持在2~2.5%。作為CPI的重要分項(xiàng)，豬價判斷至關(guān)重要，豬價變化對行業(yè)配置和主題投資的重要性不言而喻。本文重點(diǎn)剖析豬周期，并給出我們對行業(yè)配置及主題投資的觀點(diǎn)。?解析豬周期：價格及盈利指導(dǎo)產(chǎn)能，母豬存欄周期性波動。解析豬周期：價格及盈利指導(dǎo)產(chǎn)能，母豬存欄周期性波動。我國是全球豬肉消費(fèi)第一大國，占全球豬肉消

2、費(fèi)總量的近一半，其中凈進(jìn)口量占比不足3?。總體而言，豬肉需求量大波動較低，且進(jìn)口占比小，豬價的波動主要是源于國內(nèi)生豬的供給變化。影響長期生豬供給量的核心因素為能繁母豬的產(chǎn)能。行業(yè)供給過度分散、生產(chǎn)周期長、供給彈性大于需求彈性三大特征，導(dǎo)致能繁母豬的產(chǎn)能變化調(diào)整總是滯后于價格。一個完整的豬周期，豬價上漲、養(yǎng)豬盈利增加刺激仔豬補(bǔ)欄，仔豬價格和利潤上行推動母豬補(bǔ)欄，母豬存欄量提升使得供應(yīng)總量擴(kuò)大，最終帶動豬價下行，如此循環(huán)往復(fù)。2003年至今

3、我國經(jīng)歷了三輪完整豬周期，當(dāng)前處于第四輪周期的下跌探底階段。?豬周期發(fā)生了哪些新變化？母豬存欄趨勢性下降，豬周期被動拉長。豬周期發(fā)生了哪些新變化？母豬存欄趨勢性下降，豬周期被動拉長。近年來環(huán)保執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，中小散養(yǎng)殖戶加速退出市場，規(guī)模養(yǎng)殖化程度提升，造成豬周期發(fā)生兩點(diǎn)新變化：（1）生產(chǎn)效率提升，存欄母豬趨勢性下降。據(jù)農(nóng)業(yè)部披露，每頭能繁母豬年提供商品豬數(shù)量從2010年的13.7頭升至2014年的14.8頭，而在2015年4月至今能繁母

4、豬存欄數(shù)量趨勢性下滑。以往經(jīng)驗(yàn)表明能繁母豬存欄量與9個月后豬價負(fù)相關(guān)，但上述變化導(dǎo)致利用母豬存欄預(yù)示豬周期拐點(diǎn)的方法失靈，我們對技術(shù)因素進(jìn)行拆解，發(fā)現(xiàn)母豬存欄量約為4943萬頭，且有一定上行趨勢；（2）供給出清速率變低，豬周期被動拉長。近年豬周期歷時分別為3、4、4年。?本輪疫情對豬周期有何影響？疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)加快產(chǎn)能去化。本輪疫情對豬周期有何影響？疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)加快產(chǎn)能去化。供給端看，非洲豬瘟的爆發(fā)直接導(dǎo)致了疫區(qū)存欄豬撲殺和全國生

5、豬調(diào)運(yùn)幾經(jīng)停擺，目前因患病遭撲殺的生豬數(shù)量占2017年全國出欄肉豬總量不到1?，疫病對總供給量的直接沖擊有限。但疫情一旦出現(xiàn)只能撲殺，經(jīng)濟(jì)損失約為200元頭，故養(yǎng)殖戶傾向于加速存量生豬出欄，提前變現(xiàn)了結(jié)，并放緩補(bǔ)欄。需求端看，我國豬肉消費(fèi)體量大波動性較低，且非洲豬瘟不影響食品安全，疫病對豬肉需求沖擊有限。供給端去產(chǎn)能進(jìn)程加快，需求總體穩(wěn)定，豬周期價格反轉(zhuǎn)或加速來臨。?母豬供應(yīng)相對充裕，母豬供應(yīng)相對充裕，20192019年上半年豬價大概率

6、不會全面上行。年上半年豬價大概率不會全面上行。我們從價格、盈利、存欄三維度觀察。價格方面，當(dāng)前仔豬和母豬與生豬的價格比處于歷史中游水平，說明養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿并非極致低迷。盈利看前兩輪豬周期底部，豬糧比分別耗時4個月、14個月才回到盈虧平衡線以上，本輪豬糧比跌至盈虧平衡線時間不足2月。存欄看，能繁母豬存欄相對充足，對2019年上半年的豬價漲幅形成一定限制。?翹尾因素支撐翹尾因素支撐20192019年上半年年上半年CPICPI走高，豬周期主題

7、配置時點(diǎn)或在下半年顯現(xiàn)。走高，豬周期主題配置時點(diǎn)或在下半年顯現(xiàn)。疫情加快產(chǎn)能去化效果或在2019年下半年顯現(xiàn)，重點(diǎn)觀測明年春季仔豬和能繁母豬價格。每年春季一般為能繁母豬和仔豬的補(bǔ)欄旺季，屆時將是觀測養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿的較好窗口。若疫情導(dǎo)致養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿較低，2019年下半年豬價存在一定上行動力，主題投資窗口在2019年下半年顯現(xiàn)。?風(fēng)險因素：非洲豬瘟超預(yù)期蔓延、疫情防控政策發(fā)生變化?我國豬周期有長短周期之分。?短周期與時長一年的需求周期重合

8、。短周期與時長一年的需求周期重合。我2003年至今我國經(jīng)歷三輪完整豬周期（元年至今我國經(jīng)歷三輪完整豬周期（元千克）千克）國豬肉消費(fèi)呈現(xiàn)顯著的季節(jié)波動特征，40冬至至雙節(jié)前為年內(nèi)需求最旺的季節(jié)，同時也是年內(nèi)生豬出欄、屠宰量最大的時點(diǎn)。而夏季為需求淡季，生豬出欄及屠宰量偏低。隨著冬季來臨，需求開始逐步好轉(zhuǎn)，到春節(jié)前達(dá)到最大。豬價短30周期與時長一年的需求周期重合，呈現(xiàn)出規(guī)律的季節(jié)性變動。?長周期與母豬生產(chǎn)周期相關(guān)。長周期與母豬生產(chǎn)周期相關(guān)。

9、影響長期生豬供給量的核心因素為能繁母豬的產(chǎn)能。當(dāng)豬價處于高位，高利潤驅(qū)使養(yǎng)殖20戶擴(kuò)大產(chǎn)能，后備母豬補(bǔ)欄量擴(kuò)張，生豬供應(yīng)量加大。反之，養(yǎng)殖戶則減少母豬存欄，生豬供給隨之下降。能繁母豬一年可生產(chǎn)2~3次，生產(chǎn)次數(shù)達(dá)到8次的母豬由于產(chǎn)仔率下降被自然淘汰，故能繁母豬可利用年限為3~4年，與傳統(tǒng)10豬周期3年一輪的時長吻合。?近年豬周期有拉長趨勢。近年豬周期有拉長趨勢。以長周期豬價的階段低點(diǎn)為界，2003年初至今我國經(jīng)歷了三輪完整的豬價周期，歷

10、時分別為3、4、4年。目前豬價處于第四輪周0期的下跌探底階段。大宗價:毛豬大宗價:豬肉大宗價:仔豬？Source：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心三年200305~200605四年200606~201004五年201005~201407？年201407~？20030120040120050120060120070120080120090120100120110120120120130120140120150120160120170120180