鋅年報供應(yīng)恢復性增長，鋅下行壓力不減

1、遠期鋅礦供應(yīng)變動主導鋅價漲跌遠期鋅礦供應(yīng)變動主導鋅價漲跌近兩年鋅價往往反映的是遠期礦市場供應(yīng)變動情況，鋅價大幅遠離礦山成本，精礦供給預期轉(zhuǎn)變，鋅價將重新定位。我們將近兩年的鋅價走勢分為兩個階段。階段一：2015年底由于礦山企業(yè)的虧損，大量鋅礦山出現(xiàn)減產(chǎn)，其中主要為century礦、lisheen礦以及嘉能可旗下以及印度斯坦鋅業(yè)旗下礦山。2016年合計減產(chǎn)鋅礦為83萬噸金屬量。17年開始供給緊張情緒由上游傳導至下游，由于礦石的緊張導致冶煉

2、廠加工費下滑并擠壓煉廠的加工利潤，最終導致鋅錠顯性庫存下滑，2017年鋅錠庫存降至歷史低位，鋅價自此開啟大幅上漲行情。17年開始由于鋅價的大幅反彈并創(chuàng)下歷史新高，鋅礦企業(yè)利潤修復，高利潤刺激鋅礦供給增加，由此市場邏輯由階段由此市場邏輯由階段Ⅰ逐漸轉(zhuǎn)向階段逐漸轉(zhuǎn)向階段Ⅱ。18年開始全球礦山產(chǎn)能和產(chǎn)量恢復性增長，國外礦山增產(chǎn)基本符合預期，TC的上行驗證了礦山供給恢復的邏輯。17年主要是彌補前兩年的缺口，而18年開始預計年末產(chǎn)量將超出2014

3、年的水平，全年精礦供應(yīng)由供應(yīng)短缺有所縮窄。由于國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴，中國礦山增量釋放不及預期，國外新增礦山產(chǎn)能仍在逐步釋放，因此精礦呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供給。但內(nèi)強外弱的基本面推升滬倫比，因此國內(nèi)進口窗口打開頻率增加，促使中國鋅精礦進口量的增加，彌補了國內(nèi)精礦供應(yīng)的不足，因而中國鋅礦供給也是由緊張走向?qū)捤傻内厔?。根?jù)礦山投產(chǎn)進程，預計多數(shù)礦山將在2019開始逐漸達產(chǎn)，并在年內(nèi)進一步釋放產(chǎn)量。圖1：國內(nèi)外鋅價走勢280004200SHFEZN(元噸)L

4、MEZN（美元噸）260003700240002200032002000027001800016000220014000170012000ⅠⅡ100001200201404201410201504201510201604201610201704201710201804201810數(shù)據(jù)來源：Wind50萬噸的非利潤性產(chǎn)能規(guī)?？s減，而這些閑置產(chǎn)能在2018年一季度以至來19年一季度都難以完全釋放。我們預計18年底甚至到2019年一季度庫存仍

5、然難以累積起來，逼倉行情仍可能仍將繼續(xù)上演，因此19年一季度之前仍然建議擇機把握正套的機會。表格7中國冶煉廠減產(chǎn)進程推演企業(yè)名稱企業(yè)名稱減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能減產(chǎn)時間減產(chǎn)時間進程推演進程推演西昌鋅業(yè)62017年初永久關(guān)閉五礦株冶322017年11月預計將在2019年2020年徹底關(guān)閉搬遷至水口山基地，與水口山合并重建，兩公司鋅冶煉能力將從目前的62萬噸減少到30萬噸。馬關(guān)云銅6永久關(guān)閉，產(chǎn)能置換到云錫控股的文山鋅銦，文山鋅銦再次試車時間為10

6、月底，預計達產(chǎn)周期會較長，年內(nèi)是否有產(chǎn)量貢獻尚不確定。中金嶺南10環(huán)保整治羅平鋅電3環(huán)保整治，堆存含鉛廢渣數(shù)量在10萬噸以上20182018合計合計57資料來源：根據(jù)公開資料整理圖5：中國鋅冶煉廠加工利潤單位：元噸圖6：中國精煉鋅產(chǎn)量單位：萬噸1400120010008006004002000200400600800鋅冶煉加工利潤SMM0#鋅532800051270004926000472500045240004323000412200