風(fēng)險(xiǎn)投資導(dǎo)論-第01章【學(xué)生課件作業(yè)-僅做參考】

1、第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的定義與內(nèi)涵第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生于發(fā)展第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用,第一章 風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)概論,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的定義與內(nèi)涵,1 定義 一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目群，將其中成功的項(xiàng)目出售或者上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（風(fēng)險(xiǎn)資本的退出），從而不僅彌補(bǔ)那些失敗項(xiàng)目的損失,而

2、且使投資者獲得高額回報(bào)。,風(fēng)險(xiǎn)投資的出資人和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者是風(fēng)險(xiǎn)投資者，它是由風(fēng)險(xiǎn)投資者出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無(wú)法籌得資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)業(yè)，并由風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)創(chuàng)業(yè)時(shí)的高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者以萁擁有的專業(yè)知識(shí)主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)，使被投資企業(yè)能夠穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、迅速成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資者可于被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功后，將所持有的股份賣出，收回資金，再投資于另一項(xiàng)新刨事業(yè)，如此循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始地進(jìn)行長(zhǎng)期投資，并參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)投資者以獲取股息、紅利及資本利得為目的，其

3、最大特征在于承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，以獲得巨額資本利得。,風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)性強(qiáng)且精巧細(xì)致的投資恬動(dòng)和投融資體系，它通過(guò)認(rèn)真篩選、分散風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)管理、及時(shí)蛻資等手段，既支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，又幫助投資人投資，使二者雙雙獲利。只有充分深入地認(rèn)識(shí)和理解風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資括動(dòng)不同的顯著特點(diǎn)，才能更好地了解什么是風(fēng)險(xiǎn)投資。概括起來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。 （一）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的投資,風(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有擔(dān)保的

4、投資。由于風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有抵押和擔(dān)保，所投資的對(duì)象常常是高技術(shù)中的種子技術(shù)、某種設(shè)計(jì)思想和尚未起步或剛剛起步的創(chuàng)新小企業(yè)，不確定因素很多。此外，一項(xiàng)新的科技成果轉(zhuǎn)化為一種新產(chǎn)品，中間要經(jīng)過(guò)工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)、上市銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如在美國(guó)“硅谷”，就有很多企業(yè)閃為管理小善、資本不足、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等的影響而中途夭折。因此，我們說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)資本具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。同時(shí)，依靠風(fēng)險(xiǎn)投資建立起來(lái)的高技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)

5、品，成本低、效益高、性能好、附加值高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，企業(yè)一U．成功，其投資利潤(rùn)率就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品。,（二）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種流動(dòng)性很小的周期性循環(huán)的中長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，其投資周期要經(jīng)歷研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)，再到贏利規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，生產(chǎn)銷售進(jìn)一步增加等階段。直到企業(yè)股票卜市、股價(jià)上升時(shí)，投資者才能收回風(fēng)險(xiǎn)資本并獲得投資利潤(rùn)。這一過(guò)程少則需要3—5年，多則需要7～10年，是一種中長(zhǎng)期投資，由于其流動(dòng)性

6、很小，常常被稱為“呆滯資金”。據(jù)美國(guó)因第佛斯公司的調(diào)查，從1972年到1982年，157家創(chuàng)業(yè)企業(yè)甲均需要30個(gè)月才能達(dá)到第一平衡點(diǎn)，即現(xiàn)金流平衡點(diǎn)（負(fù)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)向正現(xiàn)金流），需要75個(gè)月才能恢復(fù)原始股本價(jià)值。①正閑為如此，人fiJ也將風(fēng)險(xiǎn)資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。此外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段有不同數(shù)額的資金需求。為了滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)各個(gè)成長(zhǎng)階段對(duì)資金的需求，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)穩(wěn)步成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本必須提供持續(xù)投入，即針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段的資金

7、需求，分步進(jìn)行持續(xù)投人。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資策略的制定過(guò)程。,（三）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資 風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種借貸資本( Debl)，lfli是一種權(quán)益資本(Equity)，投資方式一般為股權(quán)投資。通常風(fēng)險(xiǎn)資本占被投資企業(yè)的15%~20%，有時(shí)更多，達(dá)到30%以E。風(fēng)險(xiǎn)資本與銀行借貸資本有著本質(zhì)的區(qū)別。銀行借貸資本構(gòu)成企業(yè)的債務(wù)，銀行的著眼點(diǎn)就在于企業(yè)的盈虧，以保證其順利收回本息。而風(fēng)險(xiǎn)資本投資則更多采

8、取參股的形式投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從紅利和股權(quán)轉(zhuǎn)讓r獲利，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資更著重于企業(yè)的發(fā)展前景和資產(chǎn)增值，以便皚通過(guò)上市或出售而實(shí)現(xiàn)蛻資，并取得高額同報(bào)。 風(fēng)險(xiǎn)投資雖然是權(quán)益資本，但風(fēng)險(xiǎn)投資家的R的不是獲得企業(yè)的所有權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家常說(shuō)：“我們不想控制，我們要的是增長(zhǎng)，我們要的是收益?！边@句話道出了風(fēng)險(xiǎn)投資家的日的。他們雖然以權(quán)益資本的方式進(jìn)行投資，但最終還是要從投資對(duì)象公司撤出的。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有：首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)，股份酬購(gòu)，收

9、購(gòu)與兼并以及破產(chǎn)清算。這幾種方式中，公開(kāi)上市為最佳，破產(chǎn)清算最差。能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)首次公開(kāi)發(fā)行，是風(fēng)險(xiǎn)投資家們奮斗昀目標(biāo)。,（四）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資和融資結(jié)合的投資 從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)的角度考察，風(fēng)險(xiǎn)投資是融資與投資相結(jié)合的一個(gè)過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)投資所承擔(dān)WJJxl險(xiǎn)和不確定性，不儀體現(xiàn)任投資卜，也體現(xiàn)在融資上。從某種意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程巾最重要、也最困難的方面不在投資，而在融資。就像經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析一樣，金融市場(chǎng)也分為買方市場(chǎng)和賣方

10、市場(chǎng)，存在賣方金融和買方金融。,（五）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資 風(fēng)險(xiǎn)投資家將資本投入到企業(yè)后，就擁有企業(yè)的一部分所有權(quán)，成為企業(yè)的股東，在風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間也就形成了委托一代理的關(guān)系。在這個(gè)關(guān)系中，作為委托人的風(fēng)險(xiǎn)投資家與作為代理人的企業(yè)家各自擁有相對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資家是以投資者的姿態(tài)出現(xiàn)，他們通常都具備一定的專業(yè)技術(shù)知識(shí)背景、豐富的企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)，并且擁有渠道暢通的關(guān)系網(wǎng)，能為企業(yè)引來(lái)更多的資

11、金；企業(yè)家擁有的則是某項(xiàng)創(chuàng)業(yè)構(gòu)思或某項(xiàng)專有技術(shù)，雖然他們對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部的情況丁如措掌，卻缺乏相應(yīng)的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和蕕取資金的渠道和信息。在風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家兩者之間，其實(shí)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況。因此，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資成功率，監(jiān)督資金使用情況，風(fēng)險(xiǎn)投資家在給創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資之后，不會(huì)像一般的投資者那樣不參與公司管理，相反，他們會(huì)積極參與公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，為公司的營(yíng)運(yùn)管理提供咨詢，幫助公,司介紹新的客戶或原料供應(yīng)商，甚至在必要時(shí)解除現(xiàn)

12、有管理者的職權(quán)，用新的管理人來(lái)替代現(xiàn)有的管理人。這種資本與管理相結(jié)合的資本形式，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展與壯大提供了照好的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，對(duì)于提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率大有幫助。很顯然，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)的機(jī)制中，投資者和被投資者是患難與共、風(fēng)雨同舟的關(guān)系。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資家通曉金融及市場(chǎng)行情，而創(chuàng)業(yè)家往往在技術(shù)上較為擅長(zhǎng)，而對(duì)金融瘦市場(chǎng)方面較為生疏，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家參與企業(yè)的管理，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展、壯大都會(huì)有很大貢獻(xiàn)。,（六）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種金融與科技相結(jié)合

13、的投資 成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的兩大主要要素一是資金，二是高科技技術(shù)，兩者缺一不可。風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于高科技產(chǎn)業(yè)。（七）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種無(wú)告從傳統(tǒng)渠道獲得資金的投資 處于創(chuàng)業(yè)階段的技術(shù)創(chuàng)新者所面對(duì)的融資方式有以下幾種：1．內(nèi)部集資。這種方式很難適用于大多數(shù)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。,2．向銀行貸款。3．發(fā)行債券。4．發(fā)行股票。 可見(jiàn)，在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵階段，由于創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的幣定確性和新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力脆弱，往往存在

14、著資金需求的特殊性和資金供給障礙。很顯然，原有的資金供給方式無(wú)法扶根本上突破這一障礙。風(fēng)險(xiǎn)投資則是解決高新技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金的需求與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)牛活中資余供給的缺口之間矛盾的一種新的融資形式。,（八）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種主要面向高新技術(shù)中小企業(yè)的投資 風(fēng)險(xiǎn)投資可以理解為對(duì)傳統(tǒng)投資機(jī)制的一個(gè)重要的補(bǔ)充，它是金融投資機(jī)制發(fā)展到鞍為成熟的階段后產(chǎn)生的一種更為高級(jí)的投資機(jī)制，它所投資的塒象是一般投資機(jī)構(gòu)所害怕的、不愿投資的領(lǐng)域。從投資對(duì)象講，風(fēng)險(xiǎn)投資的

15、投資對(duì)象是高新技術(shù)中小企業(yè)，它們資金力量單薄，義無(wú)法得到銀行貸款，急需資金；從投資項(xiàng)目上講，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目是高科技項(xiàng)目，是新技術(shù)，是人類想要探索的未來(lái)技術(shù)，足一同生產(chǎn)力發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的關(guān)鍵。各國(guó)都已充分肯定r高新技術(shù)巾小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是它們。,（九）風(fēng)險(xiǎn)投資是一種積極的投資。而不是一種消極的賭博 風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)達(dá)到資本增值的。它通過(guò)投資的整體效率來(lái)衡量投資的效益。從這種意義上說(shuō)

16、，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種積極的投資活動(dòng)，而不是一種消極的賭博。這是風(fēng)險(xiǎn)投資與股票、期貨投機(jī)的最太區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)投資這種投資機(jī)制的運(yùn)作從寢面上看，似乎有些鋌而走險(xiǎn)的味道，而實(shí)際上卻是一種探索與開(kāi)拓精神的體現(xiàn)。盡管這種探索與開(kāi)拓也是以追求利潤(rùn)為目的的，但仍然不妨礙它在客觀.,總之，風(fēng)險(xiǎn)投資主要是投資干高科技產(chǎn)業(yè)的一種資本形式，具有投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)高的特點(diǎn)。,三、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體（一）風(fēng)險(xiǎn)資金 風(fēng)險(xiǎn)資金是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長(zhǎng)

17、并且具有很大升值潛力的新興公司的資本。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資者 風(fēng)險(xiǎn)投資者足風(fēng)險(xiǎn)資金的運(yùn)作者，是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié)，其工作職能足：辨認(rèn)、友現(xiàn)機(jī)會(huì)；篩選投資項(xiàng)日；決定投資；促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長(zhǎng)；退出。風(fēng)險(xiǎn)投資者大體有以下四類：1．風(fēng)險(xiǎn)投資家。2．風(fēng)險(xiǎn)投資公司3．產(chǎn)業(yè)附屬投資公司4．天使投資人,（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)(Venture Fnterprise)是指風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象。雖然沒(méi)有人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象加以限制，但多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投

18、資家還是熱哀于把錢投到從事高新技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的中小企業(yè)中，這類企業(yè)被稱做創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從事創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)家被稱為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。（四）風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)又是資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分。一般資本市場(chǎng)是為政府和較為成熟的大中型企業(yè)籌集長(zhǎng)期資本的市場(chǎng)，它包括了普通意義上的證券市場(chǎng)、私人股份融資市場(chǎng)和項(xiàng)目融資市場(chǎng)；而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則是對(duì)處于發(fā)育

19、成長(zhǎng)期的新興高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資的市場(chǎng)。,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展一、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的形成與發(fā)展 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要經(jīng)歷以下幾個(gè)過(guò) （一）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的起源 （二）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期 （三）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)授資發(fā)展的低潮 （四）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的繁榮 （五）2 0世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng),二、風(fēng)險(xiǎn)投資在其他國(guó)家的發(fā)展?fàn)顩r（一）風(fēng)險(xiǎn)投資在歐洲的發(fā)展 德國(guó)是歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)

20、的同家。20世紀(jì)90年代后期，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始迅猛發(fā)展。這首先要?dú)w功于1997年3月類似于納斯達(dá)克( NASDAQ)的德國(guó)“新市場(chǎng)(Market)”的設(shè)立，它為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了一個(gè)新的退出渠道。其次，從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，在德國(guó)仿效美國(guó)模式的互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)如雨后春筍般出現(xiàn)，加L德國(guó)電信行業(yè)的私有化和放松管制，為這類企業(yè)創(chuàng)造了前所未有的創(chuàng)業(yè)機(jī)遇，這為風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入創(chuàng)造了條件，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了…個(gè)嶄新的時(shí)期。,但由于法律和歷史因素

21、的限制，在美國(guó)占據(jù)主要地位的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式在德國(guó)始終無(wú)法開(kāi)展起來(lái)。日前德國(guó)主要采用的創(chuàng)業(yè)投資組織形式有：①有限責(zé)任公司（CmbH）；②有限責(zé)任臺(tái)伙(CmhH＆Co.KG)；③投資公司基金。另外一種比較特殊的形式就是風(fēng)險(xiǎn)投資公司(UBG)。UBG制度是在傳統(tǒng)公司的結(jié)構(gòu)形式上建立起來(lái)的，它有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：可免征交易稅和凈財(cái)產(chǎn)稅，呵以有限地減征公司的所得稅和資本利得稅。 英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是歐洲最大、最發(fā)達(dá)的。它的投資幾乎占?xì)W

22、洲的50%．足位居美國(guó)之后的全球第二重要的國(guó)家。相對(duì)于國(guó)民生產(chǎn)總值而言，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資額占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重與美國(guó)是相等的。1997年，雖然美固國(guó)民q÷產(chǎn)總值是英網(wǎng)的兩倍，但是，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資投資于發(fā)展早期和擴(kuò)張期的受資公司數(shù)是美國(guó)的一半。,2世紀(jì)80年代中期，英國(guó)私營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展，多家美囝風(fēng)險(xiǎn)投資公司到英國(guó)發(fā)行債券、籌集資金，在英國(guó)建立統(tǒng)一的風(fēng)喻投資管理機(jī)構(gòu)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，這給英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資作出了一個(gè)示范。1980年ii月，

23、英國(guó)建立了未上市證券交易市場(chǎng)(USM)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供’r退出通道。重新修改后的公司法允許企業(yè)主回購(gòu)股份，由此可實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制，也為外部持股人提供丁退出的機(jī)會(huì)。1983年1月，英國(guó)成立了風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(BVCA)，以探討風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的一些問(wèn)題，游說(shuō)政府改變現(xiàn)行法規(guī)或立法制度，以利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。到19as年12月31日，BVCA共有67名會(huì)員，它們分別來(lái)自政府、獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司及附屬于銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)投資公叫。經(jīng)過(guò)

24、幾十年的發(fā)展，英國(guó)已成為歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的國(guó)家。1995年，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目數(shù)占全歐洲的34%，投資額占全歐洲的42%，向l 200多家公司投資超過(guò)20億英鎊?，F(xiàn)在英國(guó),科技領(lǐng)域90%的投資依靠風(fēng)險(xiǎn)投資資本,85%的風(fēng)險(xiǎn)投資用于發(fā)展新興工業(yè)。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，1996年度英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈回報(bào)率為14, 2%，超過(guò)了其他金融資產(chǎn)的回報(bào)率。 相比之下，起步較晚的法國(guó)和瑞士的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展比較緩慢。尤其是法國(guó)，雖然在很多單一科技領(lǐng)

25、域居世界領(lǐng)先地位，但由于調(diào)動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資不足，沒(méi)有形成大批高新技術(shù)開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，其高科技產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上的整體實(shí)力仍然很弱。,（二）風(fēng)險(xiǎn)投資在亞洲的發(fā)展 亞洲的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始較晚，但是發(fā)展速度很快，規(guī)模日箍擴(kuò)大，最為典型的就是H本。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)模仿美國(guó)發(fā)展起來(lái)的。它對(duì)美國(guó)商業(yè)與技術(shù)的發(fā)展，尤其是小企業(yè)的發(fā)展密切關(guān)注并予以借鑒。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始，日本政府相繼出臺(tái)了一系列推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的政策措施：①1963年制定實(shí)

26、施了《小企業(yè)投資法》，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障；②1 963年分別在東京、大阪、名古屋三地成守'r三家“財(cái)團(tuán)法人中小企業(yè)投資株式會(huì)社”，利用購(gòu)買新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股禁和可兌換債券的方法，為其融資；③建立“中小企業(yè)金融公庫(kù)”、“國(guó)民金融公庫(kù)”、“工高會(huì)金融公庫(kù)”，為一般中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。在以上措施的鼓舞下，伴隨著微電子等高技術(shù)的迅猛發(fā)展，1972一1973年，一批技術(shù)革新型、研究開(kāi)發(fā)型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相繼成立，從而形成了日本風(fēng)險(xiǎn)投資的第一次

27、高潮。,到1986年，日本風(fēng)險(xiǎn)投資額已達(dá)到9 000億日元，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)1 800家。20世紀(jì)90年代后，為擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)破滅給日本帶來(lái)的沖擊，日本政府加大了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)劃和支持措施，希望借此為培育21。II[紀(jì)的新興產(chǎn)業(yè)作出貢獻(xiàn)。1991年I0月，柜臺(tái)交易的最高形式——日本證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(JASDAQ)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，1995年4月，撤銷了塒發(fā)行股票公司數(shù)量的限制，同年7月，柜臺(tái)交易注冊(cè)基準(zhǔn)更低的第二柜臺(tái)市場(chǎng)成立，在日本掀起了

28、風(fēng)險(xiǎn)投資的第三次熱潮。目前日本已擁有較大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司40多家。日本風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展為日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)作出了很大貢獻(xiàn)，在它的支持下，日本信息產(chǎn)業(yè)有_r飛速的發(fā)展，信息化投資對(duì)}j本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的實(shí)際增長(zhǎng)率產(chǎn)生了明顯的影響。在一定程度上說(shuō)，日本風(fēng)險(xiǎn)投資的興起也帶動(dòng)了該行業(yè)在亞洲其他國(guó)家的發(fā)展。,亞洲新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資，也在美、日、歐風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮的推動(dòng)下產(chǎn)生并發(fā)展。它起步于20世紀(jì)70年代中期，到80年代有了迅速的發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)

29、展的過(guò)程中，這些國(guó)家和地區(qū)一方面用本國(guó)資金建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，另r方面用優(yōu)惠政策吸引國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)基金。 新加坡于1984年開(kāi)始資助風(fēng)險(xiǎn)投資以建立高科技企業(yè)，通過(guò)立法，給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)10年免稅的待遇。目前，新加坡的經(jīng)濟(jì)已取得輝煌成績(jī)。新加坡有一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——東南砸風(fēng)險(xiǎn)投資公司，是美國(guó)與荷蘭共同投資合辦的，這家機(jī)構(gòu)以3 500萬(wàn)美金與亞洲的風(fēng)險(xiǎn)投資公司一起進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資走向聯(lián)合化和國(guó)際化。,韓國(guó)最大的四家電子

30、公司聯(lián)合進(jìn)入美國(guó)硅谷，通過(guò)海外投資來(lái)發(fā)現(xiàn)新技術(shù)萌芽，然后將其轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，運(yùn)用低廉的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)返銷，以此來(lái)提高本國(guó)在亞洲市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。1982年12月，韓國(guó)建立了第一家私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，這家公司擁有703億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本，其中近1/5的資金來(lái)自海外。,三、風(fēng)險(xiǎn)投資形成與發(fā)展的背景和條件 風(fēng)險(xiǎn)投資的萌發(fā)離不開(kāi)歷史背景和環(huán)境的土壤，在具備丁其產(chǎn)生和發(fā)展的條件后，風(fēng)險(xiǎn)投資便會(huì)脫穎而出，并取得蓬勃發(fā)展。這些背景與條件概括起來(lái)

31、主要有以下幾點(diǎn)。（一）高新技術(shù)供需雨旺，是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在和發(fā)展的前提（二）良好的資金環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生和發(fā)展的外部條件（三）有利的政策巷規(guī)環(huán)境，能促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展（四）完善的資本市場(chǎng)體系為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了保障,（五）融金融與技術(shù)知識(shí)于一身的復(fù)合型人才的存在,四、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)（一）國(guó)際化趨勢(shì)越來(lái)越明顯 經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，促使發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者將風(fēng)險(xiǎn)投資這種初試成功的投資方式作為一種新的資本輸}n方式，轉(zhuǎn)向

32、國(guó)外和不發(fā)達(dá)地K，擴(kuò)大其高科技產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)利益。發(fā)達(dá)國(guó)家及其公司在國(guó)外開(kāi)辦高科技企業(yè)并推銷高科技產(chǎn)品，在海外建立研究與開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，進(jìn)行跨國(guó)交流與合作，以及在發(fā)達(dá)國(guó)家從事科技開(kāi)發(fā)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資管理的外籍人員回本國(guó)從事高科技產(chǎn)業(yè)等等，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資迅速由發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家、地區(qū)延伸和轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，現(xiàn)代信息技術(shù)的迅猛發(fā)展和全球通信網(wǎng)絡(luò)的建立，為風(fēng)險(xiǎn)投資,的全球化進(jìn)程創(chuàng)造了必不可少的便利條件。不僅令球范圍的商業(yè)信息即時(shí)可得，股票交易和合約簽

33、署可以實(shí)時(shí)操作，二板市場(chǎng)及其做市商制度的建立和運(yùn)作成為可能，而且信息與信息系統(tǒng)的數(shù)字化，使得市場(chǎng)全球化、競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化的時(shí)空阻隔和語(yǔ)言文化障礙迅速消減，為風(fēng)險(xiǎn)投資理論、方法、]二具和機(jī)制的全球化普及提供了巨大的便利條件和強(qiáng)大的推動(dòng)力。（二）集中化和多元化交錯(cuò)發(fā)展,國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資分布極不均衡，風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境越好的地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資越集中，增長(zhǎng)速度也越快。發(fā)達(dá)國(guó)家由于在創(chuàng)業(yè)精神、法律制度環(huán)境和市場(chǎng)運(yùn)作等方面有優(yōu)勢(shì)，所以集中了絕大部分風(fēng)險(xiǎn)投資。截至20

34、00年，美國(guó)和西歐風(fēng)險(xiǎn)投資基金分別為480億美元和140億美元，在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資總額中分別占70%和20%左右，這個(gè)比例在短期內(nèi)將不會(huì)有很大變化。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，由于各國(guó)政府普遍已將炭展風(fēng)險(xiǎn)投資看做是進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)的重要環(huán)節(jié)，并普遍采取有力措施大力追趕，可以預(yù)見(jiàn)，今后風(fēng)險(xiǎn)投資還將呈現(xiàn)多元化的發(fā)展趨勢(shì)。,（三）投資規(guī)模不斷增大 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額由1992年的30億美元猛增1997年的151億美元，增長(zhǎng)了5倍。風(fēng)險(xiǎn)投資的單位規(guī)模和單項(xiàng)投資額也

35、在擴(kuò)大。根據(jù)對(duì)硅谷地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的調(diào)查，1997年組建的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的平均規(guī)模均在l億美元以上，對(duì)單項(xiàng)高新技術(shù)項(xiàng)目的平均投資額從1994年的360萬(wàn)美元增至1997年的530萬(wàn)美元。同時(shí)，世界各國(guó)都在加大力度推動(dòng)風(fēng)院投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的總體規(guī)模不斷擴(kuò)大（四）各國(guó)之間風(fēng)險(xiǎn)投資相互滲透的趨勢(shì)在加強(qiáng),由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正逐步為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所取代，加L信息、電子、生物工程、新能源、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高額的附加值和巨額利潤(rùn)這種高回報(bào)率的吸引，

36、中小型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大規(guī)模涌現(xiàn)，使更多的產(chǎn)業(yè)投資加入到爭(zhēng)奪高新技術(shù)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)范圍超越了國(guó)界。所以，西方各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家正在加強(qiáng)相互間的風(fēng)險(xiǎn)投資合作，力求從國(guó)外尋找市場(chǎng)。（五）投資對(duì)象擴(kuò)展，投資階段進(jìn)一步延伸,第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用 世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)越來(lái)越依賴于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，科技進(jìn)步對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在20世紀(jì)初僅為5%一10%，到現(xiàn)在則達(dá)到了60%以上∞。許多專家指出，在網(wǎng)絡(luò)、

37、信息技術(shù)等科技產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)下，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入了新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，即知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。所以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資的形成與運(yùn)用日益成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，它在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著越來(lái)越重要的作用。,一、風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)創(chuàng)新（一）高新技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn) 由于高新技術(shù)尚未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，因此具有很大的不確定性，這種不確定性具體表現(xiàn)在：1．技術(shù)方面的不確定性。2．市場(chǎng)的不確定性。3．制度環(huán)境的不確定性。 這些不確定性，

38、使得高新技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)極大，失敗率較高，因而，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大。但由于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新成果投向市場(chǎng)后，往往能迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，在短期內(nèi)可以獲得較高的利潤(rùn)，因而具有高收益的特征。技術(shù)創(chuàng)新這種“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特征正好符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，即把資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng),險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果商品化，以取得高資本收益。與傳統(tǒng)的融資方式的不同之處在于，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種動(dòng)態(tài)投資行為，它不僅滿足技術(shù)創(chuàng)新的

39、資金需求，而且還參與到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中來(lái)，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新的潛在發(fā)展情況，并提供相關(guān)的專業(yè)知識(shí)與咨詢服務(wù)，注重技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化過(guò)程，從而加大技術(shù)創(chuàng)新成功的概率。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了資金支持,高新技術(shù)創(chuàng)新貫穿于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)形成和發(fā)展的過(guò)程之中。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的形成一般要經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)、發(fā)展和成熟三個(gè)階段。在創(chuàng)業(yè)階段，技術(shù)人員產(chǎn)生丁技術(shù)創(chuàng)新念頭，如果估計(jì)有一定的市場(chǎng)潛力，他們可以著手建立企業(yè)。這一階段的創(chuàng)新行為包括樣品研制和中間試驗(yàn)，產(chǎn)

40、品開(kāi)始小規(guī)模問(wèn)世。在發(fā)展壯大階段，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但經(jīng)營(yíng)不太穩(wěn)定，信譽(yù)較低。在成熟階段，企業(yè)建立丁良好信譽(yù)，進(jìn)人穩(wěn)步發(fā)展時(shí)期。,風(fēng)險(xiǎn)投資是和高科技產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起的。 1.它是高科技企業(yè)融資的主要來(lái)源，為科技自主創(chuàng)新提供丁強(qiáng)大的資金支持。在難以通過(guò)銀行借貸或直接對(duì)公眾發(fā)行普通證券進(jìn)行融資的情況下，中小型科技企業(yè)將更多甚至主要倚熏私人風(fēng)險(xiǎn)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資基食和小盤股市場(chǎng)的融資功能。 2．作為一種權(quán)益性的投資，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企

41、業(yè)的科技創(chuàng)新投入資金，而且還參與創(chuàng)業(yè)企_、Jk的戰(zhàn)略決策和管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)向企業(yè)提供管理經(jīng)驗(yàn)和信息網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，提高收益。 3．風(fēng)險(xiǎn)資本可以推動(dòng)技術(shù)擴(kuò)散和專業(yè)分工的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為中小型科技企業(yè)提供了廣闊,的發(fā)展空間，使其真正成為市場(chǎng)化的微觀經(jīng)濟(jì)主體，從而在市場(chǎng)中參與資金、技術(shù)和人才的交易，提高技術(shù)擴(kuò)散的速度，增大技術(shù)擴(kuò)散的范圍。 4．風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分階段投資的運(yùn)作本質(zhì)是提供一個(gè)事后篩選機(jī)制，這又為企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)

42、的開(kāi)展提供了硬性預(yù)算約束。硬性的預(yù)算約束形成了科技創(chuàng)新項(xiàng)目和科技企業(yè)大量產(chǎn)生、大量消亡的機(jī)制。這一機(jī)制促使企業(yè)努力提高科技創(chuàng)新的效率，并保證投資項(xiàng)目具有高度創(chuàng)新性和成長(zhǎng)性。,二、風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)發(fā)展（一）中小企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要作用 企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本元素，國(guó)民財(cái)富的增加有賴于企業(yè)價(jià)值的增加。企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新和變革已經(jīng)被證明是企業(yè)價(jià)值增加的有效途徑，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)技術(shù)的改造，企業(yè)降低了生產(chǎn)成本，在沒(méi)有大規(guī)模增加企業(yè)資本投入

43、的情況下增加產(chǎn)出，在為社會(huì)提供更多產(chǎn)品的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的增加，也使得整個(gè)社會(huì)的價(jià)值得到提升。 而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，中小型企業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活躍程度往往體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)活,動(dòng)的活躍程度，它們不僅可以創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，為增加就業(yè)和促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定作出積極的貢獻(xiàn)，坯在很大程度匕已經(jīng)成為技術(shù)創(chuàng)新的先鋒，引領(lǐng)應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新的潮流。特別是高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其具

44、有現(xiàn)實(shí)意義。以美國(guó)為例，美國(guó)雖然擁有一大批技術(shù)、資金實(shí)力非常雄厚的跨國(guó)公司，但是中小型企業(yè)才是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中最話躍的部分。尤其是20世紀(jì)70年代以來(lái)，一大批中小型企業(yè)主導(dǎo)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，它們中間的許多公司在經(jīng)歷了嚴(yán)峻的市場(chǎng)考驗(yàn)后取得了巨大的成功，當(dāng)今IT行業(yè)中的許多知名企業(yè)，如微軟( Micmsoft)，蘋果(Apple)，太陽(yáng)(Sun)，雅虎(Yohoo)等都足從當(dāng)初的一些小型企業(yè)發(fā)展而來(lái)的，如今它們都已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的佼佼者，分別領(lǐng)導(dǎo)

45、了自20世紀(jì)80年代以來(lái)的軟件和互聯(lián)網(wǎng)浪潮，為社會(huì)創(chuàng)造了驚人的財(cái)富和價(jià)值，推動(dòng)了生產(chǎn)力的發(fā)展。,（二）中小企業(yè)的特點(diǎn) 中小企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，它主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1．有形資產(chǎn)不多。2．管理體制更為靈活。3.在創(chuàng)業(yè)時(shí)，需要非傳統(tǒng)的資金渠道支持自身的技術(shù)創(chuàng)新。（三）風(fēng)險(xiǎn)資本促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展 由于中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期只能從非傳統(tǒng)的渠道獲取發(fā)展資金，壯大自己的實(shí)力，而新興的資本形式——風(fēng)險(xiǎn)資本的出現(xiàn)正好符合了

46、這些企業(yè)的要求，所以風(fēng)險(xiǎn)資本是應(yīng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程產(chǎn)生的種種不確定性因素的有效解決方法；技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)合，在實(shí)質(zhì)一L形成r-種新的作用機(jī),制，這種機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行有效的組合，克服了資金供給與需求過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，填補(bǔ)了技術(shù)創(chuàng)新的資金需求與傳統(tǒng)資本形式的投資需求之間的供求缺口，優(yōu)化了資源的配置，有效地促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。具體來(lái)說(shuō)，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)資本在中小企業(yè)發(fā)展中所處的重要位置。1．為中