中國(guó)如何從金融周期頂部安全撤離

1、目錄1金融周期理論：繁榮與蕭條.................................................................51.1金融周期的識(shí)別：經(jīng)驗(yàn)規(guī)律...........................................................51.2金融周期的運(yùn)轉(zhuǎn)：理論演繹.................................................

2、..........61.2.1信貸循環(huán)的破壞與修復(fù)..........................................................61.2.2長(zhǎng)期制度、中期債務(wù)、短期流動(dòng)性................................................72金融周期案例：頂部與危機(jī).....................................................

3、............82.1美國(guó)：1980年代初以來的兩次危機(jī).....................................................82.1.11980年代末儲(chǔ)貸危機(jī)...........................................................92.1.22007年次貸危機(jī)...........................................

4、...................102.2日本：1990年代初資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅..................................................122.3泰國(guó)：1997年東南亞金融風(fēng)暴........................................................143中國(guó)的金融周期：風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)....................................

5、..........................163.1中國(guó)正站在金融周期的頂部..........................................................173.2如何應(yīng)對(duì)金融周期的下行壓力........................................................18我們?cè)?018年初提出“中國(guó)正處于金融周期的頂部”。流動(dòng)性是今年經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的主要矛盾

6、，只有退潮之后，才知道誰在裸泳。金融周期頂部的劇烈調(diào)整通常伴隨著嚴(yán)重的金融危機(jī)，2008年殷鑒不遠(yuǎn)。十年一周期，站在金融周期頂部的中國(guó)如何才能實(shí)現(xiàn)有序調(diào)整，安全撤離頂部？本文旨在構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)明有效的金融周期分析框架，系統(tǒng)剖析多個(gè)典型案例，助力中國(guó)妥善應(yīng)對(duì)與化解金融周期頂部的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。1金融周期理論：繁榮與蕭條“金融周期”這一概念可以上溯至費(fèi)雪（1933）、金德爾伯格（1978）以及明斯基（1986、1992），并因2008年全球金融危機(jī)

7、的爆發(fā)而再度引起廣泛關(guān)注。IMF和BIS等國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行了重點(diǎn)研究，以提升經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析精度，完善政策與監(jiān)管框架。1.1金融周期的識(shí)別：經(jīng)驗(yàn)規(guī)律金融周期是指由金融變量擴(kuò)張與收縮導(dǎo)致的周期性波動(dòng)，是風(fēng)險(xiǎn)感知與融資約束之間相互作用引起的“繁榮蕭條”循環(huán)。金融周期顯著放大實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，存在“金融加速器效應(yīng)”。金融體系內(nèi)部的不穩(wěn)定也是導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的主要因素之一。金融周期的頂部往往預(yù)示著金融危機(jī)的到來，周期頂部的劇烈調(diào)整將會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退的長(zhǎng)度

8、與深度。1980年代初以來，金融周期的持續(xù)時(shí)間和波動(dòng)幅度明顯增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)周期。這主要來自于三方面的共同作用：1）金融自由化和金融創(chuàng)新弱化了之前的金融抑制與融資約束；2）錨定通脹的貨幣政策框架無法有效控制金融周期的自我強(qiáng)化；3）經(jīng)濟(jì)全球化促進(jìn)金融繁榮并壓低通脹，從而進(jìn)一步限制了貨幣政策的調(diào)控空間。信貸和資產(chǎn)價(jià)格是用于觀察金融周期的主要變量，常用指標(biāo)包括：信貸、信貸占GDP比重以及房地產(chǎn)價(jià)格。眾多學(xué)者采用不同方法對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究

9、，均得到與上述相似的結(jié)論。圖表1：美國(guó)的金融周期與經(jīng)濟(jì)周期0.150.10.0500.050.10.15資料來源：BIS，金融周期經(jīng)濟(jì)周期貨幣緊縮儲(chǔ)貸危機(jī)次貸危機(jī)1970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200