7利潤分配案例分析2

1、利潤分配案例分析【本章內(nèi)容與要點】本章包括股利與企業(yè)價值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3個案例。通過本章的學習，理解和掌握企業(yè)利潤的分配政策與評價，掌握利潤分配的途徑和分析方法。71股利與企業(yè)價值分析◇分析目的分析目的通過本案例的學習，熟悉公司價值的含義，能夠理解并能正確運用股利貼現(xiàn)模型評價公司價值，分析股利貼現(xiàn)模型評價公司價值的條件與局限性?！蠓治鲑Y料分析資料佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主營業(yè)務是生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光

2、源產(chǎn)品及其配套燈具，主要產(chǎn)品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、摩托車燈、高壓汞燈、高壓鈉燈、金屬鹵化物燈、髓及巧細管徑高效節(jié)能熒光燈和反光碗，以及主要與髓、巧節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品。佛山照明歷年收益和分紅情況如表7—1、表7—2所示。表7—1佛山照明歷年凈利潤、凈利潤增長率和負債比例年份凈利滿／萬元凈利潤增長率／％負債比緲％1993947219941457453.8637.52199516944l6.2621.4

3、81996175933.8325.19199713406—23.821.2719981505412.2920.4年份凈利潤／萬元凈利潤增長率／％負債比緲％1999158375.218.52000161151.7618.072001173357.5714.71200220鎬l18.117200322632lO59.32004231472.29.2平均19.33以企業(yè)之獲利能力為依據(jù)，稱為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型；④視公司股票為一買人期權，稱為

4、期權定價模型。各種定價模型均有其相應的理論基礎，并發(fā)展出多種不同的計算方法。資產(chǎn)價值定價模型是指通過對目標公司的資產(chǎn)進行估價來評估其股票價值的方法。目前國際上通行如下3種資產(chǎn)價值評估標準：①賬面價值，指會計報告記錄的資產(chǎn)價值，如用賬面凈資產(chǎn)減去優(yōu)先股價值，即為普通股價值；②市場價值，它是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關系平衡狀態(tài)下確定的價值，可以高于或低于賬面價值；③清算價值，清算價值是指在企業(yè)出現(xiàn)財務危機而破產(chǎn)或歇業(yè)清

5、算時，把企業(yè)中的實務資產(chǎn)逐個分離而單獨出售的資產(chǎn)價值。對于股東來說，清算價值是清算資產(chǎn)償還債務以后的剩余價值。相對價值定價模型的核心在于：一是要合理選擇已有市場交易的可比公司股票的集合，以確保被評估公司股票的價值能被正確地加以評估，這些經(jīng)小心謹慎選擇的可比公司股票應在統(tǒng)一標準衡量下具有相類似的現(xiàn)金流模式j。增長潛力和風險狀況，并保證市場定價方式是公平合理的；三是需要一種標準化的價值衡量方法，以方便集合中各個公司之間進行合理的比較，從目前

6、的實踐來看，較為流行的方法有市盈率定價、市售率定價和重置成本定價法，分別利用市盈率、市凈率和‘‘托賓Q”等指標對公司所產(chǎn)生的收益、銷售收人和重置成本進行標準化，進而評價目標公司的價值?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型認為任何資產(chǎn)的價值都取決于其在未來一定時期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流的多少、產(chǎn)生的預期時間和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性等因素。財務理論上，大量使用現(xiàn)金流量概念，而不大使用會計上以權責發(fā)生制為基礎的利潤概念，這是因為：企業(yè)的價值從本質上說，體現(xiàn)在企業(yè)會給投資者帶來

7、未來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流不受會計政策的影響。如果將影響現(xiàn)金流的因素加以謹慎地考慮，那么，這些預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和就是該資產(chǎn)的價值。2現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型、計算步驟、分類及適用條件現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型、計算步驟、分類及適用條件現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型是用現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價值的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型的基本思想是：企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實的收益。運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價模型的步驟是：①預測現(xiàn)金流量；②估計貼現(xiàn)率或加權平均

8、資本成本；③計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計企業(yè)價值。這種估值模型較適用于穩(wěn)定現(xiàn)金流量的公司，或是早期發(fā)展階段的公司。盡管早期虧損，但可確保公司日后的高速增長機會被體現(xiàn)出來。具體包括以下3種模型。(1)股利貼現(xiàn)模型采用股利貼現(xiàn)模型的依據(jù)是公司的價值等于預期未來全部紅利的現(xiàn)值總和，該模型中所應用的貼現(xiàn)率即是持有股票所要求的收益率或是機會成本。(2)股權自由現(xiàn)金流模型(FCFE)與股利貼現(xiàn)模型中“股利是股東所獲得的唯一現(xiàn)金流”的假設不同，股權自由現(xiàn)金