建筑工程行業(yè)方法論財務(wù)透視系列15，利潤表合篇解構(gòu)貨幣信用周期內(nèi)收入及利潤率波動機理

1、目錄1.收入篇...................................................31.1.收入核心變量：貨幣信用、行業(yè)政策是兩大核心變量........31.1.1.核心變量一：貨幣信用寬松助營收增速提升............31.1.2.核心變量二：行業(yè)景氣提升助營收增速提升............41.2.收入預(yù)測方法：基于商業(yè)模式、市場容量、競爭優(yōu)勢測算收入增長潛力..............

2、......................................71.2.1.化學工程：以市場容量、訂單轉(zhuǎn)化及競爭力測算營收增長71.2.2.生態(tài)濕地：以濕地商業(yè)模式、市場競爭優(yōu)勢測算營收增長91.3.收入前瞻指標：預(yù)收預(yù)付款、投標保證金是先行指標.......131.3.1.指標一：新簽訂單增速反映收入增長潛力.............131.3.2.指標二：預(yù)收款、預(yù)付款是收入增長的先行指標.......151.3.3.

3、指標三：投標保證金是收入真實性與穩(wěn)定性的重要因素.161.3.4.指標四：員工數(shù)量是收入增長的重要推手.............161.4.收入約束性測算：基于現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表測算收入彈性181.4.1.約束性測算一：基于現(xiàn)金流穩(wěn)定性，從墊資杠桿角度模擬測算收入彈性.............................................181.4.2.約束性測算二：基于資產(chǎn)負債表的穩(wěn)定性，從償債缺口角度模擬測算收

4、入彈性.......................................202.凈利率篇................................................222.1.深度解構(gòu)凈利率維度之成本：原材料價格顯著影響主營成本但趨弱化...................................................222.1.1.商業(yè)模式及競爭格局決定建筑行業(yè)毛利率較低，各細分板塊差

5、異性較大.............................................222.1.2.工料機費用是驅(qū)動建筑行業(yè)主營成本的核心變量.......252.1.3.模擬測算：工料機費用對主營成本、毛利率有顯著影響.282.2.深度解構(gòu)凈利率維度之費用：利率走高、匯率升值推高財務(wù)費用率302.2.1.利率影響：貨幣信用緊縮將推高財務(wù)費用率...........302.2.2.匯率影響：人民幣持續(xù)升值將推高財務(wù)費用率.

6、........352.2.3.其他變量：銷售費用、管理費用、資產(chǎn)減值損失等.....392.3.深度解構(gòu)凈利率維度之與股價辯證關(guān)系：凈利率上升將大概率推動股價上升.............................................432.4.深度解構(gòu)凈利率維度之立足商業(yè)模式拆析：EBT稅收負擔率、EBIT利息負擔率、銷售報酬率是關(guān)鍵因子.....................473.投資策略：鐵路建筑央企基建設(shè)

7、計地方路橋國企民營PPP生態(tài)環(huán)境四主線...................................................503.1.收入及凈利率解構(gòu)總結(jié)................................503.2.選股邏輯與推薦組合：鐵路建筑央企基建設(shè)計地方路橋國企民營PPP生態(tài)環(huán)境四主線.....................................504.風險提示.............

8、...................................522010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1圖3：M1增速下行壓制建筑營收增速但有時滯圖4：新增貸款增速下行壓制建筑營收但有時滯50%40%30%20%10%0%10%單季度營收增速M1增速(右)40%35

9、%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%10%單季度營收增速新增貸款(右)100%80%60%40%20%0%20%40%20%0%20%60%數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，圖5：社融增速下行壓制建筑營收增速但有時滯圖6：財政支出增速下行壓制建筑營收但有時滯50%40%30%20%10%0%10%建筑營收增速社融增速(右)100%80%60%40%20%0%20%40%60%50%40%30%20

10、%10%0%10%20%單季度營收增速財政支出增速(右)40%35%30%25%20%15%10%5%0%5%10%數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：wind，貨幣信用轉(zhuǎn)向?qū)I收增速的影響具有一定的滯后性。主要因為貨幣信用的邊際變化首先是影響市場的預(yù)期、影響股價的估值，但是從政策層面轉(zhuǎn)向傳遞到社會融資、M1M2增速的轉(zhuǎn)向仍需時間，從宏觀的數(shù)據(jù)傳遞到各公司在銀行信貸融資等層面的影響亦需時間，因此最終反映到營收、利潤等基本面的數(shù)據(jù)所需的時間是：

11、政策時間傳遞到宏觀數(shù)據(jù)層面、宏觀數(shù)據(jù)層面?zhèn)鬟f到各公司基本面層面二者之和。1.1.2.核心變量二：行業(yè)景氣提升助營收增速提升建筑細分板塊營收增速差異性較大：貨幣信用緊縮將壓制墊資較高、資金需求更密集的板塊；民營公司營收增速更易受到地方債務(wù)調(diào)控的影響。?建筑細分板塊營收增速差異性較大。1)處于成長周期且受益于PPP模式、生態(tài)環(huán)保戰(zhàn)略地位高企的園林板塊在201617年營收增速明顯提升；2)房建、基建板塊等處于成熟期，且板塊內(nèi)多以大體量的央企、

12、地方國企為主，營收增速相對較緩慢；?貨幣信用緊縮將壓制墊資較高、資金需求更密集的板塊。園林、裝飾等板塊墊資較高、資金需求密集，在緊縮周期內(nèi)營收增速容易受到較大影響，如2013H22014H1緊縮周期對2015年營收增速影響顯著，園2010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22010Q12010Q32011Q12011Q32012Q1201