基于模擬全持倉的基金配置偏好分析2018q3主動權(quán)益類基金加倉金融板塊大幅減倉醫(yī)藥行業(yè)

1、基金研究|基金專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2內(nèi)容目錄1.引言..........................................................................................................................................42.基于模擬持倉歸因法的基金行業(yè)配置估計分析....................

2、...............................................52.1.重倉股補全法......................................................................................................................52.2.最大化持倉補全法...............................

3、...............................................................................72.3.不同估計方法的對比分析...............................................................................................113.主動權(quán)益類基金的行業(yè)配置偏好分析..........

4、......................................................................124.主動權(quán)益類基金18年三季度的配置分析...........................................................................154.1.市場概況...........................................

5、..................................................................................154.2.2018Q3行業(yè)配置偏好分析...............................................................................................175.總結(jié).................

6、.......................................................................................................................22附錄.................................................................................................

7、............................................23（1）凈值回歸法......................................................................................................................23（2）全部持倉歸因法....................................

8、..........................................................................23（3）重倉股單位化法..............................................................................................................24（4）重倉股補全法.............

9、.....................................................................................................24（5）最大化持倉補全法..........................................................................................................

10、26風險提示.....................................................................................................................................27圖表目錄圖1：主動權(quán)益類基金的統(tǒng)計口徑............................................................

11、......................................4圖2：重倉股單位化法的流程圖......................................................................................................5圖3：重倉股補全法的流程圖...................................................

12、.......................................................6圖4：重倉股補全法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布相關(guān)性統(tǒng)計圖....................................................7圖5：重倉股補全法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布偏離度統(tǒng)計圖....................................................7圖6：最大化

13、持倉補全法的流程圖..................................................................................................8圖7：基金持倉信息獲取途徑...................................................................................................

14、.......8圖8：基金十大股東非重倉股提取示意圖.....................................................................................9圖9：主動偏股型基金中成為上市公司十大股東的比例統(tǒng)計圖................................................9圖10：十大股東非重倉股平均權(quán)重統(tǒng)計圖.............

15、......................................................................9圖11：最大化持倉補全法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布相關(guān)性統(tǒng)計圖.......................................10圖12：最大化持倉補全法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布偏離度統(tǒng)計圖.......................................10圖13：不同估計方

16、法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布相關(guān)性統(tǒng)計圖................................................11圖14：不同估計方法下基金行業(yè)配置權(quán)重分布偏離度統(tǒng)計圖................................................12圖15：不同估計方法下主動權(quán)益類基金行業(yè)配置偏好（等權(quán)重加權(quán)法）權(quán)重分布相關(guān)性統(tǒng)計圖.................................

17、...................................................................................................................13圖16：不同估計方法下主動權(quán)益類基金行業(yè)配置偏好（等權(quán)重加權(quán)法）權(quán)重分布偏離度統(tǒng)計圖.............................................................

18、.......................................................................................13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4基金研究|基金專題報告普通股票型基金普通股票型基金主動偏股型基金主動偏股型基金偏股混合型基金偏股混合型基金主動權(quán)益類基金主動權(quán)益類基金靈活配置型基金靈活配置型基金靈活配置型基金靈活配置型基金1.引言公募基金作為A股市場重要

19、的機構(gòu)投資者，其專業(yè)的投資能力以及廣泛的信息獲取渠道使得其具有更強的盈利能力。因此，公募基金的配置行為偏好受到各類投資者關(guān)注。以股票投資為主的非指數(shù)型公募基金產(chǎn)品，可歸為兩類：主動偏股型基金（包含普通股票型基金和偏股混合型基金）和靈活配置型基金。圖1：主動權(quán)益類基金的統(tǒng)計口徑資料來源：Wind，天風證券研究所然而，公募基金僅會在季報中披露持倉信息，且在一季報和三季報中只披露部分十大重倉股信息。與上市公司季報披露的時間不同，公募基金會在每

20、個季度結(jié)束的15個工作日內(nèi)披露季報，我們可以獲取基金的前10大重倉股信息；而在二季報和四季報之后還會披露半年報和年報，我們可以獲取基金的全部持倉股信息。可以發(fā)現(xiàn)，基金季報存在披露持倉信息不完整、時間滯后等問題。表1：公募基金持倉和上市公司股東信息披露日期統(tǒng)計季報節(jié)點3月31日6月30日9月30日12月31日季報類型一季報二季報半年報三季報四季報年報公募基金披露持倉信息前10大重倉股前10大重倉股全部持倉股票前10大重倉股前10大重倉股全

21、部持倉股票披露時間季度結(jié)束之日起15個工作日內(nèi)季度結(jié)束之日起15個工作日內(nèi)上半年結(jié)束之日起60日內(nèi)季度結(jié)束之日起15個工作日內(nèi)季度結(jié)束之日起15個工作日內(nèi)每年結(jié)束之日起90日內(nèi)季報類型一季報二季報（中報）三季報四季報（年報）上市公司披露持倉信息前十大股東；前十大流通股東前十大股東；前十大流通股東前十大股東；前十大流通股東前十大股東；前十大流通股東披露時間4月1日4月30日7月1日8月31日10月1日10月31日次年1月1日4月30日資料

22、來源：天風證券研究所面對這些問題，大部分研究者會直接選擇用季報披露的前10大重倉股來分析公募基金的行業(yè)配置偏好，雖然這種方法考慮到了時效性，但是估計的偏離度較大（詳細可見下文的重倉股單位化法）。因此，本報告提出了一種方法，在兼顧時效性的同時保證準確度，可以作為公募基金配置偏好分析的有效工具。本報告基于公募基金季報和上市公司季報信息，提出了模擬持倉歸因模型，在每個季度結(jié)束后的下一個月末進行分析，分別用最大化持倉補全法估計基金在一季度和三季