百麗國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整2010年中期業(yè)績(jī)超預(yù)期

1、百麗（百麗（1880）更新報(bào)告更新報(bào)告買(mǎi)入買(mǎi)入2010年8月25日第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司盈利摘要盈利摘要股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)截止12月31日財(cái)政年度2008歷史2009歷史2010預(yù)測(cè)2011預(yù)測(cè)2012預(yù)測(cè)收入（百萬(wàn)人民幣）1785619762243783000635297變動(dòng)（%）5311232318凈利潤(rùn)（百萬(wàn)人民幣）20032530343244045431基本每股收益（人民幣）0.240.300.410.520.6

2、4變動(dòng)（%）(5)26362823基于12.78港元的市盈率（倍）4738282217每股派息（人民幣）0.070.090.120.160.19息率（%）0.510.700.951.222.04024681012141624Aug0924Sep0924Oct0924Nov0924Dec0924Jan1024Feb1024Mar1024Apr1024May1024Jun1024Jul1024Aug10來(lái)源:公司資料第一上海預(yù)測(cè)來(lái)源:彭博李

3、雪晶8522532191585225321960christina.lie@.hk主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)行業(yè)消費(fèi)品股價(jià)12.78港元目標(biāo)價(jià)14.8港元(15.8%)股票代碼1880已發(fā)行股本84.34億股市值107787億港元52周高低13.86.55港元每股凈現(xiàn)值1.82元人民幣主要股東YiuTang32.55%2010年中期業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)及我們預(yù)期年中期業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)及我們預(yù)期?20102010年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37%37%

4、：集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約111.5億人民幣，增長(zhǎng)19.8%，毛利較去年同期上升27%，約61.96億人民幣，股東應(yīng)占溢利較同期增長(zhǎng)37%，達(dá)約人民幣15.56億。每股盈利為0.18元。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高于銷(xiāo)售額增長(zhǎng)的原因：1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鞋類(lèi)比重的增加；2）原有核心業(yè)務(wù)品牌增長(zhǎng)超預(yù)期；3）新并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)入回報(bào)期，增速高于原有業(yè)務(wù)；4）香港業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為贏。?業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類(lèi)比重增加：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類(lèi)比重增加：今年上半年鞋類(lèi)及運(yùn)動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售較同

5、期分別增加26.5%及11%，其中鞋類(lèi)銷(xiāo)售占比亦較去年提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，增至60.3%，而運(yùn)動(dòng)類(lèi)銷(xiāo)售占比則相對(duì)應(yīng)下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，至39.7%。公司預(yù)計(jì)2—3年內(nèi)，鞋類(lèi)業(yè)務(wù)比重會(huì)繼續(xù)溫和上升。?鞋類(lèi)同店增速達(dá)鞋類(lèi)同店增速達(dá)18%18%，超出預(yù)期：，超出預(yù)期：上半年鞋類(lèi)的同店增速錄的18%，超出管理層預(yù)期的10%，一方面是由于原有核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)已超出16%，另一方面新并購(gòu)業(yè)務(wù)由于之前的基數(shù)較低，所以增長(zhǎng)較快。管理層調(diào)整了全年同店增速的

6、預(yù)期至15%，同時(shí)預(yù)計(jì)明年的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)也為雙位數(shù)增長(zhǎng)，而運(yùn)動(dòng)類(lèi)則保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。?門(mén)店擴(kuò)張迅速，總數(shù)升至門(mén)店擴(kuò)張迅速，總數(shù)升至1031510315家：家：公司于上半年的門(mén)店總數(shù)上升至10315家，較09年底新增703家，其中內(nèi)地的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)新增門(mén)店421家，運(yùn)動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)新增295家；而港澳地區(qū)則精簡(jiǎn)了13家。公司預(yù)期開(kāi)店方面將會(huì)超額完成目標(biāo)。?調(diào)高目標(biāo)價(jià)至調(diào)高目標(biāo)價(jià)至14.814.8港元，維持評(píng)級(jí)為買(mǎi)港元，維持評(píng)級(jí)為買(mǎi)入：跟據(jù)以上新訊息進(jìn)行

7、推算，我們預(yù)測(cè)公司1012年每股盈利復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)25.8%，根據(jù)PE估值法，調(diào)升出目標(biāo)價(jià)至14.8港元，比之前目標(biāo)價(jià)11.65港元調(diào)高27%，相當(dāng)于11年及12年的PE為25倍及20倍，因此維持評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。?第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司20102010年0808月3本報(bào)告不可對(duì)加拿大、日本、美國(guó)地區(qū)及美國(guó)國(guó)籍人士發(fā)放本報(bào)告不可對(duì)加拿大、日本、美國(guó)地區(qū)及美國(guó)國(guó)籍人士發(fā)放業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類(lèi)比重增加：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鞋類(lèi)比重增加：今年

8、上半年鞋類(lèi)及運(yùn)動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售較同期分別增加26.5%及11%，其中鞋類(lèi)銷(xiāo)售占比亦較去年提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，增至60.3%，而運(yùn)動(dòng)類(lèi)銷(xiāo)售占比則相對(duì)應(yīng)下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，至39.7%。公司預(yù)計(jì)2—3年內(nèi)，鞋類(lèi)業(yè)務(wù)比重會(huì)繼續(xù)溫和上升。而目前中國(guó)的運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)會(huì)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)將會(huì)在調(diào)整之后有新的高峰。比重調(diào)整，推動(dòng)毛利率上漲3.2%：由于鞋類(lèi)產(chǎn)品的毛利率高于運(yùn)動(dòng)類(lèi)，因此鞋類(lèi)比重的增加亦推動(dòng)公司整體毛利率上漲3.2個(gè)百分點(diǎn)至55.6%。

9、比重調(diào)整，致使租金上漲1.2%:另一方面，由于鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的扣點(diǎn)率普遍高于運(yùn)動(dòng)類(lèi)，因此鞋類(lèi)比重的增加也導(dǎo)致公司上半年在租金方面上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年租金不會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定水平。圖表圖表2:銷(xiāo)售額比重分布銷(xiāo)售額比重分布截止6月30日止6個(gè)月20102009鞋類(lèi)收入占收入百分比收入占收入百分比增長(zhǎng)率自有品牌6130.2055.0%4803.1051.6%27.6%代理品牌514.74.6%400.94.3%28.4%OEM79

10、.00.7%112.11.2%29.5%6723.9060.3%5316.1057.1%26.5%運(yùn)動(dòng)服飾一線運(yùn)動(dòng)品牌3812.3034.2%3317.7035.6%14.9%二線運(yùn)動(dòng)品牌568.85.1%631.66.8%9.9%其他業(yè)務(wù)47.50.4%44.50.5%6.7%4428.6039.7%3993.8042.9%10.9%總計(jì)11152.50100%9309.90100%19.8%資料來(lái)源：公司資料、第一上海圖表圖表3:盈

11、利能力比較盈利能力比較截止6月30日止6個(gè)月20102009增長(zhǎng)率（%）人民幣百萬(wàn)鞋類(lèi)運(yùn)動(dòng)服飾鞋類(lèi)運(yùn)動(dòng)服飾鞋類(lèi)運(yùn)動(dòng)服飾收入6723.904428.605316.103993.8026.50%10.9%銷(xiāo)售成本2124.602831.901886.402545.6012.60%11.20%毛利4599.301596.703429.701448.2034.10%10.30%毛利率68.40%36.10%64.50%36.30%資料來(lái)源：公司